保險投資順周期性及其逆周期緩釋方法研究

目錄/提綱：……
一、我國保險資金來源的順周期性分析
（一）資本金的順周期性分析
（二）保險準(zhǔn)備金計(jì)提的順周期性分析
（三）承保盈余的順周期性分析
二、我國保險資金運(yùn)用風(fēng)險控制手段內(nèi)部評級法的順周期性分析
（一）內(nèi)部評級法所使用的風(fēng)險參數(shù)的順周期性分析
一是違約概率（PD）的順周期性
二是違約損失率（LGD）的順周期性
三是PD和LGD相關(guān)性的順周期波動
（二）內(nèi)部評級結(jié)果加劇了保險投資的順周期性
三、我國保險投資順周期效應(yīng)的緩釋方法
（一）保險資金來源的逆周期監(jiān)管
（二）內(nèi)部評級法的逆周期監(jiān)管
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保險投資順周期性及其逆周期緩釋方法研究


順周期性是指在時間維度上，金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成的動態(tài)正反饋機(jī)制（positive feedback mechanisms）放大繁榮和蕭條周期，加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動，并導(dǎo)致或增強(qiáng)金融體系的不穩(wěn)定性（FSF 2009）。金融機(jī)構(gòu)和金融體系所具有的內(nèi)在順周期性，以及資本監(jiān)管、會計(jì)準(zhǔn)則等外部規(guī)則對金融體系順周期性的進(jìn)一步強(qiáng)化，是近年來金融失衡加劇、金融脆弱性增強(qiáng)，最終導(dǎo)致2008年國際金融危機(jī)，并使之在全球范圍內(nèi)演化的一個重要原因。保險業(yè)也存在順周期性。體現(xiàn)在承保業(yè)務(wù)方面，就是在“堅(jiān)挺（hard）”市場環(huán)境下，保險業(yè)務(wù)增長迅猛，費(fèi)率走高、承保能力充裕，盈利狀況良好，風(fēng)險得到釋放；在“疲軟（soft）”階段，保險業(yè)務(wù)萎靡，費(fèi)率下跌，承保能力萎縮，盈利能力下降，風(fēng)險逐漸積聚。體現(xiàn)在保險投資方面，則是經(jīng)濟(jì)繁榮時期受證券市場收益率上升引致的投資總量和收益的進(jìn)一步增長；經(jīng)濟(jì)衰退時期證券市場風(fēng)險增加、收益率下降而導(dǎo)致的投資總量縮減和證券減持變現(xiàn)，從而加劇證券市場價格的下跌。這兩方面表現(xiàn)都將對宏觀經(jīng)濟(jì)波動產(chǎn)生非理性、順周期性的助推作用。為了緩解順周期性對保險業(yè)的影響，降低保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，應(yīng)對我國保險
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并增加對證券市場的投資。經(jīng)濟(jì)下行時期，由于業(yè)務(wù)量減少、保費(fèi)收入降低而造成的損失金額超過預(yù)期值，責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提則增加，承保盈余減少，為保證償付能力，保險公司將抽回部分證券市場的資金，使本就低迷的資本市場更加疲軟。

二、我國保險資金運(yùn)用風(fēng)險控制手段 內(nèi)部評級法的順周期性分析
隨著國內(nèi)債務(wù)市場的發(fā)展，信用類債券投資和其他信用類業(yè)務(wù)將會逐漸成為非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入和利潤的重要來源。尤其對保險公司而言，權(quán)益類投資受到監(jiān)管的限制，信用類投資就成為提高公司收益的重要支柱。而目前受投資監(jiān)管政策和資本市場低迷的影響，我國保險投資的主要工具還是各類債券。
對于債券投資信用風(fēng)險的計(jì)量和控制，我國保險業(yè)一般采用內(nèi)部評級法，從主體評級和債項(xiàng)評級兩個方面進(jìn)行。主體評級反映債務(wù)人整體的償債能力和意愿，包括債務(wù)人的行業(yè)分析、財(cái)務(wù)分析、管理和競爭力分析、母公司與子公司之間的相互支持等。評級模型結(jié)合上述風(fēng)險分析要素，產(chǎn)生模型評級，經(jīng)分析人員主觀調(diào)整、確認(rèn)，并經(jīng)審批人員同意后形成最終評級。評級結(jié)果以信用等級表示，并校準(zhǔn)到違約概率。債項(xiàng)評級反映具體債務(wù)違約后的損失程度，包括債務(wù)的優(yōu)先結(jié)構(gòu)、債項(xiàng)的擔(dān)保/抵押支持、債項(xiàng)的期限風(fēng)險等要素分析，綜合這些因素通過模型產(chǎn)生債項(xiàng)評級，評級結(jié)果以債項(xiàng)等級表示，并校準(zhǔn)到違約損失率。
（一）內(nèi)部評級法所使用的風(fēng)險參數(shù)的順周期性分析
內(nèi)部評級法可以提高監(jiān)管資本對投資風(fēng)險的敏感性，但同時也放大了經(jīng)濟(jì)的周期性波動，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，其根源在于所使用的風(fēng)險參數(shù)隨經(jīng)濟(jì)周期變化的波動性。一是違約概率（PD）的順周期性。時點(diǎn)（Point-In-Time，PIT）評級體系主要根據(jù)與債務(wù)人有關(guān)的當(dāng)前信息，得到PD并進(jìn)行評級；跨周期（Through-The-Cycle，TTC）評級體系主要使用與債務(wù)人有關(guān)的長期信息估計(jì)整個周期內(nèi)債務(wù)人的償債能力。從保險投資的實(shí)踐來看，雖然不同保險公司采用的評級方法不同，但總體上大都傾向于采用時點(diǎn)評級法而非跨周期評級法。一方面這是由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，跨周期評級法比時點(diǎn)評級法的實(shí)施難度要大；另一方面若內(nèi)部評級隨周期變動，保險公司能將經(jīng)濟(jì)衰退時期的成本轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)濟(jì)體系的其他部分，有利于提升盈利水平。二是違約損失率（LGD）的順周期性。當(dāng)危機(jī)來臨時，系統(tǒng)性風(fēng)險加大，市場流動性趨緊，債務(wù)人開始出現(xiàn)違約，各種風(fēng)險水平下的LGD都會大幅上升。三是PD和LGD相關(guān)性的順周期波動。大量實(shí)證分析都表明，由于PD和LGD的決定因素在很大程度上存在趨同現(xiàn)象，因而兩者之間存在著較高程度的正相關(guān)關(guān)系，從而加劇了兩者在經(jīng)濟(jì)衰退時期的順周期性。
（二）內(nèi)部評級結(jié)果加劇了保險投資的順周期性
經(jīng)濟(jì)繁榮期，資產(chǎn)凈值上升，盈利大幅增加，企業(yè)借款人的償債能力增強(qiáng)，違約概率和違約損失率均較低，對其評級普遍較高，保險資金大量投資于債券市場，債券價格出現(xiàn)非理性上漲，甚至形成資產(chǎn)泡沫，使保險投資收入顯著提高，利潤增加。為了獲得更多利潤，保險公司放松了對保險投資的風(fēng)險管理，未能充分考慮在保險投資中各種投資方式的比例，沒有選擇合理的投資組合來規(guī)避證券投資面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于大量保險資金流入債券市場，又進(jìn)一步推動債券價格上揚(yáng)。而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷時期，由于發(fā)債企業(yè)違約概率和違約損失率均較高，對其評級普遍較低，債券價格暴跌，保險公司在證券市場遭受重創(chuàng)，利潤急劇縮減，保險公司更加注重投資組合選擇。為了減少在資本市場上的損失，保險公司在債券市場會拋售一些債券，回收部分資金，促使債券價格進(jìn)一步下跌，造成債券市場的巨大波動，影響資本市場的穩(wěn)定性。

三、我國保險投資順周期效應(yīng)的緩釋方法
在對金融危機(jī)的反思過程中，各國政府和監(jiān)管部門普遍認(rèn)為，應(yīng)加強(qiáng)金融逆周期監(jiān)管，以降低金融體系的順周期性，從而減緩對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，防范化解金融風(fēng)險。我國保險投資同樣存在著順周期性，應(yīng)對其實(shí)施逆周期監(jiān)管，緩解順周期性對保險業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，提高保險業(yè)監(jiān)管績效。
（一）保險資金來源的逆周期監(jiān)管
保險資金來源逆周期監(jiān)管應(yīng)從三個方面著手。
首先，對資本金進(jìn)行監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，鼓勵保險企業(yè)累積較多的資本以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退時期的需要；在經(jīng)濟(jì)衰退時期，可以適當(dāng)降低對保險企業(yè)資本的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，促使保險資金增加對債券市場投放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
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