《十字路口的金融體系：國際經(jīng)驗與中國選擇》論文集內(nèi)容簡介

十字路口的金融體系——《十字路口的金融體系：國際經(jīng)驗與中國選擇》論文集內(nèi)容簡介
劉建豐

（一）國際經(jīng)驗中的重要教訓
1.強化對金融犯罪的法律制裁，避免貪婪引發(fā)的金融不穩(wěn)定
美國哥倫比亞大學全球研究所所長杰弗里•薩克斯（Jeffrey Sachs）在“美國金融部門為何變得無法無天且不穩(wěn)定”一文中指出，雖然有許多誠實的人在華爾街工作，但作為一個整體，華爾街已經(jīng)淪為犯罪和腐敗的天堂。文章對金融犯罪的現(xiàn)狀、手段、動機和機會作了系統(tǒng)分析并給出制度建設(shè)方面的建議。
分散的股權(quán)和有限責任造成高管集權(quán)、董事會軟弱的治理結(jié)構(gòu)，公司高杠桿經(jīng)營、政府救助和監(jiān)管放松提供了金融犯罪的手段。高杠桿經(jīng)營使股東的風險偏好超出社會最優(yōu)水平，股票期權(quán)的薪酬制度則又使首席執(zhí)行官（CEO）的風險偏好超過股東。企業(yè)的高杠桿與股票期權(quán)激勵的結(jié)合使CEO將企業(yè)變成巨大的財富賭場。資不抵債的金融機構(gòu)利用存款保險制度吸收新存款來支付虛幻的利潤和內(nèi)部人的薪酬與獎金，破產(chǎn)時則由政府支付存款人而所有者卷著財富離開，很少有人被指控犯罪。金融犯罪的動機在于貪婪�；诠善逼跈�(quán)的薪酬方案及其免稅條款，以及社會對
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化和缺乏平衡財政預算的激勵進一步加大政府債務(wù)規(guī)模和財政赤字。金融體系與政府的高杠桿存在相互加強的不穩(wěn)定趨勢。作者揭示了富裕國家“末日周期”危機的爆發(fā)規(guī)律；分析了政府債務(wù)擴張與破產(chǎn)的可能性，及其最終引發(fā)金融體系系統(tǒng)性失靈的巨大風險。結(jié)論是：最近這次金融危機并非“百年一遇”，未來我們將面臨更多、規(guī)模更大的金融危機。
作者認為，發(fā)達國家要改弦易轍已非常困難，但經(jīng)濟快速發(fā)展的國家可以延緩或避免類似動態(tài)趨勢。兩項基本政策是：通過移民或鼓勵生育抵消人口老齡化的影響，實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)增長；變革目標短期化的社會和政治制度。更為直接的三項舉措是：一是加強有利于資本充足型金融機構(gòu)發(fā)展的政治平衡。更多發(fā)揮債權(quán)人在設(shè)定金融機構(gòu)杠桿的成本和監(jiān)督方面的作用；嚴格“不救市”法規(guī)，在使用公共資金前先進行債權(quán)人內(nèi)部紓困；加強監(jiān)管者隊伍建設(shè)，對監(jiān)管者與金融機構(gòu)間的“旋轉(zhuǎn)門”進行相應(yīng)年限的從業(yè)限制。二是加強有利于穩(wěn)定公共財政的政治平衡。實行財政的平衡預算規(guī)則和社�；鹬С霾荒艹^工資稅收入的規(guī)定；實施有差別的國家養(yǎng)老金計劃，通過財產(chǎn)測試只讓最需要的人獲得相應(yīng)數(shù)額的養(yǎng)老金。三是提高金融與財政的透明度。建立類似美國的國會預算辦公室或英國的預算責任辦公室，由德高望重的獨立經(jīng)濟學家牽頭，為預算提供獨立于財政部的中長期前景分析。通過立法建立“宏觀金融穩(wěn)定委員會”，確保其每年的預算和獲取所有金融信息的權(quán)力，加強對包括中央銀行在內(nèi)的整體金融體系的監(jiān)督，監(jiān)測和報告與系統(tǒng)性風險有關(guān)的事宜，評估救助項目成本，扮演類似國家審計署和公共舉報人的角色。
3.金融市場化改革是一項系統(tǒng)工程：北歐四國的經(jīng)驗與啟示
芬蘭央行現(xiàn)任執(zhí)行董事、劍橋大學前教授賽坡•杭卡坡佳（Seppo Honkapohja）為論文集撰寫了“20世紀80年代北歐國家金融_化帶來的啟示”。北歐四國中芬蘭、挪威和瑞典在金融_化改革進程中出現(xiàn)了重大的金融危機，丹麥卻成功避免了系統(tǒng)性危機。改革前的北歐國家與中國的共同之處在于：金融體系高度依賴銀行，并實施信貸總量管理；廣泛實施跨境融資管制；大型企業(yè)國際業(yè)務(wù)快速增長，對金融_化要求變得越來越強烈。
北歐金融市場化改革的啟示：1）這是一項系統(tǒng)工程，在廢除金融管制的過程中既要改變思維方式和商業(yè)習慣，又要應(yīng)對新的風險和不確定性，風險管理和監(jiān)督變得極為重要。2）銀行和其他機構(gòu)為應(yīng)對_市場環(huán)境必須有充分的準備。推出改革重要步驟前需要加強銀行的資本金基礎(chǔ)，改革不適當?shù)谋O(jiān)管制度。3）中國應(yīng)先放開匯率管制再考慮資本賬戶的開放，以削弱人民幣匯率受到的投機沖擊和升值壓力。4）時機和順序的選擇至關(guān)重要。關(guān)鍵改革成功與否很大程度上取決于_商業(yè)周期和金融環(huán)境的穩(wěn)定性。金融_化順序通常應(yīng)先放開國內(nèi)金融市場，使國內(nèi)金融體系能夠更好地抵御來自外部的壓力。如果考慮相反的開放順序，一旦壓力出現(xiàn)，政府就需要迅速進行國內(nèi)金融改革。5）中國的改革進程需要考慮自身龐大的規(guī)模及給其他國家可能帶來的國際影響，以及其他國家針對中國改革可能制定的政策。
4.亞洲金融市場的局限性與人民幣國際化
日本東京大學教授、日本央行前副行長西村清彥（Kiyohiko G. Nishimura）在“亞洲金融市場與中國金融的國際化”一文中首先分析了東南亞金融危機以來亞洲金融市場仍然存在的不足和需要發(fā)展的領(lǐng)域。亞洲國家需要克服企業(yè)融資仍然高度依賴銀行的金融結(jié)構(gòu)失衡問題，以及本地銀行存在借短貸長的期限錯配和借美元貸本幣的貨幣錯配問題；同時應(yīng)高度重視：1）發(fā)展抵押證券交易市場，通過為合格證券交易建立抵押基礎(chǔ)，改善金融市場的彈性和深度；2）通過金融創(chuàng)新為人口老齡化生命周期的特定階段提供靈活多樣的金融產(chǎn)品，將有用的證券化技術(shù)重新安裝到金融體系中去，以分散風險并幫助養(yǎng)老儲蓄獲得風險調(diào)整后的適當回報；3）通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高金融的包容性，讓更多的成年人和小企業(yè)獲得金融服務(wù)和資金融通。
中國金融市場面臨與其他亞洲金融市場相同的挑戰(zhàn)。政府如果希望將中國從以廉價勞動力制造為主的經(jīng)濟體系轉(zhuǎn)向真正的先進工業(yè)化體系，以人民幣國際化為核心的金融市場國際化是絕對必要的舉措。國際化也是一個系統(tǒng)性工程，包括支付和 ……（未完，全文共8163字，當前僅顯示2229字，請閱讀下面提示信息。收藏《《十字路口的金融體系：國際經(jīng)驗與中國選擇》論文集內(nèi)容簡介》）