論文：融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)活力與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

研究領(lǐng)域：中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革
論文：融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)活力與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

[內(nèi)容提要] 通過(guò)理論分析和實(shí)證分析表明，融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)活力水平的高低具有十分重要的作用和影響。提高企業(yè)活力是我國(guó)經(jīng)濟(jì)_改革的一項(xiàng)核心任務(wù)和工作。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境下，良好的企業(yè)活力不僅是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是建立良好的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式，以及順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變和水平升級(jí)必要條件。提高企業(yè)活力對(duì)于推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)_改革進(jìn)一步向縱深方向發(fā)展具有極其重要的關(guān)鍵性作用，這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該重新給予足夠的重視。
[關(guān)鍵詞] 融資結(jié)構(gòu) 企業(yè)活力 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
[中圖分類(lèi)號(hào)] [文獻(xiàn)標(biāo)示碼] [文章編號(hào)]

Financing Structure, Corporation Dynamics and Our Country’s Economy Transformations

Abstract：Financing structure has important power to deicide the corporation dynamics, which can be attested by theory analysis and positive analysis. It is an important ta
……（新文秘網(wǎng)http://www.120pk.cn省略961字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
所能決定的事情。這個(gè)過(guò)程的順利進(jìn)行離不開(kāi)政府是否制定和實(shí)施了按經(jīng)濟(jì)要素稟賦比較優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)和技術(shù)選擇的發(fā)展戰(zhàn)略和政策措施[1]，更離不開(kāi)作為微觀主體的企業(yè)是否具有良好的企業(yè)活力水平。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)活力的研究，大多是從企業(yè)的非結(jié)構(gòu)性因素優(yōu)勢(shì)入手，如企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、企業(yè)所擁有的資源優(yōu)勢(shì)、企業(yè)的信息溝通狀況和企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等，然而企業(yè)活力水平根本上決定于企業(yè)的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)[2]，如合理的融資結(jié)構(gòu)、有效的治理結(jié)構(gòu)和協(xié)調(diào)的組織結(jié)構(gòu)。其中最有決定意義的是合理的融資結(jié)構(gòu)，因?yàn)槠髽I(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)不同的治理結(jié)構(gòu)形式和內(nèi)容，而企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形式和內(nèi)容又影響或是決定著企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)。負(fù)債在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的比例過(guò)高或是過(guò)低都會(huì)對(duì)企業(yè)的活力水平產(chǎn)生明顯的不利影響。[本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，文責(zé)自負(fù)，筆者真誠(chéng)感謝匿名審稿人的評(píng)審，以及給予的批評(píng)和建議。
有關(guān)的分析和證明見(jiàn)文章的第三部分。]
我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)高負(fù)債化由來(lái)已久。目前大中型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于50%的警戒線，達(dá)到60%左右，有的企業(yè)甚至更高。[ 具體數(shù)據(jù)見(jiàn)相應(yīng)年份《中國(guó)經(jīng)濟(jì)年鑒》的有關(guān)內(nèi)容。]高負(fù)債率的融資結(jié)構(gòu)存在很多弊端，其中一個(gè)主要方面就是導(dǎo)致企業(yè)活力的不足，而企業(yè)活力不足又會(huì)直接影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革，阻礙經(jīng)濟(jì)改革向縱深方向進(jìn)一步推進(jìn)。本文就是按照調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)活力，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)_改革的思路，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有關(guān)問(wèn)題的解決提供一條可供參考的路徑。

二、我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和成因

1．我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
融資結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)的債務(wù)與企業(yè)的權(quán)益性資本的比率，是對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)最具有決定意義的結(jié)構(gòu)性因素。一般認(rèn)為，企業(yè)的債務(wù)與企業(yè)的權(quán)益性資本的比率應(yīng)該低于一比一的比例，這通常被認(rèn)為是企業(yè)負(fù)債的警戒線。西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，債務(wù)與企業(yè)的權(quán)益性資本的比率大多低于一比一，有的達(dá)到一比二左右，甚至更低。和西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，目前我國(guó)企業(yè)總體上通過(guò)商業(yè)銀行（或發(fā)行債券等方式）獲得的債務(wù)資金占整個(gè)企業(yè)資金來(lái)源的比率較大，權(quán)益性資本所占的比率較小。根據(jù)2005年《中國(guó)經(jīng)濟(jì)年鑒》有關(guān)的數(shù)據(jù)顯示我國(guó)大中型工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大都在60%左右（見(jiàn)圖（1））。根據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)普查年鑒―2004》普查數(shù)據(jù)顯示，總體上看，我國(guó)規(guī)模以下工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為47.1%，處在警戒線以下，但是聯(lián)營(yíng)企業(yè)卻為56.4%，集體企業(yè)為63.0%，國(guó)有企業(yè)為64.8%，明顯高于警戒線，私營(yíng)企業(yè)最低，也達(dá)到42.2%。就我國(guó)的房地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，根據(jù)2003年—2004年度《中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)報(bào)告》顯示，我國(guó)內(nèi)地的房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75%左右，而香港前五大上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本上在30%-40%的水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2005年《中國(guó)經(jīng)濟(jì)年鑒》。
2．我國(guó)企業(yè)高負(fù)債率融資結(jié)構(gòu)的成因
我國(guó)企業(yè)這種高負(fù)債率的融資結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期來(lái)政府主導(dǎo)式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有著緊密的關(guān)系。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后的我國(guó)，為了實(shí)施趕超式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，需要大量的建設(shè)資金，而資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，以及資本市場(chǎng)在籌集資金時(shí)的_分散和不可控性，國(guó)家常常需要通過(guò)高稅收和對(duì)銀行信貸的干預(yù)和控制來(lái)滿足大量建設(shè)資金的需求，其結(jié)果也不可避免地導(dǎo)致高負(fù)債率的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。德國(guó)、韓國(guó)和日本等國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)例似的情況。更加具體地說(shuō)，我國(guó)企業(yè)這種高負(fù)債率的融資結(jié)構(gòu)一方面是由于企業(yè)的內(nèi)源融資不足，另一方面是由于在企業(yè)的外源融資中，債務(wù)融資比例過(guò)高。
（1）內(nèi)源融資不足
內(nèi)源融資也就是企業(yè)內(nèi)部的積累資金，包括折舊基金和留存盈利。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，內(nèi)源融資是企業(yè)最主要的資金來(lái)源，比重多在50%以上，即使是實(shí)行主銀行制的日本，企業(yè)自我積累在融資結(jié)構(gòu)中的份額近年來(lái)也在快速提高，主要企業(yè)的內(nèi)部資金已占整個(gè)資金來(lái)源的80%以上。而目前中國(guó)企業(yè)的內(nèi)源融資比重只占約29.6%，相比之下遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資不足的原因是多重的，扼要地說(shuō)主要是包括以下幾個(gè)方面：第一是由于長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)我國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)的贏利能力低下，內(nèi)源融資資金的來(lái)源不足；第二是由于我國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)承擔(dān)重稅率和高利稅上繳率，企業(yè)在分配過(guò)程中留利不足；第三是由于銀行自1983年“撥改貸”取代國(guó)家財(cái)政成為為企業(yè)提供資金的主渠道以來(lái)，財(cái)政基本上不再為企業(yè)注資，財(cái)政注資不足。 由于受到以上這些因素的長(zhǎng)期影響，我國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)的內(nèi)源融資明顯不足。 
（2）外源融資中的債務(wù)融資比例過(guò)高
外源融資就是企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票，向銀行借貸，以及發(fā)行債券等方式進(jìn)行的融資。在外源融資方式上,西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)和我國(guó)一樣都主要依靠銀行信貸和發(fā)行股票作為主要的債務(wù)融資,但它們對(duì)銀行信貸的依賴程度明顯要低于中國(guó)企業(yè)。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)外源融資中，銀行借款與直接融資的比例基本上都保持在二比一的比例。而我國(guó)企業(yè)的外源融資中，盡管債務(wù)融資的比率自1991年以來(lái)隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展有所下降,但仍然保持在90%以上絕對(duì)多數(shù) ……（未完，全文共9881字，當(dāng)前僅顯示2699字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)活力與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型》）