干部學(xué)習(xí)講稿：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與金融改革（下）

目錄/提綱：……
五、兩個雙軌制的問題
（一）第一個雙軌制引發(fā)危機
（二）第二個雙軌制難以為繼
六、金融抑制政策對經(jīng)濟增長的影響
（一）關(guān)于金融抑制對經(jīng)濟增長的影響的研究
（二）關(guān)于金融抑制對經(jīng)濟增長的影響的理論
七、經(jīng)濟增長模式已經(jīng)開始改變
八、金融改革是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最重要的核心
（一）利率市場化
（二）人民幣國際化
九、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的變化
……
干部學(xué)習(xí)講稿：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與金融改革（下）

五、兩個雙軌制的問題
（一）第一個雙軌制引發(fā)危機
這個雙軌制從目前來看對經(jīng)濟增長一直很成功。三十幾年保持平均10%的經(jīng)濟增長。非常了不得的成績。但其實這個雙軌制在九十年代的時候已經(jīng)碰到了第一次危機。我們今天有很多關(guān)于中國經(jīng)濟改革的討論，有人討論說在九十年代的時候，我們的改革措施力度非常大，過去十年的改革措施力度可能相對比較弱一些。有各種各樣的解釋。為什么在九十年代后期的時候，我們的改革力度很大，一個很重要的原因是我們當(dāng)初碰到了三大危機。
第一危機是財政危機，財政從改革初期以后，改革初期的時候財政收入占GDP的比重大概在36%，到九十年代初的時候，下降到了11%，11%在國際上都是相當(dāng)?shù)偷摹＿@個比例不斷的下降，一開始是可以理解的。因為我們改革是放權(quán)讓利，讓企業(yè)獲得更大的好處，所以政府的收入占GDP的比重不斷的下降。這是一個可以預(yù)期的結(jié)果。但是當(dāng)財政收入的比例低到只有11%的時候，很多人就擔(dān)心會不會發(fā)生財政危機。政府最后沒有錢是要出大問題的。這是第一個我們需要采取比較大的力度的手段來做改革。
第二個危機是國企的危機，九十年代中期的時候，當(dāng)初有一個說法，我們的國企是三分之一明虧、三分之一暗虧，三分之一持平。其實是說國企全行業(yè)的虧損，所以后來才有了抓大放小的改革。
到了九十年代后期，尤其是亞洲金融危機爆發(fā)的時候，1998年的時候，很多經(jīng)濟學(xué)家做
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，我自己的看法，可能不至于在短期內(nèi)造成非常巨大的風(fēng)險，導(dǎo)致經(jīng)濟崩潰，導(dǎo)致金融危機，我覺得短期內(nèi)不太會。但是它們確實都是實實在在的問題。它們的問題的核心在什么地方？比如說影子銀行的問題，地方政府融資平臺的問題，包括金融機構(gòu)，銀行壞賬很多人都擔(dān)心。我自己的理解，為什么這些問題在短期內(nèi)不會引發(fā)金融危機，我覺得最重要的原因是，在背后都站了一個中央政府。
舉個例子，我們地方融資平臺可能會出問題，很多人在說。但是你要跟經(jīng)濟學(xué)家，或者跟我們官員討論這個問題，大多數(shù)人都會說有問題，但是不會出現(xiàn)大問題。為什么不會出現(xiàn)大問題？第一它是政府支持的機構(gòu)，政府支持的機構(gòu)說明政府會支持。當(dāng)然有的地方政府財力雄厚，有的政府財力比較薄弱。最后給你的回答是如果地方政府不行了，中央政府會支持，不會讓大家出問題。所以地方政府融資平臺不會有大問題。說我們金融機構(gòu)可能有問題，金融機構(gòu)很多人也會說政府不會讓它倒的，不會有問題。
剛才說有一些影子銀行有一些問題，信托產(chǎn)品有點問題。如果說信托產(chǎn)品出現(xiàn)違約，會不會發(fā)生雷曼兄弟這樣的事情，有的人說會很嚴重，我自己覺得應(yīng)該不至于，有很多具體的理由今天先不展開。其中一個很重要的原因是，我們很多信托產(chǎn)品的中介和在背后還是很多跟政府相關(guān)的機構(gòu)介入在里面。就是地方政府也好，中央政府也好都參與在這里面。51:01
所以這樣一個分析，大家可以得出非常有意思的兩個結(jié)論。第一個是有很多風(fēng)險，但是這些風(fēng)險在短期內(nèi)都不會出現(xiàn)非常大的問題。我的看法是我們中國金融有風(fēng)險，短期內(nèi)如果中國金融出問題，不會因為是資本金的問題，但有可能是因為流動性的問題。如果資本金出現(xiàn)問題，也就是說有的金融機構(gòu)或者其它投資機構(gòu)，出現(xiàn)資不抵債的問題，不會像典型的市場經(jīng)濟國家一下就出現(xiàn)金融危機了，理論上來說金融機構(gòu)資不抵債，如果錢都損失掉了，很可能引發(fā)一輪的金融危機。但是在我們國家不會，因為很多機構(gòu)都是和政府有關(guān)系的。中國金融問題有很多現(xiàn)在在討論，可能把風(fēng)險夸大了。它如果有問題，不會是因為資不抵債，不會因為資本金出現(xiàn)問題，而是因為流動性出現(xiàn)問題。如果流動性出現(xiàn)問題，對實體經(jīng)濟造成巨大的傷害，會有很大的放大效應(yīng)。所以要說今天中國如果是有風(fēng)險，我覺得不在于銀行，不在影子銀行，不在于地方政府融資平臺，可能更多是在房地產(chǎn)市場。當(dāng)然今天不是討論短期的金融風(fēng)險。
第二點，其實這樣的分析更讓我擔(dān)憂的其實是說我們對中國金融體系的信心最終全部落到一個點上，就是中央政府。所以所有的金融主體或者是經(jīng)濟部門，最后都在透支中央政府的信用，從單個來說都說不會有問題，哪個銀行出問題了，中央政府有錢，哪一個信托產(chǎn)品出問題了，中央政府有錢。但是大家可以想像一下，這個過程如果不斷的持續(xù)下去的話，我們很多地方政府融資平臺，比如說軟預(yù)算約束，它其實沒有嚴格的約束。銀行如果不能很好的控制風(fēng)險，最終會出現(xiàn)大問題，這是我們現(xiàn)在面對的最大的風(fēng)險。但是這個風(fēng)險看起來不是今天晚上，也不是明天會出現(xiàn)的問題。它的趨勢非常另人擔(dān)憂。
這就是過去說我們一系列的金融風(fēng)險的問題，不是資本金的問題是流動性的問題以外，還有一個是不是存量的問題是流量的問題。如果在存量上面控制死了，我們現(xiàn)在還是有財政能力可以把它消化掉。如果這個流量不斷的上升，最后會出大問題。因為全中國的機構(gòu)都在透支中央政府的信用，總有一天會兜不住的。這個我覺得是巨大的風(fēng)險。
3、過去的做法很難持續(xù)下去
但是一個更直接的問題，我們過去的做法很難持續(xù)下去，就是第二個雙軌制直接落實到金融部門的話，我們過去的一些金融抑制政策現(xiàn)在難以為繼了。比如說影子銀行，做的這么大，為什么會做成這么大？兩周以前大家聽說過有美國紐約大學(xué)有個叫末日博士魯比尼，我跟他吃午飯，他覺得中國金融體系要出大的問題，就是影子銀行要出大的問題。我問他有什么辦法，我們可以同意或者不同意沒有關(guān)系，解決影子銀行的風(fēng)險有什么辦法？他說其實辦法很簡單，把所有影子銀行變成正規(guī)的銀行。為什么影子銀行會出現(xiàn)問題是因為沒有受到正規(guī)的監(jiān)管。沒有資本金的監(jiān)管、沒有流動性的監(jiān)管，沒有最終貸款人的支持、沒有存款保險制度。沒有這一些監(jiān)管和政策體系的支持，所以影子銀行一出問題會出大問題。正規(guī)的銀行出問題可以通過這些手段來控制它的金融風(fēng)險。所以他說我的解決方案是把影子銀行全部變成正規(guī)銀行。
我當(dāng)初問他我說你的說法是有道理的，我們覺得影子銀行最大的問題是沒有監(jiān)管。但是你沒有想到的一個問題是影子銀行是怎么產(chǎn)生的�，F(xiàn)在社會上有一個影子銀行你覺得有風(fēng)險，把它變成正規(guī)的銀行，會不會新的影子銀行發(fā)生出來了。最終要理解為什么影子銀行會產(chǎn)生。我的想法很簡單，就是金融抑制政策太嚴厲了，市場不陪你玩了。有很多的金融市場的人，把我們的影子銀行稱作為變相的利率市場化。就是你的利率管制太多了之后，為什么很多老百姓把銀行的錢取處理去買理財產(chǎn)品，因為覺得你的存款利率太低了。相當(dāng)于錢在你這銀行存一年，到年末什么錢都沒有拿到。有的CPI高一些，存一年還要虧損。所以他愿意買這些產(chǎn)品，實際上說過去的利率管制，和其它的金融干預(yù)政策已 ……（未完，全文共11283字，當(dāng)前僅顯示2684字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與金融改革（下）》）