干部學(xué)習(xí)講稿：人民幣匯率波動(dòng)觀察及分析

目錄/提綱：……
一、人民幣匯率波動(dòng)觀察
二、人民幣匯率波動(dòng)的根源分析及走勢(shì)展望
（一）美國(guó)貨幣政策縮緊預(yù)期引發(fā)貶值壓力
（二）人民幣匯率中間價(jià)改革提升匯率市場(chǎng)化程度
（三）貨幣政策效率提升亟待加快匯率改革
（四）人民幣匯率加入SDR的訴求倒逼匯率中間價(jià)改革在當(dāng)前加速
（五）人民幣匯率走勢(shì)展望：宏觀面不支持持續(xù)貶值
三、進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率改革的政策建議
（一）創(chuàng)新調(diào)控政策穩(wěn)增長(zhǎng)，為匯率改革創(chuàng)造良好的條件
（二）進(jìn)一步推動(dòng)匯率機(jī)制改革
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干部學(xué)習(xí)講稿：人民幣匯率波動(dòng)觀察及分析
陳建奇
中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟(jì)室副主任、副教授

各位學(xué)員大家好，很高興有機(jī)會(huì)跟大家一起討論“人民幣匯率波動(dòng)的問(wèn)題”。近期我們看到人民幣的匯率出現(xiàn)比較大的震動(dòng)，特別是今年八月份八月十一號(hào)我們?nèi)嗣駧艆R率中間價(jià)的改革使得短短一兩天的時(shí)間內(nèi)，出現(xiàn)了比較大幅度的貶值引起了國(guó)際市場(chǎng)國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。
為什么會(huì)引發(fā)關(guān)注呢？因?yàn)槲覀冊(cè)诙兰o(jì)九十年代1997-1998亞洲金融危機(jī)的時(shí)候我們?yōu)槿澜缱隽艘粋�(gè)很好的榜樣，那就是在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家匯率大幅貶值的時(shí)候我們國(guó)家堅(jiān)持不貶值，為當(dāng)時(shí)這個(gè)貨幣的這個(gè)危機(jī)或者說(shuō)應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)做出了比較大的貢獻(xiàn)。那這一次我們看到新興市場(chǎng)貨幣也出現(xiàn)了集體貶值的問(wèn)題。我們1997以來(lái)我們?nèi)嗣駧挪](méi)有出現(xiàn)同步的貶值，這可能也在一定程度上給外界造成了一個(gè)誤區(qū)就是人民幣不會(huì)貶值。
但是我們到今年八月份我們實(shí)行人民幣中間價(jià)改革的時(shí)候，確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)、一定幅度的貶值，國(guó)內(nèi)外對(duì)此非常關(guān)注。怎么來(lái)看待這次的貶值？或者說(shuō)怎么來(lái)看待這次人民幣匯率中間價(jià)改革時(shí)候引起的貶值問(wèn)題？應(yīng)該說(shuō)是非常重要。這不僅關(guān)系到理解我們國(guó)家的匯率制度、理解人民幣未來(lái)的匯率走勢(shì)，同時(shí)也是理解這一次新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣集體貶值未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要點(diǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)在不僅是政府部門、學(xué)術(shù)界、企業(yè)、相關(guān)的一些新聞媒體的評(píng)論，應(yīng)該說(shuō)對(duì)人民幣的匯率、它的未來(lái)的一些走勢(shì)，它的一些看法都非常的重視。今天主要就是想以這方面這個(gè)問(wèn)題來(lái)談一談，就叫“人民幣匯率波動(dòng)觀察與分析”。給我們理解近期人民幣匯率的波動(dòng)提供一個(gè)角度。
我們從三個(gè)方面來(lái)講一講。第一個(gè)方面就講，人民幣匯率
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塊六這么一個(gè)水平。貶值的幅度也是相當(dāng)?shù)母�，接近百分之五十，達(dá)到百分之三十、四十。
我們現(xiàn)在在搞“一帶一路”，“一帶一路”里邊有一個(gè)沿線國(guó)家哈薩克斯坦很重要，跟我們國(guó)家關(guān)系也很好。它在八月二十一號(hào)宣布匯改，將原來(lái)的固定匯率制改為浮動(dòng)匯率制。我們看到他的匯率一天之內(nèi)貶值了百分之二十以上。所以我們從剛才這一些基本的數(shù)據(jù)來(lái)看得出了一個(gè)重要結(jié)論，那就是人民幣匯率的貶值并非是個(gè)案，而是這段時(shí)期以來(lái)，主要的新興國(guó)家，尤其是像比較大的新興國(guó)家“金磚國(guó)家”大多經(jīng)歷貨幣持續(xù)大幅貶值的這么一個(gè)現(xiàn)象，如果從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)人民幣貶值的幅度還算小的。而且從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)人民幣的貶值并不是非常特殊的，它其實(shí)是新興國(guó)家的一個(gè)普遍現(xiàn)象。因此人民幣匯率的貶值我們認(rèn)為雖然外界給與很高的關(guān)注，但是實(shí)際上它既有一般性，那就是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅集體貶值，人民幣不過(guò)只是其中的一員而已。
但是人民幣貶值到底有什么好處呢？我們?yōu)槭裁磿?huì)讓人民幣貶值呢？很重要的一點(diǎn)就是，人民幣的貶值可能有助于促進(jìn)我們的出口有助于使得我們匯率跟其他國(guó)家匯率相比比較接近均衡水平，因?yàn)榍岸螘r(shí)間我們的匯率沒(méi)貶，其他國(guó)家的匯率貶值，其實(shí)暗含人民幣在升值，那這一次人民幣的貶值我認(rèn)為就是讓它更加接近均衡水平不會(huì)出現(xiàn)資源錯(cuò)配的問(wèn)題。還有一種就是降低國(guó)際金融的不確定性。因?yàn)閰R率原來(lái)單邊的升值可能會(huì)引起一些國(guó)際之間大量資本的流出，因?yàn)樗麄円詾閰R率未來(lái)式撐不住的，其他國(guó)家貨幣貶值而人民幣不貶值。外界就會(huì)有一個(gè)誤區(qū)，因?yàn)椴毁H值的話未來(lái)是不是就不可持續(xù)，不可持續(xù)的話未來(lái)就可能會(huì)被動(dòng)貶值。所以我現(xiàn)在先把資金轉(zhuǎn)成美元或者其他的貨幣，未來(lái)再把它換回來(lái)，這樣就賺錢了。所以從這個(gè)角度講，現(xiàn)在人民幣匯率的貶值對(duì)我們國(guó)家來(lái)說(shuō)是有一定的好處的，或者說(shuō)是有一定的積極意義。但是我們?nèi)嗣駧挪](méi)有出現(xiàn)大幅貶值，而是適當(dāng)?shù)馁H值，我們跟其他國(guó)家一樣出現(xiàn)一定的貶值但是我們的貶值幅度比別人更低，并沒(méi)有必要引起大驚小怪。當(dāng)然我們的貶值是有他的積極意義的，就是在第一個(gè)方面，維護(hù)人民幣近期的匯率波動(dòng)所得出的一個(gè)重要結(jié)論。當(dāng)然我們下面更為主要的就是要問(wèn)，為什么這次匯率會(huì)波動(dòng)、會(huì)貶值？這次人民幣匯率波動(dòng)的根源是什么？它未來(lái)怎么看？我想很多人更想了解更想討論的是這么一個(gè)問(wèn)題。
二、人民幣匯率波動(dòng)的根源分析及走勢(shì)展望
（一）美國(guó)貨幣政策縮緊預(yù)期引發(fā)貶值壓力
我們接下來(lái)要看的問(wèn)題是第二個(gè)方面：“人民幣匯率波動(dòng)的根源、分析及走勢(shì)展望”。人民幣為什么會(huì)貶值呢？有一個(gè)非常大的、重要的原因就是：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)回暖導(dǎo)致它的貨幣政策縮緊預(yù)期的升溫由此引發(fā)了美元走強(qiáng)，使得新興市場(chǎng)的一些國(guó)家資本就要大部流出，壓力就增大。資本流出，貨幣當(dāng)然就會(huì)貶值。我們看到，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從2008年出現(xiàn)的經(jīng)融危機(jī)衰退了以后，他跟我們國(guó)家一樣實(shí)行了大規(guī)模的刺激，貨幣還實(shí)行了美聯(lián)儲(chǔ)的量化管理政策。
我們看到，從2010年以來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)就開始出現(xiàn)了復(fù)蘇、增長(zhǎng)。但是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際存在不確定性，我們看到2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)又下來(lái)了，但2011年底它又上來(lái)了，2012年它又下來(lái)了，2013年它又上去了。2013年底它又下來(lái)了，2014年又上去。經(jīng)過(guò)這幾次震蕩，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從整體來(lái)看是修復(fù)的，到現(xiàn)在為止，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也應(yīng)該是逐步向好，應(yīng)該有這么一個(gè)跡象。但是它不能說(shuō)能夠恢復(fù)到金融危機(jī)之前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快的水平。但是金融危機(jī)對(duì)它的沖擊，對(duì)它的影響經(jīng)過(guò)這幾年的修復(fù)出現(xiàn)可改善。包括股市，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)都有改善的現(xiàn)象。
這樣一個(gè)結(jié)果就是使得外界認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)很快就要降息，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策要縮減。所以新興市場(chǎng)的資金就出現(xiàn)了比較大規(guī)模的流出，新興市場(chǎng)的貨就出現(xiàn)了貶值的壓力。所以剛才我們看到的像南非、巴西、印度、俄羅斯等等主要的新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率在貶值應(yīng)該說(shuō)是符合當(dāng)前這個(gè)宏觀的經(jīng)濟(jì)背景。主要就是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)所引發(fā)的匯率的波動(dòng)。但這樣的一個(gè)結(jié)果是什么樣的呢？我們就看到美元以外的其他國(guó)家的貨幣出現(xiàn)了持續(xù)的貶值。
但是在這些世界主要國(guó)家里面，有兩個(gè)國(guó)家的貨幣是逐漸升值的。我們看這邊這個(gè)圖，這個(gè)圖是部分世界主要國(guó)家的實(shí)際有效匯率，其他世界主要國(guó)家的匯率大部分是貶值的，但是世界上有兩個(gè)主要國(guó)家他的匯率是升值的，一個(gè)是中國(guó)，一個(gè)是美國(guó)。我們說(shuō)美國(guó)他近期的經(jīng)濟(jì)在修復(fù)，經(jīng)濟(jì)在持續(xù)的改善。所以他每年在逐步的走強(qiáng)。我們認(rèn)為他是對(duì)的，這也是市場(chǎng)做出的積極反應(yīng)。但是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然比較大。我們現(xiàn)在依然在尋求宏觀政策調(diào)控的創(chuàng)新，我們由原來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速百分制九以上下降到百分之七左右，確實(shí)出現(xiàn)了比較大的降幅。所以從這些角度來(lái)講我們?nèi)嗣駧派悼赡軟](méi)有太大的道理。那為什么人民幣會(huì)升值呢？那這里邊最重要的是因?yàn)槲覀儗?shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制其實(shí)我們?nèi)嗣駧鸥涝膬稉Q已然是比較固定的，原來(lái)叫固定匯率制，但是后來(lái)我們改革以后用中間價(jià)來(lái)測(cè)算。所以其實(shí)是叫做盯住美元制。跟美元保持相對(duì)穩(wěn)定的兌換關(guān)系，每天中央銀行在外匯市場(chǎng)里邊進(jìn)行相關(guān)的操作將匯率穩(wěn)定在一定水平。所以在這樣一種情況底下，美元的升值、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好，人民幣跟美元保持相對(duì)穩(wěn)定的掛鉤這就會(huì)使人民幣被動(dòng)的跟著美元一樣，伴隨著美元的升值人民幣也升值。所以就出現(xiàn)我們看到在其他國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值的情況下我們?nèi)嗣駧胚�在升值。那一方是貶值一方是升值，那我們?nèi)嗣駧啪拖鄬?duì)于美元以外的其他貨幣來(lái)說(shuō)是升值。
這就會(huì)出現(xiàn)了幾個(gè)大的問(wèn)題，或者帶來(lái)一些不利的影響。第一個(gè)問(wèn)題就是我們的匯率相對(duì)美元以外其他國(guó)家的匯率在升值的話，其實(shí)我們國(guó)家的商品的價(jià)格相對(duì)于其他國(guó)家商品的價(jià)格就在升高，我們國(guó)家的商品的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)下降因?yàn)槲覀兊膬r(jià)格較高。對(duì)我們的出口就會(huì)造成一定的影響。所以近期以來(lái)我們看到中國(guó)的出口在減速出口增長(zhǎng)的很慢我認(rèn)為很大一塊可能還是跟我們的匯率有一定的關(guān)系的。當(dāng)然可能不是非常大可能有一定的關(guān)系。因?yàn)槿嗣駧艆R ……（未完，全文共13000字，當(dāng)前僅顯示3093字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：人民幣匯率波動(dòng)觀察及分析》）