并購財務(wù)方式與資本結(jié)構(gòu)

目錄/提綱：……
一、企業(yè)并購財務(wù)方式的主要選擇
一是支付問題二是融資問題
（一）支付方式
（二）融資方式
二、并購財務(wù)方式的最優(yōu)選擇——資本結(jié)構(gòu)理論的分析
（一）定理及其擴展
（二）代理成本（）
一是股東和經(jīng)理之間的沖突二是股東和債權(quán)人之間的沖突
（三）不對稱信息（）
（四）公司控制權(quán)（）
三、我國企業(yè)并購支付和融資方式的現(xiàn)實選擇
……
本文運用資本結(jié)構(gòu)理論分析各種并購方式的有效性，從而選擇一種最優(yōu)的并購財務(wù)方式。文中首先回顧和闡釋資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點，并討論了不同資本結(jié)構(gòu)理論對并購方式選擇的意義。最后結(jié)合國內(nèi)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的實證結(jié)果，指出我國企業(yè)在選擇并購方式時應(yīng)關(guān)注的問題。
　　關(guān)鍵詞：并購；資本結(jié)構(gòu)；融資；支付
　　對許多公司而言，成長性是其生存和發(fā)展的基本條件，而企業(yè)并購是公司外部擴張的主要渠道（，，，）。兼并（）是指兩個或兩個以上的公司合并，且法律上僅有一個公司作為法律主體：收購（）是指對企業(yè)控制權(quán)的購買（，）。鑒于兼并和收購在實質(zhì)上的相似性（均強調(diào)事實上的控制權(quán)），往往將兩者合稱為“并購”（＆）。盡管在實施反托拉斯（）管制的國家中，并購交易受到了一定程度的限制，如，韓國管制者（）對財閥（）的投資限制（）。
　　但是，為了追求協(xié)同效應(yīng)（）的企業(yè)家們一直在進行不同形式的并購交易活動。如近期的和的換股合并動議（），對的控股收購（）。
　　在企業(yè)并購中，常常涉及不同的金融交易工具和財務(wù)行為，因而導(dǎo)致不同
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略710字，正式會員可完整閱讀）……　
方式所涉及的是籌集并購資源的金融工具：它主要有內(nèi)部融資（）和外部融資（）兩大渠道。
　　內(nèi)部融資內(nèi)部融資是指收購企業(yè)利用留存盈余（）進行并購支付，其對應(yīng)的支付方式主要是現(xiàn)金支付方式。
　　外部融資外部融資是指收購企業(yè)通過外部渠道籌集資金進行并購支付。外部融資包括債務(wù)融資（）和權(quán)益融資（）。
　�。ǎ﹤鶆�(wù)融資。債務(wù)融資指收購企業(yè)通過舉債（）來籌集并購所需的資金，該融資方式對應(yīng)于債券支付方式和杠桿收購方式。（）權(quán)益融資。權(quán)益融資指收購企業(yè)通過發(fā)行權(quán)益性（）證券（如股票）籌集用于并購支付的資金，這種融資對應(yīng)于股票支付方式或交換方式。
　　二、并購財務(wù)方式的最優(yōu)選擇——資本結(jié)構(gòu)理論的分析
　　通過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)并購支付方式和融資方式問題最終都可歸結(jié)為收購企業(yè)利用何種金融工具實施并購的問題，其所討論的焦點是一致的：均涉及企業(yè)的融資方式。因此，在這里我們將支付方式和融資方式并稱為并購財務(wù)方式。本文運用資本結(jié)構(gòu)理論分析不同并購財務(wù)方式對企業(yè)價值的影響及其最優(yōu)選擇。
　　（一）定理及其擴展
　�。ǎ┨岢鲑Y本結(jié)構(gòu)無關(guān)論（）或投資現(xiàn)金流理論。該理論指出公司價值僅與公司的資產(chǎn)及其投資決策有關(guān)，取決于企業(yè)的基本獲利能力（投資現(xiàn)金流）和風(fēng)險：資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不會改變企業(yè)的平均資本成本和企業(yè)價值。定理對于并購活動的財務(wù)方式的意義在于：并購財務(wù)方式的不同并不會影響收購企業(yè)的價值。
　�。ǎ⿺U展了定理，并提出稅盾和破產(chǎn)成本（）的權(quán)衡（）理論。該理論認為債務(wù)具有增加企業(yè)價值的稅盾作用和不利于企業(yè)價值的破產(chǎn)成本。當債務(wù)的邊際稅盾收益大于其邊際破產(chǎn)成本時，應(yīng)選擇債務(wù)融資以增加企業(yè)價值；反之，應(yīng)放棄債務(wù)融資以避免企業(yè)價值的不利變化。根據(jù)稅收和破產(chǎn)成本理論，當債務(wù)發(fā)行的邊際稅盾收益大于其邊際破產(chǎn)成本時，收購企業(yè)應(yīng)選擇債務(wù)融資方式實施并購交易，例如采用債券支付方式或杠桿收購方式。
　�。ǘ┐沓杀荆ǎ�
　　代理成本源于利益沖突，代理成本的模型表明資本結(jié)構(gòu)取決于代理成本。代理成本研究領(lǐng)域的早期開拓者是＆（）以及更為早期的（）的工作。＆（）將企業(yè)作為一個契約結(jié)點（），并區(qū)分了兩種類型的利益沖突：一是股東和經(jīng)理之間的沖突；二是股東和債權(quán)人之間的沖突。
　　股東與經(jīng)理之間的利益沖突股東與經(jīng)理之間的利益沖突源于經(jīng)理持有少于的剩余索取權(quán)（），經(jīng)理在承擔(dān)全部經(jīng)營活動成本的同時，卻不能攫取全部經(jīng)營活動的收益。這會導(dǎo)致經(jīng)理投入更少的努力于管理企業(yè)的資源或者可能將企業(yè)資源轉(zhuǎn)移到個人利益之中。這種管理行為的無效率會隨著經(jīng)理的股份額的增加而減少。＆進而認為債務(wù)融資會增加經(jīng)理的股份份額（假定經(jīng)理對企業(yè)的投資為常量），從而緩解由經(jīng)理與股東之間利益沖突而導(dǎo)致的價值損失。
　�。ǎ┰谘芯抗綺現(xiàn)金流的代理成本時，指出債務(wù)的存在會要求企業(yè)支付現(xiàn)金，并最終減少經(jīng)理所能獲得的_現(xiàn)金流（），從而限制經(jīng)理追求不利于股東利益的自身利益最大化的管理行為。（）進一步認為較高的債務(wù)水平會激勵管理當局更有效率地工作。（）認為企業(yè)破產(chǎn)機制會約束企業(yè)管理當局的道德風(fēng)險（）行為；并激勵管理當局進行較高效率的投資活動，以避免因清算（財務(wù)狀況不佳）而招致的代理權(quán)喪失。
　　從股東——經(jīng)理代理成本理論來看，債務(wù)融資有助于抑制經(jīng)理管理行為的道德風(fēng)險傾向，并降低其相應(yīng)的代理成本，提高經(jīng)理的管理效率。
　　股東與債權(quán)人的利益沖突股東與債權(quán)人的利益沖突源于債務(wù)合約會激勵股東做出次優(yōu)的（）投資決策。由于只承擔(dān)有限責(zé)任（），股東會將投資風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人；結(jié)果，股東會得益于冒險行為（）：如：投資于高風(fēng)險的項目（即使它們是價值減少的）。（）運用期權(quán)（）工具分析公司債務(wù)時認為：債務(wù)融資及其所隱含的期權(quán)性質(zhì)會激勵股東以債權(quán) ……（未完，全文共5679字，當前僅顯示1994字，請閱讀下面提示信息。收藏《并購財務(wù)方式與資本結(jié)構(gòu)》）