××年金融貨幣運行幾點見解

２００４上半年，針對我國經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的問題，黨中央、國務(wù)院果斷出臺了一系列宏觀調(diào)控措施，力圖保證國民經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速、穩(wěn)定發(fā)展。時至今年８月，我國宏觀調(diào)控已經(jīng)明顯見效，投資、信貸增幅顯著回落。但６月份以來，我國消費價格指數(shù)持續(xù)維持在５％以上，１～８月累計通貨膨脹率達到４％，實際存款利率連續(xù)１１個月為負（考慮利息稅因素），加上居民儲蓄存款（增量）連續(xù)數(shù)月下降，一時加息呼聲明顯高漲。我們認為，未來加息手段是必要的，但是必須配合信貸管制放松；同時，加息未必能夠解決儲蓄存款下降和資金“體外循環(huán)”，解決問題的關(guān)鍵還在于利率市場化；此外，我國也迎來了匯率_改革的有利時機。
　　一、配合信貸管制放松，小幅上調(diào)利率
　　
　　我國６～８月消費價格指數(shù)分別上漲５％、５．３％和５．３％，表面上已經(jīng)出現(xiàn)了溫中帶熱式通貨膨脹，似乎已經(jīng)構(gòu)成中央銀行上調(diào)利率的一個重要依據(jù)。但是，目前漲價因素更多是與食品和原油價格上漲緊密相關(guān)，剔
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高利率。根本而言，這是一種用市場手段替代行政管制的有效方法。
　　加息決不是洪水猛獸。６月３０日以來到９月２１日為止，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)連續(xù)三次上調(diào)，從１％上升到１．７５％。眾所周知，聯(lián)邦基金利率只是一種銀行隔夜拆借利率，７５個基本點的短期利率變動要逐步傳導(dǎo)到美國中長期利率水平上，對美國經(jīng)濟的影響不可謂不大。眾所周知，我國經(jīng)濟對于利率的敏感程度遠遠不如美國。完全有理由相信，配合信貸管制放松策略性提高利率２５～１００個基本點，不會引起宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)任何下滑。同時，盡管中央銀行小幅加高利率對經(jīng)濟影響不大，但信心大于實質(zhì)：既然新一輪經(jīng)濟增長周期已經(jīng)來臨，宏觀經(jīng)濟政策就應(yīng)有所調(diào)整，貨幣政策也應(yīng)盡快實現(xiàn)由擴張向溫和適中的轉(zhuǎn)變。
　　二、加快利率市場化改革，防止資金體外循環(huán)
　　今年２月以來，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款（增量）與去年同期相比出現(xiàn)下降，這一趨勢一直持續(xù)到８月份始終沒有打破。應(yīng)當承認，存款資金在商業(yè)銀行過度沉淀對銀行經(jīng)營績效的提高乃至國家的經(jīng)濟增長都沒好處。如果居民能夠選擇安全的投資渠道，將手中持有的資金投入到證券市場或者房地產(chǎn)市場，那么在商業(yè)銀行存在巨大存差背景下，儲蓄存款增量減少無疑有積極意義。
　　但是，如果居民將手中資金大量用于民間集資、進行“體外循環(huán)”，那么儲蓄存款增量的減少則預(yù)示著一定的金融風(fēng)險。特別是在今年股票市場持續(xù)低迷條件下，上證指數(shù)一度跌至１２００多點，幾乎比２００１年歷史高位跌去１０００點，認為居民儲蓄流向股市的觀點更加令人置疑�？磥恚鉀Q目前經(jīng)濟中確實存在的資金“體外循環(huán)”現(xiàn)象已經(jīng)時不我待。
　　當然，解決這一問題不能簡單靠提高利率水平來解決。眾所周知，我國商業(yè)銀行法定存、貸款利率水平并不代表市場，銀行、企業(yè)利率敏感性也明顯不如典型市場經(jīng)濟國家。因此，減少資金的“體外循環(huán)”問題，更需要借助于利率市場化改革的加速。雖然我國的利率管制已經(jīng)有相當程度的放松，但時至今日還僅僅限于貸款利率領(lǐng)域。因此，當前是該給銀行存款利率適當松綁的時候了。當然，解決資金“體外循環(huán)”問題還需要資本市場的平衡發(fā)展。雖然政府不宜操縱股市漲跌，但這決不意味著國家應(yīng)對資本市場發(fā)展置之不理，特別是當其發(fā)展與宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢明顯不符時。當前，我國最大的一塊資金是銀行資金，但考慮到金融風(fēng)險，過去一直禁止銀行資金入市，加上股市擴容較快，使得證券市場嚴重缺血。因此，政府應(yīng)當適度干預(yù)，使股市真正成為宏觀經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，并解決資金“體外循環(huán)”嚴重問題。
　　三、盡快完善匯率形成機制，適度擴大匯率浮動區(qū)間
　　去年年底，我國政府動用４５０億美元外匯注資中國銀行和中國建設(shè)銀行，既起到加速國有商業(yè)銀行改革的作用，也緩解了人民幣升值壓力。但是今年我國外匯儲備重新猛漲，截至８月份，外匯儲備已經(jīng)累計高達４９６１．６９億元，比年初上漲９２９．１８億美元，超出去年外匯注資數(shù)額一倍以上。勿庸置疑，如不引起注意，今年我國外匯儲備完全可能超過２００３年成為有史以來增加最多的年份。由于我國仍然實行強制結(jié)售匯制度，一旦再次出現(xiàn)經(jīng)濟過熱，巨額外匯占款勢必會給貨幣政策操作帶來不必要麻煩。因此，我國有必要抓住有利時機，盡快推進匯率制度改革。
　　事實上，我國匯率水平多年來一直保持在１美元兌換８．２８人民幣的水平，向市場傳遞的是一種不反應(yīng)供求關(guān)系的僵硬價格信號。雖然我們可以等到人民幣匯率形成機制真正建立起來以后再實行浮動匯率，但 ……（未完，全文共2881字，當前僅顯示1832字，請閱讀下面提示信息。收藏《**年金融貨幣運行幾點見解》）