干部學習課件：主權(quán)評級的未來

目錄/提綱：……
一、主權(quán)評級增長和分布及全球主權(quán)評級趨勢
二、以標普新修訂的主權(quán)評級準則對美國進行評級
三、歐元區(qū)評級趨勢與養(yǎng)老保障相關(guān)的信用壓力
四、債券利差與評級的對比及評級表現(xiàn)
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干部學習課件：主權(quán)評級的未來
陳錦榮
標準普爾公司資深董事 分析師
首先我又得重復一下標準普爾主權(quán)評級的一些定義，我們的評級是對一個政府可能違約的看法，而且是一個相對可能性的看法。就是說如果一家公司的評價是A的話，我們對這家公司的違約可能性會比一個BBB評級的政府或者銀行或者保險公司低，但是不是說我們對這家公司有一個絕對違約可能性的判斷。換句話說，全球標度里的21個評級背后沒有我們對違約規(guī)律的21個不同的預(yù)測。
信用評級是對未來做的判斷，不確定性的因素非常多，所以有時候評級比較高的發(fā)債人也可能會在兩三年內(nèi)違約。當然如果這種情況發(fā)生的話，那我們對這個發(fā)行人在之前做的信用評級顯然是錯誤的，但是這不表示我們做評級的方法有嚴重的問題，只要一個BBB的評級的違約率比A評級的違約率高許多，而且AA評級的違約率比A評級的違約率低許多，那我們的評級方法基本上達到我們的要求。盡管如此我們當然也盡量地會避免高評級發(fā)債人違約的情況。
下來十幾分鐘，我會談
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都受到了負面的影響和壓力。被降下來的評級遠多于上升的評級，評級展望有相似的趨勢，最近一年國際經(jīng)濟有所復蘇，所以上調(diào)和下調(diào)的趨勢也比較接近了，可是這次的危機對發(fā)達國家?guī)淼臎_擊非常大，經(jīng)濟不確定性，今天仍然處于相當高的一個水平。對政府帶來的財政壓力也不輕，所以許多國家的評級展望繼續(xù)是負面的。
在決定一個評級的調(diào)整或者初次為一個政府做一個主權(quán)評級，標準普爾必定要按照我們的主權(quán)評級準則，這個圖表只是這份準則文件里，形容標準普爾主權(quán)評級框架的主要圖表。在考慮一個主權(quán)政府的信用評級時，我們注重兩個關(guān)鍵因素，這就是政治因素、經(jīng)濟因素、外部因素、財政因素跟貨幣因素。在做一個評級的時候我們?yōu)槊總�政府在這五方面都打打分，然后我們以政治和經(jīng)濟這兩個分數(shù)的平均得到一個我們叫做政治和經(jīng)濟狀況得分，而剩下的三個因素我們也把它們分數(shù)總結(jié)起來然后做個平均，這個平均數(shù)就是我們所謂的靈活性和表現(xiàn)狀況的分數(shù)。從這兩個分數(shù)我們就得出了一個指標性的主權(quán)評級，如果沒有其他的特殊因素來調(diào)整的話，這也就是標普對外發(fā)布的一個外幣主權(quán)評級。
這個表就是我們決定指標性評級使用的，如果我們得出了政府政治和經(jīng)濟狀況分是3的話，就是說這個指標性評級應(yīng)該在這里面。而配合一個2.5的靈活性和表現(xiàn)狀況分，我們得出了評級就是A評級。OK，從指標性的評級到我們最終發(fā)布的外幣評級，除了特殊因素以外，我們還有一個級別的靈活性，這就是說一個指標性評級如果是A的政府的話，一個政府的指標性評級是A的話，我們的標普的主權(quán)評級委員會可能會覺得還是可以它比其他同樣指標性評級政府的償債能力和意愿來得強，我們就會把它評級調(diào)高一點，發(fā)布的評級可能就是A+評級。相反的，如果委員會覺得一個指標性評級的政府，最終的償債能力比較弱的話，可能它最終的外幣主權(quán)評級就是A-。
在看這個表值得注意的就是政治和經(jīng)濟狀況分數(shù)的重要性，如果這個分數(shù)至少沒有2.5分的話，不管其他因素多么好，主權(quán)評級也不可能達到AAA的水平，比如一個政府如果它的政治和經(jīng)濟的狀況分值3的話，其他因素在好最多也是AA的評級，總算再加上我們一個評級的靈活性，它最高的評級也只不過是AA+，這反映了我們對政治因素和經(jīng)濟因素特別注重，多數(shù)人都會了解政治因素的重要性，如果政治環(huán)境不好，或者政治穩(wěn)定有問題的話，中長期內(nèi)很有可能導致其他因素不斷軟弱或者可能很快衰弱，違約風險就很難達到AAA的水平，因為AAA的水平基本上是最低的水平，幾乎到0的水平。
但是，可能有些人覺得我們對經(jīng)濟因素的注重太過于大，因為這個因素的評分很大程度上取決于一個國家的平均收入，所以一個觀點就是這對發(fā)展中國家很不公平，有些人會觀察到，這些國家收入相對比較低，可是可能他們增長的速度會比較高，足以彌補低收入的一些缺點，不過我們看中平均收入指標是有歷史的依據(jù)，在我們所評而有過違約情況的15個政府當中，全部都是較低收入國家的政府。就算接下來有高收入政府出現(xiàn)違約的情況，也算是少數(shù)。
為什么呢？我們覺得原因會有幾個：
首先一個高收入的經(jīng)濟體通常也是一個高度市場化和比較有靈活性的經(jīng)濟體，這種經(jīng)濟體受到?jīng)_擊的傷害也會比收入較低的經(jīng)濟體來得少，而且恢復的速度也比較快，這意味著對政府的財政壓力也會比較低一點。就如美國來說，雖然當?shù)卣斦䦃毫ο喈敶螅侵辽偎槐負钠髽I(yè)會出現(xiàn)大的問題，美國經(jīng)濟增長雖然現(xiàn)在不如以前強勁，可是大部分的美國企業(yè)的金融狀況已經(jīng)從金融危機時候恢復了，至少到現(xiàn)在為止他們的利潤也持續(xù)的在升高。
第二，一個高收入經(jīng)濟體的儲蓄總量大多數(shù)都會比較 ……（未完，全文共5397字，當前僅顯示1895字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習課件：主權(quán)評級的未來》）