干部學習講稿：復蘇放緩、風險上揚與結構剛性沖擊下的中國宏觀經濟

目錄/提綱：……
一、問題的提出與簡明的回答
（一）問題的提出
（二）簡明的回答
（三）本期報告的簡明回答
二、2011中國宏觀經濟的基本表現(xiàn)
（一）逐季回緩的實體經濟
（二）扭曲加劇、風險上揚的虛擬經濟
（三）剛性依然的宏觀結構
三、回落中趨穩(wěn)的2012中國宏觀經濟
（一）復蘇受挫與風險加劇的外部環(huán)境
（二）深度調整的房地產市場
（三）前低后揚的宏觀參數(shù)
四、結論與政策建議
……
干部學習講稿：復蘇放緩、風險上揚與結構剛性沖擊下的中國宏觀經濟
劉元春
中國人民大學經濟學院教授
我們主報告核心的主題，就是我們所看到這個小標題：復蘇放緩、風險上揚與結構剛性沖擊下的中國宏觀經濟。
所以我們今年所關注的核心話題在于幾個方面。這個話題也是我們當前整個宏觀界所關鍵的一系列的這些問題，所以說我們今年首先把宏觀經濟領域大家所關注的熱點問題、焦點性的問題縷縷，然后再來作出一系列的這些一些回答，我們關注的問題里面。
一、問題的提出與簡明的回答
（一）問題的提出
第一個問題在外部環(huán)境放緩與內部泡沫逆轉下的中國經濟增長的放緩及其風險，也就是說剛才李教長已經提及過，到底是在加速放緩中硬著陸還是在不對稱這種V形調整中重緩擴張的這種路徑，那么因此言下之意所談論的就是我們這輪調控我們經濟是不是軟著陸。
第二個問題我們說關注的、大家所熱議的四個十萬億，也就是說我們通常所談論的民間資本十萬億，表外融資十萬億，我們房地產十二萬億，然后再加上地方投融資平臺十點七萬億，簡單地講，四個十個億到底是不是會引發(fā)中國式的次貸危機還是預示著我們新時期金融的一種再生。說這個問題實際上愈演愈烈。
第三個問題就是大家更為關注的一個問題，房地產深度調整的幅度與路徑到底是什么？是“崩潰式”的下滑還是博弈中間“安撫式”的一種調整，那么這個問題很重要，因為它關注著、關系到我們整個宏觀經濟調整的幅度，也關系到我們普通民眾的一些利益。
第四個問題歐洲主權債務危機，它到底是次貸危機的余震，還是標志著危機步入一個全新的時代，這是一個很重要的一個判斷。如果是余震的話，大家不用害怕，那么如果是新時代的到來，那么可能的問題我們處理的問題就會發(fā)生根本性的轉變。
五個問題就是全球經濟放緩的深度及其傳播的途徑。也就是說如果歐洲主權債務危機愈演愈烈，那么我們到底是一種蕭條呈現(xiàn)還是二次看點呢，所以這個問題也是很重要。
第六個問題就是降幅中的中國經濟結構的調整及其問題，也就是說當
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濟回環(huán)步入一個新的時期，也就是說經濟回落步入一個新的時點，并于2008年至2010年的反彈形式形成本輪W調整的一部分，這是我們第一個回答。
第二個回答就是4個10萬億導致中國金融風險和金融扭曲在加劇，但中國4大資產負債表依然較好，也就是說政府的資產負債表、企業(yè)的資產負債表、銀行的資產負債表和我們居民的資產負債表依然較好，因此不會出現(xiàn)中國式的次貸危機。金融紊亂與風險的積累同時孕育了中國金融新生的好時機。也就是說我們認為目前金融雖然出現(xiàn)亂象，但是也同時孕育了一個新的發(fā)展時期。
第三個我們認為房地產不會出現(xiàn)崩潰式的下滑，地方財政和后宏觀經濟9%社會約束性是本次房地產調整的政策轉向器，也就是說不上我們認為如果經濟持續(xù)顛覆9%，必定會導致政策進行全面反向調整，就是說政策會轉向，因此地方財政和宏觀經濟難以忍受25%的房地產價格的這種回落，那么言下之意它不會滑的太狠。
第四，歐洲主權債務危機不僅很復雜、很麻煩，而且標志著世界經濟步入新的時期，也就是說它并不是簡單的美國次貸危機余震，而是標志著這次危機有它更深層次的原因，它所帶來的是一個新時期的到來。這個新時期我們認為它是“復蘇疲軟中期化”、“無創(chuàng)新的復蘇”、“告別低成本、步入高成本與通貨膨脹常態(tài)化的時代”的一個時代。要步入這樣一個時代，也就是說，不僅僅是中國要告別低成本的時代而是全球都要告別，同時它還有一個無就業(yè)的復蘇。當然另外一個就是金融動態(tài)中期化，緩慢的再平衡時期和沖突與社會重構的一個時代，那么這些特征不僅決定了新時期的內涵，而且決定了未來中國外部環(huán)境發(fā)展的取向及其定位。
第五，我們認為只要歐債危機不深度擴張，中美經濟的相對穩(wěn)定能夠保證世界經濟放緩幅度減緩。但意大利債務危機爆發(fā)卻是大概率事件。意大利債務危機是歐債不可承受之痛，而歐債又是世界經濟不可承受之痛。那么也就是說，明年在某種程度上歐債是關注的一個核心焦點。
第六，2011年的故事是：外需回落沒有被內需增長完全填補，投資下滑而消費卻沒有上揚，重工業(yè)下滑而輕工業(yè)卻沒有補位，工業(yè)回落而服務業(yè)下滑更為明顯，市場性內生需求也沒有接過政策刺激性需求的接力棒，金融收益大幅上揚而實體經濟的利潤率持續(xù)下滑。這種“降速卻沒有轉軌”現(xiàn)象不僅意味著中國經濟景氣的下滑，同時也意味著中國經濟增長模式將從“投資與出口雙輪驅動模式”變?yōu)椤巴顿Y單輪驅動模式”。因此我們認為經濟增長的可持續(xù)性它的動力是進一步落滑。
第七個，我們認為4萬億后遺癥未除，“新的刺激計劃”不能出臺，但宏觀經濟政策政策定位需要逐漸從當前的“部分轉向”向“全面轉向”調整。所以這是我們最簡明的對前面幾個問題，也就是說兩次判定不會，金融崩潰不會，但是結構問題很嚴重，金融扭曲、金融風險很嚴重，房地產調整勢在必行。在這樣的一種局面下，政策需要作出一些調整，但是新的刺激方案卻不需要，所以這是我們最簡明的回答。當然這個回答為什么這么回答，邏輯是什么？這需要我們進一步說明。
二、2011中國宏觀經濟的基本表現(xiàn)
（一）逐季回緩的實體經濟
所以就進入到我們這一次報告的主題，就是我們在怎么來看待今年的經濟，以及我們2011年的經濟。今年的經濟狀況我們的描述分為三個部分。
第一個部分是逐級回落的實體經濟。我們認為2011年是中國實體經濟復蘇持續(xù)回緩的一年。它一方面延續(xù)了2010年GDP逐季回落的慣性，另一方面在外部環(huán)境與內部政策調控的雙重作用下推動前期宏觀經濟快速復蘇的動力機制出現(xiàn)逐步衰減的態(tài)勢，內需沒有彌補外需下滑的缺口、市場型需求沒有填補政策性刺激需求回收的缺口，致使中國宏觀經濟復蘇步入“疲軟期”。
也就是說，復蘇步入疲軟期，這是我們一個很重要的一個判斷。這個判斷我們從第一個圖形就會很明顯的看到，GDP環(huán)比和同比都從去年的一季度持續(xù)回緩，連續(xù)八個季度，所以這個回緩這樣一個時間和長度實際上值得我們思考的。
同時我們會看到，我們的各類景氣指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)回緩，特別是OECD的中國的現(xiàn)行指數(shù)回緩的力度一直在持續(xù)，并且最近也就是8月到9月這個現(xiàn)行指數(shù)是一個加速回緩。
同時，如果從供給角度來看，第二產業(yè)和第三產業(yè)增加值增速同步回落。更重要的一個是第三產業(yè)的較大回落說明經濟回緩延伸的深度較大，經濟回緩具有趨勢性的特征。以往來講第二產業(yè)回緩是一個先導性的。但是今年我們會發(fā)現(xiàn)第三產業(yè)回緩幅度比較大，大家可以看到第三產業(yè)不僅僅是增加值出現(xiàn)了明顯的回緩，第三產業(yè)的投資增速下滑的更多，說這是值得我們思考的。這和以往的回緩不一樣。
同時，在制造業(yè)增速回落的引領下，工業(yè)增速趨緩較為明顯，但并沒有完全步入“不景氣”局面。大家通常所看到的制造業(yè)采購凈利指數(shù)PMI指數(shù)在持續(xù)回落，工業(yè)增加值也是在持續(xù)回落。但是我們所看到的PMI指數(shù)沒有跌破50，同時工業(yè)增加值也是在14%這樣的一個區(qū)間。
但從發(fā)電量、從貨運量，應該說還是在一種常態(tài)狀態(tài)下，也就是說我們目前整體的制造業(yè)和工業(yè)回緩力度明顯，但是還是在可控的一個區(qū)間。
第五個，我們會發(fā)現(xiàn)投資總需求出現(xiàn)較大幅度的回落。剛才談到的是總供給，現(xiàn)在總需求也出現(xiàn)了回落，并且總需求的回落是投資消費外需出現(xiàn)同步回落。第一個我們就會發(fā)現(xiàn)投資回落比較大，特別是實際投資回落比較大，
第二個很重要的就是我們消費，實際消費增速也出現(xiàn)了明顯的回落。當然消費為什么出現(xiàn)回落��？首先一個是我們的收入增長乏力，那么大家可以看到我們城鎮(zhèn)家庭可支配收入的這一個下滑幅度是非常明顯。
政策對于消費的影響也比較大。外部環(huán)境的變化導致外需的變化也很明顯。
大家可以看到進出口同步回落，同時在歐美板塊出口增速回落的引領下來，大家可以看到最近，特別是十月份我們對美國、對歐盟的這一個出口增速出現(xiàn)了一個明顯的下滑，但是我們亞洲板塊還很堅挺；但是大家一定要注意的一個問題怎么樣？我們通常認為，東亞板塊一般會滯后于歐亞板塊，差不多3個月左右，因此按照這樣的一種“堤堰”，我們在12月份對于整個東亞地區(qū)的出口的回落是可見的。那么同時我們也可以看到機電高科技出口回落比較明顯。
因此我們還有一個很重要的判斷是什么？總需求與總供給增速同步回落的過程中，總需求增速回落快于總供給增速回落，產出增速的回落大于潛在產出增速的回落，從而導致通貨膨脹壓力在經濟趨緩中得到全面緩解，產出缺口由正轉負，宏觀景氣下滑，存貨周期逆轉，經濟效益指標下滑。
目前，大家可以看到，產出缺口我們所測算的在2010年下期就開始步入一個負向的一個產出缺口，今年持續(xù)延伸，這個實際上是很重要。
同時我們也會看到通貨膨脹開始步入下行區(qū)間，更為重要的一個是我們所測算的核心CPI，實際上一直沒有超過2%我們核心CPI，同時核心CPI在8月份出現(xiàn)一個明顯下降，并且我們認為在9、10月份以后，下降的幅度會更大。
同時我們也會看到目前的各種產成品被動投資存貨再增加，原材料存貨去庫存的現(xiàn)象比較明顯，因此我們所判斷的30多個月基欽周期有所逆轉，這個是一個不好消 ……（未完，全文共20491字，當前僅顯示3686字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習講稿：復蘇放緩、風險上揚與結構剛性沖擊下的中國宏觀經濟》）