資產(chǎn)證券化產(chǎn)品該如何定價

在瞬息萬變的市場環(huán)境下，企業(yè)時常面臨投資決策，這使得項目的評估成為必要，本文認為對項目進行評估時，應考慮實施項目帶來的期權(quán)的價值，對傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法做出修正，只有這樣才能做出科學正確的決策。
　　本文就投資決策中所存在的不同期權(quán)分四種情況進行探討。
　　投資決策或稱資本預算，是關(guān)于資本支出的決策過程，它是企業(yè)最重要的財務決策。對于企業(yè)來說，重大項目的成功與否關(guān)系到企業(yè)業(yè)績的好壞，甚至決定著企業(yè)的成敗。延緩決策可能會喪失發(fā)展機會，而倉促上馬卻可能導致滅頂之災。投資決策方案評價最早采用的是投資報酬率、投資回收期等指標，這些指標沒有考慮資金的時間價值，是非貼現(xiàn)的評價指標�？紤]貨幣的時間價值的投資評價指標的出現(xiàn)，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學和合理。但這些投資決策方法仍存在如下缺點：①對投資項目的評估僅從靜止的角度來考慮問題，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對是否立
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義務是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)利而不負擔義務以及風險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益，而他所承擔的最大風險只是為購買期權(quán)所支付的期權(quán)費，對賣者則相反。這意味著期權(quán)投資者能以支付有限的期權(quán)費為代價，而購買到可能無限盈利的機會。
　　按照其合同規(guī)定的是購買原生資產(chǎn)還是出售原生資產(chǎn)的權(quán)利，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按照期權(quán)行使的方式，可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)，美式期權(quán)可在期權(quán)到期日之前的任何一天行使；而歐式期權(quán)只能在到期日當天行使。期權(quán)合同的購買方取得了一種權(quán)利，是要付出價值的，這種價值就是期權(quán)的價格。
　　對期權(quán)定價做出了巨大貢獻，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權(quán)定價的定價模型。即：
　　*
　�。嚎礉q期權(quán)的價格
　�。浩跈�(quán)距到期日的時間年
　　：股票現(xiàn)價
　　*：期權(quán)行使價格
　�。鹤匀粚�(shù)的底
　　：連續(xù)計利的無風險利率
　　而
　　此外期權(quán)定價的方法還有二項式方法，它把一年劃分為期，假定對象物價格在每期只發(fā)生一次變化，而且變化只有兩種可能：上升某個百分比，或下降某個百分比。如果適當選取上升或下降的百分數(shù)，一年后則可能有個不同的結(jié)果，正如二項式方法一樣。對于每個后果計算出相應期權(quán)的價值，然后由后向前逐期推算，像決策樹一樣，最后求出期權(quán)現(xiàn)在的價值。二項式方法是一種近似方法，當期數(shù)相當大時，可以取得理想的效果。它可以處理十分復雜的問題，例如有紅利發(fā)放的美式期權(quán)的定價問題。
　　期權(quán)是一種十分廣義的概念，可以說只要有選擇權(quán)存在的地方就有期權(quán)，企業(yè)的許多經(jīng)營管理活動隱含著期權(quán)，例如投資、擔保、發(fā)行復合證券等。以下對投資活動中的隱含期權(quán)及其決策價值的應用做一探討。
　　二、投資中的隱含期權(quán)及其應用
　　企業(yè)在進行投資時，未來的現(xiàn)金流量是不確定的，投資的過程中隱含著許多機會，企業(yè)往往有選擇的余地，這種選擇權(quán)就是一個期權(quán)。為了獲得選擇的機會往往是要付出代價的，它是企業(yè)為獲得期權(quán)所付出的費用。投資決策中若考慮期權(quán)的價值，則在計算凈現(xiàn)值，應對凈現(xiàn)值公式做一修正，即：
　　凈現(xiàn)值現(xiàn)金總流入的現(xiàn)值現(xiàn)金總流出的現(xiàn)值期權(quán)價值
　　一分階段投資中的期權(quán)價值其應用
　　企業(yè)往往面臨一些投資機會，這些投資機會并不要求企業(yè)一次性投入，而是要求分階段投入，前一階段投資是后一階段投資的基礎(chǔ)。通過前一階段投資，企業(yè)獲得了是否進行后續(xù)投資的選擇機會，若前一階段投資表明后續(xù)投資有利可圖，則進后續(xù)投資，否則，企業(yè)可不進行后續(xù)投資，損失的只是前一階段投資的成本，這樣的情況企業(yè)會經(jīng)常碰到。若按照凈現(xiàn)值法進行判斷，前期投資的凈現(xiàn)值為負，則企業(yè)不應進行前期投資，但忽略了這樣一個事實，即伴隨著前期投資而來的不只是前期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，還有一個繼續(xù)選擇的權(quán)力。所以在進行投資方案的評價時，不應忽略前期投資所帶來的期權(quán)的價值，否則就做出錯誤的決策。當我們考慮期權(quán)的價值以后，決策結(jié)果往往會發(fā)生變化，例如，某企業(yè)為生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品需要進行前期的研發(fā)活動，而研發(fā)活動需要大量的資金，這些資金的耗費不一定給企業(yè)帶來利潤，從直觀上看不應進行研發(fā)活動的投資，但若研發(fā)活動成功，開發(fā)出新產(chǎn)品，企業(yè)就會在市場上領(lǐng)先一步，取得競爭優(yōu)勢，將取得豐厚的回報；研發(fā)活動失敗，損失的只是先期投入的資金。當研發(fā)活動所創(chuàng)造的期權(quán)的價值 ……（未完，全文共3562字，當前僅顯示1799字，請閱讀下面提示信息。收藏《資產(chǎn)證券化產(chǎn)品該如何定價》）