我國貨幣政策傳導阻滯原因的實證分析

　　□ 作者：1、廣東外語外貿(mào)大學 2、嘉興職業(yè)技術(shù)學院 梁立俊1 樊文靜2
　　內(nèi)容摘要：貨幣政策的傳導途徑問題是貨幣理論的核心問題。本文從市場環(huán)境因素出發(fā)，通過分析貨幣供應(yīng)量在銀行信貸體系和資本市場中的傳導阻滯，解釋了我國貨幣政策效率低的市場原因，并對此進行了實證檢驗，最后提出了疏通貨幣政策傳導渠道的政策建議。
　　關(guān)鍵詞：貨幣政策 資本市場傳導渠道 信貸體系傳導渠道
　　貨幣政策是否有效，取決于貨幣政策傳導渠道是否暢通。根據(jù)西方貨幣理論，貨幣政策的傳導主要可以通過利率、信貸、金融資產(chǎn)價格和匯率等途徑來實施，但這些傳導途徑又各有不同的特點，在各國發(fā)揮作用的可能性、相對重要性與該國的經(jīng)濟環(huán)境及微觀主體對貨幣政策變量的反應(yīng)程度有關(guān)。因此，上述四個途徑可以歸為兩個渠道：資本市場傳導渠道和銀行信貸傳導渠道。利率、金融資產(chǎn)價格與匯率主要在資本市場發(fā)揮作用，而信貸傳導主要通過銀行信貸市場影響實體經(jīng)濟。
　　我國貨幣政策傳導機制研究現(xiàn)狀
　　我國貨幣政策的傳導機
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發(fā)揮著關(guān)鍵作用。但是，由于“貨幣幻覺”和謹慎儲蓄動機，公眾對利率不敏感；經(jīng)濟領(lǐng)域存在壟斷現(xiàn)象和政府干預(yù)對市場的扭曲，企業(yè)成本約束較�。汇y行體系，特別是占絕對優(yōu)勢的國有商業(yè)銀行沒有完全商業(yè)化，存貸行為缺乏理性——要么過于保守（惜貸），要么過于冒險（深度參與房地產(chǎn)），貨幣政策無法通過信貸渠道準確地傳遞到公眾和企業(yè)，發(fā)揮對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用。
　　資本市場傳導渠道中的貨幣“沉淀”
　　貨幣政策的資本市場傳導渠道由兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成：首先，貨幣政策作用于資本市場，引起金融資產(chǎn)價格的調(diào)整；其次，資本市場通過金融資產(chǎn)價格的變化影響企業(yè)與社會公眾的消費和投資行為。
　　成熟的資本市場一般都具有較高的優(yōu)化資源配置機制和嚴格的退出機制，它能迅速將央行的貨幣政策傳遞到實際金融體系和實體經(jīng)濟中去。然而，由于市場發(fā)育和投資者行為不成熟，市場投機氣氛濃厚，我國資本市場將貨幣資金轉(zhuǎn)化為實際投資與消費的效率低，大量新增貨幣供給在資本市場中長期“沉淀”，從而形成并加劇了我國貨幣政策傳導阻滯。大量資金在一級市場聚集，認購新股；上市公司募集到的資金沒有全部投入到生產(chǎn)領(lǐng)域，有相當一部分向股市回流；大量資金沉淀在股市，在二級市場上進行炒做。股市失去了把社會資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資的融資功能，政府貨幣政策的傳遞渠道失效。
　　對我國貨幣政策傳導阻滯的實證檢驗
　　實證貨幣政策的傳導效果有很多種方法，由于在銀行信貸渠道和資本市場渠道中，貨幣供應(yīng)量都是最主要的中介變量，所以我們分別以廣義貨幣m2和狹義貨幣m1與代表實體經(jīng)濟的國民生產(chǎn)總值gdp之間的關(guān)系來分析傳導渠道的阻滯程度。本文采取的方法是協(xié)整檢驗和granger因果關(guān)系檢驗，用以考察貨幣供應(yīng)量與國民生產(chǎn)總值是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。
　　本文選取的數(shù)據(jù)來自于2004年《中國統(tǒng)計年鑒》和中國人民銀行網(wǎng)站，樣本區(qū)間為1990-2004年的年度數(shù)據(jù)。根據(jù)名義國民生產(chǎn)總值及價格指數(shù)（以1978年為基期）計算實際國民生產(chǎn)總值，用名義貨幣供應(yīng)量m1和m2除以價格指數(shù)（同上）得實際的貨幣供應(yīng)量。然后對實際gdp與實際貨幣供應(yīng)量m1、m2取對數(shù)以消除異方差。
　　由于現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中絕大多數(shù)的經(jīng)濟時序變量都是非平穩(wěn)的，直接對變量之間的關(guān)系進行分析容易產(chǎn)生偽回歸問題。所以先對各變量進行單位根檢驗，看其是否平穩(wěn)，然后再做協(xié)整檢驗和granger因果關(guān)系檢驗。
　　單位根檢驗
　　本文采用adf單位根檢驗方法,分別就每個變量的時間序列數(shù)據(jù)的水平和一階差分形式進行檢驗。
　　由表1可以看出，在5%的置信水平上，lngdp、lnm1、lnm2都不能拒絕單位根，是非平穩(wěn)過程。差分一次后，確定前兩個變量在5%置信水平上通過檢驗，后一個變量在1%置信水平上小于臨界值，說明三者在差分一次后都變得平穩(wěn)，均為i（1）過程。
　　協(xié)整檢驗
　　由adf檢驗知，雖然lngdp、lnm1、lnm2都是非平穩(wěn)的，但三者都在差分一次后變得平穩(wěn)，則lnm1、lnm2與lngdp之間可能存在著長期均衡的關(guān)系，在估計其關(guān)系式之前，我們先用johansen最大似然比法分別檢驗廣義和狹義貨幣供應(yīng)量與實際gdp是否存在協(xié)整關(guān)系。結(jié)果如下：
　　由表2可看出，8.44<15.41, 9.38<15.41，這說明在5%的顯著性水平下，兩者均接受原假設(shè)，即無論是廣義貨幣供應(yīng)量還是狹義貨幣供應(yīng)量與國民生產(chǎn)總值之間都不存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，也就是說貨幣供應(yīng)量增加通過銀行信貸和資本市場傳導對實體經(jīng)濟的增長效果不顯著。
　　granger因果關(guān)系檢驗
　　為了進一步確定上述結(jié)論，再采用基于var模型的gra ……（未完，全文共3863字，當前僅顯示1951字，請閱讀下面提示信息。收藏《我國貨幣政策傳導阻滯原因的實證分析》）