論文題目：基于修正的ERER理論的人民幣均衡匯率模型研究

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論 文 題 目
基于修正的ERER理論的人民幣均衡匯率模型研究

所屬院、專業(yè)、年級(jí) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院、經(jīng)濟(jì)學(xué)、2009級(jí)

開(kāi)題日期 2012年10月20日
一、經(jīng)濟(jì)理論概述
本文基于Elbadawi（1994） 的發(fā)展中國(guó)家均衡實(shí)際匯率模型，即修正的ERER模型。結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況選取相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)建立適合中國(guó)的人民幣均衡匯率模型。所謂的均衡匯率就是與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡相一致的匯率，也就是內(nèi)、外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)時(shí)決定的匯率。均衡匯率理論的核心是分析基本經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)均衡匯率的影響，并利用它們之間存在著的系統(tǒng)聯(lián)系來(lái)估計(jì)均衡匯率。
由于研究的角度和方法不同，存在不同類型的均衡匯率理論。綜合來(lái)看，目前研究比較系統(tǒng)且取得一定成果的均衡匯率理論，大體上可以分為五類：購(gòu)買力平價(jià)理論(PPP)、基本要素均衡匯率理論(FEER)、行為均衡匯率理論(BEER)、自然均衡匯率理論(NATRE*)和均衡實(shí)際匯率理論(ERER)。它們分別從不同的角度，來(lái)研究發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率問(wèn)題。
修正的ERER模型充分考慮了發(fā)展中國(guó)家所具有的一些特征，如存在貿(mào)易壁壘、外匯管
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等時(shí)，就意味著非貿(mào)易品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了均衡：
⑦
假設(shè)出口品和進(jìn)口品的價(jià)格分別為 和 （以外幣標(biāo)價(jià)），對(duì)于中國(guó)， 和 可以看成是
、 ⑧
名義實(shí)際匯率為： ⑨
根據(jù)方程①至⑨，可以求出使非貿(mào)易品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡的實(shí)際匯率水平：
⑩
為了本文的實(shí)證分析，將上式改寫(xiě)成線性形式：
⑪
其中， 綜合反映我國(guó)進(jìn)出口關(guān)稅、貿(mào)易政策、外匯管制政策等， 代表政府經(jīng)常性支出。因?yàn)橐粐?guó)的經(jīng)常賬戶差額等于總產(chǎn)出 與國(guó)內(nèi)總吸收之差，即： ，而在實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡時(shí)，經(jīng)常賬戶差額等于資本項(xiàng)目差額， ，
而資本項(xiàng)目差額主要受資本凈流入 、國(guó)際利率 、匯率預(yù)期變動(dòng) 等因素的影響。故對(duì)于資本項(xiàng)目差額 有如下式子：
⑫
其中， 為非貿(mào)易品消費(fèi)總額占總消費(fèi)的比重。 是時(shí)間 時(shí) 的預(yù)期值。
由于可持續(xù)的資本流入增加時(shí)，可持續(xù)的國(guó)內(nèi)吸收也將上升。故 ＞0。
當(dāng)國(guó)際利率或預(yù)期貶值率上升，國(guó)內(nèi)吸收相對(duì)于收入將減少。所以， ＜0， ＜0， ＜0。
在均衡狀態(tài)下， ， ，即： ，將其化為線性形式為：
⑬

由于在實(shí)證分析時(shí)難以找到代表國(guó)際利率的適合指標(biāo)，因此本文略去了國(guó)際利率，將方程⑬代入⑪，可以得到實(shí)際匯率水平的動(dòng)態(tài)方程： ⑭
當(dāng)上述方程右邊的變量具有可持續(xù)性時(shí)，對(duì)應(yīng)的實(shí)際匯率就是均衡匯率。由均衡匯率 的動(dòng)態(tài)方程可以看出，均衡匯率由貿(mào)易條件 、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度 、凈資本流入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重 及政府支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重 等決定。
二、本文研究的實(shí)際意義
自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。貨幣當(dāng)局仍需要對(duì)匯率進(jìn)行必要的干預(yù)，使匯率維持在合理的水平上。因此，可以把測(cè)算出的人民幣均衡匯率作為央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的基準(zhǔn)，以保證央行干預(yù)的合理性。當(dāng)前，西方國(guó)家尤其是美國(guó)、日本等向中國(guó)施壓讓民幣升值，面對(duì)這一現(xiàn)象，人民幣匯率是否偏離均衡匯率，若當(dāng)前匯率水平不適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，將造成經(jīng)濟(jì)、金融不穩(wěn)定、社會(huì)福利損失等嚴(yán)重后果。我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制正在加速形成中，但是，針對(duì)匯率形成機(jī)制中的問(wèn)題，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成統(tǒng)一的研究結(jié)論。
均衡匯率是匯率理論研究的的核心問(wèn)題之一，是判斷一國(guó)匯率是否失衡以及未來(lái)匯率走勢(shì)的重要依據(jù)。因此，有必要針對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況，選擇較為適合、重要的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)建立均衡匯率模型。測(cè)算出符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行的均衡匯率水平，據(jù)此判斷我國(guó)人民幣匯率是否失衡，并以此為據(jù)進(jìn)行合理的宏觀調(diào)控，讓匯率適應(yīng)新的國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行、可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
三、國(guó)內(nèi)外研究綜述
1、國(guó)內(nèi)外研究均衡匯率的理論
Nurkse(1945)最早提出均衡匯率的完整概念，并被理論界主流所接受。Nurkse將均衡匯率定義為，在同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡和充分就業(yè)時(shí)，即內(nèi)外均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)時(shí)的匯率。均衡匯率理論的核心是研究基本經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)均衡匯率的影響，并利用他們之間存在的系統(tǒng)關(guān)系來(lái)估計(jì)均衡實(shí)際匯率。早期的均衡匯率理論只是從理論上定性地說(shuō)明均衡匯率的概念和意義，并沒(méi)有形成一套完整的理論體系。直到20世紀(jì)80年代以后，由于時(shí)間序列和協(xié)整等現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)的產(chǎn)生，才使得均衡匯率理論得到真正的發(fā)展。在均衡匯率的諸多理論模型中，以下五種最具代表性，他們被廣泛地應(yīng)用于研究發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率問(wèn)題，具體包括：購(gòu)買力平價(jià)理論（PPP）、基本要素均衡匯率理論(FEER)、行為均衡匯率理論(BEER)、自然均衡匯率理論(NATRE*)和均衡實(shí)際匯率理論(ERER)。
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