干部學習講稿：宏觀審慎政策：理論與實踐（上）

目錄/提綱：……
一、宏觀審慎實為老故事中的新內(nèi)容
（一）宏觀審慎政策的歷史追溯
（二）宏觀審慎政策的現(xiàn)代發(fā)展
二、金融發(fā)展導致微觀審慎逐漸失效
（一）微觀審慎監(jiān)管制度
（二）金融發(fā)展
（三）導致微觀審慎政策失效的四個變化
（四）對微觀審慎政策逐漸失效的總分析
……
干部學習講稿：宏觀審慎政策：理論與實踐（上）
李揚
中國社會科學院副院長

課程前言
今天我選擇這個題目叫《宏觀審慎政策》。我想各位一定知道自從金融危機發(fā)生以后，幾乎所有的理論、所有的政策都受到質(zhì)疑，所有的理論和所有的政策都在重新討論。但是討論到現(xiàn)在看起來基本獲得共識的其實只有宏觀審慎政策。其他東西也都還在討論當中，意見非常不一致。宏觀審慎政策在中國也有非常重要的地位。大家知道在“十二五”規(guī)劃中，談到未來宏觀調(diào)控體系的改革，特別涉及到貨幣政策體系改革的時候，宏觀審慎政策是認識顯露的。昨天我們在人民大學見證了金融界的盛事，就是劉鴻儒金融教育基金會評出了第一屆中國金融學科終身成就獎。前人民大學黃達教授獲此殊榮。在這個會上周小川行長去做了一個講話，一般講話都分成兩個部分，一個部分是借黃達教授回顧一下金融學和金融_改革的歷史。同時展望一下未來要做的主要的事情，學術(shù)界需要探討的事情。周小川行長著重講的也是宏觀審慎政策，可見這個事情非常重要。但是從研究角度來看，雖然它非常重要也基本獲得了共識，但是仍然有很多東西需要探討，所以今天就這個題目講一講我自己粗淺的體會供大家參考。
我主要內(nèi)容有四個部分，一個是非常簡單的引言，引出這件事情的一段話。所謂歷史我想說明如今宏觀審慎政策如此被熱議，但是它不是什么新的東西。這個我們研究理論的發(fā)展和政策框架的發(fā)展必須有一個歷史感，必須知道我們是從哪來的。然后我們再作為討論宏觀審慎政策體系的一個必要組成部分，就是總結(jié)一下微觀審慎政策它主要是什么原因失效，我們知道它失效才知道需要采取宏觀審慎政策，后面那些主要內(nèi)容。最后我們會對于這樣一個還算是比較新的東西如何在中國應用？特別是中國應用它要點是什么？我們做一些提示性地討論供大家參考。
大家知道此次叫百年不遇的金融危機使得我們幾乎所有的金融理論、經(jīng)
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發(fā)行是十足準備，但是它不是黃金，它是聯(lián)系匯率制，是十足的外匯準備。它進來一個美元就六快多的港幣發(fā)出去，這個也是香港最早的來自英國的_，所以它是一個活化石，活的博覽會，要研究一些歷史問題看看香港很有意思。前幾天我聽到有人說現(xiàn)在整個全世界的經(jīng)濟學和金融學的頭腦實際上是長在倫敦，確實是這樣的。
那么與它對立的學派銀行學派他們就覺得要擺脫黃金的束縛。他們認為以黃金為基礎(chǔ)的貨幣制度是一種很野蠻的制度，它用一種外在的人不可控制的東西在控制人的行為。他們認為的貨幣發(fā)行應該怎么樣呢？貨幣發(fā)行應當和實體經(jīng)濟有關(guān)。怎么建立這個聯(lián)系呢？中間有一個真實票據(jù)。大家知道企業(yè)之間如果進行支付清算的話，它并不一定全部付現(xiàn)金，可以開票據(jù)，這個票據(jù)是現(xiàn)在的支票或者匯票。那開票據(jù)等于用馬克思的話說票據(jù)是真正的商業(yè)界的貨幣，大額的支付都是用它。這個票據(jù)又可以背書，又可以轉(zhuǎn)讓。在企業(yè)構(gòu)成的這種支付鏈條里面，票據(jù)事實上它可以轉(zhuǎn)讓，我獲得A企業(yè)票據(jù)向C企業(yè)進行支付的我可以利用這個。只要我背書就可以了。因此它的推行大大地節(jié)約了貨幣，而且都是大額支付。我們現(xiàn)在都很清楚支票支付的是大額的。但是剛剛這個鏈條必須就是支付這個貨幣運行的鏈條必須有實物的鏈條相對應。我們剛剛講了A給B，B給C，他們必須在實物上是有聯(lián)系的，但這種聯(lián)系并不一定經(jīng)常能夠得到，于是它總是有一個在某個環(huán)節(jié)上有個需求，要把它兌出現(xiàn)金來，這時候就是要找銀行，銀行這個時候就有一個發(fā)鈔票的問題。那么他們認為因為這件事情完全是商業(yè)界有真實的交易為基礎(chǔ)的。你拿票據(jù)在到我這里貼現(xiàn)，然后再拿到中央銀行再貼現(xiàn)是真實的。它屬于真實票據(jù)，它的意思是這樣。我根據(jù)真實的經(jīng)濟活動發(fā)行鈔票，它就沒有通貨膨脹問題。因為貨幣問題說到底多了少了還是根據(jù)實體經(jīng)濟需要而言的。你所謂多了就是更多的貨幣追逐少量的產(chǎn)品。那所謂少了那貨幣不夠，這個產(chǎn)品生產(chǎn)得更快，所以貨幣、金融學從宏觀上來說最高的境界就是貨幣供應與貨幣需求是一致的。那怎么一致呢？這個票據(jù)構(gòu)成了一個環(huán)節(jié)，因為它已經(jīng)有真實的交易產(chǎn)生在前，我根據(jù)它用貼現(xiàn)的方式發(fā)行鈔票，沒有問題。假如多今天我們還奉行這個原則，事實上各國也還是做為一個基準。
那么我們從學說史和金融史的角度來看，通貨學派就是前面和黃金相關(guān)的這套理論是主宰20世紀之前的整個貨幣和銀行的理論以及貨幣和銀行的實踐。那么銀行學派是20世紀以來的貨幣理論，即銀行理論和中央銀行理論主要的理論基礎(chǔ)。就是它這么銀行學派的觀點它的集中體現(xiàn)就是上個世紀1913年到1914年美國的聯(lián)邦儲備法，它的中央銀行法，中央銀行法用的實際是銀行學派的精神。
這個雖然說它獲得了成功，但是也有責難，責難就在于順周期。微觀上看沒有問題，這個票據(jù)A企業(yè)和B企業(yè)的交易，這個交易的東西也是生產(chǎn)出來了，那就是說有供應也有需求，但是微觀的真實的東西，宏觀上未必如此，特別是把它放在周期上看的時候就不一定。比如說在經(jīng)濟繁榮的時候，生產(chǎn)什么都能賣得掉，所以這個時候票據(jù)多了，而且票據(jù)的真實性是能夠得到保障的。這是經(jīng)濟繁榮，但是相反，這事如果說我們用一句真實票據(jù)學說來發(fā)行貨幣的話那肯定放出去很多。但是相反的情況下如果說經(jīng)濟在衰退，真實的東西都不真實，更何況有很多票據(jù)產(chǎn)生不了，沒有人認，恰如危機的時候大家能夠記憶猶新，曾幾何時這么好的企業(yè)，股票債券和廢紙一般�，F(xiàn)在我們有時候檢討當時中國錯過了多少好時機，我們可以把幾乎美國前50名的金融機構(gòu)用很便宜的價格買下來。
當時我們就在討論這件事情，它實際上實實在在還是有東西的，無非就是危機過程中誰都不信任它，價格一落千丈還賣不掉，真實的東西它都不真實。這個我們說這次危機中所表現(xiàn)的現(xiàn)象，表現(xiàn)的是現(xiàn)代金融的工具不能銷售，沒有人接受，所以流動性凍結(jié)。以至于只有聯(lián)儲發(fā)鈔票大家才接受，但是鈔票到手里他不放出去，這次危機也能看得出來。那么過去的表現(xiàn)是貨幣問題。貨幣繁榮的時候發(fā)得非常之多但衰退的時候突然枯竭了，很重要原因就是銀行是依據(jù)所謂真實票據(jù)來進行貨幣政策操作的，而真實票據(jù)的真實性是隨著危機的進程而變化的。這個變化并不能夠反映真實的經(jīng)濟狀況和企業(yè)的真實價值，就是這樣。
所以我們大致總結(jié)一下此次金融危機以來被人們熱議的金融運行及金融監(jiān)管的順周期問題，其實自金融業(yè)產(chǎn)生之日便已存在。所以如今討論宏觀審慎政策實質(zhì)上是討論老故事中的新內(nèi)容、新形勢以及新對策。這個是我想說的它的一個前史。
（二）宏觀審慎政策的現(xiàn)代發(fā)展
下面我們就簡單回顧之下我們宏觀審慎政策這個概念作為一個老故事的新形勢它的現(xiàn)代發(fā)展。概念提出的上個世紀70年代末，就是這些文獻回顧了，我們簡單地過一下，在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會它的前身庫克委員會的會議備忘錄和英格蘭銀行文件中就出現(xiàn)了宏觀審慎這個詞。我不知道在座同學對這件事情了解程度怎么樣？庫克委員會在各種意義上都是非常重要的，它有很多研究都是開了現(xiàn)代研究的先河。
86年也是巴塞爾銀行委員會對宏觀審慎政策提出了這個概念。那么指出需要宏觀審慎政策支持金融體系作為一個整體和支付機制的安全和穩(wěn)健性。87年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會首任主席在這次講話中強調(diào)，就是所謂的宏觀和微觀的一些區(qū)別，應當從宏觀角度來看待單個銀行的行為。亞洲危機之后這件事情就逐漸的浮出水面，在上個世紀90年代發(fā)生的各種各樣的危機，都把這樣一件事情揭示出來。就在亞洲危機中像泰國、韓國也都是這樣的。從某一個企業(yè)而言，好像問題不大，財務上看不出來以至于當時的那些穆迪、標普這些評級機構(gòu)根據(jù)它的財務指標都得出了非常好的一個結(jié)論，后來被世人恥笑，然后后來危機發(fā)生，當然它這里面的問題因為是有一部分所謂私人債務沒有被統(tǒng)計在內(nèi)，也有加總的危機問題，也有宏觀和微觀所顯示數(shù)據(jù)不一致的問題。
2000年9月也是國際清算銀行行長、金融穩(wěn)定論壇主席在金融穩(wěn)定論壇的一篇演講里首次對這個概念的界定，并闡述了宏觀審慎監(jiān)管的目標和監(jiān)管政策含義，分析了宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別。我查了一下文件，大致上目前我們關(guān)于就在國際上關(guān)于宏觀審慎的研究基本上是他的框架，后面我們還會談到這些框架的問題。但是盡管這個概念已經(jīng)被提出有一些時候，我們且不論歷史上就有，由于全球化沒有達到今天這樣的深度和廣度，它沒有引起足夠的重視，它真正引起足夠的重視是在此次危機之后。07年全球金融危機發(fā)生了使得宏觀審慎問題真正引起了各國際組織、各國貨幣當局和監(jiān)管當局乃至私人機構(gòu)關(guān)注和認同。
但是這一開始這個概念開始使用很有意思，先是用了宏觀審慎監(jiān)管 ……（未完，全文共19076字，當前僅顯示3431字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習講稿：宏觀審慎政策：理論與實踐（上）》）