儲蓄存款分流與貨幣結(jié)構(gòu)變動

目錄/提綱：……
一、我國居民儲蓄存款的變動狀況
二、儲蓄存款分流的主要原因
（一）利率連續(xù)下調(diào)
（二）開征利息稅
（三）存款實(shí)名制的預(yù)期
（四）公款私存的資金被大量擠出
三、儲蓄存款分流后的資金流向分析
（一）儲蓄存款分流后，消費(fèi)市場依然回升乏力
（三）定期存款大幅度下降，而活期存款比重相對上升
（四）外幣存款顯著增加
（五）居民手持現(xiàn)金大量增加
（六）股票一級市場吸納大量資金
四、股市資金沉淀與貨幣供給結(jié)構(gòu)變動
（一）股市資金的流程和存在方式
（二）居民儲蓄存款分流在會計(jì)賬戶上的反映
（三）商業(yè)銀行同業(yè)存放的近期變動趨勢
五、居民儲蓄分流的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
（一）儲蓄存款分流使得擴(kuò)張性貨幣政策難以達(dá)到預(yù)期效果
……

　　作者：武劍
　　該項(xiàng)研究得到中國體改基金會北京國民經(jīng)濟(jì)研究所的資助，許多觀點(diǎn)是在與樊綱、余永定、米建國等教授的中形成的，在研究過程中還得到孫濤、羅振宇、李紹光、袁平等幾位博士的大力幫助。
　　提要：近一時期以來，中央銀行連續(xù)降息，導(dǎo)致居民儲蓄存款分流速度加快，但分流出來的資金未能如期望的那樣進(jìn)入實(shí)際產(chǎn)品市場，進(jìn)而拉動消費(fèi)和投資需求，而是大量流入股市，且主要匯集于一級市場，由此產(chǎn)生巨額資金沉淀，并直接形成廣義貨幣收縮的主要原因。這種情況不僅造成總需求進(jìn)一步萎縮，而且大大降低了整個經(jīng)濟(jì)體系的金融效率。為此，國家應(yīng)及時采取措施，通過改革新股發(fā)行制度、增發(fā)國債和利率市場化等方式，引導(dǎo)儲蓄存款資金進(jìn)入實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域，提高儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率。
　　一、我國居民儲蓄存款的變動狀況
　　改革開放以來，我國居民儲蓄存款保持了較高的增長速度，其發(fā)展過程大致分為三個階段：（）持續(xù)增長階段：－年城鄉(xiāng)居民儲蓄存款平均每年增長％以上，年居民儲蓄存款余額達(dá)到億元人民幣，為年億元的倍。（）高速增長階段：在基數(shù)已經(jīng)較大的情況下，－年，居民儲蓄存款余額繼續(xù)保持旺盛的增長勢頭，這一時期儲蓄存款余額年均增長率達(dá)到，至年儲蓄余額上升為億元。（）減速增長階段：年居民儲蓄存款余額雖然繼續(xù)增長，年底達(dá)到萬億元，但這一時期，儲蓄存款余額的增長速度開始下降，增長率由年的一路下降到年的。同時，新增儲蓄存款的增長速度
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降為％。從某種意義上講，征收利息稅比降息可能產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效果。降息給人們的感覺是從銀行得到的好處減少了，而征稅的感覺則是居民應(yīng)得的好處被拿走了，因而后者比前者更能促使人們調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，尋求新的資金去向。年至月，滬深兩市平均市盈率約為倍，這與第七次降息后一年期存款利率％的投資回報(bào)基本等同。但開征利息稅后，按一年％的存款利率測算，滬深兩市的平均市盈率可以提高到倍左右，這就為股市打開了上升的空間。股票投資回報(bào)高于存款利息收入，再加上股票轉(zhuǎn)讓所得仍暫免征稅，很自然會出現(xiàn)資金搬家的現(xiàn)象。
　�。ㄈ┐婵顚�(shí)名制的預(yù)期
　　我國儲蓄存款一直采用虛名制，特別是活期儲蓄，只要取款人提供存折，銀行即按折付款。實(shí)行了幾十年的存款虛名制造成了地下金融的泛濫。任何人只要憑一個虛構(gòu)的姓名，就能把非法收入劃到自己名下，在現(xiàn)行金融體系下，根本無從追查。為此，人民銀行正在醞釀實(shí)行儲蓄存款實(shí)名制，原計(jì)劃在年四、五月間就正式推出，后來由于各種各樣的原因而推遲。在此期間，一些存款者為避免巨額資金曝光，把一部分儲蓄存款由銀行轉(zhuǎn)出，從而加速了居民儲蓄存款的分流。
　　（四）公款私存的資金被大量擠出
　　據(jù)中國人民銀行調(diào)查，一個時期以來，在居民儲蓄存款不斷增加的同時，企事業(yè)公款被存入私人名下的現(xiàn)象也愈演愈烈。據(jù)央行專家分析，公款私存在近萬億元儲蓄存款中，保守測算也占萬億元，這使得銀行每年要多支付利息五、六十億元。
　　公款私存的主要動機(jī)是獲得較高的利息收入，然而隨著儲蓄存款利率節(jié)節(jié)下降，加上國家開征利息稅，這種獲利動機(jī)逐步消失，許多先前以居民存款形式存入商業(yè)銀行的資金被提出，轉(zhuǎn)而流入股市或變?yōu)槭殖脂F(xiàn)金，甚至呈現(xiàn)私款公存的現(xiàn)象。公款私存的這部分資金，其去留主要以收益率高低為轉(zhuǎn)移，而不受居民預(yù)期收入和社會保障等因素的影響，因此它對利率下調(diào)的敏感程度比真實(shí)的居民儲蓄存款更高，利率連續(xù)調(diào)低后，這筆資金被大量擠出，從而加速了居民儲蓄存款的分流。
　　三、儲蓄存款分流后的資金流向分析
　　分析表明，居民儲蓄存款分流后的資金并沒有進(jìn)入實(shí)際投資領(lǐng)域，也沒能拉動消費(fèi)需求的增長，而是大量流入股市，并主要駐留于股票一級市場。
　�。ㄒ唬﹥π畲婵罘至骱�，消費(fèi)市場依然回升乏力。
　　到年月，社會消費(fèi)品零售總額比上年增長，增幅比月份降低個百分點(diǎn)，扣除價格因素后實(shí)際增長率僅為（見表）。從去年消費(fèi)市場的總體走勢看，月以后社會零售消費(fèi)品增長率出現(xiàn)一定的回升勢頭，由開始逐月上升，到月份達(dá)到同比的增長率。但這種微弱的回升并沒有持續(xù)下去，到月消費(fèi)總額再次回落到，同時消費(fèi)者價格指數(shù)也在上升了幾個月之后再次下跌。消費(fèi)價格指數(shù)連續(xù)走低，表明消費(fèi)市場回升依然乏力，同時也說明居民儲蓄存款分流后，大部分資金并未進(jìn)入消費(fèi)品市場，因而沒有到達(dá)降息以刺激居民消費(fèi)的最終目的。
　　二投資增長率繼續(xù)呈下降趨勢。
　　在消費(fèi)需求不旺的同時，國內(nèi)投資需求繼續(xù)呈下降態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，月份固定資產(chǎn)投資比上年同期增長，增幅與前個月相比下降個百分點(diǎn)，扣除價格因素后的實(shí)際增長僅為。另一方面，從年年初以來，企業(yè)存款的增長率幾乎一直在下降，月份為，月份降至到月份同比增長率僅為，比去年少增存款近億元。固定資產(chǎn)投資和企業(yè)存款總額的下降說明居民儲蓄存款在分流后，不僅沒有轉(zhuǎn)化成消費(fèi)需求，也未能有效地轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資。
　�。ㄈ┒ㄆ诖婵畲蠓认陆�，而活期存款比重相對上升。
　　征收利息稅后，一年期整存整取的利率，扣除利息稅后實(shí)得為．％，而活期儲蓄的利率則為．％，兩者相差不過一個百分點(diǎn)，而在月日降息之前，它們之間的息差為．個百分點(diǎn)。因此，許多居民將原先的定期儲蓄存款轉(zhuǎn)換成活期存款，以便于日常交易或及時購買其他種類的金融資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年前個月全國新增活期儲蓄存款占新增儲蓄存款的比重為％，比去年同期提高約個百分點(diǎn)。而從月份開始，定期存款的比重急劇下降，定期儲蓄存款減少金額多達(dá)億元，占居民儲蓄存款的比重由月份的％下降到月份的。
　�。ㄋ模┩鈳糯婵铒@著增加
　　經(jīng)征稅后的美元實(shí)際存款利率為，幾乎比人民幣存款利率高出一倍。因此，居民紛紛轉(zhuǎn)投外幣，以爭取更高的存款回報(bào)。年頭個月，國內(nèi)居民外幣存款金額比去年同期上升，達(dá)億美元。
　　目前，銀行統(tǒng)計(jì)科目均已實(shí)行本外幣合計(jì)，居民外幣存款的增減并不影響居民儲蓄存款項(xiàng)目的金額變動，但外幣存款對居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響是深遠(yuǎn)的，這種結(jié)構(gòu)變動從一個側(cè)面反映了居民對利率連續(xù)下調(diào)所做的心理預(yù)期和行為調(diào)整。
　�。ㄎ澹┚用袷殖脂F(xiàn)金大量增加
　　手持現(xiàn)金是近一時期儲蓄存款分流后資金的一個重要去向。年底現(xiàn)金余額為億元，同比增長，累計(jì)增加投放億元。由于名義利率下降，持有現(xiàn)金的機(jī)會成本降低，居民出于流動性偏好，愿意持有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，這是符合邏輯的。問題是目前我國居民的流動性偏好主要還不是交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)，而是更多體現(xiàn)為投機(jī)動機(jī)。在存在有效資本市場的條件下，這種投機(jī)行為最終會增加經(jīng)濟(jì)體系中的直接投資，從而有利于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡和持 ……（未完，全文共7552字，當(dāng)前僅顯示2652字，請閱讀下面提示信息。收藏《儲蓄存款分流與貨幣結(jié)構(gòu)變動》）