我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的異方差模型分析

　　我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的異方差模型分析
　　
　　
　　
　　一、風(fēng)險(xiǎn)衡量的異方差模型
　　
　　自馬柯威茨在其資產(chǎn)組合理論中首次用方差來(lái)衡量證券投資的風(fēng)險(xiǎn)以來(lái)，方差作為風(fēng)險(xiǎn)衡量的標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛的應(yīng)用，但這種風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)是在線性框架下建立起來(lái)的，隱含著一個(gè)先提條件，即它所衡量的證券須符合有效市場(chǎng)假定，不同時(shí)間的價(jià)格相互獨(dú)立，價(jià)格變化遵循隨機(jī)游走模型，收益率的分布呈正態(tài)分布或近似正態(tài)分布。國(guó)內(nèi)外許多實(shí)證研究都表明現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)與傳統(tǒng)理論的不符合之處，在此情況下，單由期望收益率和方差來(lái)確定投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)就可能存在一定偏差。股票市場(chǎng)在不同交易日中交易的活躍程度不同，股票價(jià)格波動(dòng)也是時(shí)變的，日收益的方差將隨時(shí)間而變化，因此，適合于描述股票價(jià)格變化和風(fēng)險(xiǎn)的模型必須滿足時(shí)變特征。
　　
　　條件方差
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系，對(duì)所有序列擬合了garch(1，1)-m模型，從garch-m檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，兩個(gè)大盤指數(shù)的都通過(guò)了顯著性水平為5%的檢驗(yàn)，而在個(gè)股方面，除了600742和000033兩只個(gè)股外，其它個(gè)股均未通過(guò)顯著性水平為5%的檢驗(yàn)，在通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)的幾個(gè)序列中，深成指、600742和00033三序列的為正，表明風(fēng)險(xiǎn)水平與預(yù)期收益率成正向變動(dòng)，但上證綜指序列預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)水平卻是呈反向變化，而其它7個(gè)樣本序列預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)水平之間的關(guān)系不明顯，這似乎與一般的資本市場(chǎng)理論相悖。國(guó)外相關(guān)研究中，許多學(xué)者的結(jié)論也彼此矛盾，例如backus和gregroy、genotte和marsh、runkle都曾經(jīng)驗(yàn)證市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平與預(yù)期收益率會(huì)呈現(xiàn)一種反向關(guān)系，他們解釋為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大會(huì)同時(shí)影響市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)酬報(bào)率，雖然風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率增加，但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)降低得更多。freach、schwert和stambaugh運(yùn)用garch-m的分析結(jié)果是兩者呈正向變動(dòng)關(guān)系；而glosten、jagannathan和runkle將名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加入garch-m模型條件信息集，得出兩者呈反向變動(dòng)的結(jié)果。而且ghan、karolyz和stulz發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與它自身收益率的方差幾乎沒(méi)有任何關(guān)系，而是與其收益率同外國(guó)股票市場(chǎng)收益率的協(xié)方差呈正向關(guān)系。
　　
　　2、系統(tǒng)共同風(fēng)險(xiǎn)的分析
　　
　　在股票市場(chǎng)上，所有股票幾乎都會(huì)對(duì)同樣的信息作出反應(yīng)，這些信息必然要對(duì)條件方差產(chǎn)生影響，因此可以肯定所有這些股票的條件方差序列會(huì)有一些共同的特性，即各只股票都在同一時(shí)期出現(xiàn)大的條件方差值。因此很自然地認(rèn)為有一種潛在的共同因素在起作用，事實(shí)上，這種風(fēng)險(xiǎn)的共動(dòng)性就是由于影響整個(gè)股市的共同風(fēng)險(xiǎn)造成的。
　　
　　研究多只股票動(dòng)態(tài)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及各股票之間風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系和影響需要用到多變量garch模型。一般的多變量garch模型具有非常復(fù)雜的矩陣、向量形式，而且參數(shù)數(shù)目龐大，難于處理。通�？尚械淖龇ㄊ羌尤胍恍┫拗茥l件，對(duì)多變量garch模型加以簡(jiǎn)化。因子garch模型就是將多變量降維的一種常用形式。其基本思想就是引入一些因子變量（其數(shù)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于原來(lái)多變量的維數(shù)），原來(lái)多變量的異方差特征都包含在這些因子變量之中。自engle、diebold和nerlove提出了具有因子結(jié)構(gòu)的多變量garch模型以來(lái)，在國(guó)外已經(jīng)有不少利用該模型對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行分析和研究的工作，得出了一些有意義的結(jié)論。例如，engle、ng和rodrigues用因子garch模型檢驗(yàn)了國(guó)際市場(chǎng)的capm模型；engle和rothschild還利用因子arch模型分析了從1964年4月至1985年9月的美國(guó)11種債券和等值加權(quán)的nyse&amse股票指數(shù)的月收益序列，他們發(fā)現(xiàn)在這些資產(chǎn)序列的協(xié)方差陣中，前兩個(gè)特征值的貢獻(xiàn)率高達(dá)99.8%，進(jìn)而選擇并建立了兩因子garch模型；karolyz用美國(guó)和加拿大數(shù)據(jù)建立了國(guó)際股票市場(chǎng)收益與波動(dòng)轉(zhuǎn)換的多變量garc ……（未完，全文共3262字，當(dāng)前僅顯示1647字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的異方差模型分析》）