論文：我國(guó)股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)性分析

目錄/提綱：……
一、引言
二、股指期貨波動(dòng)性研究回顧
（一）支持波動(dòng)性減小的研究
（二）支持波動(dòng)性不變的研究
（三）支持波動(dòng)性增大的研究
三、關(guān)于已有研究文獻(xiàn)的評(píng)論
四、股指波動(dòng)性比較分析
（一）股指期波動(dòng)性計(jì)量方法
（二）波動(dòng)性分析
五、結(jié)論
……
論文：我國(guó)股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)性分析

摘 要：本文主要采用計(jì)量方法，以滬深300指數(shù)作為研究對(duì)象，以日收益率方差測(cè)度了股指、股指期貨的波動(dòng)性，對(duì)我國(guó)股市的波動(dòng)性進(jìn)行了研究。最后得到結(jié)論：指數(shù)期市場(chǎng)的成熟程度與波動(dòng)程度相關(guān)，標(biāo)的指數(shù)設(shè)計(jì)是否合理，市場(chǎng)組織是否有效等許多因素決定了指數(shù)期貨的產(chǎn)品成熟度。成熟度與指數(shù)波動(dòng)性存在負(fù)相關(guān)性，發(fā)育越成熟 波動(dòng)性越小；我國(guó)股市還具有典型的新興市場(chǎng)特征，運(yùn)行不是很平穩(wěn)，日收益率波動(dòng)幅度非常大，這有可能會(huì)給投資者的投資造成較大的風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的推出將有可能有利于這種情況的改善。
關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；波動(dòng)性；偏度系數(shù)；峰度系數(shù)
一、引言
市場(chǎng)波動(dòng)性（ Volatility ）是市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)而引起的波動(dòng)程度，描述了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。 股指期貨推出最主要的原因和目的就是為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者提供一種避險(xiǎn)工具， 通過(guò)套期保值交易達(dá)到管理風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)基本功能。由于波動(dòng)性對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行效率是十分重要的 ，而且與市場(chǎng)信息效率的聯(lián)系非常緊密。 因此世界各個(gè)國(guó)家或地區(qū)在推出股指期貨時(shí)，均相當(dāng)重視其對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。 有關(guān)股指期貨推出是否增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的問(wèn)題一直是各個(gè)國(guó)家或地區(qū)所重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。
本文在回顧了股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)性的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)的股指期貨品種在已有的文獻(xiàn)沒(méi)有得到充分的研究，從而在一定程度上影響了關(guān)于股指期貨對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性影響的完整性和全面性。同時(shí)就股指期貨推出對(duì)于其基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響這一問(wèn)題設(shè)計(jì)了研究模型，嘗試在股指期貨的波動(dòng)性研究方面開(kāi)展一些富有創(chuàng)造性的分析研究，尤其是針對(duì)滬深300指數(shù)的波動(dòng)性。
整個(gè)研究分為兩
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，認(rèn)為期貨交易沒(méi)有而波動(dòng)變大。Lee 和 Ohk(1992)分別研究了美國(guó)價(jià)值線指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳洲所有普通股指數(shù)、新加坡交易的日經(jīng)指數(shù)和英國(guó)的FT-SE 100指數(shù)期貨與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系.發(fā)現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)中期性波動(dòng)上升，長(zhǎng)期并無(wú)影響;香港市場(chǎng)的波動(dòng)短期下降,長(zhǎng)期上升;澳洲市場(chǎng)無(wú)顯著性差異,日本市場(chǎng)的波動(dòng)顯著上升英國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)短中期上升，長(zhǎng)期并無(wú)影響。
Pericli和Koutmos(1997)在分析了S&P500股指期貨后，認(rèn)為除了1987年10月股災(zāi)的特殊情況外，股價(jià)指數(shù)與選擇權(quán)交易并未促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)的變化。
（三）支持波動(dòng)性增大的研究
Antoniou和Holmes(1995)對(duì)FT-SE 100指數(shù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)股指期貨交易加大了股價(jià)的波動(dòng)性，但改善了現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息反應(yīng)速度與品質(zhì)。
Damodaran(1990)研究了S&P500指數(shù)期貨后，發(fā)現(xiàn)S&P500成份股的波動(dòng)有增大的趨勢(shì)，但 a 值并沒(méi)有顯著的不同。
Lockwood和Linn(1990)通過(guò)對(duì)道瓊工業(yè)指數(shù)的研究，認(rèn)為市場(chǎng)報(bào)酬變異數(shù)上升。
三、關(guān)于已有研究文獻(xiàn)的評(píng)論　
從已有的實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看，支持股指期貨增加股票市場(chǎng)波動(dòng)性的研究結(jié)果所占比例較小，不支持股指期貨增加股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的觀點(diǎn)，占了研究總結(jié)果數(shù)的74.42%。在這其中，絕大多數(shù)研究支持股指期貨不改變股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性。 部分研究注意到股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在重要的短期影響，在考慮股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)影響時(shí)，需要關(guān)注到期日現(xiàn)象。由于股指期貨采用現(xiàn)金結(jié)算方式，當(dāng)期貨到期日來(lái)臨前，投資者往往采用反向頭寸沖銷的操作，造成現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣失衡和價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)股市處于非正常情況，投資者對(duì)后市的信心喪失時(shí)，期貨套利交易會(huì)加劇股市的波動(dòng)。同時(shí)大多數(shù)研究認(rèn)為，如果使用的觀察期較短，則股市非正常漲跌、到期日現(xiàn)象等短期影響相對(duì)較為明顯，延長(zhǎng)觀察期則影響趨于不顯著。
所列研究文獻(xiàn)所檢驗(yàn)的股指期貨品種集中于S&P500指數(shù)期貨FT-SE100指數(shù)期貨等發(fā)達(dá)國(guó)家的合約。它們的上市時(shí)間長(zhǎng)，研究資料較為豐富，對(duì)于這些品種的研究能夠在一定程度上發(fā)掘出股指期貨的共性特征。然而新興市場(chǎng)的股指期貨品種由于上市時(shí)間短、資料數(shù)據(jù)少，沒(méi)有得到充分的研究。
對(duì)于中國(guó)這樣的新興市場(chǎng),要想摸索未來(lái)股指期貨的波動(dòng)性影響,除了參考發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)外,更應(yīng)該研究類似新興市場(chǎng)國(guó)家或者地區(qū)上市不久的股指期貨品種. 論文嘗試在股指期貨的波動(dòng)性研究方面重點(diǎn)對(duì)于新興市場(chǎng)的股指期貨品種進(jìn)行研究.
四、股指波動(dòng)性比較分析
上一部份回顧了股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)性的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)的股指期貨品種在已有的文獻(xiàn)沒(méi)有得到充分的研究，從而在一定程度上影響了關(guān)于股指期貨對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性影響的完整性和全面性。本部分嘗試在股指期貨的波動(dòng)性研究方面開(kāi)展一些富有創(chuàng)造性的分析研究。尤其是針對(duì)滬深300指數(shù)的波動(dòng)性。
整個(gè)研究分為兩大部分：第一、選擇以美國(guó)為發(fā)達(dá)國(guó)的代表和韓國(guó)為新興市場(chǎng)代表的股指期貨品種及其現(xiàn)貨樣本進(jìn)行較為全面的波動(dòng)性分析，既探求研究樣本的波動(dòng)性共性，檢驗(yàn)發(fā)達(dá)國(guó)家品種的波動(dòng)特點(diǎn)，又討論新興市場(chǎng)品種的一些個(gè)性特點(diǎn)以及同發(fā)達(dá)國(guó)家品種的異同。第二、以我國(guó)的滬深300指數(shù)作為研究樣本，以數(shù)學(xué)計(jì)量方法分析它們自2005年1月至2006年12月指數(shù)全過(guò)程的波動(dòng)情況。綜合以上兩方面研究的內(nèi)容分析我國(guó)股市波動(dòng)的情況。
（一）股指期波動(dòng)性計(jì)量方法
關(guān)于市場(chǎng)波動(dòng)性的研究，大致可以分為兩類：一類主要對(duì)股票價(jià)格指數(shù)或者個(gè)股股價(jià)的漲跌幅度、頻率進(jìn)行定性分析來(lái)研究市場(chǎng)的波動(dòng)狀況；另一類則主要利用數(shù)量模型,對(duì)股票價(jià)格指數(shù)等金融資產(chǎn)價(jià)格的收益率的波動(dòng)情況進(jìn)行分析來(lái)研究市場(chǎng)的波動(dòng)特性。　
以數(shù)學(xué)計(jì)量方法估計(jì)股票價(jià)格指數(shù)及其指數(shù)期貨的方法主要有兩種：一種用收益率（也稱為報(bào)酬率）的標(biāo)準(zhǔn)差或方差來(lái)估計(jì)波動(dòng)性；另一種則采用更為復(fù)雜的ARCH(GARCH)模型來(lái)估計(jì);此外還有運(yùn)用較少的極值法、風(fēng)險(xiǎn)值法等方法。本文分析采用第一種方法：用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)估計(jì)波動(dòng)性�！�
由于市場(chǎng)波動(dòng)性主要體現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)變化，因此在討論波動(dòng)性之前有必要先分析股指期貨及其股指現(xiàn)貨的價(jià)格情況 。
1、股指期貨定價(jià)模型
根據(jù)持有成本模型，股指期貨的理論價(jià)格為：


其中 Ft 為股指期貨合約在時(shí)刻 t 的價(jià)格；
St 為股指期貨合約標(biāo)的股票現(xiàn)貨資產(chǎn)在時(shí)刻t的價(jià)格；
Dt為股票現(xiàn)貨資產(chǎn)在t時(shí)間段內(nèi)的股息在時(shí)刻t的現(xiàn)值；
i 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益年利率；
d 為年均股息紅利收益率；
h 為至到期日還剩余的時(shí)間；
由上述的股指期貨定價(jià)公式，研究股指期貨價(jià)格Ft和股指現(xiàn)貨價(jià)格St之間的關(guān)系可以從變量i、d 和 h 著手。從理論上講，股指期貨和股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨雖然在不同的市場(chǎng)交易，但是由于兩者具有等價(jià)資產(chǎn)報(bào)酬的時(shí)間關(guān)系。若市場(chǎng)內(nèi)有新信息產(chǎn)生，則兩者的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)同時(shí)同向變動(dòng)。在均不存在市場(chǎng)摩擦的理想狀態(tài)下，任何一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)不至于領(lǐng)先或落后另一個(gè)市場(chǎng)反應(yīng)新信息。
但是現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中存在著市場(chǎng)摩擦，而且股指期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的摩擦程度不同，故此許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格變化存在著領(lǐng)先或落后(lead-lag)的關(guān)系。股指期貨的價(jià)格反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)股價(jià)指數(shù)的預(yù)期，可以作為現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)價(jià)格的先行指標(biāo)，并且當(dāng)股指期貨市場(chǎng)形成一定的規(guī)模后，股指期貨價(jià)格會(huì)通過(guò)指數(shù)套利或其他途徑對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。
2、股指收益率計(jì)算公式
收益率或稱為報(bào)酬率，是反映價(jià)格波動(dòng)變化程度的指標(biāo)。收益率的標(biāo)準(zhǔn)差或方差可以用來(lái)體現(xiàn)市場(chǎng)的波動(dòng)特征和風(fēng)險(xiǎn)特征。
設(shè) Pt 為 t 期末的指數(shù)值，Pt-1為t-1期末的相應(yīng)值，Rt表示 t 期指數(shù)的收益率。通常收益率 Rt 以指數(shù)的漲跌幅度百分比衡量，即 Rt=(Pt - Pt-1)/ ……（未完，全文共13112字，當(dāng)前僅顯示3119字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：我國(guó)股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)性分析》）