我國國有上市公司MBO實施價值實證研究

我國國有上市公司MBO實施價值實證研究

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1．緒論我國在建國初的30年里一直實行的是計劃經(jīng)濟，經(jīng)營主體是公有制企業(yè)，包括國有和集體企業(yè)。1978年改革的號角吹響了，中國開始了改革開放和社會主義市場經(jīng)濟的建設，我國國有企業(yè)由于特殊的歷史地位，在當時是中國經(jīng)濟的命脈，它的改革理所當然的成為改革開放的重要內容。改革初期，黨中央就把國有企業(yè)改革作為我國經(jīng)濟_改革的中心環(huán)節(jié)，但由于我國國有企業(yè)的特殊性以及認識上的問題，當時看不清楚國企改革的方向，國有企業(yè)改革只能“摸著石頭過河”在探索中先后走過了放權讓利、承包制和租賃經(jīng)營、現(xiàn)代企業(yè)制度試點和股份制試點、中小企業(yè)出售及股份合作制等多個階段。在不斷的探索實踐和深入的理論研究中，黨和國家對國企改革的方針政策也在不斷的深化和完善：

第一階段，從1979年到1986年，對國有企業(yè)實行以放權讓利為主要特征的改革。當時，國有企業(yè)長期在計劃經(jīng)濟_下生存，出現(xiàn)了政企不分、經(jīng)營者缺乏自主權、積極性和低效率運行等弊端，針對這些問題，國家從擴大企業(yè)自主權和利潤留成入手，先后采取“擴權讓利”、“工業(yè)經(jīng)濟責任制”、“利改稅”等措施，使企業(yè)的主體地位得到確認，負責人的角色開始由行政官員向管理者轉變。在信息不對稱條件下所進行的放權讓利改革在初期的確取得了一定的效果，促進了企業(yè)的生產(chǎn)效率提高．但是由于這種改革本身缺乏可以把握的明確邊界，放權后的約束機制也難以規(guī)范，再加上宏觀_的不配套，出現(xiàn)了企業(yè)為擴大自銷比例而討價還價、壓低計劃指標、不完成調撥計劃和財政上繳任務等問題，給企業(yè)經(jīng)營者侵蝕國家利益提供了便利。


第二階段，從1987年到1994年，國有企業(yè)改革開始了轉換經(jīng)營機制的改革。1986年12月5日，根據(jù)《中共中央關于經(jīng)濟_改革的決定》，國務院頒布了《關于深化企業(yè)改革，增強企業(yè)活力的若干規(guī)定》，提出要“推行多種形式的經(jīng)營承包責任制，給經(jīng)營者以充分的經(jīng)營自主權”。這一年，部分城市進行了經(jīng)濟承包責任制試點，1987年5月，國務院決定在全國推廣承包經(jīng)營責任制。1988年，國務院公布了《全民所有制工業(yè)企業(yè)承包經(jīng)營責任制暫行條例》，實行包死基數(shù)、確保上交、超收多留、欠收自補的原則，規(guī)范了國有工業(yè)企業(yè)的承包經(jīng)營責任制，明確了企業(yè)是相對獨立的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，引入和推廣承包經(jīng)營責任制，建立新的激勵和約束機制�！袼兄乒I(yè)企業(yè)轉換經(jīng)營機制條例》進一
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略1760字，正式會員可完整閱讀）……　
股權，拉開了鵬0爭論的序幕。隨后，郎咸平教授連連發(fā)出“重磅炮彈”，指名道姓她痛斥包括TCL、格林柯爾、科龍等明星企業(yè)領導人借國企改革之機大肆化公為私，侵吞國有資產(chǎn)。在2004年8月9日，郎教授在復旦大學中美財經(jīng)媒體高級研修班的畢業(yè)典禮上發(fā)表了題為《格林柯爾：在“國退民進”的盛宴中狂歡》的演講。8月17日．顧雛軍向香港高等法院提出對郎咸平舟臼起訴；由此拉開了對MBO的學術大討論，使管理層收購成為社會關注的焦點。以郎咸平_一些學者明確認為國企管理層收購存在國資流失的現(xiàn)象，明確指出“MBO就是一個掠奪國有資產(chǎn)的最好方法，政府有關單位一定要禁止”‘。后來，所謂的主流經(jīng)濟學家相繼出來反駁。張維迎教授回應表明企業(yè)家為企業(yè)增值做了很大的貢獻，要蟄待企業(yè)家，反對在杜會上妖魔化、丑化整個中國企業(yè)家隊伍‘。周其仁觀點是，企業(yè)的交易各方是一個_契約的交易方式，企業(yè)本身是_契約的集會，郎教授作為外入是無權指責的，我們總要給國有企業(yè)一條路走，不能左也不是，右也不是，看著國有資產(chǎn)貶值而不作為6。國務院發(fā)展研究中心的張文魁研究員面對面地對郎咸平教授的“拍腦袋”論點進行否定，認為國企產(chǎn)權改革“是全國上上下下、方方面面經(jīng)過二十多年的探索和實踐后而定基本方針”7。但是在網(wǎng)絡上一邊倒的_掩蓋了“主流”的_。
雙方堅持各自的論點，爭論愈演愈烈。2005年4月，國資委與財務部聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓暫行規(guī)定》，明確規(guī)定大型國有及國有控股企業(yè)和上市公司的國有股權不得實行管理層收購，國有中小企業(yè)改制可以探索試行。國有控股上市公司的管理層收購自此再度陷于停頓。2005年12月，國資委發(fā)布‘國務院辦公廳轉發(fā)國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會關于進一步規(guī)范國有企業(yè)改制上作的實施意見》(國辦發(fā)[2005]60號)，可以用股權激勵管理層，但強調管理層不能通過增資擴大持股，此文件被認為是對大型國企岫0進行解禁，但是對此說法有爭議。
總的來說，贊成MBO的學者認為國有股一支獨大是導致所有者缺位、內部人控制等現(xiàn)象發(fā)生的根源，而MBO是國有股減持的一種方法或者明晰產(chǎn)權的手段，通過管理層收購，使企業(yè)利益與管理層利益完全一致，從而可以完善公司治理結構，多將其與中國的國有企業(yè)改革相聯(lián)系，認為是國退民迸的一種有效方式。反對M130的學者主要質疑在腿0過程中由于信息不對稱、資金來源不清、交易價格受內部人操縱、法律法規(guī)不完善等使國有資產(chǎn)流|失，成為管理層侵吞國有資產(chǎn)的工具，造成了國有資產(chǎn)的大量流失。
1．2研究問題的提出本文研究的思想來源于以下幾個方面的思考：
1．在這場是否要禁止她0的爭論中，最核心的問題是國有資產(chǎn)是否流失。
在郎教授的全部觀念和主張中，國有資產(chǎn)的嚴重流失是一個晟基礎性的話題。。
但是對于國有資產(chǎn)的流失與否并不是簡單從財務數(shù)據(jù)上就能得出結論的，我國國有企業(yè)有其特殊性，在轉讓價格的確定上還必須考慮職工的安置以及自身的經(jīng)營狀況等問題。張維迎也承認國有企業(yè)改制中存在國有資產(chǎn)流失，但是他認為國有企業(yè)改革的過程，就是一個社會財富不斷增加的過程，有越來越多的人在這種改革中獲得好處。。如果一個國有企業(yè)在原來的條件下生存不下去了，市場份額不斷縮小，但是實施脅O后，它的市場份額不斷擴大，營業(yè)額不斷增長，國家的稅收不斷增加，我們怎么能說國企通過MBO之后沒有效率呢2怎么能說這令改革不對的?關鍵是要站在整個社會的裔度來看待這個問題，要看國有企業(yè)的MBO能否給整個社會財富、社會價值的增加帶來好處，要關注與未來的總財富而不是國企已有的存量資產(chǎn)，不能因噎廢食。
2．國有企業(yè)的主人是全體中國人，那么我們在判斷一個屬于全民所有企業(yè)的改革成功與否以及資產(chǎn)是否流失?是不是應該考慮改革后．目標企業(yè)給我們全琵帶來的好處，而輻關稅收受1j為一種苕選指標。
3．人的價值可以分為社會價值和個人價值兩個方面：人的社會價值是指個人通過自己的實踐活動為滿足社會的需要所做出的貢獻，簡單地晚就是個人對社會的貢獻；人的個人價值是指社會在杜會生活和社會活動中為滿足個人需要所做的給予，簡單地說就是社會對個人的滿足。人的價值是社會價值與個人價值的統(tǒng)一，也就是貢獻與滿足的統(tǒng)一．上市公司都是法人，具有法律意義上的人格，那么它是否同人一樣存在著個人價值和社會價值呢?目前，國內關于國有上市公司實施MBO價值的研究基本上是從管理層收購給目標公司股東帶來的投資收益以及公司經(jīng)營業(yè)績變化等方面開展研究，研究的角度僅僅是從企業(yè)自身以及股東的角度。譬如，是否所有企業(yè)都適合實施MBO?目標公司股價是否受MBO事件影響9顯著程度如何?管理層收購是否真正提高了公司的真實經(jīng)濟效益?對公司的股票投資效率影響如何9管理層收購是否能提高上市公司的投資價值?管理層收購后公司的財務績散變化趨勢如何?等等問題。但是對于國有企業(yè)實施MBO在社會層面的價值基本沒有實證分叛。
本文站在社會財富增加的角度，不僅僅考慮國有上市公司實施MBO給目標公司帶來的公司經(jīng)營業(yè)績變化，還關注企業(yè)給整個社會財富、社會價值的增加帶來的好處。鑒于研究目的和數(shù)據(jù)獲取的可能性，本文對以下問題進行實證研究：實行管理層收購以后，目標公司的市場效應如何?目杯企業(yè)經(jīng)營業(yè)績疆標能變化趨勢怎鐸?晝標公司是否繪整個社會貢獻了更多鼴財富<主要通過稅收指標來分析)
1．3研究的意義現(xiàn)實、理論和實證三個方面都對國有企業(yè)管理層收購的深入研究提出了客觀的要求。首先，從現(xiàn)實來看，管理層收購在中國飽受爭議，人們對實施MBO效果的認識存在很大差異，需要通過深入的研究給出對于管理層收購效果的正確理解。其次，管理層收購實踐活動的不斷發(fā)展，需要相關研究的理論指導，最后，在實證方面‘，本文主要從實證角度，全面分析上市公司實施陋O的市場效應、企業(yè)績效和社會層面價值，對于全面客觀評價我國上市公司邶O的現(xiàn)狀，正確理解MB0對我國國有上市公司治理和改革成效的影響，具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。本文通過采用恰當?shù)臄?shù)學工具對管理層收購的最終效果進行定量分析，將會得到更為可信和更具說服力的結論，為進一步規(guī)范和改進現(xiàn)正在進行的MBO提供方向，為充分發(fā)揮MBo的潛在效應提供指導。因此，進行管理層收購的研究是非常有意義的。
1．4研究內容本文在參考大量國內外對MBo前后公司績效影響的研究方法和結論的基礎上，結合我國的實際情況，以20∞一2004年問實施MBO的45家國有上市公司為樣本，從股東、企業(yè)和社會三個層面來考察實施MBO對上市公司實施價值的影響，以期對我國國有企業(yè)實施MBO價值作出客觀評價，并從中發(fā)現(xiàn)問題，為有關管理機構更好地規(guī)范船O行為提出相關建議，使MBO在我國得到良性發(fā)展，讓MBO真正帶來企業(yè)的產(chǎn)權明晰、效率提升，真正成為一種優(yōu)化企業(yè)治理結構的重要途徑。
考慮到中國的特殊國情以及自己的能力，本文實證分析將以我國上市公司中所發(fā)生的MBO公司為研究對象，對相關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)采用E*cel，SPSS統(tǒng)計軟件進行整理和處理。
本文的具體研究內容包括：
1．從縱向上分析MBO對企業(yè)層面價值的影響情況。本文將采用包括企業(yè)財富效應指標(超常收益率和累及收益率)和企業(yè)財務會計指標(財務效益、資產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)、償債能力、發(fā)展能力狀態(tài)等)，運用一定的數(shù)理統(tǒng)計方法來考察MBO企業(yè)層面的價值。
2．從社會層面的角度來考察我國國有上市公司實施／dBO對社會的價值。
3．在上述研究的基礎上，提出適合我國國情的實施IdBO需要完善的措施。前面的研究幫助我們認識MBO，認識不是目的，能夠更好的實施，取得好的價值才是最終目標所在，因此本文將在上述分析的基礎上，有所深度的提出一些措施和建議。
本文力求在借鑒別人的基礎上，有所突破，盡量全面、真實的研究ldBO的實施價值，整體上即體現(xiàn)研究生應有的水平，又有所超越。
1．5研究難點和創(chuàng)新點1．5．1研究難點岫O在中國的實踐時問比較短，加上中國在各種配套政策上的不完善，以及由于本人的水平限制，使得此課題在研究上存在很多的問題，主要表現(xiàn)在以下幾點：

1、
在上市公司中，明確公告實施MBO的公司不多，而且并不是所有數(shù)據(jù)都能收集到，這樣樣本就不夠多，這可能對研究結果的準確性產(chǎn)生影響。

2、
對MBO研究定性研究多，定量研究少，尤其是在社會層面價值研究上，幾乎沒有研究，缺少借鑒。

3、 中國還沒有管理者持股方面的法律法規(guī)，導致實施MBO公司
信息披露沒有統(tǒng)一標準，信息不規(guī)范、不全面，對數(shù)據(jù)收集產(chǎn)生重大障礙。
1。5，2創(chuàng)新點1．在研究數(shù)據(jù)上，，本文在借鑒以前研究的基礎上，力求全面；在研究模型的選擇上，直接選用權威的模型，提高了研究結果的可信性。
2．目前，國內對管理層收購研究多為定性分析，本文則運用定性與定量相結合的方法進行探討，并力求在系統(tǒng)的定量分析方面取得突破。
3．以往的研究都是在研究股東、企業(yè)層面的價值，而忽視了社會層面的價值。本文首次運用實證方法分析了國有上市企業(yè)實施船O的社會層面價值，這對于全面研究我國國有企業(yè)實施岫O的價值是一個全新的闡釋。
4．本文在研究方法上力求做到有總有分，采用主成份分析法對實施MBO的企業(yè)財務績效價值進行單獨和整體分析。
1．6論文框架
第一部分：緒論。闡述選題的背景、思考、意義，并對本文的難點和創(chuàng)新點進行了說明。
第二部 ……（未完，全文共27479字，當前僅顯示4942字，請閱讀下面提示信息。收藏《我國國有上市公司MBO實施價值實證研究》）