論文開(kāi)題：雙重上市公司A、H股價(jià)差的實(shí)證研究

論文開(kāi)題：雙重上市公司A、H股價(jià)差的實(shí)證研究

引言
（一） 選題背景
隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)將市場(chǎng)拓寬到國(guó)外，這不僅加大了企業(yè)走向國(guó)際化的進(jìn)程，更進(jìn)一步提高了公司的管理水平。國(guó)際資本市場(chǎng)正在逐步一體化，投資者將更加全球化。為了獲得更多的資金及吸引更多的投資者，我國(guó)很多企業(yè)選擇在境內(nèi)與_證券交易所雙重上市。1993年7月15日及同年8月27日，青島啤酒先后在香港聯(lián)交所和上海證交所上市，成為中國(guó)國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)A、H股雙重上市的企業(yè)。此后，海外上市成為公司融資的一種方式，越來(lái)越多的公司選擇海外上市。為了充分的利用國(guó)外與國(guó)內(nèi)的資源，一些公司在海外上市后回歸到國(guó)內(nèi)上市，實(shí)現(xiàn)公司的雙重上市。如中國(guó)石化、中國(guó)銀行等大型國(guó)企先后實(shí)現(xiàn)了在中國(guó)A股和港股市場(chǎng)的雙重上市。A+ H 公司的融資規(guī)模屢創(chuàng)歷史紀(jì)錄, 如工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)神華和中國(guó)石油的融資規(guī)模均依次刷新A 股市場(chǎng)歷史紀(jì)錄, 工商銀行甚至創(chuàng)下全球資本市場(chǎng)IPO 規(guī)模之最。股份制改革后，資本市場(chǎng)中流通股逐步增加，市場(chǎng)的流動(dòng)性越來(lái)越大，雙重上市公司的融資規(guī)模漸漸擴(kuò)大。截至2011年4月13日，雙重上市的境內(nèi)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到70多家。中國(guó)企業(yè)在A股、H股同時(shí)上市已有近幾十年的歷史，其數(shù)量也在不斷的增大，這引起了國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者的關(guān)注。而其在兩個(gè)資本市場(chǎng)的明顯
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所地點(diǎn)的不同,雙重上市可以分為國(guó)內(nèi)雙重上市和國(guó)際雙重上市。國(guó)內(nèi)雙重上市(in2tranational dual listings) 是指企業(yè)在國(guó)內(nèi)多個(gè)交易所發(fā)行股票。而國(guó)際雙重上市(international dual listings) 是指企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)交易所發(fā)行股票,而且還在他國(guó)交易所上市。國(guó)際雙重上市有兩種類(lèi)型:一種是直接在另外一個(gè)國(guó)家的交易所發(fā)行股票上市;另一種是利用存托憑證(depository receipt s ,DR) 間接上市。
而在國(guó)內(nèi)，雙重上市(Dual Listing) （又稱(chēng)交叉上市）肇始于西方資本市場(chǎng),是指同一家公司分別在兩個(gè)不同的證券交易所(通常是跨國(guó)或跨境) 掛牌上市的行為。（潘越）我國(guó)將在大陸上市的公司稱(chēng)為境內(nèi)上市公司，將在_上市的公司稱(chēng)為_(kāi)上市公司(如香港上市公司)。在境內(nèi)資本市場(chǎng)與_資本市場(chǎng)同時(shí)上市的公司稱(chēng)為跨境多重上市公司。而本文所研究的雙重上市公司是同時(shí)在A、H股同時(shí)上市的公司。
按照企業(yè)在不同資本市場(chǎng)上市時(shí)間的不同，交叉上市有三種不同的情形，1、先在境內(nèi)的證券交易所上市，再到_的證券交易所上市。（簡(jiǎn)稱(chēng)先內(nèi)后外）這是國(guó)際中大多數(shù)企業(yè)采取的方式。2、先在_交易所上市，再回歸到國(guó)內(nèi)上市。（簡(jiǎn)稱(chēng)先外后內(nèi)）這種上市方式在我國(guó)中比較常見(jiàn)。3、在境內(nèi)外同時(shí)上市，這也是常見(jiàn)的一種方式。根據(jù)各國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r不同，企業(yè)分別選擇不同的上市以求更大的發(fā)展。在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，先外后內(nèi)這種方式比較常見(jiàn)，這與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程是分不開(kāi)的。
不同的資本市場(chǎng)中對(duì)于股價(jià)的發(fā)現(xiàn)功能不同，導(dǎo)致其存在一定的差異。而這種差異正是衡量市場(chǎng)分割程度的重要指標(biāo)。Stulz(1995)[1】將股票市場(chǎng)分割定義為：“屬于不同市場(chǎng)，但在某些沒(méi)有國(guó)際投資障礙的國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型下，具有相同風(fēng)險(xiǎn)的兩種資產(chǎn)，存在不同的期望回報(bào)”。廣義的市場(chǎng)分割指市場(chǎng)間的流通障礙和差異及其導(dǎo)致的同質(zhì)產(chǎn)品在不同市場(chǎng)的各種差異; 狹義而言, 市場(chǎng)分割主要是指同質(zhì)產(chǎn)品(資產(chǎn)) 或相似產(chǎn)品(資產(chǎn)) 在不同的市場(chǎng)中具有不同的價(jià)格。在中國(guó)股票市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)被分割成三個(gè)市場(chǎng):A股、B股、H股市場(chǎng)。在剛開(kāi)始的時(shí)候，對(duì)于這三個(gè)資本市場(chǎng)有著嚴(yán)格的劃分，存在市場(chǎng)分割。但在2001年2月B股對(duì)境內(nèi)投資者開(kāi)放后、2003年7月QF II制度實(shí)施后, A股和B股、A股和H股的市場(chǎng)分割開(kāi)始慢慢減弱。雖然在政策上對(duì)于市場(chǎng)分割有一定程度的弱化，但是境內(nèi)與_的資本市場(chǎng)還存在利率、匯率等因素，所以市場(chǎng)分割的程度還有待進(jìn)一步減少。
不同國(guó)家的資本市場(chǎng)的市場(chǎng)分割程度不同，我們按程度劃分國(guó)際資本市場(chǎng)，分為硬分割和軟分割。隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展，各方面的限制因素在慢慢地消失，企業(yè)邁向國(guó)際化的步伐，在不同的資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資勢(shì)必成為一種趨勢(shì)。
（四） A+H股公司概況及其發(fā)展歷史
我國(guó)剛開(kāi)始采取在A、H股交叉上市的企業(yè)主要是大型國(guó)有企業(yè)，它們具有一定的規(guī)模，公司的管理水平較高等特點(diǎn)。
不考慮匯率對(duì)兩地股價(jià)差的影響，我們以匯率=0.8112作為股價(jià)的折算值。2012年4月18日，總共有72家A+H雙重上市公司，其中13家雙重上市公司是A股折價(jià)，而本文主要研究A股對(duì)H股溢價(jià)的現(xiàn)象。（數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊網(wǎng)A+H股比價(jià)）
在72家中內(nèi)地上市有11家是在深交所上市的，其中在主板上市的有8家，中小板上市的有3家。其余61家是在內(nèi)地的上交所上市的，且這些企業(yè)都是在主板上市的。由此可見(jiàn)雙重上市的公司大多是規(guī)模較大的企業(yè)。
雙重上市公司中先外后內(nèi)方式的公司有55家，先內(nèi)后外方式的公司有14家，同時(shí)上市方式的公司有三家。

由以上圖表可以看出，大多數(shù)公司在內(nèi)地與香港上市的時(shí)間間隔在5年內(nèi)，上市時(shí)間間隔在1年以?xún)?nèi)的公司是最多的。由此說(shuō)明，雙重上市公司的時(shí)間間隔相對(duì)比較短的。
雙重上市公司的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的，它經(jīng)歷了一個(gè)從剛開(kāi)始緩慢的發(fā)展，到加速發(fā)展，到放緩發(fā)展的過(guò)程。而在這過(guò)程中，它的發(fā)展離不開(kāi)國(guó)家政策的發(fā)布，與國(guó)家對(duì)于雙重上市的公司的指導(dǎo)息息相關(guān)。
“發(fā)展——停滯——加速——放緩”的過(guò)程。
主要將其發(fā)展歷程分為以下四個(gè)發(fā)展階段：
（1） 第一階段（發(fā)展階段）：1993-1997年
1998年以前，國(guó)家支持國(guó)內(nèi)企業(yè)到_上市的同時(shí)，也鼓勵(lì)其回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行A股。在國(guó)家政策的推動(dòng)下，早期赴_上市的中國(guó)公司大多都返回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雙重上市。從1993年青島啤酒成為首家雙重上市公司開(kāi)始，到1997年底共有17家在香港主版上市的中國(guó)公司回到內(nèi)地雙重上市，占同期_直接上市公司總數(shù)的44%。
（2）第二階段（停滯階段）：1998-2000年
從1998年開(kāi)始，由于 ……（未完，全文共10551字，當(dāng)前僅顯示2510字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文開(kāi)題：雙重上市公司A、H股價(jià)差的實(shí)證研究》）