美國(guó)債券市場(chǎng)的擔(dān)保體系——《銀行間債券市場(chǎng)擔(dān)保體系建設(shè)研究》課題選摘

目錄/提綱：……
一、美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系概況
二、美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系發(fā)展歷程
三、美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系制度研究
四、美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系經(jīng)驗(yàn)借鑒
一是要加強(qiáng)相關(guān)的制度建設(shè)，避免擔(dān)保方式可能帶來(lái)的法律沖突
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美國(guó)債券市場(chǎng)的擔(dān)保體系——《銀行間債券市場(chǎng)擔(dān)保體系建設(shè)研究》課題選摘
　　
一、美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系概況

作為直接融資市場(chǎng)，美國(guó)債券市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，與之相配套的擔(dān)保業(yè)商業(yè)化速度較快。美國(guó)債券市場(chǎng)的擔(dān)保是從對(duì)公司債券擔(dān)保開始的，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券市場(chǎng)工具的不斷創(chuàng)新，擔(dān)保對(duì)象擴(kuò)張至市政債券、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品等信用債券品種上。擔(dān)保方式以抵/質(zhì)押擔(dān)保、債券保險(xiǎn)等形式為主。參與美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系的擔(dān)保公司包括：債券保險(xiǎn)公司、銀行、多線保險(xiǎn)商以及一些專業(yè)的擔(dān)保公司、信托公司或經(jīng)營(yíng)性企業(yè)等。

1.抵/質(zhì)押擔(dān)保
在美國(guó)，抵/質(zhì)押擔(dān)保主要應(yīng)用在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和公司債券上，對(duì)于結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，發(fā)行人主要是以超額抵押、現(xiàn)金抵押的形式對(duì)該類債券進(jìn)行擔(dān)保，到達(dá)信用增級(jí)目的。超額抵押的具體使用方法是發(fā)行人（SPV）建立一個(gè)大于發(fā)行的證券本金的資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池），以大于本金的剩余資產(chǎn)作為本金的抵押擔(dān)保，即被證券化的資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值高于證券的發(fā)行額，發(fā)行人在向原始發(fā)起人（原始權(quán)益人）購(gòu)買證券化資產(chǎn)時(shí)不支付全部?jī)r(jià)款，而是按一定比例的折扣支付給原始發(fā)起人，在發(fā)生損失時(shí)，發(fā)行人首先以超額部分的剩余資產(chǎn)作為抵押予以補(bǔ)償。如果在證券償還期間，用作抵押的剩余資產(chǎn)的價(jià)值下降到預(yù)先設(shè)定的某一金額以下，發(fā)行人就必須增加抵押
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會(huì)(AFGI)，債券保險(xiǎn)公司已成為債券市場(chǎng)發(fā)展中的重要力量。這些債券保險(xiǎn)公司所承保的主要是市政債券，還有部分結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和國(guó)際債券，不涉足公司債券。在美國(guó)，四家主要的債券保險(xiǎn)商(AMBAC，F(xiàn)GIC， FSA，MBIA)占據(jù)了債券保險(xiǎn)市場(chǎng)的主要份額，它們?cè)诓煌愋偷陌l(fā)行市場(chǎng)中提供專業(yè)化和差別化的服務(wù)，形成了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)比較充分的市場(chǎng)。

二、美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系發(fā)展歷程

縱觀美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系的發(fā)展，整個(gè)體系以公司債信托為主體向公司債信托和債券保險(xiǎn)共同構(gòu)建擔(dān)保體系的方向發(fā)展。這一擔(dān)保體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)變遷，一方面受債券市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，內(nèi)在需求派生的牽引，一方面與美國(guó)相關(guān)金融制度變遷有關(guān)。

1.公司債信托的發(fā)展
公司債信托的擔(dān)保形式是受到了銀行貸款擔(dān)保的啟發(fā)而發(fā)展起來(lái)的，至今在美國(guó)有150多年的歷史。一開始它被稱為公司抵押(corporate mortgage)，后來(lái)才以信托契約(trust indenture)的形式出現(xiàn)。1830年，為了擔(dān)保荷蘭貸款(Dutch loan)交易中的750，000美元的貸款，Morris Canal & Banking公司將它的財(cái)產(chǎn)信托給了一位阿姆斯特丹的商人。在該公司不履行還款義務(wù)的情況下，受托人有權(quán)占有被抵押的財(cái)產(chǎn)，并有權(quán)收取該被抵押財(cái)產(chǎn)的租金和收益。鑒于此，到了1860年，受托人作為債券持有人代表的形式在美國(guó)得到快速發(fā)展。同期，鐵路等交通設(shè)施的建設(shè)需要巨額的投資，為了吸引大眾投資大型項(xiàng)目的建設(shè)，信托被引入了這類公司債的發(fā)行程序，即將抵押物先轉(zhuǎn)讓給一個(gè)獨(dú)立的個(gè)體，再由該個(gè)體為投資者保管該抵押物。19世紀(jì)末，出于保護(hù)投資者利益的考慮，受托人的權(quán)力和職責(zé)都大大提高。最初在美國(guó)的債券市場(chǎng)上，通常由兩到三個(gè)自然人來(lái)?yè)?dān)任受托人，1880年以后公司逐漸取代了自然人成為債券的受托人。

可以看到：在債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展和相關(guān)金融制度演進(jìn)的雙重背景下，美國(guó)的公司債信托同步發(fā)展，日益成熟、完善，已成為美國(guó)有擔(dān)保的公司債主要的形式。

2.債券保險(xiǎn)的發(fā)展
美國(guó)債券保險(xiǎn)于20世紀(jì)70年代起步，其發(fā)展經(jīng)歷了以下四個(gè)階段。

第一階段：起航階段
20世紀(jì)70至80年代初是債券保險(xiǎn)公司的起步發(fā)展階段。70年代初，許多城市依靠發(fā)行債券籌集資金，用來(lái)建立城市基礎(chǔ)設(shè)施，這種債券被稱為一般責(zé)任債券。隨后，收入型債券逐漸流行，成為一個(gè)更受歡迎的市政債券品種。70年代初期，現(xiàn)今最大的兩大債券保險(xiǎn)公司幾乎同時(shí)在美國(guó)成立。MGIC投資公司的一個(gè)子公司——美國(guó)市政債券保險(xiǎn)公司（AMBAC）在密爾瓦基注冊(cè)成立；同時(shí)，由MISC管理的市政債券保險(xiǎn)協(xié)會(huì) 成立，該協(xié)會(huì)后來(lái)發(fā)展成為美國(guó)最大的債券保險(xiǎn)公司。1973年，該協(xié)會(huì)收購(gòu)了安泰、圣保羅消防以及海事保險(xiǎn)公司，并連同美國(guó)的火險(xiǎn)保險(xiǎn)公司組成新的市政債券保險(xiǎn)公司（MBIA）。

第二階段：迅速發(fā)展階段
債券市場(chǎng)的日趨完善，金融創(chuàng)新的大力發(fā)展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，使得對(duì)債券保險(xiǎn)的需求越來(lái)越大，再加上債券保險(xiǎn)豐厚的利潤(rùn)，進(jìn)入80年代后，債券保險(xiǎn)公司獲得井噴式的發(fā)展。由70年代的兩大債券保險(xiǎn)公司發(fā)展成為包括FGIC、BIG、FSA等在內(nèi)的多家債券保險(xiǎn)公司，成為當(dāng)時(shí)美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展重要的推動(dòng)力量。

第三階段：并購(gòu)擴(kuò)張與國(guó)際化階段
80年代后期，股市的低迷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加大，債券違約率的上升，使得債券保險(xiǎn)公司的處境變得越來(lái)越艱難。此時(shí)，債券保險(xiǎn)公司的發(fā)展分為兩個(gè)重要方向：在美國(guó)本土，通過(guò)收購(gòu)、兼并來(lái)擴(kuò)張自己在國(guó)內(nèi)的份額，增加競(jìng)爭(zhēng)力；多家債券保險(xiǎn)公司采取國(guó)際化的發(fā)展方式，去國(guó)外尋求發(fā)展。1991年著名的債券保險(xiǎn)公司MBIA在法國(guó)巴黎設(shè)立辦事處，成為美國(guó)債券保險(xiǎn)公司在國(guó)外開的第一家分支機(jī)構(gòu)。

第四階段：穩(wěn)定發(fā)展階段
進(jìn)入21世紀(jì)后，債券保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展期。債券保險(xiǎn)公司的發(fā)展也相對(duì)比較穩(wěn)定。截至2007年，美國(guó)已有十幾家債券保險(xiǎn)公司，并組成了美國(guó)金融擔(dān)保保險(xiǎn)協(xié)會(huì)(AFGI)，成為美國(guó)債券市場(chǎng)中一支十分重要的力量。然而債券保險(xiǎn)公司未來(lái)的發(fā)展還存在眾多的不確定性。

三、美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系制度研究

美國(guó)債券市場(chǎng)擔(dān)保體系制度相對(duì)成熟完善，整個(gè)體系靈活富有彈性，具體表現(xiàn)為如下一些特征。
（1）擔(dān)保財(cái)產(chǎn)范圍寬泛。該體系下，擔(dān)保物范圍較為廣泛，包括有形資產(chǎn)、準(zhǔn)有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)三大類。有形資產(chǎn)是指消費(fèi)品、農(nóng)產(chǎn)品、庫(kù)存和設(shè)備等；準(zhǔn)有形資產(chǎn)主要是指向第三人行使的財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)，物權(quán)憑證、債權(quán)證書和票據(jù)；無(wú)形資產(chǎn)包括兩類：賬款和一般無(wú)形財(cái)產(chǎn)。此外還規(guī)范了各種動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)的擔(dān)保形式。各種不 ……（未完，全文共4890字，當(dāng)前僅顯示2470字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《美國(guó)債券市場(chǎng)的擔(dān)保體系——《銀行間債券市場(chǎng)擔(dān)保體系建設(shè)研究》課題選摘》）