行為金融與證券市場價格的反應(yīng)（金融學(xué)畢業(yè)論文）

行為金融與證券市場價格的反應(yīng)（金融學(xué)畢業(yè)論文）

摘要：金融產(chǎn)品的定價是現(xiàn)代金融學(xué)所研究的核心問題之一�，F(xiàn)代金融學(xué)理論是建立在一些比較嚴(yán)格的假定條件之上的，雖然在分析金融產(chǎn)品的價值方面起了很大的作用，但是對于對于金融市場的一些異象，卻無從解釋。本文借鑒行為金融學(xué)用的主流觀點，力圖以最樸實的理論來解釋金融市場證券價格波動現(xiàn)象，以指導(dǎo)人們對證券價格走勢形成正確預(yù)期，提高投資行為的理性程度，促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)，理性預(yù)期，噪音交易者，羊群效應(yīng)，反射理論。
Behavioral Finance and Securities Market Reaction of Price
Abstract： The pricing of financial products is one of the core issues in modern finance. Modern finance theory is based on some of the more stringent assumptions and played an important role in analysising of the value of financial products. But for some phe
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matic Risk）：也被稱做為特殊風(fēng)險，這是屬于個別股票的自有風(fēng)險，投資者可以通過變更股票投資組合來消除的。從技術(shù)的角度來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險的回報是股票收益的組成部分，但它所帶來的風(fēng)險是不隨市場的變化而變化的。夏普發(fā)現(xiàn)單個股票或者股票組合的預(yù)期回報率(E*pected Return)的公式如下：

其中， (Risk free rate),是無風(fēng)險回報率，
是證券的Beta系數(shù)，
是市場期望回報率 (E*pected Market Return)，
是股票市場溢價 (Equity Market Premium)。
有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）是由尤金•法瑪（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。“有效市場假說”起源于20世紀(jì)初，這個假說的奠基人是一位名叫路易斯•巴舍利耶的法國數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動的數(shù)學(xué)期望值總是為零。按照信息的反應(yīng)效率，市場分為弱勢有效市場、半強勢有效市場、強勢有效市場。在有效市場中，所有信息都反映在過票價格上，一切分析都將無濟(jì)于事。
1964年奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為股票價格的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運動”(懸浮在液體或氣體中的微粒所做的永不休止的、無秩序的運動)，具有“隨機(jī)漫步”的特點，也就是說，它變動的路徑是不可預(yù)期的。1970年法瑪也認(rèn)為，股票價格收益率序列在統(tǒng)計上不具有"記憶性"，所以投資者無法根據(jù)歷史的價格來預(yù)測其未來的走勢。
這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAPM和 EMH的權(quán)威地位。
二、行為金融及其理論
行為金融學(xué)(behavioral finance，BF)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，以“有限理性”和“有限套利”為支柱，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。有限理性是指，短期來看，在某個具體的決策上，投資者可能是理性的、正確的；但從長期來看，投資者不具有統(tǒng)籌的、連續(xù)性的最優(yōu)投資決策，其投資行為是非理性的，甚至是錯誤的。有限套利理論則認(rèn)為，市場不完善、投資者非理性、激勵約束機(jī)制不健全等因素使套利者的套利行為受到限制，無法完全甚至不能糾正市場價格的偏離。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。
預(yù)期理論是行為金融學(xué)的重要理論基礎(chǔ)。在金融市場上，預(yù)期是可以自我實現(xiàn)的，投資者對市場未來的預(yù)期對金融市場價格的形成有著決定性的作用。投資者的預(yù)期一般可以分為兩類：適應(yīng)性預(yù)期、理性預(yù)期。
適應(yīng)性預(yù)期（Adaptive e*pectations），在經(jīng)濟(jì)學(xué)中是指人們在對未來會發(fā)生的預(yù)期是基于過去（歷史）的。例如，如果過去的通貨膨脹是高的，那么人們就會預(yù)期它在將來仍然會高。在通貨膨脹理論中，需求推動的通過膨脹和成本推動的通貨膨脹一般認(rèn)為是短期的沖擊。但是，一系列的沖擊會引導(dǎo)人們認(rèn)為通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)中的持久性的特征，特別在沖擊較大的時候。這樣，他們就會給予他們對于將來的高通貨膨脹率的預(yù)期修正他們的經(jīng)濟(jì)行為。譬如，他們會開始尋求更大的對（名義）支出的提升。這本身還可以視為成本推動，導(dǎo)致企業(yè)推高他們的價格，特別在企業(yè)自身也有類似的對于通貨膨脹的預(yù)期。這會激起另一輪的支付提升。這與“物價與工資螺旋”一起對一個經(jīng)濟(jì)直接的制造通貨膨脹�！拔飪r與工資螺旋”與適應(yīng)性預(yù)期的結(jié)合反映了引起經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)置通貨膨脹的近期經(jīng)驗。該理論在金融市場中同樣適用。
理性預(yù)期的思想最初由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.F.穆思在《合理預(yù)期和價格變動理論》一文中提出，因假定經(jīng)濟(jì)行為的主體對未來事件的“預(yù)期”是合乎理性的而得名。理性預(yù)期理論建立在兩個前提之上：①每個經(jīng)濟(jì)行為主體對未來事件的預(yù)期是合乎理性的。②只要讓市場機(jī)制充分發(fā)揮作用，各種產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的價格都會通過供求變動，最終使各自的供求達(dá)于均衡，即價格會回歸理性。
由于投資者對信息的利用水平的不同，投資者又可以分為信息交易者和噪音交易者。信息投資者就是所謂的理性投資者，噪音交易這就是非理性投資者。短線投資者為了追求利潤最大化，會忽視與基本面有關(guān)的信息，把注意力集中到那些與股票價值無關(guān)、但可 ……（未完，全文共9115字，當(dāng)前僅顯示2489字，請閱讀下面提示信息。收藏《行為金融與證券市場價格的反應(yīng)（金融學(xué)畢業(yè)論文）》）