畢業(yè)論文：債務(wù)融資對(duì)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資行為的影響研究

畢業(yè)論文：債務(wù)融資對(duì)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資行為的影響研究
摘要
本文在債務(wù)代理成本理論和信息不對(duì)稱理論的框架下，基于中國(guó)民營(yíng)上市公司債務(wù)融資的制度背景，就債務(wù)融資對(duì)非效率投資行為的影響作用進(jìn)行理論分析，并以我國(guó)滬深兩市2009-2011年16家民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)目前債務(wù)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)非效率投資行為的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)民營(yíng)上市公司普遍存在著過(guò)度投資現(xiàn)象，債務(wù)融資整體上能夠抑制過(guò)度投資行為，發(fā)揮債務(wù)的相機(jī)治理作用，但無(wú)法抑制投資不足行為。通過(guò)進(jìn)一步按債務(wù)期限結(jié)構(gòu)細(xì)分檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)民營(yíng)上市公司短期債務(wù)能夠抑制過(guò)度投資行為和投資不足行為，發(fā)揮債務(wù)治理功效。而長(zhǎng)期債務(wù)由于在期限結(jié)構(gòu)中所占的比例非常小，所以未能對(duì)過(guò)度投資行為產(chǎn)生影響作用。按照債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)細(xì)分檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)民營(yíng)上市公司中銀行借款能夠抑制過(guò)度投資行為，發(fā)揮債務(wù)的相機(jī)治理作用。
關(guān)鍵詞：過(guò)度投資；債務(wù)融資；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)；中國(guó)民營(yíng)上市公司
ABSTRACT
The thesis studies,under the frame of the theory of debt agency cost and information asymmetry theory,the impact of debt financing on non-effective investment activities which based on the institutional background of Chinese private listed company.Taking the data of 102 private company listed in Shenzhen and Shanghai stock market as the researcher
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左右，而我國(guó)的比例通常高于50%，在可獲得數(shù)據(jù)的國(guó)家中居全球首位。亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)證明，一個(gè)國(guó)家持續(xù)多年將投資占GDP比重保持在40%的水平，必然導(dǎo)致生產(chǎn)能力過(guò)剩、利潤(rùn)水平下降和銀行壞賬增加，并可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。我國(guó)的投資占GDP的比重多年都是超過(guò)50%，盲目擴(kuò)大投資導(dǎo)致的過(guò)剩，如鋼鐵、水泥、建材等重化工業(yè)等，造成了生產(chǎn)能力和社會(huì)資源的浪費(fèi)，嚴(yán)重影響了資本的有效使用。李增福、唐春陽(yáng)（2004）③在對(duì)滬深A(yù)股上市公司的樣本數(shù)據(jù)研究后認(rèn)為，1998年至2002年間滬深A(yù)股838家上市公司年投資平均增幅率在18.74%左右，而同期的上市公司經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算結(jié)果卻表明：上市公司在五年間非但沒(méi)有為股東增添任何價(jià)值，反而卻在摧毀價(jià)值。
自國(guó)務(wù)院于2005年、2010年分別下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，明確毫不動(dòng)搖地鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大，已經(jīng)成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、繁榮城鄉(xiāng)市場(chǎng)、擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)的重要力量。特別是在資本市場(chǎng)上，民營(yíng)上市公司無(wú)論從數(shù)量還是規(guī)模上都取得了較快增長(zhǎng)。民營(yíng)上市公司治理的健全和完善，直接影響著上市公司整體質(zhì)量的提升，關(guān)系著資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。
所以，在此背景下，對(duì)民營(yíng)上市公司的過(guò)度投資行為的研究就顯得尤為重要。同時(shí)，研究民營(yíng)上市公司的過(guò)度投資行為對(duì)提高公司的投資效率，使投資者、債權(quán)人更清楚地了解公司現(xiàn)狀，對(duì)政府加強(qiáng)監(jiān)督管理都具有很大的意義。
③李增福．智力資本管理與企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力[J]科學(xué)管理研究．[J].2004(3)．

1.2研究框架與研究方法
⑴本文研究的框架內(nèi)容如下：
第一章為緒論，主要闡述了本文研究的背景、目的和意義，研究?jī)?nèi)容和基本框架，指出本文可能的創(chuàng)新之處。
第二章是理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述，該部分分別就與過(guò)度投資行為有關(guān)理論、國(guó)外和國(guó)內(nèi)公司治理對(duì)民企過(guò)度投資行為影響相關(guān)文獻(xiàn)展開論述。
第三章是過(guò)度投資的度量，借鑒Richardson（2006）的研究，并結(jié)合我國(guó)民營(yíng)上市公司的特殊制度背景，構(gòu)建了用于檢驗(yàn)企業(yè)過(guò)度投資狀況的計(jì)量模型。
第四章是實(shí)證研究部分，具體指出研究假設(shè)、數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本的選取，模型設(shè)計(jì)和變量選擇，并對(duì)所選取樣本做了初步描述性分析，實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析。
第五章是得出結(jié)論、提出建議和指出局限。
⑵本文使用的研究方法主要：定性和定量相結(jié)合的方法。一方面，本文運(yùn)用定性分析公司治理的微觀和宏觀層面對(duì)影響民營(yíng)上市公司過(guò)度投資的因素進(jìn)行剖析；另一方面，本文采用定量的分析方法對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資的影響因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，揭示了制造業(yè)上市公司過(guò)度投資的本質(zhì)原因，從而做到定性與定量的結(jié)合。


1.3本文創(chuàng)新點(diǎn)
1.本文在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，構(gòu)建了一個(gè)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資行為度量模型，采用2007至2011年度的民營(yíng)上市公司樣本數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)近年來(lái)民營(yíng)上市公司的過(guò)度投資情況進(jìn)行分析檢驗(yàn)，通過(guò)實(shí)證研究證明了我國(guó)上市公司過(guò)度投資現(xiàn)象的存在，該模型是對(duì)前人研究的進(jìn)一步豐富和完善，有利于更合理地度量我國(guó)上市公司的過(guò)度投資水平，為現(xiàn)代的研究提供了較為新穎的證據(jù)。
2. 目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于治理環(huán)境與企業(yè)投資的研究比較多，但是對(duì)治理因素定量并實(shí)證分析的較少。本文利用中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證研究，系統(tǒng)分析和檢驗(yàn)了公司內(nèi)外部治理對(duì)上市公司投資行為的真實(shí)影響，對(duì)上市公司過(guò)度投資行為的治理和防范提供了決策依據(jù)和政策建議。本文詳細(xì)闡述了外部治理中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)制度環(huán)境與過(guò)度投資之間的關(guān)系，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，這在國(guó)內(nèi)研究中尚不多見。
3. 為保證數(shù)據(jù)的有效性、研究結(jié)果的可靠性，本文變更了過(guò)度投資度量方法進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，證明本文的數(shù)據(jù)、方法和模型都是穩(wěn)健可靠的。
4. 以民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象來(lái)研究治理因素與過(guò)度投資的關(guān)系�，F(xiàn)有的研究治理因素與過(guò)度投資的關(guān)系往往是針對(duì)所有的上市公司，我國(guó)正處于國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量會(huì)不斷增多，在此情況下研究民營(yíng)企業(yè)的公司治理與過(guò)度投資問(wèn)題更具有積極意義，但我國(guó)在此方面的實(shí)證研究很少，因此本文以民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象展開研究。
第2章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)回顧
2.1 理論基礎(chǔ)
2.1.1 委托代理理論
　 委托代理理論是過(guò)去30多年里契約理論最重要的發(fā)展之一。它是20世紀(jì)60年代末70年代初,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家不滿Aroow-Debreu體系中的企業(yè)“黑箱”理論,而深入研究企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱和激勵(lì)問(wèn)題發(fā)展起來(lái)的,創(chuàng)始人包括Wilson(1969)、Spence和Zeckhauser(1971)、Ross(1973)、Mirrless(1974、1976)、Holmstrom(1979、1982)、Grossman和Hart(1983)等。
1973年，羅斯(S．Ross)發(fā)表在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上的文章《代理的經(jīng)濟(jì)理論：委托人問(wèn)題》，首次提出了委托——代理問(wèn)題,而按照詹森(Jensen)和威廉•麥克林(William Meckling)定義，委托代理關(guān)系是指這樣鮮明或隱含的契約，根據(jù)這個(gè)契約，一個(gè)或多個(gè)行為主體指定雇用另一些行為主體為其提供服務(wù)，并根據(jù)其提供的數(shù)量和質(zhì)量支付相應(yīng)的報(bào)酬。委托代理關(guān)系是一種居于信息優(yōu)勢(shì)與處于信息劣勢(shì)的市場(chǎng)交易者之間的相互關(guān)系。
由于委托代理關(guān)系中存在三個(gè)不可克服的自然性缺陷:委托人和代理人的效用函數(shù)不一致、委托人和代理人的責(zé)任不對(duì)等以及委托人和代理人之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,使代理人產(chǎn)生偷懶、機(jī)會(huì)主義行為等委托代理問(wèn)題,從而導(dǎo)致非效率損失(表現(xiàn)為道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇)和代理成本。為了控制代理人的偷懶和機(jī)會(huì)主義,委托人通過(guò)激勵(lì)和約束代理人的行為來(lái)減少非效率損失,從而實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化。只有當(dāng)代理成本低于非效率損失時(shí),委托代理契約才是有效的①。
GordonFrancisWoodbine.MoralChoiceandtheDecliningInfluenceofTraditionalValueOrientationsWithintheFinancialSectorofaRapidlyDevelopingRegionofthePeoplesRepublicofChina[J].JournalofBusinessEthics55:43-60,2004
委托——代理理論的核心是：建立一個(gè)有效的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，建立契約執(zhí)行的規(guī)則和良好的合作關(guān)系，以便對(duì)代理人的行為予 ……（未完，全文共14737字，當(dāng)前僅顯示3506字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《畢業(yè)論文：債務(wù)融資對(duì)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資行為的影響研究》）