國有企業(yè)財務(wù)治理問題研究

博士學(xué)位論文
題3 _國有企業(yè)財務(wù)治理問題研究
姓名 何召濱

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摘要
國有企業(yè)財務(wù)治理處于企業(yè)組織、公司治理及公司財務(wù)等多學(xué)科的交叉領(lǐng)域。進(jìn)行
國有企業(yè)財務(wù)治理體系研究,不僅拓展了公司財務(wù)的內(nèi)涵和外延,體現(xiàn)了公司財務(wù)中公
司治理思想 重要影響和作用,完善了財務(wù)理論體系,而且突出了公司治理中財務(wù)方面
的主導(dǎo)及核心作用,深化了公司治理理論研究,實現(xiàn)了公司治理和財務(wù)管理的有效融合,
是解決國有企業(yè)財務(wù)問題、公司治理問題的良好切入點。
本論文將財務(wù)治理理論體系按照基礎(chǔ)理論、基本理論以及應(yīng)用理論進(jìn)行分別研究。
首先,進(jìn)行財務(wù)治理基礎(chǔ)理論研究,主要闡述了委托代理理論、公司治理理論、財權(quán)理
論、財權(quán)分層理論及財務(wù)目標(biāo)理論,指出財權(quán)理論是財務(wù)治理理論的基礎(chǔ)及源泉。其次,
進(jìn)行財務(wù)治理基本理論研究,在論述財務(wù)治理內(nèi)涵及概念、財務(wù)治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理機(jī)
制、財務(wù)治理諸范疇關(guān)系等前提下,構(gòu)筑了以財權(quán)配置為中心,以資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ),以激
勵和監(jiān)督機(jī)制為保證,以財務(wù)治理機(jī)制為抓手,以提升財務(wù)治理效率和實現(xiàn)相關(guān)者利益
最大化為目的的財務(wù)治理基本理論體系。最后,遵循一般財務(wù)治理理論指導(dǎo),結(jié)合國有
企業(yè)特征及財務(wù)現(xiàn)狀,根據(jù)國有企業(yè)當(dāng)前財務(wù)治理存在的主要問題及成因分析,并在進(jìn)
行國有企業(yè)財務(wù)治理問題經(jīng)典案例剖析基礎(chǔ)上,提出了財務(wù)治理應(yīng)用理論——構(gòu)筑以財
權(quán)配置為中心,以模式選擇為方向,以資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ),以業(yè)績考核為抓手,以財務(wù)內(nèi)控
為支撐,以財務(wù)信息披露為工具的國有企業(yè)財務(wù)治理框架,以促進(jìn)國有企業(yè)價值最大化。
本文分別從模式選擇和資本結(jié)構(gòu)、財權(quán)配置、業(yè)績考核、信息披露、財務(wù)內(nèi)控等五方面
對國有企業(yè)財務(wù)治理理論及應(yīng)用進(jìn)行深入、翔實研究。
治理模式的選擇奠定了財務(wù)治理方向。本文在對市場導(dǎo)向型治理模式、內(nèi)部控制主
導(dǎo)型治理模式、家族控制主導(dǎo)型治理模式等國外典型財務(wù)治理模式進(jìn)行優(yōu)缺點對比及評
價基礎(chǔ)上,指出各國財務(wù)治理模式的趨同性及差異性將長期存在。根據(jù)國有企業(yè)特征和
中國國情,并順應(yīng)公司治理國際發(fā)展趨勢,提出國有企業(yè)財務(wù)治理模式應(yīng)融合股東單邊
治理模式及利益相關(guān)者共同治理模式優(yōu)勢,采用股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者共同治理模
式,維護(hù)股東及利益相關(guān)者的共同利益訴求。資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)治理系統(tǒng)的運(yùn)行基礎(chǔ),決
定了財務(wù)治理基本特征及目標(biāo)取向。資本結(jié)構(gòu)的選擇決定了財務(wù)治理的基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)
初步?jīng)Q定了公司利益相關(guān)者財權(quán)配置及利益關(guān)系,其中股權(quán)結(jié)構(gòu)是分析公司內(nèi)部股東之
間關(guān)系處理及整體治理效應(yīng)基礎(chǔ),債權(quán)結(jié)構(gòu)是確定外部債權(quán)人權(quán)限并促使其合理行使治
理權(quán)利的基礎(chǔ)。本文在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)整體治理效應(yīng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)、債權(quán)結(jié)構(gòu)治理
效應(yīng)理論分析基礎(chǔ)上,指出了國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡特征及治理效應(yīng)缺陷,提出優(yōu)化國
企資本結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)舉措:通過股權(quán)多元化、培育機(jī)構(gòu)投資者、經(jīng)營者持股、強(qiáng)化債務(wù)
融資效率等資本結(jié)構(gòu)的合理安排,充分發(fā)揮股權(quán)融資治理效應(yīng)與負(fù)債融資治理效應(yīng)的互
補(bǔ)性,最終形成一個兼顧各方利益的資本結(jié)構(gòu)制衡機(jī)制,以此提高財務(wù)治理結(jié)構(gòu)效率。
財權(quán)配置是財務(wù)治理的核心,國有企業(yè)財務(wù)治理框架體系各部分有效運(yùn)轉(zhuǎn)及功能實
現(xiàn)均要通過財權(quán)合理配置來完成。在研究財權(quán)配置基本理論、原則及邏輯框架基礎(chǔ)上,
進(jìn)行了多維度財權(quán)配置模型研究:財務(wù)治理結(jié)構(gòu)維度是按照財務(wù)治理主體理論,研究股
東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)營者等不同權(quán)力主體的財權(quán)配置;多級委托代理結(jié)構(gòu)維度是
按照國有企業(yè)多級委托代理關(guān)系理論,研究從國資委至國有企業(yè)母子公司內(nèi)部的財權(quán)分
割及配置;財務(wù)分層維度是按照財務(wù)分層理論,研究出資者、經(jīng)營者、財務(wù)經(jīng)理等不同
層次的財權(quán)配置。不論何種配置模型,根據(jù)股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者共同配置財權(quán)理論,
國有企業(yè)應(yīng)按照多級委托鏈條及財權(quán)分層結(jié)構(gòu)進(jìn)行逐級分解、多層配置財權(quán)。最后進(jìn)行
了財權(quán)配置的集權(quán)與分權(quán)研究,在解析國有企業(yè)母子公司集權(quán)型、分權(quán)型和中間型三種
財務(wù)控制模式基礎(chǔ)上,構(gòu)筑了相對集權(quán)式的國有企業(yè)財務(wù)_體系。
國有企業(yè)財務(wù)治理的核心是財權(quán)配置,而比財權(quán)配置更關(guān)鍵的問題是建立健全激勵
與約束相容的財務(wù)治理機(jī)制,兩者分別從動力機(jī)制及制衡機(jī)制保證財務(wù)治理效率的提
升。國有企業(yè)當(dāng)前激勵約束機(jī)制的現(xiàn)狀決定了,業(yè)績考核是激勵機(jī)制的根本,信息披露
是約束機(jī)制的重點。本文在對國有企業(yè)激勵機(jī)制狀況深入解析基礎(chǔ)上,通過對國有資本
金績效評價及中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法例證分析,指出了目前國有企業(yè)業(yè)績考
核存在問題,從短期激勵和長期激勵兩方面分別進(jìn)行國有企業(yè)業(yè)績考核指標(biāo)體系的設(shè)
計,重點就完善歸屬母公司所有者綜合收益總額、經(jīng)濟(jì)增加值及經(jīng)營者股權(quán)激勵等考核
手段提出合理化建議。本文在對國有企業(yè)監(jiān)督機(jī)制現(xiàn)狀進(jìn)行深入解析基礎(chǔ)上,指出信息
披露是財務(wù)治理的有效工具,針對目前國有企業(yè)信息披露的特征及存在問題,從完善內(nèi)
部治理、外部治理等方面提出提升國有企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量的對策,并結(jié)合企業(yè)會計
準(zhǔn)則等要求就完善國有企業(yè)財務(wù)治理信息披露內(nèi)容提出創(chuàng)新思路,對非公開上市國有企
業(yè)公開對外信息披露也做了初步探析。
離開財務(wù)內(nèi)控的有效支撐,財務(wù)治理體系構(gòu)筑就會成為空中樓閣,在完善財務(wù)治理
2
之際沉入財務(wù)內(nèi)控之中,在健全財務(wù)內(nèi)控之時上升到財務(wù)治理層次,形成兩者良性互動,
才能有效解決國有企業(yè)財務(wù)治理的諸多問題。在深入剖析財務(wù)治理與財務(wù)內(nèi)控互動基礎(chǔ)
和互動關(guān)系基礎(chǔ)上,闡述了財務(wù)內(nèi)控的財務(wù)治理功能,并根據(jù)國有企業(yè)財務(wù)內(nèi)控實踐現(xiàn)
狀和缺陷,從建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度角度出發(fā),提出構(gòu)筑符合財務(wù)治理規(guī)范的財務(wù)內(nèi)控框架
體系、強(qiáng)化財務(wù)控制活動體系建設(shè)、從出資人角度推進(jìn)財務(wù)內(nèi)控建設(shè)等完善財務(wù)內(nèi)控體
系的建議,從而推動國有企業(yè)財務(wù)治理效率的提升。
關(guān)鍵詞:國有企業(yè);財務(wù)治理

目錄
1雜 1
1.1研究背景及意義
1
1.1.1研究背景 1
1. 1.2研究意義 5
1. 2中外財務(wù)治理研究文獻(xiàn)綜述
7
1.2.1 ffl外學(xué)者關(guān)于財務(wù)治理相關(guān)理論的研究
7
1.2.2全球性非政府組織對財務(wù)治理的相關(guān)建議
9
1.2. 3監(jiān)管機(jī)構(gòu)對財務(wù)治理的相關(guān)規(guī)定
11
1.2.4國內(nèi)學(xué)者對財務(wù)治理的研究
11
1.2.5國有企業(yè)財務(wù)治理問題研究
14
1. 2. 6國內(nèi)外研究成果評述
16
1. 3研究結(jié)構(gòu)、方法及約定
18
1.3. 1研究框架與結(jié)論
18
1.3.2研究方法 19
1. 3. 3研究約定 20
1.4主要創(chuàng)新點及局限性
21
1.4. 1主要創(chuàng)新點
21
1.4.2研究局限性
21
2則務(wù)治理理論分析
23
2. 1財務(wù)治理基礎(chǔ)理論
23
2. 1. 1委托代理理論
23
2. 1.2公司治理理論
24
2. 1. 3財權(quán)理論 25
2. 1.4財權(quán)分層理論
31
2. 1.5財務(wù)目標(biāo)理論
33
2. 1.6其他財務(wù)治理基礎(chǔ)理論
35
2. 2則務(wù)治理基本理論
36
2. 2. 1財務(wù)治理內(nèi)涵及概念
36
2. 2. 2財務(wù)治理相關(guān)概念辨析
37
2. 2. 3財務(wù)治理結(jié)構(gòu)
40
2. 2. 4財務(wù)治理機(jī)制
44
2. 2. 5財務(wù)治理基本理論體系
45
3國有企業(yè)財務(wù)治理框架
49
3. 1國有企業(yè)特征及財務(wù)現(xiàn)狀
49
3. 1. 1國有企業(yè)特征
49
3. 1.2國有企業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀
50
財政部財政科學(xué)研究所博士論文
3.2國有企業(yè)財務(wù)治理存在主要問題及成因分析
51
3. 2. 1國有企業(yè)財務(wù)治理存在主要問題
51
3. 2. 2國有企業(yè)財務(wù)治理問題成因分析
54
3. 3國有企業(yè)財務(wù)治理問題經(jīng)典案例
56
3. 4解決國有企業(yè)財務(wù)治理問題的思路
58
4國有企業(yè)財務(wù)治理基礎(chǔ)——模式選擇及資本結(jié)構(gòu)
61
4.1國有企業(yè)財務(wù)治理模式選擇
61
4. 1. 1國外典型財務(wù)治理模式
61
4. 1. 2單邊治理與共同治理模式對比及評價
65
4. 1. 3國有企業(yè)財務(wù)治理模式的選擇
66
4.2國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)治理
68
4. 2. 1資本結(jié)構(gòu)財務(wù)治理功能解析
68
4. 2. 2資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)治理效應(yīng)
69
4. 2. 3資本結(jié)構(gòu)與融資方式
75
4. 2. 4國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)分析
76
4. 2. 5優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)舉措
81
5國有企業(yè)財務(wù)治理核心——財權(quán)配置
86
5.1財權(quán)配置模式及原則
86
5. 1. 1財權(quán)配置的模式解析
86
5. 1. 2財權(quán)配置的基本原則
88
5. 1. 3財權(quán)配置的邏輯框架
90
5. 2國有企業(yè)多級委托代理結(jié)構(gòu)分析
91
5. 2. 1國有企業(yè)特有的三層委托代理關(guān)系
92
5. 2. 2國有企業(yè)特有委托代理存在的問題
93
5. 3國有企業(yè)多層財權(quán)配置模型
93
5. 3. 1主要財務(wù)治理主體的財權(quán)配置(財務(wù)治理結(jié)構(gòu)維度)
94
5. 3, 2國有企業(yè)母子公司的財權(quán)配置(多級
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織形式、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理、公司治理、財務(wù)_等
問題進(jìn)行系統(tǒng)研究和全面考察。其中,從財務(wù)治理視角進(jìn)行深入分析國有企業(yè)存在的問
題及產(chǎn)生根源,提出解決問題的思路和對策,是不斷提升國有企業(yè)的_水平和治理能
力,從而推動企業(yè)實現(xiàn)又好又快發(fā)展的重要途徑。
1.1.2研究意義
在改革和發(fā)展實踐過程中,我國國有企業(yè)出現(xiàn)了系列特殊而又復(fù)雜的難以解決的公
司治理和公司財務(wù)問題,例如出資者所有權(quán)與企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)不分,國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體
缺位,國有集團(tuán)母子公司關(guān)系不順,內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重,董事會作用發(fā)揮受限,中小
股東權(quán)益保護(hù)不足,經(jīng)營者激勵約束機(jī)制不足,財務(wù)治理機(jī)制缺失,信息披露不規(guī)范,
財務(wù)控制手段失效,等等。此外,由于受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)_影響,許多國有企業(yè)在市場
①國資委評價局,2011年《企業(yè)財務(wù)動態(tài)》第1期;
②國資委主任王勇在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議上的講話,2011.01.25, W資姿網(wǎng)站
5
財政部財政科學(xué)研究所博士論文



經(jīng)濟(jì)下還存在非市場化管理思路和行為,諸如過度注重經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張而忽視企業(yè)效益
的提升,實施不相關(guān)多元化戰(zhàn)略導(dǎo)致企業(yè)核心業(yè)務(wù)競爭力不強(qiáng),政府行政干預(yù),等等。
以上問題紛繁復(fù)雜、頭緒眾多,單純從財務(wù)角度或公司治理角度進(jìn)行獨(dú)立分析和研究,
很可能導(dǎo)致進(jìn)入“只見樹木,不見森林”的誤區(qū)。所以,尋求解決問題的最佳切入點和
著力點顯得尤為重要。國有企業(yè)面臨的上述問題很大程度上反映了我國國有企業(yè)在資本
結(jié)構(gòu)構(gòu)建、財權(quán)配置劃分、激勵約束機(jī)制設(shè)計、信息披露規(guī)范等方面存在著缺陷和不足,
需要從公司財務(wù)和公司治理結(jié)合點——財務(wù)治理方面進(jìn)行研究和剖析。因此,國有企業(yè)
的財務(wù)治理理論研究具有十分重要的實踐需求和理論意義。
公司財務(wù)是企業(yè)的一種價值運(yùn)動形式,企業(yè)內(nèi)部各種責(zé)權(quán)利的配置、劃分以及分配,
最終都是以財務(wù)形式來體現(xiàn),在企業(yè)管理和公司治理中都占有不可替代的地位和作用,
對于分析和解決當(dāng)前我國國有企業(yè)面臨的諸多問題具有重要的意義。解決上述國有企業(yè)
諸多難題,除強(qiáng)化日常財務(wù)管理外,更應(yīng)注重公司利益相關(guān)者財務(wù)權(quán)利及義務(wù)的合理界
定及有效行使,即注重對國有企業(yè)財務(wù)治理方面問題研究。財務(wù)治理作為深入研究企業(yè)
財務(wù)及公司治理的整合理論,至少可以明確:企業(yè)財務(wù)中,公司治理思想的主導(dǎo)作用;
公司治理中,財務(wù)方面的核心作用。
公司治理起源于西方發(fā)達(dá)國家,其十分成熟穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會環(huán)境、法律環(huán)境
及文化環(huán)境決定了其在公司治理模式、結(jié)構(gòu)、機(jī)制等方面也相對成熟和完善。由于中國
市場經(jīng)濟(jì)_正處于轉(zhuǎn)型和深化階段,公司治理被引入到我國國有企業(yè)的改革和實踐之
中,未能發(fā)揮出預(yù)想效力,主要體現(xiàn)為治理結(jié)構(gòu)虛設(shè),治理機(jī)制弱化,治理效率低下,
等等。在國有企業(yè)改革過程中,公司財務(wù)與公司治理問題常常是交織在一起,兩者都具
有自身的難點和特殊性,如果孤立地從公司財務(wù)或公司治理角度來分析和解決問題,只
能是治標(biāo)而不能治本。所以,結(jié)合中國國有企業(yè)的現(xiàn)實情況和條件,應(yīng)對公司財務(wù)和公
司治理問題進(jìn)行整合研究,提出系統(tǒng)的研究思路,并在此基礎(chǔ)上尋求行之有效的解決途
徑和辦法。有鑒于此,本文認(rèn)為在借鑒現(xiàn)有財務(wù)管理和公司治理理論基礎(chǔ)上,在深入研
究財務(wù)治理基礎(chǔ)理論及基本理論前提下,提出完善的國有企業(yè)財務(wù)治理應(yīng)用理論體系,
并將其作為研究和解決國有企業(yè)改革和發(fā)展存在問題的切入點,通過對我國國有企業(yè)資
本結(jié)構(gòu)安排、財務(wù)治理模式選擇、企業(yè)財權(quán)配置、資產(chǎn)業(yè)績考核、財務(wù)內(nèi)控健全以及財
務(wù)信息披露等關(guān)鍵問題進(jìn)行深入的剖析和研究,為解決我國國有企業(yè)存在的諸多問題提
6
第1章導(dǎo)論



供切實可行的解決方案并提供理論支撐。
國有企業(yè)財務(wù)治理研究理論意義還在于,其拓展了公司財務(wù)的內(nèi)涵和外延,體現(xiàn)了
公司財務(wù)中公司治理思想的重要影響和作用,同時突出了公司治理中財務(wù)方面的主導(dǎo)及
核心作用,實現(xiàn)財務(wù)治理和財務(wù)管理的有效融合�？梢灾v,財務(wù)治理研究一是從財務(wù)關(guān)
系視角,抓住了財務(wù)本質(zhì),完善了財務(wù)理論體系;二是從所有者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)和利
益相關(guān)者財務(wù)等不同角度,緊緊把握公司治理問題的核心問題,深化了公司治理理論研
究。所以,國有企業(yè)財務(wù)治理研究豐富了國有企業(yè)財務(wù)治理內(nèi)容,完善了財務(wù)治理體系,
明確了財務(wù)治理方向,突出了財務(wù)治理重點,是解決國有企業(yè)財務(wù)問題、公司治理問題
的良好著力點。
1.2中外財務(wù)治理研究文獻(xiàn)綜述
1.2.1國外學(xué)者關(guān)于財務(wù)治理相關(guān)理論的研究
國外學(xué)者就財務(wù)治理的研究成果散見于企業(yè)理論及資本結(jié)構(gòu)理論之中,因為西方市
場經(jīng)濟(jì)_已相當(dāng)完善,公司治理理論及企業(yè)財務(wù)管理理論已相當(dāng)成熟,雄獨(dú)進(jìn)行財務(wù)
治理體系研究意義不大,所以并沒有系統(tǒng)提出財務(wù)治理這一明確概念,更沒有形成完整
的理論體系,現(xiàn)就其與財務(wù)治理相關(guān)的公司治理理論及資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行妮要闡述。
1.股東中心治理模式
國外學(xué)者對公司治理問題的研究最早應(yīng)追溯到美國學(xué)者伯利(Berle)和米恩斯
(Means) 1932年發(fā)表的經(jīng)典論文《現(xiàn)代公司和私有產(chǎn)權(quán)》,被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)公司治理理
論的萌芽。1976年,詹森(Jensen)和麥克林(Mecklin)認(rèn)為公司治理主要應(yīng)致力于解決
所有者與經(jīng)營者之間委托代理關(guān)系,公司治理的焦點在于保證所有者與經(jīng)營者的利益一
致,這是公司治理的核心及關(guān)鍵問題。1983年,法瑪和詹森(Fama and Jensen,)進(jìn)一
步指出,公司治理研究的核心問題是,在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離情況下如何降低代理成本。
1997年,施萊佛(Shleifer)和維什尼(Vishenly)認(rèn)為公司治理的首要任務(wù)是確保企業(yè)
資本提供者得到投資回報,保證股東財富增值。上述學(xué)者倡導(dǎo)的公司治理理論盡管側(cè)重
點不同,但均可納入“股東中心治理模式”這一范疇,其主要理念是在企業(yè)所有權(quán)及經(jīng)
營權(quán)分離情況下,如何保證股東利益最大化。
2.利益相關(guān)者治理模式
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財政部財政科學(xué)研究所博」:論文



布萊爾(Blair)在其經(jīng)典著作《所有權(quán)與控制》中,認(rèn)為有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)向
對待主要所有者那樣給予利益相關(guān)者合適的激勵、權(quán)利和責(zé)任,因為企業(yè)除主要股東以
外的包括中小股東等利益相關(guān)者都擁有自身權(quán)益并承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險,均與企業(yè)有著密切利
害關(guān)系。1988年,科克倫(Cochran)和沃提克(Wartick,)認(rèn)為,公司治理解決的是所有
者、治理層、管理層和企業(yè)其他利益相關(guān)者相互之間利益分配及權(quán)利劃分等問題。世界
經(jīng)合組織0E⑶(2003)發(fā)布了《亞洲公司治理白皮書》,認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)明確規(guī)定各
個參與者的責(zé)任和權(quán)利分布,并且應(yīng)清楚說明公司決策的規(guī)則和程序。以上學(xué)者和機(jī)構(gòu)
在釋義公司治理概念及內(nèi)涵時,將利益相關(guān)者放在與股東并列位置上,均可納入“利益
相關(guān)者治理模式”,其主要理念為企業(yè)是利益相關(guān)者一系列契約的聯(lián)結(jié),在保證相關(guān)者
共同利益前提下追求企業(yè)價值最大化。
3.資本結(jié)構(gòu)的非數(shù)量性研究
西方理論界對以不對稱信息理論為核心的資本結(jié)構(gòu)理論的非數(shù)量性研究,是財務(wù)治
理問題研究的突出表現(xiàn)。這些研究拋 了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論對最佳資本結(jié)構(gòu)的量化求
證,從其對財權(quán)安排及治理結(jié)構(gòu)影響著手,提出了資本結(jié)構(gòu)激勵理論、資本結(jié)構(gòu)信息傳
遞理論和資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論。
(1)資本結(jié)構(gòu)的激勵理論
該理論主要研究的是融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者行為之間的關(guān)系,認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)營
者工作行為選擇和工作努力水平,從而影響企業(yè)效益和價值。1976年詹森和麥克林在著
作《企業(yè)理論:管理行為、代理成本和資本結(jié)構(gòu)》中闡述:代理成本源于經(jīng)營者不是企
業(yè)所有者或完全所有者,即存在外部股權(quán)。在該狀況下,經(jīng)營者的勤奮工作獲取的公司
業(yè)績,可能使他承擔(dān)了全部成本而僅取得部分收益,對經(jīng)營者本人來講,是自身不經(jīng)濟(jì);
同理,當(dāng)經(jīng)營者在職消費(fèi)時,他得到了全部好處卻只承擔(dān)部分成本,而是自身經(jīng)濟(jì)。如
此結(jié)果必然導(dǎo)致經(jīng)營者的工作積極性不高或熱衷于追求在職消費(fèi)。讓經(jīng)營者成為企業(yè)完
全所有者可以解決該問題,但現(xiàn)實中確是無法實現(xiàn)的愿望。因此,存在外部股權(quán)的企業(yè)
市場價值與經(jīng)營者是完全所有者時的企業(yè)市場價值是不同的,這兩者之間的差額就是外
部股權(quán)的代理成本。采用債券等債權(quán)融資模式可能突破這一限制,但是債權(quán)融資可能增
加另一代理成本:經(jīng)營者作為剩余索取者,從事風(fēng)險收益不匹配非理性投資項目,如成
功可自身受益,如失敗可將損失推給債權(quán)人。該理論基本結(jié)論是,均衡企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是
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第1章導(dǎo)論



由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的權(quán)衡關(guān)系所決定,企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是股權(quán)融資
及債權(quán)融資邊際代理成本趨于相等從而達(dá)到總代理成本最低,此時企業(yè)價值最大。
(2)資本結(jié)構(gòu)的信號模型理論
經(jīng)營者相對其他利益相關(guān)者掌握更多可供投資決策及生產(chǎn)經(jīng)營等相關(guān)信息,這些信
息如能及時、有效、完整地傳遞到市場,市場才能對企業(yè)價值做出合理判斷。在非對稱
信息條件下,不同資本結(jié)構(gòu)會傳遞企業(yè)價值不同信號,從而導(dǎo)致市場對企業(yè)價值判斷差
異。羅斯(1977年)在其著作《財務(wù)結(jié)構(gòu)的決定、動機(jī)信號方法》中認(rèn)為:外部投資者
將企業(yè)具有較高債務(wù)比率當(dāng)成一種高質(zhì)量的訊號,因為低質(zhì)量企業(yè)是難以取得債權(quán)融資
的,舉債越多表明企業(yè)預(yù)期業(yè)績更好;經(jīng)營者股權(quán)比例高則企業(yè)價值大,否則相對完全
信息者——經(jīng)營者會減少股權(quán)規(guī)避風(fēng)險的�？傮w看,經(jīng)營者持股比例越高,企業(yè)債務(wù)水
平越高,企業(yè)質(zhì)量也越高。鑒于該理論,邁爾斯提出“融資優(yōu)序理論”,認(rèn)為企業(yè)為新
項目籌資時,最優(yōu)的融資順序依次是:內(nèi)源融資、負(fù)債融資、股權(quán)融資。
(3)資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論
資本結(jié)構(gòu)不僅決定企業(yè)收益分配,而且決定企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移。如果企業(yè)融資方式是
股權(quán)融資,那么投資者擁有剩余控制權(quán);如果融資方式為無投票權(quán)的優(yōu)先股,那么經(jīng)營
者掌握剩余控制權(quán);如果融資方式為發(fā)行債券,在債券本息及時償付前提下,經(jīng)營者擁
有控制權(quán),在債券本息不能償付情況下,企業(yè)破產(chǎn),那么剩余控制權(quán)轉(zhuǎn)移到債券投資者
手中。如此,不同融資結(jié)構(gòu)選擇導(dǎo)致了企業(yè)剩余控制權(quán)在不同證券持有人之間的分配。
企業(yè)未來不確定性決定了企業(yè)契約也是不完備的,因此企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就變得很
重要,擁有剩余控制權(quán)一方會對企業(yè)財權(quán)配置產(chǎn)生重要影響。
1.2.2全球性非政府組織對財務(wù)治理的相關(guān)建議
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化,尤其是世界資本市場日趨交融,以及國際財務(wù)報告會計準(zhǔn)則
的趨同,一些全球性非政府組織對公司治理財務(wù)方面爭論及規(guī)定也越來越多,其關(guān)注焦
點主要是錯誤的財務(wù)報告、過高的管理層薪酬、對股東及利益相關(guān)者的不忠誠等方面。
下面,將近二十年來主要非政府組織的觀點及建議進(jìn)行闡述。
1.卡德伯里委員會的報告(Gadbury Committee report)
1992年,英國卡德伯里委員會頒布了《公司治理的財務(wù)方面》(Finacial Aspects of
Corporate Governance)報告,該報告突出了公司治理中財務(wù)方面的重要性,表述了財
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財政部財政科學(xué)研究所博士論文



務(wù)報告職能、董事會控制以及獨(dú)立審計師的職責(zé)。該報告是全球若干公司治理實踐標(biāo)準(zhǔn)
的基準(zhǔn)文件,尤其在財務(wù)報告方面。
2.全球經(jīng)濟(jì)合作組織(Organ i zat ion for Economic Corporat ion and Deve Iepment)
20(M年,經(jīng)濟(jì)合作組織(OE⑶)修訂了《公司治理原則》,意在幫助政府對公司治
理的法律、法規(guī)及規(guī)定的框架方面提供指南及建議。OECD公司治理原則主要涉及有效公
司治理框架基準(zhǔn)、公平對待股東、股東權(quán)利、利益相關(guān)者作用、披露與透明、董事會責(zé)
任等六方面。
3.鮑斯委員會(Bosch Committee)
1995年,澳洲鮑斯委員會發(fā)布修訂后的《公司實踐與行為》,確認(rèn)了一系列重要的
公司治理問題,主要內(nèi)容涉及董事會功能、董事會架構(gòu)、薪酬待遇、財務(wù)報告及審計、
風(fēng)險的管理及審計等方面。該報告許多建議被澳洲上市公司所采納。
4.格林伯里委員會(Greenbury Committee)
英國格林伯里委員會一直致力于公司高級管理人員的薪酬待遇研究。1995年發(fā)布
《董事會薪酬》報告,主要建議強(qiáng)化董事會薪酬披露的透明度。該報告中的許多建議被
倫敦證券交易所所采納。
5.財務(wù)報告理事會(Hi ggs and Smith reports with F i nanc i a I Report i ng Counc i I
endorsement)
根據(jù)黑格與史密斯報告成果,2003年英國財務(wù)報告理事會出臺了修訂后的《公司治
理綜合守則》,其核心建議是:董事長可以掌控提名委員會但不能討論自身薪酬;至少
一半董事會成員是獨(dú)立的非執(zhí)行董事;由高級獨(dú)立董事主持下的年度非執(zhí)行董事會議評
估董事長業(yè)績。2006年,《公司治理綜合守則》又進(jìn)行了稍許修改。
6.商業(yè)圓桌會議(The Business Roundtab Ie)
商業(yè)圓桌會議是由美國主要公司首席執(zhí)行官組成,2005年其根據(jù)薩班斯法案要求,
頒布修訂后的《公司治理原則》,其內(nèi)容主要包括董事會采取合適薪酬政策和目標(biāo)、公
司公平對待利益相關(guān)者、管理層及時公布財務(wù)狀況及成果、審計師按照公認(rèn)會計原則審
計財務(wù)報告等八方面指導(dǎo)原則。
7.亞太經(jīng)濟(jì)合作組織(Asia Pacific Economic Cooperation)
亞太經(jīng)濟(jì)合作組織1998年專題報告會,認(rèn)為“良好的公司治理應(yīng)保證按照公司所
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第1章導(dǎo)論



有者及利益相關(guān)者的最佳利益來管理企業(yè)資產(chǎn)”,有效公司治理應(yīng)遵循如下原則:及時、
準(zhǔn)確地披露財務(wù)及非財務(wù)信息;公平對待所有股東;明晰股東會、董事會及管理層的權(quán)
力及責(zé)任;建立有效、強(qiáng)制的問責(zé)機(jī)制以提升公司的良好管理及決策程序。
8.國際會計準(zhǔn)則委員會(International Accounting Standards Board)
國際會計準(zhǔn)則委員會在公司治理的作用根本是財務(wù)報告、披露及責(zé)任,目標(biāo)是促進(jìn)
公司財務(wù)報告編制及披露的國際統(tǒng)一。2003年其下屬機(jī)構(gòu)國際會計聯(lián)盟發(fā)布了《重塑財
務(wù)報告信心》討論書,對財務(wù)報告真實、公司管理以及審計功能提出很多建議。
1.2.3監(jiān)管機(jī)構(gòu)對財務(wù)治理的相關(guān)規(guī)定
為促進(jìn)企業(yè)以公平合理的競爭方式提升業(yè)績,世界各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)也出臺了系列監(jiān)管
法規(guī),約束公司法人治理行為,提升公司法人治理效果。限于文章篇幅限制,筆者選擇
澳洲證券及投資委員會、澳洲證券交易所、中國證監(jiān)會進(jìn)行例證說明。
1.澳洲證券及投資委員會(Australian Securities and Investments Commission)
澳洲證券及投資委員會在其《1998行為》(act 1998)中,認(rèn)為本委員會務(wù)必追求:
保持、促進(jìn)、提升公司財務(wù)業(yè)績,減少商業(yè)成本;促進(jìn)投資者及消費(fèi)者的信心并提供信
息;有效、快速地接收、加工、儲存、發(fā)布相關(guān)授權(quán)信息。其認(rèn)為一個良好監(jiān)管環(huán)境必
須保證投資者可獲取值得信賴的信息以做出合理的決定。
2.澳洲證券父易所(Australian Securities E*change)
按照澳洲法律,澳洲證券交易所首要目標(biāo)及義務(wù)是創(chuàng)造公平、秩序、透明的市場,
并保證證券交割實施的有效。其監(jiān)管主要責(zé)任是保證有效秩序的市場活動和透明、準(zhǔn)確
的信息披露,設(shè)立合適的披露準(zhǔn)則并保證有效執(zhí)行,并向澳洲證券及投資委員會提交市
場披露的重大缺陷。
3.中國證監(jiān)會
中國證監(jiān)會2002年頒布了《上市公司治理準(zhǔn)則》,闡述了我國上市公司治理的基本
原則、投資者權(quán)利保護(hù)的實現(xiàn)方式,以及上市公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級管理人員所
應(yīng)當(dāng)遵循的基本行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德,同時對績效評價與激勵約束機(jī)制、信息披露與透
明度、利益相關(guān)者等方面做出了相應(yīng)規(guī)定。
1.2.4國內(nèi)學(xué)者對財務(wù)治理的研究
在借鑒國外公司治理理論及財務(wù)管理理論研究成果基礎(chǔ)上,國內(nèi)學(xué)者對財務(wù)治理理
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財政部財政科學(xué)研究所博士論文



論進(jìn)行了大量探索性研究,這些研究主要以財權(quán)及其配置為切入點,提出了財務(wù)治理定
義、財務(wù)治理架構(gòu)、財務(wù)治理理論體系框架等概念,現(xiàn)將主要觀點概述如下:
1.財權(quán)及財權(quán)配置研究
財權(quán)是財務(wù)治理理論中的核心概念,其爭論焦點在于財權(quán)來自法人財產(chǎn)權(quán)和企業(yè)所
有權(quán)的對立。財權(quán)的配置解決的問題是財權(quán)分配歸誰支配的問題。財權(quán)及財權(quán)配置是財
務(wù)治理理論的基石,其不同觀點決定了對財務(wù)治理進(jìn)一步探討的分歧。
伍中信提出的財權(quán)流理論,認(rèn)為財權(quán)是企業(yè)某一主體對財力所擁有的支配權(quán),包括
投資權(quán)、籌資權(quán)、決策權(quán)以及收益權(quán)等權(quán)能。伍中信從獨(dú)立法人財產(chǎn)權(quán)解釋財權(quán),認(rèn)為
財權(quán)與產(chǎn)權(quán)雖然是相近的概念范疇,但是財權(quán)是產(chǎn)權(quán)的核心,在現(xiàn)代財務(wù)理論尤其財務(wù)
治理理論中具有駕駁地位。伍中信進(jìn)一步說明,財權(quán)流理論是本金理論的拓展及深化,
是現(xiàn)代企業(yè)制度下對財務(wù)本質(zhì)、財務(wù)理論的全新表述。
張兆國、黃永波認(rèn)為,企業(yè)財權(quán)是企業(yè)所有權(quán)的核心內(nèi)容,企業(yè)財權(quán)合理配置是健
全現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)首要解決的問題,通過明確企業(yè)各利益相關(guān)者財務(wù)決策權(quán)、
財務(wù)執(zhí)行權(quán)、財務(wù)監(jiān)督權(quán)以及收益分配權(quán),構(gòu)筑利益相關(guān)者共同治理的現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)治
理機(jī)制。
白華、余國杰把財權(quán)解釋為財務(wù)控制權(quán),在企業(yè)控制權(quán)中居于主導(dǎo)地位。隨著現(xiàn)代
企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離,財務(wù)控制權(quán)分別歸屬于所有者和經(jīng)營者,所有者擁有的財務(wù)
控制權(quán)主要是重大財務(wù)決策權(quán)和監(jiān)督權(quán),經(jīng)營者擁有的財務(wù)控制權(quán)主要指重大財務(wù)執(zhí)行
權(quán)、日常財務(wù)決策權(quán)以及對財務(wù)經(jīng)理工作的監(jiān)督權(quán)。
湯谷良教授提出了經(jīng)營者財務(wù)論,認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的復(fù)雜化及多元化決定了
企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的多重性,于是提出了財務(wù)分層理論,他認(rèn)為財務(wù)管理包括所有者財務(wù)、
經(jīng)營者財務(wù)和財務(wù)經(jīng)理財務(wù)三個層次。而企業(yè)財權(quán)是法人財產(chǎn)權(quán)主體,對法人財產(chǎn)的確
立及運(yùn)行是經(jīng)營者財務(wù)產(chǎn)生的客觀基礎(chǔ),從而確立了經(jīng)營者在財務(wù)管理中的核心地位。
謝志華教授提出了出資者財務(wù)論,認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離,必須建立出資者對經(jīng)營
者的財務(wù)約束機(jī)制——出資者財務(wù),以保障出資者的利益為根本目標(biāo)。凡是經(jīng)營者行為
增加資本權(quán)益,就應(yīng)該給予激勵;否則,就應(yīng)得到必要約束。其主要內(nèi)容是確定資產(chǎn)業(yè)
績的考評辦法及激勵機(jī)制,建立財務(wù)監(jiān)督及約束機(jī)制。
干勝道教授提出了所有者財務(wù)論,認(rèn)為所有者財務(wù)主要研究所有者投入資本產(chǎn)生權(quán)
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第1章導(dǎo)論



力的內(nèi)容及其行使方式、所有者的財務(wù)監(jiān)督以及所有者財務(wù)控制等。該理論提出源于經(jīng)
營權(quán)的泛濫而導(dǎo)致所有權(quán)弱化。尤其在國有企業(yè)所有者“缺位”條件下,經(jīng)營者越權(quán)決
策、濫用職權(quán)、過渡職務(wù)消費(fèi)等現(xiàn)象屢見不鮮,再加上兩權(quán)分離后的信息不對稱,嚴(yán)重
侵襲了所有者權(quán)益。
李連華(2002)認(rèn)為,公司財權(quán)并非單純幾項權(quán)力,而是不同層次、不同權(quán)能所構(gòu)
成的一個權(quán)力架構(gòu)體系。要提升公司治理效率,就應(yīng)轉(zhuǎn)變治理理念,從重視財務(wù)治理主
體轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾曍攧?wù)治理客體,完善以財權(quán)配置為核心的財務(wù)治理體系并解析了財權(quán)配置
方式。
關(guān)于財權(quán)及其配置的研究,不論從出資人、所有者角度進(jìn)行,還是從不同利益相關(guān)
者角度進(jìn)行,核心理念主要是財權(quán)在經(jīng)營者與出資者之間如何有效劃分進(jìn)行探索。
2.財務(wù)治理概念、結(jié)構(gòu)及體系研究
國內(nèi)理論界對財務(wù)治理概念、結(jié)構(gòu)及體系的研究出現(xiàn)了百花齊放、百家爭鳴的局面,
但對于財務(wù)治理是公司治理的重要組成部分、財權(quán)配置是財務(wù)治理核心基本達(dá)成一致意
見,下面就主要代表性觀點闡述如下:
張敦力提出了財務(wù)治理核心論,認(rèn)為財務(wù)治理是委托代理治理、資本結(jié)構(gòu)治理、股
東治理、經(jīng)營者治理四部分的有機(jī)結(jié)合,是整個公司治理結(jié)構(gòu)框架體系中最重要的子系
統(tǒng)。財務(wù)治理最終實現(xiàn)財務(wù)治理主體科學(xué)合理的財權(quán)配置,從而促使企業(yè)治理效果及資
源配置效率的提升。
衣龍新博士在其著作《財務(wù)治理理論研究》中,綜合運(yùn)用企業(yè)理論及產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)、
現(xiàn)代財務(wù)理論、公司治理理論等學(xué)科知識,基于企業(yè)所有權(quán)邏輯,以本金運(yùn)動所形成的
財務(wù)關(guān)系為研究主線,通過對財務(wù)治理目標(biāo)、內(nèi)涵、機(jī)制等基本理論問題的研究,提出
了財權(quán)配置的一般框架,初步構(gòu)建了包含治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制和治理行為規(guī)范三方面內(nèi)
容的財務(wù)治理體系。衣龍新進(jìn)一步指出,財務(wù)治理是公司財務(wù)與公司治理的交融領(lǐng)域,
財務(wù)治理理論研究意義既加強(qiáng)了公司治理的應(yīng)用性又完善了公司財務(wù)理論體系。
伍中x-教授在其《現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)論——以財權(quán)為基礎(chǔ)的財務(wù)理論研究》中,
提出了以“財權(quán)”為基礎(chǔ)構(gòu)建現(xiàn)代財務(wù)理論體系的基本框架,即以財權(quán)為核心,確立了
出資者、董事會、經(jīng)理層在財權(quán)流動和分割中所處的地位和作用,體現(xiàn)了各財務(wù)治理主
體在財權(quán)安排上相互制衡關(guān)系。他在論述公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)基本要素包含財務(wù)治理主
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財政部財政科學(xué)研究所博士論文



體、財務(wù)治理客體、財務(wù)治理中心、財務(wù)治理目標(biāo)基礎(chǔ)上,構(gòu)建了以財權(quán)配置為核心、
以融資結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)、以財務(wù)激勵與約束機(jī)制為內(nèi)核的現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)理論體系。
伍中信關(guān)于財務(wù)治理結(jié)構(gòu)論述為深入研究財務(wù)治理理論奠定了堅實基礎(chǔ),其主要觀點也
被本文所吸收或借鑒。
李心合教授以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ),提出了利益相關(guān)者財務(wù)論。利益相關(guān)者導(dǎo)向
型治理理論基礎(chǔ)是公司所有權(quán)共同理論、托管責(zé)任理論以及公司社會責(zé)任理論。該理論
認(rèn)為,公司財務(wù)目標(biāo)是利益相關(guān)者價值最大化,公司財務(wù)實行共同分層治理,員工等利
益相關(guān)者與企業(yè)保持榮辱與共、和諧穩(wěn)定的合作關(guān)系。企業(yè)治理的核心是財務(wù)治理,公
司治理權(quán)配置的核心是財務(wù)治理權(quán)配置。從利益相關(guān)者角度研究財務(wù)治理問題,擴(kuò)大了
財務(wù)治理主體內(nèi)涵和外延,對于保護(hù)中小股東、債權(quán)人等相對弱勢利益相關(guān)者具有現(xiàn)實
意義。同時,他提出財務(wù)控制權(quán)相機(jī)配置機(jī)制的觀點也拓展及深化了財權(quán)配置的研究。
王竹泉教授從不同利益相關(guān)者參與公司治理的動機(jī)、方式、內(nèi)容及關(guān)注的問題不同
出發(fā),提出按照其結(jié)構(gòu)特征實行分類治理,在此基礎(chǔ)上完善利益相關(guān)者財務(wù)治理機(jī)制。
王雄元教授提出了利益相關(guān)者財務(wù)治理結(jié)構(gòu),認(rèn)為企業(yè)利益相關(guān)者共同治理要求相適應(yīng)
的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該具有內(nèi)容上的層次性、結(jié)構(gòu)上的動態(tài)性和目標(biāo)上的不可操縱性。
楊淑娥認(rèn)為,財務(wù)治理是通過財權(quán)在企業(yè)利益相關(guān)者之間的動態(tài)分配,從而調(diào)整利
益相關(guān)者在財務(wù)_中的地位和作用,從而影響利益相關(guān)者的財務(wù)利益。楊淑娥將財務(wù)
治理中的利益主體分為依賴公司內(nèi)部財務(wù)治理保障其利益的主體和依賴公司外部財務(wù)
治理保障其利益的主體,第一類利益主體利用內(nèi)部優(yōu)勢往往侵犯第二類利益主體的利
益。楊淑娥進(jìn)一步認(rèn)為,財務(wù)治理從靜態(tài)理解,表現(xiàn)為財權(quán)配置的結(jié)構(gòu)及權(quán)力安排上;
財務(wù)治理從動態(tài)理解,表現(xiàn)為隨著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化及契約設(shè)計的更改,財權(quán)配置制衡
及激勵約束機(jī)制也是不斷變化過程,從而引起的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此,財務(wù)治理是
契約不斷摩擦、不斷協(xié)調(diào),而又不斷修正、不斷媾合的過程。楊淑娥還認(rèn)為,公司財務(wù)
治理包括財務(wù)治理主體、財務(wù)治理客體和財務(wù)治理載體。楊淑娥研究成果為持續(xù)探索財
務(wù)治理結(jié)構(gòu)及體系研究打下了基礎(chǔ)。
1.2.5國有企業(yè)財務(wù)治理問題研究
國內(nèi)關(guān)于財務(wù)治理研究主要是以國有企業(yè)財務(wù)治理問題為起點的,并隨著國有企業(yè)
改革深入而不斷發(fā)展,國內(nèi)學(xué)者對國有企業(yè)財務(wù)治理研究基本圍繞財務(wù)治理缺陷、成因
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第1章導(dǎo)論



及對策進(jìn)行論述,現(xiàn)擇其精要闡述如下:
唐亞娟以國有控股企業(yè)猴王集團(tuán)破產(chǎn)為案例,認(rèn)為財務(wù)治理結(jié)構(gòu)從根本上來說是為
了規(guī)范董事會、高級經(jīng)理人員和財務(wù)經(jīng)理的行為,使企業(yè)的財務(wù)活動符合股東的利益。
財務(wù)治理結(jié)構(gòu)只有具備政企徹底分開、產(chǎn)權(quán)主體到位、產(chǎn)權(quán)關(guān)系理順、高級經(jīng)理人市場
健全有效的條件時才能發(fā)揮作用。唐亞娟認(rèn)為可以從界定清晰的財務(wù)主體、財權(quán)的適當(dāng)
劃分、財務(wù)激勵約束機(jī)制等方面完善財務(wù)治理結(jié)構(gòu)。
楊淑娥(2003)從產(chǎn)權(quán)制度與財權(quán)配置角度研究了國有上市企業(yè)財務(wù)治理中的熱點
和難點問題,認(rèn)為很多國企改制的上市公司產(chǎn)權(quán)不清晰,所有者的代表董事長和經(jīng)營者
的代表總經(jīng)理經(jīng)常一人兼任;控股股東侵占上市公司利益,諸如無償占用資金等;利用
關(guān)聯(lián)交易操縱利潤等。國有資產(chǎn)所有者“權(quán)位虛置”,所有者剩余監(jiān)督權(quán)和控制權(quán)實施
不力,經(jīng)營者又因剩余索取權(quán)和控制權(quán)模糊而積極性不高,這種局面較長時間難以改變,
因此建立現(xiàn)代企業(yè)制度,提高公司治理效率就是一句空話。如果以財權(quán)配置為抓手,促
進(jìn)并反作用于國有產(chǎn)權(quán)改革,可能會有良好效果。其提出建議是:繼續(xù)加快國企改革力
度,明晰產(chǎn)權(quán),引入多元化投資主體;發(fā)揮職工代表大會的權(quán)威,發(fā)揮他們在決策中的
參與作用;大債權(quán)人進(jìn)入公司監(jiān)事會或?qū)嵭兄?a href=http://www.120pk.cn/wen/jinrong>銀行輔導(dǎo)制度,發(fā)揮債權(quán)人治理效率;強(qiáng)
化對國有企業(yè)的控制和監(jiān)督,應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮財務(wù)總監(jiān)的作用。
蔣茵(2003)針對國有上市公司財務(wù)治理弱化、缺乏投資者利益保護(hù)機(jī)制等問題,
論述了完善財務(wù)治理的若干設(shè)想。蔣茵認(rèn)為,財務(wù)治理的主要問題是解決信息不對稱,
治理手段包括對財務(wù)信息的生成程序和質(zhì)量以及報送披露機(jī)制進(jìn)行規(guī)范、對公司財權(quán)的
合理配置及其各項財權(quán)間相互制衡機(jī)制的設(shè)立等。財務(wù)治理中核心矛盾是解決財務(wù)報告
的真實性和準(zhǔn)確性,治理手段應(yīng)借助外部的市場力量,對相關(guān)人員實行有效制約,利用
高昂的違規(guī)成本迫使管理者遵循上市公司治理規(guī)則,保證真實、可靠、相關(guān)的財務(wù)信息。
伍中信(2004)認(rèn)為要從根本上解決國有企業(yè)法人治理問題就必須從資本結(jié)構(gòu)改革
著手,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。我國國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中依然存在著國
有股權(quán)偏高的現(xiàn)象,資本結(jié)構(gòu)中普遍存在著負(fù)債率過高的問題。如此扭曲的資本結(jié)構(gòu)及
財務(wù)結(jié)構(gòu),勢必會影響到財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的完善,從而危害財務(wù)治理效率提升。所以,實
施國有企業(yè)國有股減持以及債轉(zhuǎn)股政策,尋求國有企業(yè)相互持股以及與民營企業(yè)相互參
股和融合發(fā)展的道路,表面是國有企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的量化調(diào)整,實質(zhì)既是對財務(wù)治理結(jié)構(gòu)
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財政部財政科學(xué)研究所博:丨:論文



的完善和突破,也是國有經(jīng)濟(jì)改革的重要內(nèi)容和必須攻克的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。國有企業(yè)實現(xiàn)由
不同所有制的股東共同治理,形成多元產(chǎn)權(quán)模式,非常有利于企業(yè)財權(quán)的獨(dú)立和企業(yè)價
值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。因為在國有絕對控股或國有獨(dú)資情況下,企業(yè)難以擺脫國家以資
本所有者的身份對企業(yè)實施行政干預(yù),企業(yè)真正的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場主體和產(chǎn)
權(quán)主體地位依然難以確立。伍中信進(jìn)一步指出,國有企業(yè)要創(chuàng)新激勵相容的財務(wù)治理結(jié)
構(gòu),應(yīng)建立科學(xué)合理的經(jīng)理股票期權(quán)。我國傳統(tǒng)的國有企業(yè),其剩余索取權(quán)歸國家這一
抽象主體,企業(yè)經(jīng)理人不享有半點剩余索取權(quán)。這既不利于調(diào)動企業(yè)經(jīng)理人員的積極性,
也有悼于以知識和人力資本為基礎(chǔ)的知識經(jīng)濟(jì)的客觀要求。而且經(jīng)理股票期權(quán)有利于經(jīng)
理人員目標(biāo)與企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的一致性,較好解決經(jīng)理人員付出與回報的不對稱性從而導(dǎo)
致激勵不相容的現(xiàn)象。為此,在我國國有企業(yè)改革改制過程中,應(yīng)避免保護(hù)國有權(quán)益原
則的絕對化、片面化,走向極左路線,應(yīng)當(dāng)給予人力資本所有者尤其是職業(yè)經(jīng)理人一部
分剩余索取權(quán),以利解決企業(yè)財務(wù)行為短期化與財務(wù)目標(biāo)長期性矛盾。
李心合等(2005)認(rèn)為國有企業(yè)財務(wù)治理中突出的問題是:對債權(quán)人的財權(quán)分享關(guān)注
不夠,重股東輕債權(quán)人;股東和經(jīng)營者權(quán)利配置失衡,權(quán)力分配過度傾斜經(jīng)營者;大股
東和中小股東權(quán)利配置失衡,權(quán)力分配過度傾斜大股東。解決上述問題建議是:應(yīng)通過
調(diào)整財權(quán)配置,強(qiáng)化債權(quán)人的話語權(quán);發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者形成股東聯(lián)盟,制衡經(jīng)營者失控
權(quán)力;調(diào)整中小股東資源供給策略及行權(quán)方式,提升資源集中度。
高山(2008)在其博士論文《國有企業(yè)財務(wù)治理研究——基于結(jié)構(gòu)、機(jī)制與信息的
視角》中,對國有企業(yè)的監(jiān)督模式和體系進(jìn)行了創(chuàng)新探討,在指出監(jiān)督機(jī)制缺失所導(dǎo)致
的國有資本流失問題后,對現(xiàn)行的國有企業(yè)監(jiān)督機(jī)制的有效性進(jìn)行了系統(tǒng)分析和深入研
究,提出了基于利益相關(guān)者的財務(wù)監(jiān)督指標(biāo)體系,并構(gòu)建了國有企業(yè)財務(wù)治理監(jiān)督機(jī)制
的新框架。該文通過實證數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)模型分析,提出了優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)、
提聞股權(quán)激勵效應(yīng)及兒善聲譽(yù)激勵機(jī)制的具體措施。
1.2.6國內(nèi)外研究成果評述
隨著新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)權(quán)理論、契約理論、信息不對稱理論、委托代理理論的發(fā)展,
西方公司財務(wù)理論的創(chuàng)新性成果不斷涌現(xiàn),公司治理理論的日趨成熟,西方理論界對公
司財務(wù)和公司治理研究已經(jīng)出現(xiàn)了融合研究的趨勢,并著重從資本結(jié)構(gòu)角度進(jìn)行分析和
研究。但是,由于西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在公司治理模式、機(jī)制、效率等方面已相對成熟
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第1章導(dǎo)論



和完善,西方學(xué)者雖然意識到公司財務(wù)與公司治理研究存在內(nèi)在關(guān)聯(lián)性和互動性,但是
公司治理中財務(wù)方面的問題并非特別突出和重要,因此沒有在財務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行獨(dú)立深入系
統(tǒng)的分析和研究,沒有單獨(dú)提出財務(wù)治理的概念,更沒有形成獨(dú)立完整的財務(wù)治理理論
體系,這也與西方理論界偏重實證研究較少關(guān)注規(guī)范分析和系統(tǒng)理論研究有關(guān)。西方不
少有影響力的非政府組織適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化、上市公司監(jiān)管以及國際財務(wù)報告準(zhǔn)則趨
同的要求,發(fā)表了系列公司治理財務(wù)方面的建議及觀點,被全球諸多證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證
券交易所所采納,部分甚至成為全球“最佳公司治理實踐”標(biāo)準(zhǔn)。但是,該些建議或指
南是非政府權(quán)力機(jī)構(gòu)制定或頒布,不具有強(qiáng)制性。只有被政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)或相關(guān)權(quán)力部門
采納并形成正式規(guī)則或制度后,方能成為必須遵照執(zhí)行(部分是自愿選擇執(zhí)行)的規(guī)范。
國內(nèi)學(xué)者對財務(wù)治理理論研究成果豐碩,其中湯谷良的財務(wù)分層理論、干勝道的所
有者財務(wù)理論、李心合的利益相關(guān)者財務(wù)論以及伍中信的財權(quán)流理論等都是其中代表性
成果。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體系不斷完善及國有企業(yè)改革的不斷推進(jìn),我國學(xué)者按照財務(wù)
治理一般理論對于國有企業(yè)財務(wù)治理問題,圍繞治理缺陷、成因及對策進(jìn)行了系列研究,
提出了很多建設(shè)性意見,產(chǎn)生了一批具有較高理論水平和實踐意義的研究成果。我國學(xué)
者在充分借鑒現(xiàn)代企業(yè)理論、公司治理理論和財務(wù)管理理論的基礎(chǔ)上,較早提出了 “財
權(quán)”這一核心概念,并從不同角度深入地分析了其內(nèi)涵和外延,形成了財務(wù)治理機(jī)制、
財務(wù)治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理行為規(guī)范等方面研究成果,初步建立了財務(wù)治理理論體系框架。
但是我國學(xué)者對于財務(wù)治理的研究仍受制于西方“公司治理”理論模式的束縛,主
要停留在以“財權(quán)配置”為核心、以“財務(wù)治理結(jié)構(gòu)”為主線、以“財務(wù)治理效率”為
目的這一研究層面,未能對財務(wù)治理基礎(chǔ)理論進(jìn)行深入分析,未能系統(tǒng)、全面地對財務(wù)
治理核心理論體系進(jìn)行綜合研究和概括,未能深入剖析財務(wù)治理與財務(wù)管理、財務(wù)內(nèi)控
及公司治理的關(guān)系。
國有企業(yè)目前財務(wù)治理問題的復(fù)雜性和特殊性,對財務(wù)治理理論發(fā)展及完善提出了
更高的要求,現(xiàn)代企業(yè)制度的構(gòu)建、國有企業(yè)改革與發(fā)展以及國內(nèi)資本市場的發(fā)展,也
為財務(wù)治理理論的應(yīng)用提供了實踐平臺。但是,國內(nèi)學(xué)者對國有企業(yè)財務(wù)治理研究未能
擺脫一般財務(wù)治理理論的束縛,主要圍繞國有企業(yè)財務(wù)治理缺陷、成因及對策等方面進(jìn)
行闡述,未能構(gòu)筑一個完善的國有企業(yè)財務(wù)治理應(yīng)用理論體系,未能就國有企業(yè)財務(wù)治
理的基礎(chǔ)、核心、抓手、支撐、工具等關(guān)鍵性問題進(jìn)行深入研究,將國有企業(yè)財務(wù)治理
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財政部財政科學(xué)研究所博士論文



與財務(wù)內(nèi)控、財務(wù)信息、業(yè)績考核整合研究的成果也不多見,根據(jù)國有企業(yè)治理現(xiàn)狀提
出操作性強(qiáng)的合理建議也相對較少。
1.3研究結(jié)構(gòu)、方法及約定
1.3.1研究框架與結(jié)論
國有企業(yè)財務(wù)治理問題是一個橫跨企業(yè)組織、公司治理及公司財務(wù)等多學(xué)科的交叉
領(lǐng)域,本論文依托國有企業(yè)改革和發(fā)展的背景,遵循財務(wù)治理這一主線,在系統(tǒng)深入全
面闡述了財務(wù)治理基礎(chǔ)理論及基本理論體系后一國有企業(yè)財務(wù)治理框架一國有企業(yè)財
務(wù)治理基礎(chǔ)問題:模式選擇及財務(wù)結(jié)構(gòu)一國有企業(yè)財務(wù)治理核心問題:財權(quán)配置一國有
企業(yè)財務(wù)治理關(guān)鍵問題:業(yè)績考核(激勵機(jī)制視角)一國有企業(yè)財務(wù)治理工具:信息披
露(約束機(jī)制視角)一國有企業(yè)財務(wù)治理支撐:財務(wù)內(nèi)控。本論文的主要框架結(jié)構(gòu)及結(jié)
論如下:
1導(dǎo)論。本章內(nèi)容主要介紹論文的研究背景及意義,論文結(jié)構(gòu)安排及研究方法,本
論文主要創(chuàng)新點及局限性以及中外相關(guān)研究綜述及評價。
2財務(wù)治理理論分析。首先,進(jìn)行財務(wù)治理基礎(chǔ)理論研究,主要闡述了委托代理理
論、公司治理理論、財權(quán)理論、財權(quán)分層理論及財務(wù)目標(biāo)理論,指出財權(quán)理論是財務(wù)治
理理論的基礎(chǔ)及源泉。 ……（未完，全文共97595字，當(dāng)前僅顯示17554字，請閱讀下面提示信息。收藏《國有企業(yè)財務(wù)治理問題研究》）