論文：中國基金業(yè)規(guī)模變動的實證分析

論文：中國基金業(yè)規(guī)模變動的實證分析

內(nèi)容摘要：實證表明存款變動與基金規(guī)模變動存在著替代關系，投資者參與慣性導致收入變動與基金規(guī)模變動負相關。經(jīng)濟增長正向影響基金規(guī)模的變化。市場成長性越強，證券市場的質(zhì)量就越高，證券化比例的提高，投資收益率的增加，市場流動的提高，交易成本的降低，越有利于基金業(yè)規(guī)模的壯大。協(xié)整檢驗和因果檢驗表明，現(xiàn)在的交易機制下制約著基金規(guī)模的穩(wěn)定發(fā)展，推出做空機制和金融衍生品是基金規(guī)模穩(wěn)定增長的保障。
關鍵詞： 證券市場 基金規(guī)模 金融發(fā)展
Empirical Analysis the Size of China Mutual Fund Industry

Abstract: Our empirical analysis finds there is a substitution between positive changes in deposit and change of mutual fund size. Investors inertia participation leads to a negative correlation.between income change and fund size’s change.The more market growth, the higher the quality of the securities market, the inc
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進一步的努力。此時，考察證券投資基金業(yè)規(guī)模變動的影響因素，顯然有著重要的理論價值和實際意義。
在基金規(guī)模方面的文獻中，早期的研究表明基金業(yè)中存在著明顯的規(guī)模經(jīng)濟，如Laura Berger（1986），Gallather Timothy J（1988），Baumol(1990)，Sirri and Tufano（1993），Collins and Mack(1997)，Daniel et al.（1997），Latzko(1999)，Ang and Lin(2001)，Akhigbe、Madura(2001)和Scholes(2004)等。Berk、Green(2004)構建一個簡單的積極組合管理的理性模型，發(fā)現(xiàn)過往業(yè)績與基金的資金流入正相關。Chen et al.（2004）發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模對業(yè)績的影響決定于基金的組織結構和流動性。Khorana、Servaes、Tufano(2005)（以下簡稱為KST）的結果表明，法律和規(guī)制，供給因素和需求因素同時影響著一國基金業(yè)的規(guī)模。Angelini、Generale(2008)發(fā)現(xiàn)金融約束不是影響企業(yè)規(guī)模發(fā)展的主要決定因素。Pollet、Wilson(2008)發(fā)現(xiàn)基金的規(guī)模影響其投資行為。國內(nèi)學者對基金規(guī)模影響因素的研究有余曉東、秦玲(2001)，胡燕京、余玲(2002)，崔海波等(2004)，魯煒、蔡冬梅（2007）。對基金的規(guī)模經(jīng)濟方面的研究有林堅、鄭慧清等(2002)，羅真、張宗成(2004) ，益智（2006）等學者。最近的研究中，陸蓉等（2007）發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模與凈申購率呈負相關關系，黃少安、韋倩（2007）研究了機構投資者對基金投資組合的最優(yōu)規(guī)模，謝赤等（2008）指出市場指數(shù)的強力攀升，推動了基金規(guī)模的躍進。
縱觀以上研究，國內(nèi)外學者對基金規(guī)模的研究，主要側重于從微觀角度，對單個基金或基金公司的規(guī)模與業(yè)績、投資行為等進行分析與實證檢驗。鮮有作者從整個基金業(yè)發(fā)展的角度，運用市場微觀結構理論和會計理論，結合中國經(jīng)濟運行的實際特征，分析交易成本、市場流動性、證券市場質(zhì)量、交易機制等因素對基金業(yè)規(guī)模的變化的影響。本文運用2000年到2008年的月度數(shù)據(jù)，來實證研究金融創(chuàng)新中的基金業(yè)的規(guī)模變動。
本文的結構安排如下：下一節(jié)介紹了本文的數(shù)據(jù)樣本和分析變量，第三節(jié)是實證分析，最后一節(jié)總結了實證發(fā)現(xiàn)。
二、數(shù)據(jù)樣本和分析變量
度量基金市場規(guī)模的指標可以分為絕對指標和相對指標兩類，其中絕對指標主要包括：基金單位資產(chǎn)凈值、基金公司數(shù)目、新發(fā)行基金數(shù)、基金凈值總額、基金只數(shù)、基金公司管理單位基金只數(shù)等；相對指標包括：基金凈值總額/國民生產(chǎn)總值、基金凈值總額/金融市場資產(chǎn)總值、基金凈值總額/人口數(shù)等（黨偉華，2005）。本文對我國證券市場上全部基金業(yè)的資產(chǎn)凈值用fnv表示，fene代表全部基金份額數(shù)，單位分別為億元和億份。接下來的實證分析中主要選擇基金凈值總額/國民生產(chǎn)總值fgr、基金凈值總額/人口fpr（KST,2005）、基金凈值變化率dfnv、以及新發(fā)基金數(shù)nnf來度量我國基金市場的規(guī)模。
基金業(yè)是最成功的金融創(chuàng)新，KST(2005)運用包括中國大陸、香港、臺灣在內(nèi)的56個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)研究表明，法律、投資者保護、教育水平、基金業(yè)出現(xiàn)的時間、進入基金業(yè)的障礙以及養(yǎng)老金等因素顯著地影響一國基金業(yè)的發(fā)展。這些因素本文在此不再進行驗證。2004年實施的基金法和2005年修改后的證券法，規(guī)范了市場的發(fā)展秩序，加強了對投資者利益的保護，促進了我國基金規(guī)模的大力發(fā)展。
財富和經(jīng)濟增長的創(chuàng)新需求理論認為社會財富的增長會直接導致人們對新的金融產(chǎn)品和服務的需求,金融機構只有通過金融創(chuàng)新活動才能滿足市場的新需求,進而才能參與分享社會財富增長帶來的好處,實現(xiàn)利潤的持續(xù)增長(Greenbaum 、Haywood,1973)。經(jīng)濟發(fā)展和居民財富增加是基金發(fā)展的基礎，股份制經(jīng)濟的發(fā)展是基金業(yè)發(fā)展的直接動力，為基金提供了投資空間，證券市場的規(guī)模、結構和質(zhì)量對基金能否健康發(fā)展至關重要（何孝星，2003）。因此，我們選用工業(yè)增加值刻畫經(jīng)濟增長（位志宇、楊忠直，2007），用人均收入來表示居民財富，以及選取股票總市值來衡量證券市場的規(guī)模。2007年底，中國債券市場規(guī)模僅相當于股票市場規(guī)模的27%，這也決定了基金大部分資產(chǎn)投資于股票市場。
此外，國內(nèi)外還有很多研究揭示了影響基金規(guī)模的因素，如股票市場收益和個人可支配收入(Santini和Aber, 1998)、匯率(Bennett和Young, 2000)等因素均會影響投資者的選擇，進而影響到基金規(guī)模。李森（2003）指出基金會面臨通貨膨脹風險，導致購買力下降。Boudoukh、Richardson(1993)支持名義股票收益與通脹的正向聯(lián)系。Campbell、Vuolteenho(2004)研究了通脹幻覺與股票價格，發(fā)現(xiàn)較高的通脹與長期理性預期的紅利增長率是正相關的。王一鳴、趙留彥（2008）認為，供給沖擊導致通脹與股票收益負相關，需求沖擊則是正相關，中國的實際股票收益和通脹總體上或長期上 ……（未完，全文共15214字，當前僅顯示2736字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：中國基金業(yè)規(guī)模變動的實證分析》）