基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資方式比較研究

　　□ 作者：1、重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院 2、浙江省溫州市建筑研究院 郎啟貴1 倪榮武2
　　內(nèi)容摘要：本文主要針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目適用的bot、abs、融資租賃三種典型的融資方式進(jìn)行研究，分別剖析了三者的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)與優(yōu)劣勢(shì)，以類比的方法進(jìn)行橫向的比較、綜合分析，從而進(jìn)一步界定了三種方式的適用范圍。[網(wǎng)--一站在手，寫作無憂！]
　　關(guān)鍵詞 ：bot abs 融資租賃 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目
　　目前，我國(guó)許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌措的融資渠道比較單一。進(jìn)入新世紀(jì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，投資需求大幅度增長(zhǎng)，單純依靠政府財(cái)政支出顯然無法滿足當(dāng)前的投資需求。這就要求政府部門拓寬融資渠道，充分發(fā)揮加強(qiáng)新型融資模式的探索和實(shí)踐。
　　主要融資方式的分析比較
　�。ㄒ唬゜ot融資方式
　　1.bot融資方式的內(nèi)涵。bot融資方式即政府或有關(guān)公共部門作為招標(biāo)人為項(xiàng)目（主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目公司作為投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)項(xiàng)目，并在規(guī)定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目并獲得合理的利潤(rùn)回報(bào)，最后根據(jù)協(xié)議將項(xiàng)目歸還給政府或有關(guān)公共部門。其運(yùn)行程序主要
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ot融資方式的劣勢(shì)分析。采用bot方式，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將全權(quán)交由項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。而此時(shí)，政府對(duì)項(xiàng)目的影響力、控制力通常較弱；對(duì)于政府而言，相當(dāng)于讓渡了一定時(shí)期項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。在這期間，就意味著失去了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也無法考慮基礎(chǔ)設(shè)施的公益性，導(dǎo)致消費(fèi)者剩余減少。
　　bot方式組織結(jié)構(gòu)沒有一個(gè)相互協(xié)調(diào)的機(jī)制，由于各參與方都會(huì)以各自的利益為重，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)，這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度看，由于協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失，會(huì)導(dǎo)致參與各方之間的信息不對(duì)稱。博弈方在各自利益最大化的驅(qū)使下，最終達(dá)到“納什均衡”，其中一方利益達(dá)到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價(jià)，其社會(huì)總收益不是最大，自然也無法實(shí)現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。
　　對(duì)于bot項(xiàng)目，在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓到政府之前，政府對(duì)項(xiàng)目的控制難度相對(duì)加大；由于大量項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司，這時(shí)項(xiàng)目公司往往要求有較高的投資回報(bào)率來補(bǔ)償其所受的風(fēng)險(xiǎn)。如果在運(yùn)營(yíng)期中增關(guān)設(shè)卡，提高交易費(fèi)用，以加速其成本回收及利潤(rùn)獲取，而此時(shí)政府又無能為力，其結(jié)果往往與促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認(rèn)為，政府應(yīng)盡快完善與bot相配套的法律和政策，對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行必要的約束和引導(dǎo)，使bot項(xiàng)目運(yùn)作規(guī)范化、法律化。
　　（二）abs融資方式
　　1. abs融資方式的內(nèi)涵。abs，意為“資產(chǎn)擔(dān)保證券”。其含義是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式，其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運(yùn)行結(jié)構(gòu)圖。
　　2.abs融資方式的優(yōu)勢(shì)分析。通過abs融資方式可以看到，通過資本市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金是abs顯著的特點(diǎn)，它同時(shí)也代表著項(xiàng)目融資的新方向，其優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。
　　融資成本：在abs結(jié)構(gòu)圖中可以看到，整個(gè)運(yùn)行過程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機(jī)構(gòu)(spv)、投資者、證券承銷商等主體，共同按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作，就減少了中間費(fèi)用；同時(shí)由于abs融資方式在國(guó)際高等級(jí)證券市場(chǎng)籌資，該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、利息率較低，從而有效地降低了融資成本。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說，由于融資成本低，融資效率高，而且是用項(xiàng)目的未來收益來償還債務(wù)，這樣就有利于緩解政府的財(cái)政資金壓力。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：abs項(xiàng)目融資的對(duì)象是資本市場(chǎng)上數(shù)量眾多的債券購(gòu)買者，這就極大地分散了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，使每個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)減小；abs方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債券本金的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的牽連，即“破產(chǎn)隔離”。另外，通過“信用增級(jí)”可進(jìn)一步使以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：對(duì)原始權(quán)益人來講，abs融資方式出售的是項(xiàng)目的未來預(yù)期收益，直接發(fā)行證券的也不是原始權(quán)益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負(fù)債，且這種負(fù)債也不會(huì)反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上，即“表外融資”；通過“信用增級(jí)”使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以獲得高級(jí)別的融資渠道，募集到更多的資金。
　　項(xiàng)目控制：采用abs方式融資，在債券的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸spv所有，但項(xiàng)目的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有，spv擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此，在運(yùn)用abs方式融資時(shí)，不必?fù)?dān)心關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要項(xiàng)目被外商所控制和利用，這一點(diǎn)是bot融資所不具備的。
　　3.abs融資方式的劣勢(shì)分析。abs融資方式有其不完善的地方，表現(xiàn)為：在利用abs方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資時(shí)，雖然政府可以保持對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的控制，但卻不能把國(guó)外的大型投資和管理公司先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮到項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)中來，這樣就影響了東道國(guó)獲取國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)來提高本國(guó)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)能力；雖然abs方式能夠把融資的風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)投資者身上，融資不受項(xiàng)目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響，但和bot相比，在保證項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量和進(jìn)度、運(yùn)營(yíng)效果方面，abs更多的取決于項(xiàng)目發(fā)起人的管理。
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