我國引入股指期貨后的相關(guān)問題探討

　　□ 作者：復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院 邵瑞
　　內(nèi)容摘要：本文依據(jù)對成熟市場上股指期貨運(yùn)行的一些研究結(jié)論，指出了我國開展股指期貨可能會產(chǎn)生的五個(gè)主要問題，并依據(jù)我國目前的實(shí)際情況對這些可能產(chǎn)生問題進(jìn)行了相關(guān)分析。最后得出結(jié)論，這些問題并不能成為我國推出股指期貨的障礙。[網(wǎng)--一站在手，寫作無憂！]
　　關(guān)鍵詞：證券市場 股指期貨 風(fēng)險(xiǎn)控制
　　我國股票市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來越重要，但我國股票市場也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏金融衍生品種、市場功能與機(jī)制不健全等問題，制約著股市的進(jìn)一步發(fā)展。股指期貨的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。而股指期
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投資機(jī)構(gòu)和大戶在消息取得上的優(yōu)勢局面，在一定程度上制約了莊家的市場操縱，有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。
　　股指期貨對股票現(xiàn)貨市場資金的影響分析
　　股指期貨交易將會導(dǎo)致股市資金的分流，對股票現(xiàn)貨市場形成沖擊。筆者認(rèn)為這種影響即使有，也只是局部與短期的，從整體與長期角度看，股指期貨的開展只會促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格合理波動，從而推動股市更加健康發(fā)展。從國外股指期貨的研究來看，kuserk和cocke（1994）等人對美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。從國際股指期貨的實(shí)踐看，股指期貨的推出對股票市場的健康發(fā)展有長期推動作用。以美國為例，上世紀(jì)80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨避險(xiǎn)作用，使投資者在1987年股災(zāi)中的損失得到緩解，并很快便迎來了牛市。事后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，假如1987年危機(jī)發(fā)生時(shí)沒有股指期貨，其后果不堪設(shè)想。
　　在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下，一旦股票指數(shù)處于相對低位，場內(nèi)投資者人人自危，爭相出逃，場外投資者持幣觀望，不敢入市。正是這種行為的普遍化造成了我國股市目前的“漫漫熊市”。開展股指期貨交易，有利于吸引場外資金的進(jìn)入，特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場上資金充裕，股票需求旺盛，必然會推動股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國股市長期健康發(fā)展。
　　股票市場借空機(jī)制與股指期貨推出關(guān)系的分析
　　我國股市不能融券，沒有借空機(jī)制，因此，股指期貨交易功能難以發(fā)揮，要開展股指期貨，必須首先解決股票市場借空機(jī)制的問題。從國外市場人士對借空機(jī)制與股指期貨定價(jià)關(guān)系分析看，基本上有兩種觀點(diǎn)，一種是缺乏借空機(jī)制會影響股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià)；另一種是缺乏借空機(jī)制不會影響股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià)。筆者認(rèn)為，在我國，有無借空機(jī)制不構(gòu)成開展股指期貨的必要條件。首先，有無借空機(jī)制在一定程度上會影響市場套利的效率，但不會對股指期貨市場的正常運(yùn)作造成根本性的障礙；其次，當(dāng)市場參與者特別是機(jī)構(gòu)投資者事先已經(jīng)擁有大量股票頭寸時(shí)，借空機(jī)制對套利交易沒有影響，而我國的現(xiàn)狀是機(jī)構(gòu)投資者擁有大量的股票，因此，借空機(jī)制的影響將十分有限；再次，建立借空機(jī)制需要一定的條件與過程，從國際市場的實(shí)踐看，香港、韓國等開設(shè)股指期貨時(shí)均沒有借空機(jī)制，香港1994年允許部分成份股借空，1996年才取消成份股借空限制，但借空交易量比較小，1999年占股票交易總額的3.5%；韓國在1996年9月才允許做空，但根據(jù)1998年統(tǒng)計(jì)利用借空機(jī)制進(jìn)行指數(shù)套利的交易量非常小，不到股指期貨交易量的1%。這說明允許借空有一個(gè)條件與過程，并且它的作用不能片面夸大。可見，在我國開展股指期貨交易的初期，沒有借空機(jī)制對交易不會有太大的影響，今后可隨著股指期貨的發(fā)展 ……（未完，全文共3067字，當(dāng)前僅顯示1549字，請閱讀下面提示信息。收藏《我國引入股指期貨后的相關(guān)問題探討》）