股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響

　　股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響
　　股權(quán)分置，是中國證券市場的特有現(xiàn)象，指在中國的證券市場上流通股和非流通股在一個(gè)上市公司的總股份中并存的現(xiàn)象，國有股、法人股不能流通，而社會(huì)公眾股才可以流通。之所以出現(xiàn)股權(quán)分置，與當(dāng)初引進(jìn)證券市場的特定政治目標(biāo)有一定聯(lián)系。為了避免國有資產(chǎn)流失，于是規(guī)定在證券交易所掛牌的上市公司，其國有股、法人股暫不上市流通，只允許社會(huì)公眾股流通。股權(quán)分置造成了非流通股和流通股之間“同股不同權(quán)、同股不同價(jià)”的特殊的分置。
　　這一制度安排雖然在特定的歷史背景下發(fā)揮了一定的作用，但是，也造成了很多負(fù)面影響。從公司治理的角度說，主要有兩方面。首先，股權(quán)分置造成的實(shí)質(zhì)上的“同股不同權(quán)”現(xiàn)象使上市公司的公司治理復(fù)雜化了。在股權(quán)分置情況下，非流通股股東往往在公司中擁有控股地位，流通股比例過小，因而形成了所謂的“一股獨(dú)大”的情況，使得中小股東的利益很容易被大股東侵害，并形成了流通股股東和非流通股股東的利益分裂。這種分裂進(jìn)而又造成了企業(yè)控制權(quán)的分裂，使得控制
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公司業(yè)績提升而導(dǎo)致的股價(jià)上漲來完成。在中國股市，大股東的股權(quán)主要是以非流通股的形式存在，小股東的股權(quán)以流通股形式存在，這種割裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)不僅使大股東的資產(chǎn)價(jià)值與業(yè)績無關(guān)，而且股價(jià)的漲跌和大股東也幾乎沒有關(guān)系，所以大股東當(dāng)然不會(huì)有動(dòng)力去不斷地關(guān)心支持上市公司的發(fā)展。相反，由于大股東的股權(quán)定價(jià)是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，大股東的利益主要通過“圈錢”的方式來實(shí)現(xiàn)，其利益機(jī)制演變?yōu)檫m當(dāng)?shù)睦麧欀笜?biāo)-高溢價(jià)再融資-每股凈資產(chǎn)提高-大股東股份增值。股權(quán)分置改革之后，非流通股的價(jià)值實(shí)現(xiàn)不再是賬面價(jià)值，而是市場價(jià)值，公司股價(jià)將成為公司股東統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)判的主要標(biāo)準(zhǔn)，上市公司流通股股東與非流通股股東的價(jià)值取向?qū)②呌谝恢�，全體股東的長遠(yuǎn)利益均取決于公司市場價(jià)值即股價(jià)的最大化，公司全體股東的財(cái)富都具備了統(tǒng)一、客觀和動(dòng)態(tài)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。從而促進(jìn)上市公司股東關(guān)注公司價(jià)值的核心公司治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機(jī)制。改革后，各類股東，尤其是大股東將更切實(shí)地關(guān)注公司利潤的提高、財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善、經(jīng)營業(yè)績的增長，將更關(guān)注與監(jiān)督經(jīng)營者的經(jīng)營行為，促使決策主體做出有利于公司發(fā)展的經(jīng)營和投資決策，這有助于提高公司的經(jīng)營和決策效率，提升公司業(yè)績，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量�？毓晒蓶|如利用其手中的控制權(quán)來獲取不當(dāng)利益，將導(dǎo)致其資產(chǎn)的更大損失，這就在制度和利益機(jī)制上制約了非流通股股東損害流通股股東利益的行為。優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，抑制一股獨(dú)大結(jié)構(gòu)下的大股東權(quán)力濫用
　　改革前的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“一股獨(dú)大”、中小股東權(quán)利弱的特征。因此也造成我國上市公司常見的“內(nèi)部人控制”、“隧道效應(yīng)”等問題。隨著股權(quán)分置改革，許多上市公司的控股股東的地位將發(fā)生變化，從絕對(duì)控股變成相對(duì)控股，改變了原來公司治理結(jié)構(gòu)中的一股獨(dú)大的現(xiàn)象，優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。合理分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于各股東之間的決策制衡和利益平衡，大股東和少數(shù)股東之間的沖突問題有利于委任更有股東基礎(chǔ)的董事會(huì)和選舉合格的管理層，并購機(jī)制也會(huì)發(fā)生作用，從而形成合理的公司治理機(jī)制。同時(shí)，隨著證券市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，大股東優(yōu)良資產(chǎn)有變現(xiàn)動(dòng)機(jī)，優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，避免了控股股東掏空上市公司的問題。股改中實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)等有利于建立和完善管理層激勵(lì)和約束機(jī)制
　　改革前的中國資本市場信息有效性差和投機(jī)性強(qiáng)，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重偏離公司業(yè)績，因而一方面使投資者無法從公司股價(jià)來判斷公司經(jīng)營狀況和評(píng)價(jià)經(jīng)營者的能力和努力程度，造成股價(jià)的信號(hào)傳遞功能失靈，從而加劇了市場根據(jù)各種題材進(jìn)行炒作的投機(jī)傾向;另一方面，使上市公司實(shí)行股票期權(quán)機(jī)制缺乏市場運(yùn)行基礎(chǔ)，無法發(fā)揮對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)作用。同時(shí)，大量劣質(zhì)企業(yè)股價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值，使其難以對(duì)外部收購者產(chǎn)生吸引力，無法通過證券市場的收購接管機(jī)制來對(duì)經(jīng)營者產(chǎn)生約束作用。上市公司實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)，可以使公司管理層與股東及公司利益相結(jié)合，使管理層個(gè)人利益與公司業(yè)績緊密地聯(lián)系在一起，與股價(jià)波動(dòng)聯(lián)系在一起，從而使得管理層更注重股東利益和公司股價(jià)的市場表現(xiàn)，必然有助于形成提高公司治理機(jī)制的效率，并有效降低代理成本。股改有利于并購重組，從而有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、減弱市場投機(jī)性，由此投資者將分享更多的并購溢價(jià)和市場機(jī)會(huì)收購兼并功能發(fā)揮作用的前提，就是外部投資者有可能通過證券市場收集足夠的股票投票權(quán)，然后利用董事會(huì)來更換在職經(jīng)營者，從而對(duì)經(jīng)營者產(chǎn)生約束作用。但由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，使我國證券市場的收購兼并功能失靈，再加上國有股的公有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)所造成的委托人虛位問題，使得上市公司之間的收購重組基本上是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式來進(jìn)行，并具有 ……（未完，全文共5579字，當(dāng)前僅顯示1959字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響》）