美國(guó)次貸危機(jī)成因及對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示

目錄/提綱：……
一、美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展
（一）美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)簡(jiǎn)介
（二）美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展
二、美國(guó)次貸危機(jī)成因分析
（一）微觀市場(chǎng)環(huán)境過(guò)熱
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)情況改變
（三）監(jiān)管部門監(jiān)管不力
（四）負(fù)債式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式存在缺陷
三、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響及啟示
（一）對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和股票市場(chǎng)的影響
（二）對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示
……

美國(guó)次貸危機(jī)成因及對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示


2007年4月爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，不僅使美國(guó)金融業(yè)面臨危險(xiǎn)境地，并對(duì)整個(gè)國(guó)際金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。因此客觀分析美國(guó)次貸危機(jī)的成因，探討此次危機(jī)給中國(guó)金融業(yè)提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，無(wú)疑對(duì)中國(guó)金融業(yè)保持持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展有著重要的啟示。

一、美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展
（一）美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)簡(jiǎn)介
1.次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)
“次貸”是指“次級(jí)按揭貸款”，即向收入低、受教育水平低、金融知識(shí)匱乏、信用程度較差的家庭和個(gè)人發(fā)放的住房抵押貸款。
借款人的信用等級(jí)通常被劃分為三類：“優(yōu)級(jí)”、“次級(jí)”和介于兩者之間的“次優(yōu)級(jí)”。優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)面對(duì)的是優(yōu)質(zhì)客戶，他們信用額度等級(jí)高，收入穩(wěn)定；而次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)卻面對(duì)收入低或收入證明缺失、負(fù)債重的客戶群。市場(chǎng)對(duì)這樣的次貸借款人的信用要求程度不高，許多借貸者無(wú)需抵押和收入證明就能貸款，違約風(fēng)險(xiǎn)非常高，次級(jí)貸款利率也比一般抵押貸款高出2%至3%。美國(guó)的住房抵押貸款在美國(guó)資本市場(chǎng)中的地位僅次于公司股票市場(chǎng)，總值達(dá)到12萬(wàn)億美元，所提供的貸款在市場(chǎng)中所占份額大致為：優(yōu)質(zhì)貸款75%、中級(jí)貸款11%、次級(jí)貸款14%。
次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)高，在市場(chǎng)上所占份額卻不小。一是因?yàn)樽》抠J款金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級(jí)貸款從表面上看來(lái)不存在安全問(wèn)題。由于美聯(lián)儲(chǔ)一直奉行低利率政策，作為抵押品的住房?jī)r(jià)格一直在上漲，若借款人違約銀行也不會(huì)擔(dān)心遭受損失。因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)違約，銀行可以拍賣抵押品，賣出抵押住宅，用來(lái)挽回自己的損失。二是因?yàn)殂y行可以通過(guò)證券化將
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衍生金融產(chǎn)品，CDO2就是衍生的衍生的衍生金融產(chǎn)品，依此類推。這樣由一個(gè)信用低，收入少的客戶與某一住房金融公司簽訂抵押住房貸款合同所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)通過(guò)MBS、CDO、CDO2……的無(wú)限創(chuàng)造與銷售傳遞到世界上每個(gè)角落。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的鏈條從理論角度得以無(wú)限延長(zhǎng)，使投資者誤以為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失，但事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)減少和消滅的。風(fēng)險(xiǎn)從表面上看已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到最終投資人，但最終投資人往往低估自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。









圖1 證券化與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

在資金給定的條件下，次貸證券化使住房金融機(jī)構(gòu)可以最大限度地增加貸款，從而增加盈利。其實(shí)住房抵押貸款本來(lái)是沒有二級(jí)市場(chǎng)的，因?yàn)樽》拷鹑跈C(jī)構(gòu)難以將各不相同的住房抵押貸款合同出售給第三方�，F(xiàn)在把各不相同、數(shù)量巨大的住房抵押貸款集合在一起，通過(guò)打包做成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，使其得以在二級(jí)市場(chǎng)上出售。由于RMBS和CDO的發(fā)行，發(fā)起人不必等待住房抵押貸款到期就能收回資金，貸款規(guī)�？梢岳^續(xù)擴(kuò)大，盈利增加。此外，次貸到SPV的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)到表外的轉(zhuǎn)移，規(guī)避了對(duì)于資本金的限制，而這也是早期金融機(jī)構(gòu)推進(jìn)證券化的一個(gè)重要原因。
（二）美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展
1.美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)展過(guò)程回顧
（1）美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)。美國(guó)房?jī)r(jià)增速于06年底逐步放緩，隨著美聯(lián)儲(chǔ)17次加息和不斷下降的房?jī)r(jià)給借款人帶來(lái)的雙重壓力，放貸違約率小幅升高，房地產(chǎn)市場(chǎng)是否出現(xiàn)泡沫的問(wèn)題開始受到質(zhì)疑。
2007年2月，新世紀(jì)金融公司發(fā)出盈利預(yù)警，次貸危機(jī)初見端倪。2007年3月13日，道瓊斯指數(shù)下跌242.7點(diǎn)[ 李延喜：《次貸危機(jī)與房地產(chǎn)泡沫》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2008年10月1日。]，紐交所緊急終止經(jīng)營(yíng)次級(jí)房貸的新世紀(jì)金融公司的交易，因?yàn)槊绹?guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為該公司面臨著巨大的流動(dòng)性危機(jī)。該公司于2007年4月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)。
（2）美國(guó)次貸危機(jī)的演進(jìn)。2007年6月25、26日美國(guó)股市大跌，貝爾斯登對(duì)沖基金大幅虧損，最終被JP摩根收購(gòu)，房貸商Countrywide Financial預(yù)期虧損成為現(xiàn)實(shí)，被美國(guó)銀行收購(gòu)。
2007年9月18日美聯(lián)儲(chǔ)的降息并沒有挽救美國(guó)股市，2007年10月9日道瓊斯指數(shù)見頂于14164點(diǎn)[ 李延喜：《次貸危機(jī)與房地產(chǎn)泡沫》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2008年10月1日。]，漫漫熊市拉開序幕。緊接著，花旗、美林、摩根士丹利等投行也開始顯現(xiàn)各種資產(chǎn)問(wèn)題。
次貸危機(jī)并沒有在2008年顯現(xiàn)出有所緩和的跡象。2008年3月，貝爾斯登宣布面臨流動(dòng)性危機(jī)，股價(jià)從50多美元迅速跌至5美元以下。2008年3月17日，JP摩根宣布收購(gòu)貝爾斯登公司。房利美和房地美這兩家全美最大的住房信貸公司需要巨額注資的壞消息致使7月7日股票跌幅均超過(guò)15%[ 金歌：《2009金融風(fēng)暴下的中國(guó)》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2009年1月。]。
2008年6月9日雷曼兄弟宣布第二季度劇虧28億美元[ 金歌：《2009金融風(fēng)暴下的中國(guó)》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2009年1月。]，2008年9月15號(hào)，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化。
2.美國(guó)次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制簡(jiǎn)述
時(shí)至今日，美國(guó)次貸危機(jī)已演變?yōu)槿蛐越鹑陲L(fēng)暴，從美國(guó)次級(jí)貸款推出到次貸危機(jī)在全球蔓延，目前看可以大致分為以下六個(gè)階段，參見圖2。
第一階段，次貸積累和證券化。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率政策，美國(guó)貨幣市場(chǎng)環(huán)境較為寬松，銀行和住房抵押貸款公司為了追求較高的收益率都降低了貸款條件，給信用等級(jí)比較低的借款人提供住房抵押貸款，使次貸市場(chǎng)得以迅速發(fā)展。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生，造成房?jī)r(jià)的虛高，高房?jī)r(jià)使貸款人更傾向于放款。貸款人通過(guò)證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，次貸危機(jī)逐漸埋下禍種。　　
第二階段，生成和銷售次貸衍生品。次貸證券化產(chǎn)品逐漸形成，一些公司按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)打包出售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。次貸衍生品具有較高的收益率和評(píng)級(jí)公司的較高評(píng)級(jí)，而投資者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依賴性較高，并不了解次貸的實(shí)際情況，信息不對(duì)稱情況嚴(yán)重。公司通過(guò)證券化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)性，同時(shí)次貸交易者的范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。


圖 2 次貸危機(jī)全球傳導(dǎo)機(jī)制

第三階段，次貸違約情況大量出現(xiàn)，次貸拖欠率的逐步提高。美聯(lián)儲(chǔ)為了防膨脹開始加息，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了下行趨勢(shì)，從而增加了低收入低還債能力的次貸借款人的還款壓力，使違約成為不可避免的事實(shí)，于是在2006年至2007年出現(xiàn)了第一波大范圍違約。美國(guó)抵押銀行家協(xié)會(huì)對(duì)全美約4600萬(wàn)筆貸款進(jìn)行調(diào)查的發(fā)布報(bào)告顯示，2007年的第三季度和第四季度的住房抵押貸款拖欠數(shù)量分別占貸款總數(shù)的5.59%和5.82%。
第四階段，市場(chǎng)流動(dòng)性喪失。由于次貸違約率上升，沒有人會(huì)再購(gòu)買次貸產(chǎn)品為抵押品的債券。出售次債的公司難以獲得融資，市場(chǎng)流動(dòng)性下降，次貸相關(guān)金融衍生品價(jià)值大幅下降，持有人進(jìn)行拋售，基金投資者贖回基金，資金鏈斷裂，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)下降。
第五階段，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、投資者虧損。次貸危機(jī)逐漸演變?yōu)橐粓?chǎng)全球性金融危機(jī)，引起全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩、全球股票市場(chǎng)震蕩和各國(guó)投資者的虧損。次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)質(zhì)是信用危機(jī)，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退做出判斷，減持次貸相關(guān)產(chǎn)品，造成了包括花旗、瑞銀等大型投資者的巨額損失。
第六階段，中央銀行發(fā)揮最后貸款人職能。次貸危機(jī)使各國(guó)央行加緊采取各種緊急措施，直接向金融市場(chǎng)注資、降低利 ……（未完，全文共12210字，當(dāng)前僅顯示2905字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《美國(guó)次貸危機(jī)成因及對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示》）