財務(wù)管理專業(yè)學位論文：我國上市公司股票價格定價機制研究

目錄/提綱：……
一、萌芽階段（1984~1990）
二、審批制階段：（1990~1999）
三、核準制階段：（1999至今）
一、行政定價階段（1990年~1998年）
二、市場化改革過渡階段（1999-2004）
三、累計投標詢價階段（2005年至今）
……

財務(wù)管理專業(yè)學位論文
我國上市公司股票價格定價機制研究
院 系：工商管理學院
專 業(yè)：財務(wù)管理
界 別：2012屆

摘 要

我國股票股票公開發(fā)行市場長期存在著較高的發(fā)行抑價率，這意味著我國股票股票公開發(fā)行市場效率相對較低，由此造成了非常嚴重的后果：阻礙了我國股票市場正常融資功能的發(fā)揮，大大降低了市場資源配置的效率，加劇了整個股票市場的投機氛圍，嚴重影響了股市的長遠健康發(fā)展。
本文通過研究我國股票定價機制發(fā)展的歷史過程及現(xiàn)狀以及美國、日本和我國香港地區(qū)的股票定價機制發(fā)展過程及前沿動態(tài)，通過比較方式并結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展起步晚和股市發(fā)展不夠成熟的現(xiàn)狀，總結(jié)我國股票公開發(fā)行定價機制存在市場化程度不高，制度有待完善等問題并提出解決問題的個人看法，希望對我國股票發(fā)行定價機制的改革以及股市的發(fā)展貢獻綿薄之力。

關(guān)鍵詞： 股票發(fā)行，定價機制，市場化，改革
ABSTRACT
[英文摘要內(nèi)容應(yīng)與中文摘要基本相對應(yīng)字體為Arial四號]

KEYWORDS："key word 1" , "key word 2" , "key word 3" , "key word 4" ,"key word 5"

目 錄


第一章、 股票公開發(fā)行定價方式簡介 2
1.1.1 固定價格 2
1.1.2 拍賣 2
1.1.3 累計投標詢價 3
1.1.4 混合定價 4
第二章、國際上股票發(fā)行定價方式的演變及評價 5
2.1 美國
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略1037字，正式會員可完整閱讀）……　
行價格，同時所有申購價格高于此價格的投資者都可購買到其申購數(shù)量的股票。
歧視性價格拍賣：歧視性價格拍賣與單一價格拍賣過程類似，只是最終價格有所差異。單一價格拍賣最終只有一個價格即達到發(fā)行數(shù)量時的最低申報價格。而歧視性價格拍賣最終以投資者申報時的價格出售，最終一般會出現(xiàn)多個拍賣價格。
在拍賣定價方式下，價格的確定是投資者之間博弈的結(jié)果，出價高者購買幾率大然而要付出較大的代價，反之亦然。這是一種相對理想的價格確定方式然而其并不完美，在實際操作中依然會帶來一些問題，諸如投資者之間進行串通以及實習雄厚的機構(gòu)財團大規(guī)模申購控制發(fā)行價等。為了彌補不足，一些基于拍賣思路下的衍生方式也在廣泛使用著，比如歐洲國家使用的了“骯臟拍賣”以及部分國家和地區(qū)使用的對申購數(shù)量和申購比例的限制等。

1.1.3 累計投標詢價
累計投標詢價時目前世界上使用率最高的發(fā)行定價方式，最早出現(xiàn)在美國。累計投標詢價采取承銷方報銷的形勢，承銷商將股票根據(jù)投資者的需求將股票出售給投資者。
累計投標詢價分為三個步驟：
1、 初步詢價確定發(fā)行區(qū)間
發(fā)行開始時，承銷商首先進行路演，向投資者披露發(fā)行方的信息，詢價對象根據(jù)所得到的信息對公司股票進行估值然后進行投標，然后承銷商根據(jù)投標結(jié)果加以考慮一些綜合因素給出價格區(qū)間，作為最終確定發(fā)行價的基礎(chǔ)。
2、 累計詢價確定發(fā)行價格
確定價格區(qū)間后，承銷商在此向投資者進行詢價，投資者在已確定的價格區(qū)間內(nèi)申報認購數(shù)量。然后承銷商匯總所有申報上來的數(shù)量和申報價格進行綜合分析后確定最終的發(fā)行價格。
3、 按發(fā)行價格向投資者發(fā)行股票
承銷商以確定價格按照投資者申報的申購數(shù)量向中簽的投資者發(fā)行股票。
累計投標詢價法下承銷商擁有了根據(jù)所得信息分配股份的權(quán)利，這是累計投標詢價的本質(zhì)特征。相比其他定價方式，累計詢價增加了一輪的詢價過程，使得投資者可以充分反饋其所掌握的信息。承銷商因為擁有了對股份的分配權(quán)，也就是詢價過程形成了雙向選擇的過程，詢價作用得到了發(fā)揮。累計詢價機制的優(yōu)勢主要有以下幾個方面：1、發(fā)揮了市場的作用，在發(fā)行過程中，發(fā)行人、承銷商和投資者對于發(fā)行價格都具有影響作用，這樣能夠有效地降低發(fā)行的抑價，使發(fā)行價較好地反映股票的價值。2、累計詢價機制建立了發(fā)行人、承銷商、投資者三方間的信息交流渠道，減少了由于信息不對稱而造成的影響。3、累計詢價制下發(fā)行人和承銷商擁有了股票的分配權(quán)，發(fā)行人可以選擇理想的股東結(jié)構(gòu)，這樣有利于提高上市公司的綜合素質(zhì)。然而累計投標詢價也不是完美無缺的。在累計投標詢價制度下，參與詢價的投資者主要是大型機構(gòu)投資者，中小投資者很難有機會參與其中且獲得配售。機構(gòu)投資者在詢價過程中發(fā)揮著極大地作用，這就要求承銷商與機構(gòu)的素質(zhì)要足夠高，否則累計詢價機制的優(yōu)勢就難以得到發(fā)揮。
1.1.4 混合定價
混合定價是指同時采用以上三種方式的兩種或兩種以上進行組合指定價格的方式。主要的組合方式是固定價格和累計投標詢價相結(jié)合。混合定價的方式能夠發(fā)揮每種定價方式的優(yōu)勢，相互彌補不足。針對機構(gòu)投資者，由于其參與了累計詢價的過程而采用累計投標詢價定價。對于中小投資者則使用固定價格發(fā)行�；旌隙▋r使中小投資者也能參與到股票的首次公開發(fā)行中來，在一定程度上維護了市場的公平秩序。








第二章、國際上股票發(fā)行定價方式的演變及評價
國際上股票發(fā)行定價方式大體經(jīng)歷了三個階段，基本遵循了固定價格、拍賣、累計投標、混合定價這一路線。上世紀80年代之前，大多數(shù)國家使用的是固定價格作為股票公開發(fā)行的定價方式。八十年代到九十年代中期，拍賣定價和累計投標定價開始逐漸被大多數(shù)國家所廣泛采用。而從九十年代中期開始，一些國家開始漸漸轉(zhuǎn)向混合定價方式，目前這一趨勢仍在延續(xù)。
2.1 美國股票發(fā)行定價機制
美國的股票發(fā)行定價方式采用的是混合定價的方式，根據(jù)發(fā)行規(guī)模的大小而分別采用不同的定價方式。對于融資額小于1000萬美元的融資項目主要是采用固定價格同時允許承銷商配售的方式進行。對于加大的上市項目則采用累計投標詢價的方式。美國的股市發(fā)展時間較長，于是其發(fā)行制度也是世界上較為先進的。其股票發(fā)行具有兩大特點：超額配售權(quán)和暫擱注冊。
超額配售權(quán)是指承銷商在發(fā)行股票時可以超過原定發(fā)行數(shù)量的權(quán)利。最早出現(xiàn)在1963年綠鞋制造公司的股票公開發(fā)行中。超額配售引入了期權(quán)機制，它是指根據(jù)承銷商與發(fā)行人事先在協(xié)議中的約定，授予承銷商以發(fā)行價格從發(fā)行人處購買一部分股票(一般為原發(fā)行數(shù)量15％)的一項期權(quán)。如果股票上市后十分搶手股價迅速上漲，承銷商可以按照協(xié)議從發(fā)行人處以發(fā)行價購買股票，把這部分股票增發(fā)給投資者；相反如果股票受到冷落發(fā)行時跌破發(fā)行價，承銷商則可以從二級市場以較低的價格購買股票，并以發(fā)行價出售給投資者。
暫擱注冊是指給予發(fā)行公司自主選擇上市時間的權(quán)力。IP0發(fā)行能否成功很大程度上取決于股票二級市場的情況。通常情況下新股的發(fā)行價格會參照二級市場上同類股票的市盈率，在此平均水平基礎(chǔ)上打一定的折扣得到最終的發(fā)行價。暫擱注冊的優(yōu)點是允許發(fā)行公司在獲得注冊之后的兩年內(nèi)，自行選擇合適的上市時機，這樣一方面使發(fā)行過程便捷高效，另一方面也保護了發(fā)行公司的利益。
穩(wěn)定發(fā)行后股票二級市場中的交易價格是IP0最重要的方面。如果當股票正常交易時，有一個相對比較穩(wěn)定的市場，那么不但對于該股票的發(fā)行方，即便對于各個投資于該股票的購買者來說也 ……（未完，全文共16184字，當前僅顯示2910字，請閱讀下面提示信息。收藏《財務(wù)管理專業(yè)學位論文：我國上市公司股票價格定價機制研究》）