融資成本分析和融資決策

一、概論
　　可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計(jì)，有的融資額來(lái)自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財(cái)務(wù)作帳來(lái)達(dá)到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請(qǐng)通過(guò)增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但卻是以侵害股東價(jià)值為代價(jià)。
　　隨著資本市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實(shí)施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，開(kāi)始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時(shí)，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值，也對(duì)企業(yè)的經(jīng)理層提出價(jià)值增長(zhǎng)的要求，公司經(jīng)營(yíng)行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長(zhǎng)和價(jià)值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展目標(biāo)。
　　要體現(xiàn)股東價(jià)值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計(jì)
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略732字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
，可通過(guò)公式用查表和內(nèi)插值法求出值。
　�、矀杀�
　　發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用
　　
　　式中：——債券資本成本
　　——債券年利息
　　——所得稅率
　　——債券籌集額
　　——債券籌集費(fèi)用率
　　如考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，則
　　
　�。ǎ�
　　式中：——第年末應(yīng)償付債券的本金；
　　——所得稅前的債券的資本成本；
　　——所得稅后的債券的資本成本；
　　實(shí)際計(jì)算時(shí)，可通過(guò)公式用查表和內(nèi)插值法求出值。
　�、彻蓹�(quán)成本及留存收益成本
　　留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，其實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報(bào)率�？捎兴姆N估算方法：
　　（）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（）法
　　
　　式中：——股權(quán)成本；
　　——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率；
　　——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；
　　——公司的貝塔系數(shù)；
　　實(shí)際計(jì)算時(shí)，可用國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率的數(shù)值；市場(chǎng)投資組合報(bào)酬率，實(shí)際可以一段時(shí)間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來(lái)代替；值，國(guó)外一些專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)一般提供本國(guó)公司的值，我國(guó)證券市場(chǎng)歷史不長(zhǎng)，每種股票收益率的數(shù)值較少，國(guó)泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國(guó)股市值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點(diǎn)，值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長(zhǎng)有關(guān)。
　�。ǎ﹤找媛始訖�(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
　　
　　式中：——債券成本；
　　——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。
　�。ǎ┮褜�(shí)現(xiàn)的投資收益率
　　
　　式中：——平均股利收益率；
　　——一段時(shí)間的平均資本收益率；
　　（）股利增長(zhǎng)模型
　　該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來(lái)計(jì)算股權(quán)成本。
　　
　　式中：——預(yù)期年股利額
　　——普通股市價(jià)
　　——普通股利年增長(zhǎng)率
　　總的來(lái)說(shuō)，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景及股東對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定。
　�、促Y本的加權(quán)平均成本
　　一般情況下，公司會(huì)同時(shí)采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計(jì)算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計(jì)算公司融資的加權(quán)平均成本。
　　其計(jì)算公式為：
　　式中：——加權(quán)平均資本成本；
　　———第種個(gè)別資本成本；
　　——第種個(gè)別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；
　　實(shí)際計(jì)算中，簡(jiǎn)單的可按其帳面價(jià)值確定，主要因?yàn)橘Y料容易得到。但當(dāng)資本的帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果和實(shí)際會(huì)有較大差距，如要求精確一點(diǎn)時(shí)，則應(yīng)采用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
　�、祩鶆�(wù)融資與股票融資的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系
　　若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時(shí)資本成本為�？梢酝茖�(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：（）（）
　　式中：——無(wú)杠桿時(shí)資本成本；
　　——債務(wù)融資額；
　　——股權(quán)融資額；
　　即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財(cái)務(wù)杠桿增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)加大，股東期望的權(quán)利報(bào)酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為（）（）。
　�、队绊戀Y金成本的因素
　　從以上的計(jì)算過(guò)程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：
　�。┛傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境�？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平�？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然，如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng)，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說(shuō)，如果貨幣需求增加，而供給沒(méi)有相應(yīng)增加，投資人便會(huì)提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升；反之，則會(huì)降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，投資者也會(huì)提出更高的收益率來(lái)補(bǔ) ……（未完，全文共5851字，當(dāng)前僅顯示2054字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《融資成本分析和融資決策》）