上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實(shí)證研究

目錄/提綱：……
一、資產(chǎn)負(fù)債比率水平偏低
二、資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模存在正相關(guān)性，與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)性
三、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高
四、長(zhǎng)期資金來(lái)源以配股融資為主
……

　　作者：施東暉
　　長(zhǎng)期以來(lái)，單一的融資_和低效的內(nèi)源融資能力導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過度負(fù)債，并成為困擾國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的一個(gè)重要因素。近年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展和融資功能的增強(qiáng)，企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性，但過度依賴股票融資也將對(duì)公司本身和證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)許多負(fù)面影響。
　　引言
　　不同資金來(lái)源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值。如何通過融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理比例，形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不但是股東和債權(quán)人的共同目標(biāo)，也是長(zhǎng)久以來(lái)金融理論研究的焦點(diǎn)。
　　年，莫迪利亞尼和米勒發(fā)表了《資金成本、公司融資和投資理論》這一著名論文，指出在市場(chǎng)完全的前提下，當(dāng)公司稅和個(gè)人稅不存在時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值無(wú)關(guān)即定理。此后，金融學(xué)家們紛紛放寬定理中過于簡(jiǎn)化的理論假設(shè)，嘗試從破產(chǎn)成本、代
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略612字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
產(chǎn)負(fù)債率為，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)家國(guó)有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示，年底國(guó)有企業(yè)的帳面平均負(fù)債率為，其中有家企業(yè)的負(fù)債率高于。
　　表：上市公司與全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較
　　上市公司
　　全國(guó)企業(yè)
　　資料來(lái)源：全國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。
　　顯然，長(zhǎng)期以來(lái)形成的單一化融資_導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國(guó)企還款付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。而企業(yè)經(jīng)過股份制改組并獲得上市資格后，可以通過發(fā)行新股和后續(xù)的配股活動(dòng)獲得大量資本金，從而直接降低資產(chǎn)負(fù)債比率。然而，目前過低的負(fù)債比率也反映出上市公司沒有充分利用“財(cái)務(wù)杠桿”，進(jìn)一步舉債的潛力很強(qiáng)。
　　二、資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模存在正相關(guān)性，與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)性
　　在經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，上市公司必須配合自身的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)周期與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來(lái)決定資本結(jié)構(gòu)，因此不同特征的上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率上應(yīng)存在較大差別。
　　為了驗(yàn)證這一假設(shè)，首先根據(jù)總資產(chǎn)額將樣本公司分成四組，以了解公司資產(chǎn)負(fù)債率是否隨規(guī)模不同而變化。表所列的結(jié)果表明：上市公司規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率也越高。這主要是因?yàn)橐?guī)模越大的公司破產(chǎn)概率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越低，負(fù)債擔(dān)保能力和資信能力較佳，從而可使用較多的負(fù)債作為資金來(lái)源，因此會(huì)有較高的資產(chǎn)負(fù)債率。表分析了上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力的關(guān)系，顯然，所有樣本組別的資產(chǎn)負(fù)債率都較明顯地呈現(xiàn)隨凈資產(chǎn)收益率升高而下降的趨勢(shì)。這是因?yàn)橛芰?qiáng)的公司，可由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生足夠的保留盈余來(lái)滿足大部分的資金需求；此外，盈利能力強(qiáng)的公司也較容易從銀行獲得信貸資金，從而使公司有較低的負(fù)債比率。
　　表：資產(chǎn)負(fù)債比率與公司規(guī)模的關(guān)系
　　樣本樣本樣本樣本
　　規(guī)模區(qū)間億元
　　樣本數(shù)
　　平均資產(chǎn)負(fù)債率
　　表：資產(chǎn)負(fù)債比率與公司盈利能力的關(guān)系
　　樣本樣本樣本樣本
　　凈資產(chǎn)收益率區(qū)間
　　樣本數(shù)
　　平均資產(chǎn)負(fù)債率
　　三、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高
　　負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一重要方面，表對(duì)上市公司和全國(guó)家企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較。從中可以發(fā)現(xiàn)，上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)以上，約比全國(guó)企業(yè)高出個(gè)百分點(diǎn)。因此，雖然上市公司總的資產(chǎn)負(fù)債比率低于全國(guó)平均水平，但其流動(dòng)負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)的比率已和全國(guó)企業(yè)平均水平較為接近。這主要是因?yàn)樯鲜泄镜膬衄F(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致公司使用過量的短期債務(wù)。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如利率上調(diào)、銀根緊縮時(shí)，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，從而增加了上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　表：上市公司和全國(guó)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)比較單位：
　　上市公司平均全國(guó)企業(yè)平均
　　流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重
　　流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比重
　　資料來(lái)源：全國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。
　　四、長(zhǎng)期資金來(lái)源以配股融資為主
　　企業(yè)經(jīng)過改制并上市后，將享有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)有融資環(huán)境來(lái)看，上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源有利潤(rùn)留存、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道，其中前者屬于內(nèi)部融資，后兩者為外部融資。
　　這里以年底 ……（未完，全文共2705字，當(dāng)前僅顯示1720字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實(shí)證研究》）