融資模式效率比較與我國(guó)融資模式的選擇

目錄/提綱：……
一、導(dǎo)論
二、融資模式效率分析
一是市場(chǎng)交易規(guī)模影響著信息的收集成本
二是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度
三、影響融資模式效率的因素分析
一是政府和銀行之間的關(guān)系
二是扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系
四、我國(guó)融資模式的選擇
……

　　作者：王佩艷耿強(qiáng)汪建
　　摘要從保持距離型融資模式與關(guān)系型融資模式的內(nèi)在效率分析兩者都具有經(jīng)濟(jì)合理性從世界融資模式的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看兩者有相互融合的趨勢(shì)由于我國(guó)的特殊情況現(xiàn)階段企業(yè)的融資模式應(yīng)采取過(guò)渡模式即間接融資為主并逐漸減少直接融資為輔并大力發(fā)展的過(guò)渡模式目標(biāo)模式應(yīng)符合世界融資模式的趨勢(shì)是融兩種融資方式于一體的有中國(guó)特色的融資模式。
　　一、導(dǎo)論
　　兩種融資模式———保持距離型融資模式與關(guān)系型融資模式———究竟哪種更有效率對(duì)這一問(wèn)題的回答國(guó)內(nèi)外一直存在較大分歧東亞危機(jī)之前由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮以及日本企業(yè)在世界市場(chǎng)上強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力主流的觀點(diǎn)認(rèn)為關(guān)系型融資模式在法制和市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)不完善的情況下較好地解決了市場(chǎng)殘缺和市場(chǎng)失靈問(wèn)題使信息、產(chǎn)權(quán)和激勵(lì)機(jī)制統(tǒng)一起來(lái)青木昌彥斯蒂格利茨伯格絡(luò)夫。東亞危機(jī)使東亞金融_的脆弱性暴露無(wú)遺經(jīng)濟(jì)學(xué)界批判的矛頭指向東亞的融資_認(rèn)為關(guān)系型融資模式是政府主導(dǎo)性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物它導(dǎo)致了過(guò)密的銀企關(guān)系和銀行_的脆弱性并且必然隨著金融深化而消失王躍生張昌彩即關(guān)系型融資本身是不具備效率的模式。同時(shí)世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的融資模式出現(xiàn)了趨同的勢(shì)頭英美的融資模式有向關(guān)系型融資模
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塞茨產(chǎn)權(quán)越明晰就能提供越多的合理預(yù)期從市場(chǎng)上收集信息的成本就越低。從經(jīng)濟(jì)的角度看一是市場(chǎng)交易規(guī)模影響著信息的收集成本。一方面交易規(guī)模的擴(kuò)大與伴之而來(lái)的分工深化使信息的收集存在分工優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)施蒂格勒另一方面產(chǎn)權(quán)本身不僅是交易的前提而且在交易中得到進(jìn)一步界定巴澤爾。隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大和分工的深化產(chǎn)權(quán)得到更為明確的界定提高社會(huì)預(yù)期。二是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越完全價(jià)格信號(hào)越能夠包含更多的信息這也降低了信息收集成本。因此制度越健全市場(chǎng)越完善從市場(chǎng)收集信息成本越低反之通過(guò)組織內(nèi)部收集信息成本越低。假定其他條件相同而制度和市場(chǎng)條件不同保持距離型融資更依賴市場(chǎng)和法律制度的完善在相同的信息租金下市場(chǎng)和法律制度越完善信息成本越低而關(guān)系型融資可以更少地依賴市場(chǎng)和法律在法律制度和市場(chǎng)體系較不完善的情形下通過(guò)市場(chǎng)收集信息成本較高而通過(guò)長(zhǎng)期交易關(guān)系和組織內(nèi)部收集信息成本較低如圖。兩者在ａ點(diǎn)邊際信息租金和邊際信息成本相等保持距離型融資與關(guān)系型融資效率相同當(dāng)通過(guò)市場(chǎng)收集信息的邊際成本Ｍｃ大于ａ時(shí)關(guān)系型融資更有效率當(dāng)Ｍｃ小于ａ時(shí)保護(hù)距離型融資更有效率。
　　退出成本與監(jiān)督成本的權(quán)衡。所謂退出成本即投資者從企業(yè)中抽回資金的成本。投資者的退出可以是在證券市場(chǎng)上“用腳投票”也可以是清算企業(yè)收回投資。投資者從證券市場(chǎng)上退出其成本受到以下限制第一證券市場(chǎng)的規(guī)模。一般來(lái)說(shuō)證券市場(chǎng)的規(guī)模決定其流動(dòng)性程度規(guī)模越小資產(chǎn)流動(dòng)性越差退出成本越高第二退出者投資權(quán)益的比重。若某一投資者擁有較大的比重則從證券市場(chǎng)上退出往往導(dǎo)致證券價(jià)格的大幅下跌使投資者受損。若清算企業(yè)收回投資則受資產(chǎn)流動(dòng)性的限制。若企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)則清算企業(yè)收回投資越多成本越低反之成本越高。因此即使是同樣的信息成本和信息租金當(dāng)退出成本大于監(jiān)督成本時(shí)假定在同樣信息成本和信息租金下監(jiān)督成本不變對(duì)企業(yè)實(shí)施直接監(jiān)督可能是有效率的應(yīng)采取關(guān)系型融資方式當(dāng)退出成本小于直接監(jiān)督成本時(shí)通過(guò)市場(chǎng)的間接監(jiān)督是有效率的應(yīng)采取保持距離型融資方式如圖。
　　這可以解釋即使在發(fā)達(dá)的美國(guó)證券市場(chǎng)上為什么持有大量股權(quán)的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始介入公司的經(jīng)營(yíng)決策。
　　第一類謬誤與第二類謬誤的權(quán)衡。
　　所謂第一類謬誤即在投資者與企業(yè)僅保持平等的債權(quán)債務(wù)關(guān)系下根據(jù)正常的破產(chǎn)程序許多有效益的項(xiàng)目可能被清算保持距離型融資方式容易導(dǎo)致此類資源的誤配置所謂第二類謬誤是在投資者與企業(yè)保持長(zhǎng)期的交易關(guān)系從而成為利益共同體時(shí)許多應(yīng)被清算的企業(yè)卻續(xù)存下來(lái)關(guān)系型融資方式容易導(dǎo)致此類的資源誤配置。這兩類謬誤都具有其機(jī)制上的內(nèi)生性因此對(duì)其進(jìn)行權(quán)衡時(shí)必須考慮在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段兩類謬誤存在的不同規(guī)模。經(jīng)濟(jì)剛剛起步的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)需求比較旺盛但往往受到資金缺乏的限制企業(yè)的擴(kuò)張往往面臨債務(wù)的束縛另外發(fā)展中國(guó)家尤其是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定增加了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被清算的項(xiàng)目并不一定沒(méi)有效率因此更應(yīng)該克服的是第一類謬誤。在發(fā)達(dá)國(guó)家需求的增加往往減緩市場(chǎng)趨于飽和。同時(shí)市場(chǎng)上資金較為充足企業(yè)面臨的更多的是尋找有效益的項(xiàng)目而非尋找資金此時(shí)應(yīng)該克服的是第二類謬圖誤。在權(quán)衡第一類謬誤和第二類謬誤時(shí)還要受到就業(yè)狀況的制約。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)較大的就業(yè)壓力使企業(yè)的續(xù)存不僅有經(jīng)濟(jì)上的效益而且有更為重要的社會(huì)效益。而發(fā)達(dá)國(guó)家則較少面臨就業(yè)約束。假定融資模式的成本包括謬誤導(dǎo)致的資源誤配置和失業(yè)成本關(guān)系型融資和保持距離型融資方式在不同的發(fā)展階段是不同的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段采用保持距離型融資方式第一類謬誤的規(guī)模大于第二類謬誤以及更大的失業(yè)損失成本更高隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)自我積累能力的增強(qiáng)其成本迅速下降。與之相反關(guān)系型融資模式在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段能更好的解決第一類謬誤和失業(yè)問(wèn)題成本較低而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展第二類謬誤增加較之保持距離型融資方式成本下降較慢。當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到某一點(diǎn)時(shí)兩者無(wú)差異低于這點(diǎn)關(guān)系型融資模式有效率大于這點(diǎn)保持距離型融資模式有效率如圖。
　　三、影響融資模式效率的因素分析
　　以上在比較純粹的法律和市場(chǎng)環(huán)境中分析了兩種融資模式的效率事實(shí)上其效率還受其他因素的影響。尤其是關(guān)系型融資模式容易受到政府干預(yù)方式、金融政策及政治環(huán)境的影響政府直接干預(yù)和趕超型戰(zhàn)略的結(jié) ……（未完，全文共4441字，當(dāng)前僅顯示2243字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《融資模式效率比較與我國(guó)融資模式的選擇》）