債轉(zhuǎn)股成功資產(chǎn)管理公司必須解決三大難題

　　摘要為了實(shí)現(xiàn)國企三年解困的改革目標(biāo)國家先后成立了華融、長城、東方、信達(dá)四家資產(chǎn)管理公司承擔(dān)處理從四大商業(yè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)任務(wù)其中包括對一部分大型國有企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股。如何完成好這一責(zé)任作者認(rèn)為必須解決好三大問題。
　　為了實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)三年解困的改革目標(biāo)從去年開始國家先后成立了華融、長城、東方與信達(dá)四家資產(chǎn)管理公司承擔(dān)處理從四大商業(yè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)的任務(wù)其中包括對一部分大型國有企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股�？梢哉f全國上下對這一改革舉措都寄予了厚望。從已有的實(shí)踐來看筆者認(rèn)為債轉(zhuǎn)股能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)四大資產(chǎn)管理公司無疑扮演著最為重要的角色如果這些公司要圓滿完成自己的使命必須認(rèn)真解決好如下三大問題。
　　一、資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營機(jī)制難題
　　雖然國家對進(jìn)入債轉(zhuǎn)股行列的企業(yè)規(guī)定了嚴(yán)格的條件并由有關(guān)部門進(jìn)行了篩選。但是分析這些過度負(fù)債的國有企業(yè)以債務(wù)形成的原因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)仍然可以將其劃分為兩大類
　　第一類就是那些資產(chǎn)的贏利能力強(qiáng)的確是由于政府沒有隨企業(yè)的發(fā)展要求注入足夠的資本金正常發(fā)展受到影響的企業(yè)。其實(shí)對于這一類企業(yè)而言幫助其走出困境并非必須要采取債轉(zhuǎn)股方式不可。例如采取將銀行債務(wù)直接轉(zhuǎn)變?yōu)閲匈Y本金投入或者是暫時(shí)的掛賬停息在減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上具有同樣的效果。因?yàn)檫@些企業(yè)的虧損并非這些企業(yè)經(jīng)營能力不足而是利潤由企業(yè)轉(zhuǎn)移
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先進(jìn)。
　　我國目前已經(jīng)設(shè)立的資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營機(jī)制是什么樣的呢回答這個(gè)問題首先必須分析企業(yè)經(jīng)營機(jī)制形成中起決定性作用的因素。從中外企業(yè)經(jīng)營機(jī)制運(yùn)行的比較中我們發(fā)現(xiàn)最為關(guān)鍵的因素是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。如果接受這樣一個(gè)結(jié)論我們就不難對資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營機(jī)制的優(yōu)劣作出一個(gè)比較明確的結(jié)論其經(jīng)營機(jī)制比債轉(zhuǎn)股的企業(yè)不會(huì)更先進(jìn)。這次參與債轉(zhuǎn)股的四大資產(chǎn)管理公司是由財(cái)政出資建立的全資國有的資產(chǎn)管理公司。由這四大資產(chǎn)管理公司接管企業(yè)所欠銀行的債務(wù)同時(shí)取得所接管企業(yè)的股權(quán)成為企業(yè)的股東。資產(chǎn)管理公司與所接管債務(wù)的企業(yè)同樣都是國有企業(yè)。在這樣的資產(chǎn)管理公司中雖然確定其為獨(dú)立的法人要求自負(fù)盈虧但是不難證明是否最后能夠?qū)⑹种谐钟械墓煞蒉D(zhuǎn)讓出去轉(zhuǎn)讓困難的股份是否會(huì)變成了新的不良資產(chǎn)資產(chǎn)管理公司是否會(huì)虧損等等這些問題對于大多靈敏資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營者來說并沒有利益攸關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。如果說被債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營機(jī)制不合理而致使企業(yè)資產(chǎn)贏利能力低于所籌集的債務(wù)資金的利息負(fù)擔(dān)的話那么我們也就難于預(yù)期在經(jīng)營機(jī)制上與所持股企業(yè)相差無幾的資產(chǎn)管理公司能夠在轉(zhuǎn)變這些企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制有很大的作為。
　　作為債轉(zhuǎn)股成功關(guān)鍵的資產(chǎn)管理公司怎樣才能形成一個(gè)相對先進(jìn)的企業(yè)經(jīng)營機(jī)制呢筆者認(rèn)為當(dāng)前可行的選擇是按照股份制的原則建立資產(chǎn)管理公司。因?yàn)閷?shí)踐表明即使是多個(gè)以國有資產(chǎn)為基礎(chǔ)建立起來的法人也比單一的國有資產(chǎn)構(gòu)成的企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制要合理如果能夠在資產(chǎn)管理公司中引入非國有的資產(chǎn)在改進(jìn)資產(chǎn)管理公司經(jīng)營機(jī)制方面所能夠發(fā)揮的作用就無須贅言了。
　　二、資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營實(shí)力不足難題
　　在今天的債轉(zhuǎn)股中資產(chǎn)管理公司遇到并且將必須認(rèn)真對待的第二個(gè)難題就是資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營實(shí)力不足。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)需要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的國有企業(yè)有多家國家經(jīng)貿(mào)委推薦了其中家企業(yè)安排債轉(zhuǎn)股的金額高達(dá)億元人民幣。此外還有相當(dāng)一部分企業(yè)在積極的想辦法擠進(jìn)債轉(zhuǎn)股的行列。我們假定債轉(zhuǎn)股這項(xiàng)工作平穩(wěn)推進(jìn)五年完成所有的經(jīng)過批準(zhǔn)企業(yè)債轉(zhuǎn)股第一步工作僅此每年需要完成債轉(zhuǎn)股的額度使資產(chǎn)管理公司的對銀行的負(fù)債高達(dá)億多元。如果加上剝離的其他不良資產(chǎn)資產(chǎn)管理公司的負(fù)債之沉重就可想而知了。形成如此規(guī)模的負(fù)債對資產(chǎn)管理公司經(jīng)營必將產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。對此我們不能不引起足夠的重視。
　　我國目前已經(jīng)建立起來的中國信達(dá)、中國長城、中國東方和中國華融四大資產(chǎn)管理公司各自的注冊資本均由財(cái)政注入億元人民幣。億元的自有資本僅與債轉(zhuǎn)股的億元規(guī)模相比就有杯水車薪之感如果加上其他需要資產(chǎn)管理公司承擔(dān)的不良資產(chǎn)其經(jīng)營的危機(jī)就不期而致了。在這樣的局面下筆者認(rèn)為會(huì)衍生出如下三個(gè)問題
　　第一惡化、至少是從賬面上惡化資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)狀況。以四家公司的注冊資本計(jì)資產(chǎn)管理公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到接近。結(jié)果國有企業(yè)的高負(fù)債經(jīng)過債轉(zhuǎn)股之后變成了資產(chǎn)管理公司的高負(fù)債。在這樣一種格局下一旦資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營遇到困難其所欠銀行的債務(wù)照樣又將變成不良資產(chǎn)而影響銀行的信用。
　　第二巨大的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)管理公司接收的債轉(zhuǎn)股企業(yè)的債務(wù)所負(fù)擔(dān)的利息率我們假定為那么每年資產(chǎn)管理公司必須支出的總利息費(fèi)用就為
　　億元為四個(gè)資產(chǎn)管理公司自有資本的。最主要的問題在于由于實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)都是虧損企業(yè)債轉(zhuǎn)股之后即使能夠贏利絕大多數(shù)企業(yè)至少在短期內(nèi)不可能獲得高于利息率的資產(chǎn)收益率因?yàn)槠髽I(yè)的資產(chǎn)收益率如果高于債務(wù)利息率這部分債務(wù)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比重再高也不是不良資產(chǎn)而且如果是這樣企業(yè)也決不會(huì)要求債轉(zhuǎn)股。資產(chǎn)管理公司作為企業(yè)的股東就更不可能獲得比利息率高的股息率。資產(chǎn)管理公司要支付所欠銀行債務(wù)的利息就不得不用本金來支付。一旦這樣資產(chǎn)管理公司的維持和信用就會(huì)受到更大的影響。即使在政府的安排下延期支付銀行的利息資產(chǎn)管理公司的負(fù)擔(dān)減輕的預(yù)期仍然十分渺茫。因?yàn)橘Y產(chǎn)管理公司無論從其內(nèi)在機(jī)制的構(gòu)成還是從其能力來看都不可能將這些企業(yè)的不良資產(chǎn)點(diǎn)石成金。
　　第三差額的彌補(bǔ)難題。資產(chǎn)管理公司承擔(dān)了企業(yè)對銀行的債務(wù)將來準(zhǔn)備用轉(zhuǎn)讓的股權(quán)收入償還這些債務(wù)。即使不考慮資產(chǎn)管理公司的利潤只加上正常的交易費(fèi)用就要求股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格必須高于資產(chǎn)管理公司從銀行接受的債務(wù)的價(jià)格。在少數(shù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓上達(dá)成這樣的交易是有可能的但是就債轉(zhuǎn)股企業(yè)整個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來看滿足這一要求是相當(dāng)困難的。原因在本文前面已經(jīng)論及。但在債轉(zhuǎn)股制度安排十分完善的美國為年代末期展開的債轉(zhuǎn)股所支付的資金就從最初預(yù)計(jì)的億美元上升最后實(shí)際支付的億美元。可以肯定地說目前財(cái)政注入的億元資金是難于化解國有商業(yè)銀行多年來累積形成的巨額不良資產(chǎn)的。隨著債轉(zhuǎn)股的深入資產(chǎn)管理公司將會(huì)受到支付差額的嚴(yán)重困擾。
　　如果說第一、三兩個(gè)方面的問題在債轉(zhuǎn)股剛剛展 ……（未完，全文共4969字，當(dāng)前僅顯示2509字，請閱讀下面提示信息。收藏《債轉(zhuǎn)股成功資產(chǎn)管理公司必須解決三大難題》）