現(xiàn)金股利及其影響因素研究綜述

　　□ 作者：1、常州物資學(xué)校 2、江蘇大學(xué) 彭才根1 朱乃平2 孔玉生2
　　內(nèi)容摘要：本文研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的影響因素主要是上期股利支付率、債權(quán)契約、行業(yè)因素、管理層持股、企業(yè)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模等因素；而市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)金股利反應(yīng)的研究卻沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論。
　　關(guān)鍵詞：上市公司 現(xiàn)金股利
　　國(guó)外研究綜述
　　林特勒（lintner，1956）在最早進(jìn)行的現(xiàn)金股利實(shí)證研究中以目標(biāo)股利支付率和上期股利支付率為解釋變量，研究對(duì)于股利變動(dòng)的影響。結(jié)論是股利變動(dòng)體現(xiàn)了管理層對(duì)于未來(lái)前景的看法，最佳股利政策為平穩(wěn)化股利政策。
　　法瑪（fama，1974）、李宏志（1985）、格拉漢莫（graham，1985）分別
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　　貝克、法萊和愛(ài)得曼（baker，farrelly and edelman）1985年采用調(diào)查表的方法對(duì)562位財(cái)務(wù)經(jīng)理調(diào)查發(fā)放股利要考慮的因素，發(fā)現(xiàn)決定股利政策四個(gè)最重要的因素是：對(duì)于未來(lái)盈余的預(yù)期；過(guò)去股利的模式；現(xiàn)金儲(chǔ)備的多少；對(duì)于保持或提高股票價(jià)格關(guān)注。經(jīng)理層保持或提高股價(jià)的目標(biāo)在股利決策中起重要作用。
　　布萊克和思科爾斯(black and scholes，1974)利用擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究股利支付率和股價(jià)之間的關(guān)系。他們選擇1926至1966年的數(shù)據(jù)，按照風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的高低將樣本分為25個(gè)不同的組合，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)股利政策不影響股票價(jià)格。
　　哈羅尼和斯瓦里（aharony and swary，1980）以1963年至1976年間149家公司的資料，進(jìn)行股利宣告與盈利宣告時(shí)間關(guān)系研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)股利宣告的反應(yīng)比盈余的宣告反應(yīng)顯著，他們認(rèn)為股利和盈余數(shù)字對(duì)管理層而言，是可以來(lái)傳遞公司未來(lái)發(fā)展信息的重要工具。
　　阿斯奎斯和牡林（asquith and mullins，1983）選擇了1964年至1980年第一次或至少間隔10年后的一次發(fā)放股利的168家公司作為樣本,同時(shí)選擇連續(xù)三年發(fā)放股利且股利遞增的公司作為比較樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放規(guī)模越大，股價(jià)上升越大。
　　詹森和瓊斯（jensen and johnson，1995）選擇1974年至1989年共268個(gè)股利減發(fā)超過(guò)20%幅度的公司作為樣本，其中包括50家停發(fā)事件，研究了宣告前后三年21項(xiàng)公司的財(cái)務(wù)特征的變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司盈利在現(xiàn)金股利減發(fā)前下降，但在宣告后卻有增加的情形。
　　國(guó)內(nèi)研究綜述
　　原紅旗（1998）通過(guò)對(duì)我國(guó)的特殊市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析之后，利用修正的瓊斯模型，使用滬深兩市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，得出現(xiàn)金股利和當(dāng)期的盈余呈顯著正相關(guān)關(guān)系，隨盈余波動(dòng)現(xiàn)象突出。大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。
　　趙春光（2001）對(duì)于股利政策的選擇動(dòng)因進(jìn)行了分析。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的a股公司，研究認(rèn)為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率、股票價(jià)格、市盈率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和是否分配股票有關(guān)。
　　陳浪南（2000）用滬市數(shù)據(jù)對(duì)于股利政策的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)論不能支持現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)；而送股、配股具有明顯的信號(hào)傳遞效應(yīng)。研究中還發(fā)現(xiàn)各樣本組合對(duì)于“好”消息、“壞”消息的市場(chǎng)反應(yīng)通常在3至4個(gè)交易日，這與半強(qiáng)式效率市場(chǎng)相矛盾。
　　呂長(zhǎng)江、王克敏（1999）認(rèn)為國(guó)有股和法人股在公司股本中 ……（未完，全文共2162字，當(dāng)前僅顯示1374字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《現(xiàn)金股利及其影響因素研究綜述》）