論文：代理行為與現(xiàn)金股利政策

目錄/提綱：……
一、文獻綜述
二、理論模型
（一）不存在代理行為時的紅利政策
（二）存在代理行為時的紅利政策
（三）代理行為對紅利政策的影響
三、實證研究
（一）實證研究思路
（二）回歸結果及其解釋
四、研究結論
……
論文：代理行為與現(xiàn)金股利政策

摘要：運用隨機最優(yōu)控制模型對代理行為與股利政策之間的關系進行了研究。隨機最優(yōu)控制模型以財務學中經(jīng)典為紅利折現(xiàn)方法為基礎，首先給出了無代理行為條件下的現(xiàn)金股利支付水平作為研究基準，然后將管理層的私人收益納入到分析框架中研究代理行為對現(xiàn)金股利政策的影響。研究結果表明企業(yè)開始經(jīng)營初期存在代理行為條件下企業(yè)支付的紅利水平要高于無代理行為條件下的支付水平，但是存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率要低于不存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率，因此現(xiàn)金股利的增長率可以看作代理成本的重要信號。而后，論文對理論模型獲得的研究結果進行了實證檢驗，結果表明代理行為是導致上市公司現(xiàn)金股利增長率下降的主要原因，而假設檢驗的結果意味著不存在代理行為時公司紅利增長率將嚴格大于0。
關鍵字：代理行為 現(xiàn)金股利 股利增長率 隨機最優(yōu)控制
文獻標識碼： A 中圖分類號：F830.91
Agency Behavior and the Policy of Cash Dividend

Abstract: Study the relationship between agency behavior and the policy of cash dividend by stochastic-optimal-control model
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r, Cash Dividend, the Growth Rate of Dividend，Stochastic Optimal Control
作者簡介：
馬靜，女，1979年生，漢族，吉林人，2007年畢業(yè)于南開大學經(jīng)濟學院，獲經(jīng)濟學博士學位，現(xiàn)為南開大學泰達學院經(jīng)管類講師。通訊地址：南開大學泰達學院，郵編：300457。電子郵箱：majingemail@126.com。電話：13602078225（手機），022-66229580（辦公室）。
古志輝，男，1976年生，漢族，山西人，2004年畢業(yè)于南開大學商學院，獲管理學博士學位，南開大學商學院財務管理系副教授，研究方向：資本市場，財務管理。通訊地址：南開大學商學院財務管理系，郵編：300071。電子郵箱：*iaofei90@163.com。電話：13820410309（手機），022-23498759（O）。
代理行為與現(xiàn)金股利政策
摘要：論文運用隨機最優(yōu)控制模型對代理行為與股利政策之間的關系進行了研究。隨機最優(yōu)控制模型以財務學中經(jīng)典為紅利折現(xiàn)模型為基礎，首先給出了無代理行為條件下的現(xiàn)金股利支付水平作為研究基準，然后將管理層的私人收益納入到分析框架中研究代理行為對現(xiàn)金股利政策的影響。研究結果表明企業(yè)開始經(jīng)營初期存在代理行為條件下企業(yè)支付的紅利水平要高于無代理行為條件下的支付水平，但是存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率要低于不存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率，因此現(xiàn)金股利的增長率可以看作代理成本的重要信號。而后，論文對理論模型獲得的研究結果進行了實證檢驗，結果表明代理行為是導致上市公司現(xiàn)金股利增長率下降的主要原因，而假設檢驗的結果意味著不存在代理行為時公司紅利增長率將嚴格大于0。
關鍵字：代理行為 現(xiàn)金股利 股利增長率 隨機最優(yōu)控制
文獻標識碼： A 中圖分類號：F830.91

一、文獻綜述
自從Miller和Modigliani（1958，1961）提出股利無關論以來，股利政策漸漸成為財經(jīng)理論和實務界關心的重要問題之一。Jensen和Meckling（1976），Easterbrook（1984）等又提出了股利政策的代理理論，他們的理論認為股利政策實際上體現(xiàn)的是公司內部人與外部股東之間的代理問題。在存在代理問題的前提下，適當?shù)墓衫哂兄诒ＷC經(jīng)營者按照股東的利益行事，降低代理成本，增加股東財富。隨后，Jensen（1986）又提出了_現(xiàn)金流量假說，股東迫使上市公司派發(fā)較多的現(xiàn)金股利，可以最小化公司管理層控制的_現(xiàn)金流量，而這又可在一定程度上抑制經(jīng)營者的過度投資傾向，減少在職消費，進而保護外部股東的利益。中國學者楊熠和沈藝峰（2004）、廖理和方芳（2005）以Jensen（1986）提出的_現(xiàn)金流量假說為研究基礎，對中國上市公司股利政策進行了實證研究，他們的研究結論支持Jensen（1986）的理論。其次，以La Porta、Lopez-de-Silanes、Schleifer和Vishny（2000）等為代表的學者對全球資本市場的上市公司紅利政策進行了實證研究，提出了利益輸送假說[8]，并將其定義為現(xiàn)金股利的“隧道效應”。中國學者袁天榮和蘇紅亮（2004）對滬深兩市上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素進行了實證研究，研究結果表明中國上市公司存在超能力派現(xiàn)問題，且超能力派現(xiàn)與上市公司股權集中度正相關，由此為利益輸送假說提供了佐證。此后肖岷（2005）、唐躍軍和謝仍明（2006）圍繞利益輸送假說進行了深入細致的研究，肖岷（2005）的研究表明現(xiàn)金股利政策有可能成為大股東套現(xiàn)的工具。唐躍軍和謝仍明（2006）對該問題進行了更進一步的研究，其結果表明缺乏大股東制衡機制是中國上市公司現(xiàn)金股利隧道效應的主要原因。從他們的研究思路和研究方法上看，這些學者更注重通過實證研究來獲得研究結論，且其研究方法主要以靜態(tài)分析為主。
另一方面，從上個世紀七十年代以來，以隨機最優(yōu)控制模型為基礎的連續(xù)時間金融學理論逐步成為學術界研究資產定價的主要方法（Merton，1973和Merton，1990），但運用隨機最優(yōu)控制模型研究代理行為與紅利政策的文獻比較少見。本文將在嘗試運用隨機最優(yōu)控制模型對代理行為與公司紅利政策進行研究，并在其后的部分對獲得的研究結論進行實證檢驗。論文的研究結果表明企業(yè)開始經(jīng)營初期存在代理行為條件下企業(yè)支付的紅利水平要高于無代理行為條件下的支付水平，也就是說即使存在代理行為企業(yè)也會支付給股東現(xiàn)金股利，這樣的研究結論有助于解釋中國上市公司首發(fā)上市后的高額現(xiàn)金股利問題。同時，動態(tài)分析的結果表明存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率要低于不存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率，因此現(xiàn)金股利增長率是推測代理行為的重要變量。論文的結構安排如下，第二部分為理論模型部分，在這個部分本文將運 ……（未完，全文共9561字，當前僅顯示2611字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：代理行為與現(xiàn)金股利政策》）