論文：代理行為與現(xiàn)金股利政策

目錄/提綱：……
一、文獻(xiàn)綜述
二、理論模型
（一）不存在代理行為時的紅利政策
（二）存在代理行為時的紅利政策
（三）代理行為對紅利政策的影響
三、實(shí)證研究
（一）實(shí)證研究思路
（二）回歸結(jié)果及其解釋
四、研究結(jié)論
……
論文：代理行為與現(xiàn)金股利政策

摘要：運(yùn)用隨機(jī)最優(yōu)控制模型對代理行為與股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。隨機(jī)最優(yōu)控制模型以財務(wù)學(xué)中經(jīng)典為紅利折現(xiàn)方法為基礎(chǔ)，首先給出了無代理行為條件下的現(xiàn)金股利支付水平作為研究基準(zhǔn)，然后將管理層的私人收益納入到分析框架中研究代理行為對現(xiàn)金股利政策的影響。研究結(jié)果表明企業(yè)開始經(jīng)營初期存在代理行為條件下企業(yè)支付的紅利水平要高于無代理行為條件下的支付水平，但是存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率要低于不存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率，因此現(xiàn)金股利的增長率可以看作代理成本的重要信號。而后，論文對理論模型獲得的研究結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證檢驗，結(jié)果表明代理行為是導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金股利增長率下降的主要原因，而假設(shè)檢驗的結(jié)果意味著不存在代理行為時公司紅利增長率將嚴(yán)格大于0。
關(guān)鍵字：代理行為 現(xiàn)金股利 股利增長率 隨機(jī)最優(yōu)控制
文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 中圖分類號：F830.91
Agency Behavior and the Policy of Cash Dividend

Abstract: Study the relationship between agency behavior and the policy of cash dividend by stochastic-optimal-control model
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r, Cash Dividend, the Growth Rate of Dividend，Stochastic Optimal Control
作者簡介：
馬靜，女，1979年生，漢族，吉林人，2007年畢業(yè)于南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，現(xiàn)為南開大學(xué)泰達(dá)學(xué)院經(jīng)管類講師。通訊地址：南開大學(xué)泰達(dá)學(xué)院，郵編：300457。電子郵箱：majingemail@126.com。電話：13602078225（手機(jī)），022-66229580（辦公室）。
古志輝，男，1976年生，漢族，山西人，2004年畢業(yè)于南開大學(xué)商學(xué)院，獲管理學(xué)博士學(xué)位，南開大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理系副教授，研究方向：資本市場，財務(wù)管理。通訊地址：南開大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理系，郵編：300071。電子郵箱：*iaofei90@163.com。電話：13820410309（手機(jī)），022-23498759（O）。
代理行為與現(xiàn)金股利政策
摘要：論文運(yùn)用隨機(jī)最優(yōu)控制模型對代理行為與股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。隨機(jī)最優(yōu)控制模型以財務(wù)學(xué)中經(jīng)典為紅利折現(xiàn)模型為基礎(chǔ)，首先給出了無代理行為條件下的現(xiàn)金股利支付水平作為研究基準(zhǔn)，然后將管理層的私人收益納入到分析框架中研究代理行為對現(xiàn)金股利政策的影響。研究結(jié)果表明企業(yè)開始經(jīng)營初期存在代理行為條件下企業(yè)支付的紅利水平要高于無代理行為條件下的支付水平，但是存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率要低于不存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率，因此現(xiàn)金股利的增長率可以看作代理成本的重要信號。而后，論文對理論模型獲得的研究結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證檢驗，結(jié)果表明代理行為是導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金股利增長率下降的主要原因，而假設(shè)檢驗的結(jié)果意味著不存在代理行為時公司紅利增長率將嚴(yán)格大于0。
關(guān)鍵字：代理行為 現(xiàn)金股利 股利增長率 隨機(jī)最優(yōu)控制
文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 中圖分類號：F830.91

一、文獻(xiàn)綜述
自從Miller和Modigliani（1958，1961）提出股利無關(guān)論以來，股利政策漸漸成為財經(jīng)理論和實(shí)務(wù)界關(guān)心的重要問題之一。Jensen和Meckling（1976），Easterbrook（1984）等又提出了股利政策的代理理論，他們的理論認(rèn)為股利政策實(shí)際上體現(xiàn)的是公司內(nèi)部人與外部股東之間的代理問題。在存在代理問題的前提下，適當(dāng)?shù)墓衫哂兄诒ＷC經(jīng)營者按照股東的利益行事，降低代理成本，增加股東財富。隨后，Jensen（1986）又提出了_現(xiàn)金流量假說，股東迫使上市公司派發(fā)較多的現(xiàn)金股利，可以最小化公司管理層控制的_現(xiàn)金流量，而這又可在一定程度上抑制經(jīng)營者的過度投資傾向，減少在職消費(fèi)，進(jìn)而保護(hù)外部股東的利益。中國學(xué)者楊熠和沈藝峰（2004）、廖理和方芳（2005）以Jensen（1986）提出的_現(xiàn)金流量假說為研究基礎(chǔ)，對中國上市公司股利政策進(jìn)行了實(shí)證研究，他們的研究結(jié)論支持Jensen（1986）的理論。其次，以La Porta、Lopez-de-Silanes、Schleifer和Vishny（2000）等為代表的學(xué)者對全球資本市場的上市公司紅利政策進(jìn)行了實(shí)證研究，提出了利益輸送假說[8]，并將其定義為現(xiàn)金股利的“隧道效應(yīng)”。中國學(xué)者袁天榮和蘇紅亮（2004）對滬深兩市上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明中國上市公司存在超能力派現(xiàn)問題，且超能力派現(xiàn)與上市公司股權(quán)集中度正相關(guān)，由此為利益輸送假說提供了佐證。此后肖岷（2005）、唐躍軍和謝仍明（2006）圍繞利益輸送假說進(jìn)行了深入細(xì)致的研究，肖岷（2005）的研究表明現(xiàn)金股利政策有可能成為大股東套現(xiàn)的工具。唐躍軍和謝仍明（2006）對該問題進(jìn)行了更進(jìn)一步的研究，其結(jié)果表明缺乏大股東制衡機(jī)制是中國上市公司現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)的主要原因。從他們的研究思路和研究方法上看，這些學(xué)者更注重通過實(shí)證研究來獲得研究結(jié)論，且其研究方法主要以靜態(tài)分析為主。
另一方面，從上個世紀(jì)七十年代以來，以隨機(jī)最優(yōu)控制模型為基礎(chǔ)的連續(xù)時間金融學(xué)理論逐步成為學(xué)術(shù)界研究資產(chǎn)定價的主要方法（Merton，1973和Merton，1990），但運(yùn)用隨機(jī)最優(yōu)控制模型研究代理行為與紅利政策的文獻(xiàn)比較少見。本文將在嘗試運(yùn)用隨機(jī)最優(yōu)控制模型對代理行為與公司紅利政策進(jìn)行研究，并在其后的部分對獲得的研究結(jié)論進(jìn)行實(shí)證檢驗。論文的研究結(jié)果表明企業(yè)開始經(jīng)營初期存在代理行為條件下企業(yè)支付的紅利水平要高于無代理行為條件下的支付水平，也就是說即使存在代理行為企業(yè)也會支付給股東現(xiàn)金股利，這樣的研究結(jié)論有助于解釋中國上市公司首發(fā)上市后的高額現(xiàn)金股利問題。同時，動態(tài)分析的結(jié)果表明存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率要低于不存在代理行為時現(xiàn)金股利的增長率，因此現(xiàn)金股利增長率是推測代理行為的重要變量。論文的結(jié)構(gòu)安排如下，第二部分為理論模型部分，在這個部分本文將運(yùn) ……（未完，全文共9561字，當(dāng)前僅顯示2611字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：代理行為與現(xiàn)金股利政策》）