我國上市公司融資的資本市場條件分析

　　□ 作者：徐州工程學院 張廣鳳
　　內(nèi)容摘要：西方國家成熟資本市場中企業(yè)外部融資首選債務融資，其次才是股權(quán)融資，而我國上市公司卻偏好股權(quán)融資，這不僅受企業(yè)內(nèi)部因素的影響，更取決于我國特殊的資本市場融資條件。本文以此為基礎(chǔ)來分析我國上市公司偏好股權(quán)融資的行為，以優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：融資行為 資本市場條件
　　1958年moligiani和miller提出mm理論，認為在理想的資本市場條件下，企業(yè)的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但現(xiàn)實的資本市場并非處于理想狀態(tài)，關(guān)于企業(yè)融資行為和資本市場結(jié)構(gòu)的研究不斷有新的發(fā)展，其中包括myers的優(yōu)序融資理論（pecking order principle）。 myers對美國企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的外部融資會優(yōu)先考慮債務融資，然后才是股權(quán)融資。然而
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業(yè)債券發(fā)行限制較多（對發(fā)行規(guī)模、額度、利率、時間等方面都實施限制），企業(yè)感到通過發(fā)行債券籌資難度大，金額少，風險高。限制條款過多致使企業(yè)缺乏發(fā)行債券積極性，企業(yè)債券市場規(guī)模偏小，投資者也缺乏對企業(yè)債券市場參與的熱情和動力。我國企業(yè)債券市場發(fā)展的滯后、規(guī)模小、交易不活躍導致了企業(yè)債券融資渠道不暢。
　　資本市場監(jiān)管不足
　　我國上市公司在融資時首選配股或增發(fā)。雖然證監(jiān)會多次頒發(fā)上市公司融資監(jiān)管政策以限制上市公司的過度股權(quán)融資行為。但這些政策不盡完善，存在監(jiān)管不足之處。在配股方面，政策要求上市公司一次配股發(fā)行總數(shù)一般不得超過該公司前一次發(fā)行并募足股份后其普通股股份的30%。實際上，大多數(shù)的上市公司常采用“先送股后配股”的策略，擴大股本基數(shù)來多籌集資金。在支付股利方面，監(jiān)管政策雖然做出規(guī)定必須分配股利，但就以何種方式支付股利，分配額度最低為多少，分配的時間間隔最長為多久，如果企業(yè)在股利分配方面沒有符合規(guī)定會受到怎樣的處罰等沒有做出確切詳細的規(guī)定，使得上市公司利用股權(quán)資本時有可乘之機。在增發(fā)新股方面，監(jiān)管缺少對凈資產(chǎn)收益率標準，發(fā)行時間間隔和融資規(guī)模數(shù)量的限制。與配股相比上市公司增發(fā)更為便利，動輒籌資數(shù)十億元的增發(fā)舉措并不少見。一些達到發(fā)行和再融資監(jiān)管條件的企業(yè)可能并不真正需要股權(quán)融資，但通過編制投資項目而獲得股權(quán)融資，配股、增發(fā)獲得的資金卻不合理利用，大部分資金被投入證券市場、存入銀行獲利，或挪作他用的現(xiàn)象比比皆是。
　　投資者的投資理念非理性
　　根據(jù)信號理論，在有效的資本市場條件下，企業(yè)通過發(fā)行股票融資時會被市場誤解，投資者會把發(fā)行新股當作是企業(yè)質(zhì)量惡化的信號。因為新股發(fā)行總會使股價下跌，所以投資者相應地會低估它們的價值。因此，在西方成熟的資本市場上企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，其次才為股權(quán)融資。我國上市公司偏好股權(quán)融資原因之一是我國缺乏以投資為目的的理性投資者。
　　企業(yè)信用意識淡薄
　　企業(yè)債券市場發(fā)行規(guī)模小、流通不暢，一方面受限于政府的政策，另一方面與企業(yè)的信用密切相關(guān)。信譽是企業(yè)獲得發(fā)展的基石。我國企業(yè)的誠信意識淡薄，這從我國銀行業(yè)多年來存在著大量的呆壞帳即可豹窺一斑。上市公司信用意識淡薄、信用建設(shè)滯后削弱了投資者對企業(yè)債券市場參與的信心與熱情，阻礙了債券融資渠道的暢通。
　　優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的途徑
　　大力發(fā)展企業(yè)債券市場
　　國家應大力發(fā)展和完善企業(yè)債券市場，減少對債券市場不必要的行政干預以提高企業(yè)發(fā)行債券積極性，擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模；制定和完善企業(yè)債券發(fā)行、交易、信息披露、信用評級等規(guī)章制度；建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔保等償債保障機制；加快企業(yè)債券中介機構(gòu)的發(fā)展，解決企業(yè)債券的流通問題。
　　在嚴格控制風險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券籌資資金，以此改變上市公司債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。
　　優(yōu)化監(jiān)管政策 ……（未完，全文共3079字，當前僅顯示1555字，請閱讀下面提示信息。收藏《我國上市公司融資的資本市場條件分析》）