淺探現(xiàn)金股利與股票股利的比較與選擇

　　淺探現(xiàn)金股利與股票股利的比較與選擇
　　摘要：現(xiàn)金股利與股票股利是公司進行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過比較現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別及影響，分析中美上市公司對兩種股利分配方式的不同選擇的現(xiàn)狀及原因，據(jù)此分別從投資者、公司治理、資本市場三個角度提出思考與建議，以期對改善我國上市公司股利分配行為提供指導。
　　關鍵詞：股利分配,現(xiàn)金股利,股票股利
　　一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較
　　(一)股利支付形式不同
　　現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來支付股東股利的股利支付方式，是公司進行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。
　　(二)適用條件不同
　　現(xiàn)金股利只有在公司有足夠多的累計盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實際收到現(xiàn)金，只要賬上可以盈利，就可以發(fā)放。
　　(三)對投資者的影響不同
　　現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠期收到的股利對投資者來說具有更大的不確定性，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對未來收入不確定性的疑慮，增強他們對公司的
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分用于向投資者派現(xiàn)，主要原因是美國公司股權結(jié)構(gòu)長期以來具有分散化的特點，使得投資者和管理者之間存在較嚴重的代理問題，代理成本較高于是投資者對紅利十分偏好，同時對股價的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩(wěn)定增長和公司股價穩(wěn)定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現(xiàn)金股利支付形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營管理水平和成長性的重要標志。
　　2．股票股利不受青睞
　　美國上市公司并不經(jīng)常采取發(fā)放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認做股票分割，而不認為是對股東的回報。紐約證券交易所規(guī)定，當用累積盈利向現(xiàn)有股東派發(fā)股票的數(shù)量不超過現(xiàn)發(fā)行在外股票數(shù)量的25％時，稱為股票股利；超過25％時，稱為股票分割。將這一規(guī)定描述成我國投資者熟悉的表達方式就是：法律允許上市公司發(fā)放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國對于25％以下的股票股利采用市價法，高于25％采用面值法；這種會計處理方法就對上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤時，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國上市公司較少采用股票股利的分配方式。
　　(二)我國上市公司的選擇
　　1．2000年以前：多股票股利，少現(xiàn)金股利
　　我國上市公司的股利分配從一開始就帶有濃厚的中國特色，主要表現(xiàn)為”三多一少”一股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少。這與美國股利分配行為形成了鮮明對比。比較中美差異，主要原因在股權結(jié)構(gòu)上。與美國股票市場全流通的情況不同，我國有著獨特的股權分置問題。20世紀90年代我國上市公司主要是國有企業(yè)通過改制，將一些好的企業(yè)包裝上市。在當時高達70％以上的國有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價機制嚴重不對等：非流通股的價格是按每股凈資產(chǎn)來計量，而流通股的價值則是按市價來計量而上市公司”一股獨大”的股權結(jié)構(gòu)使大股東沒有必要擔心控制權問題，其高度關注的是如何實現(xiàn)股本擴張和將來的再籌資機會，而可能忽視上市公司的真實業(yè)績的增長。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉(zhuǎn)增，少派現(xiàn)的方式。
　　2．2000年后：現(xiàn)金股利比例增長，象征性分紅出現(xiàn)
　　為了改善上市公司不分配現(xiàn)金股利的狀況，證監(jiān)會2001年在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例有了很大提高然而證監(jiān)會只是將分紅與再融資掛鉤起來，卻沒有規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達到再融資的目的。這樣一來，強制性的分紅政策并未從實質(zhì)上改善上市公司股利分配狀況，反而對上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對于處于高速成長期的公司，由于良好的投資項目需要留存現(xiàn)金，并且同時需要再融資的時候，管理層在股票股利和現(xiàn)金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國股利分配現(xiàn)狀的原因還有以下幾點：
　　(1)公司治理不完善在英美法系的國家中，較為徹底的所有權與經(jīng)營權的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發(fā)現(xiàn)金股利，減少管理層可供支配的_現(xiàn)金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低代理成本。而大陸法系下的我國，結(jié)構(gòu)上安排了國有股、法人股和社會公眾股，存在嚴重的”一股獨大”和股權分置問題。馮根福(2004)認為，在以股權相對集中為主要特征的上市公司，實際上存在著雙重委托代理問題：一種是大股東與經(jīng)營者之間的委托代理問題，一種是中小股東與其代理人之間的委托代理問題。在股權高度集中的上市公司中，呈現(xiàn)出大股東強而經(jīng)營者弱的特征，可以有效減少大股東與經(jīng)營者之間的代理成本；但由于中小股東分散持股，大股東實際成為了中小股東的代理人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實際控制權就很可能做出損害中小股東利益的行為。
　　(2)股東非理性投資。目前我國證券市場尚未成熟，現(xiàn)金股利的號傳遞作用沒有十分明顯地發(fā)揮出來，市場往往對派現(xiàn)作出不明智的反應。而投資者投機心理嚴重，他們對于股票價格走勢的關心甚至多于對公司經(jīng)營狀況的關心，這就導致投資者非理性投資。而不完善的資本 ……（未完，全文共4586字，當前僅顯示2316字，請閱讀下面提示信息。收藏《淺探現(xiàn)金股利與股票股利的比較與選擇》）