論文：基于產(chǎn)業(yè)演進視角的企業(yè)并購績效研究(共163頁)

基于產(chǎn)業(yè)演進視角的企業(yè)并購績效研究(共163頁)

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摘要：并購已成為當今世界經(jīng)濟領(lǐng)域非常活躍的事項之一，2008年全球發(fā)生37400起并購，并購規(guī)模達32800億美元。并購實踐的發(fā)展推動了并購理論的研究，企業(yè)并購理論，總體上講包括企業(yè)并購動因理論和并購價值創(chuàng)造理論。并購動因理論的研究相對成熟，許多研究結(jié)果也得到了理論和業(yè)界的認可，對并購實踐提供了理論指導，而并購績效的研究至今仍未達成共識，特別是并購績效的實證研究結(jié)果表明絕大多數(shù)并購被認為是失敗的。并購活動在全球范圍風起云涌而并購績效又不盡人意的現(xiàn)象已引起了西方經(jīng)濟學家的高度重視和國內(nèi)學者的關(guān)注，有的學者甚至提出了公司并購績效的“成功悖論”(successparado*)。為什么并購績效實證研究結(jié)果并不令人滿意，而并購事件的發(fā)生卻--N也未停止過?這一現(xiàn)象隱含的深刻理論和實踐原因有哪些?這不得不引起我們對并購績效研究的深入思考，探究這一問題并尋找解決問題的途徑和辦法正是本文的研究背景。
通過對前人關(guān)于企業(yè)并購績效研究方法和結(jié)果的全面總結(jié)和分析，本文首先對企業(yè)并購績效研究的基本概念即并購績效及并購績效評價進行了界定，提出企業(yè)并購的微觀績效應(yīng)包括由于并購而帶來的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化和并購活動本身的效果的觀點，并提出并購是否成功的判斷依據(jù)應(yīng)該是并購
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躍的事項之一。并購實踐的發(fā)展推動了并購理論的研究，企業(yè)并購理論，總體上講包括企業(yè)并購動機理論和并購價值創(chuàng)造理論，許多經(jīng)濟學家對并購的動因、并購過程、并購績效、并購后的整合等問題進行了廣泛深入的研究，研究結(jié)果很好地解釋了并購這一經(jīng)濟現(xiàn)象為什么發(fā)生、如何實施并購、并購績效如何體現(xiàn)等，同時也對并購實踐提供了理論指導。但同時我們越來越清楚地看到在并購研究和實踐中有這樣一種現(xiàn)象：一方面并購事件在全球范圍風起云涌，另一方面，國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購績效的實證研究結(jié)果表明，并并購不總是成功的，甚至有的研究結(jié)果表明50％--70％的并購被認為是不成功的。這一現(xiàn)象也已引起西方經(jīng)濟學家的高度重視和國內(nèi)學者的關(guān)注。為什么并購績效實證研究結(jié)果并不令人滿意，而并購事件的發(fā)生卻一刻也未停止過?許多學者研究認為主要有以下三方面的原因：①管理者追求的目標不是股東價值最大化，而實證研究多以并購是否增加股東價值來作為并購績效的評價標準，因此實證研究用了一個不準確的績效測量方法；②管理者過分樂觀，每一次并購決策時，他們總是認為已經(jīng)從過去的錯誤并購中得到教訓，下一個并購將會成功，實際上他們?nèi)匀辉诜赶嗤腻e誤：
③過去的實證研究可能由于數(shù)據(jù)的收集、選擇的時間周期或其他統(tǒng)計方面存在問題�！�39】針對這一現(xiàn)象，2002年Margaret Cording。PetraChristmannL．J．Bourgeois，III綜述了眾多學者對公司并購績效的實證研究，提出了公司并購悖論——“成功悖論”(Success parado*)和“協(xié)同效應(yīng)悖論”(synergyparado*)，“成功悖論”是指收購公司積極實施并購行為與其未能創(chuàng)造股東財富甚至毀損股東財富之間的悖論；“協(xié)同效應(yīng)悖論”是指相關(guān)性并購應(yīng)該比非相關(guān)性并購更能創(chuàng)造股東財富并未得到現(xiàn)有實證結(jié)論的有力支持。事實上自20世紀90年代以來公司進行的并購活動主要圍繞相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略兼并展丌，哈貝等(2003)也發(fā)現(xiàn)，在20世紀90年代以來所有的并購交易中，大約80％是購買相關(guān)業(yè)務(wù)，其中36％的目標公司是完全相關(guān)，44％是高度相關(guān)的。顯然，從現(xiàn)實和理論來推斷，相關(guān)性并購績效應(yīng)該統(tǒng)計顯著性地優(yōu)于非相關(guān)性并購的績效，但是實證檢驗結(jié)果并非如此，這種理論推斷與實證檢驗結(jié)果之間的悖論就構(gòu)成了所謂的“協(xié)同效應(yīng)悖論"�！�55】無論是企業(yè)并購“成功悖論”還是“協(xié)同效應(yīng)悖論"，歸根結(jié)底在于如何評價企業(yè)并購績效的問題，如何解釋研究結(jié)論與現(xiàn)實表現(xiàn)大相徑庭的現(xiàn)象?如何衡量并購效益?構(gòu)建一個能很好解釋并購現(xiàn)實的統(tǒng)一的并購績效評價的方法和體系，將是一個頗具挑戰(zhàn)性和吸引力的課題。通過對前人研究情況的詳細分析我們發(fā)現(xiàn)，在對企業(yè)并購績效所作的實證研究中，國外的文獻是比較全面的，但在企業(yè)并購績效檢驗的問題上并沒有一個較為一致的方法和結(jié)論。我國對于上市公司并購績效的研究，則基本上僅停留在簡單地檢驗并購對公司業(yè)績的影響和股票市場的反應(yīng)上，而沒有給出是什么因素影響并購績效，也無法給監(jiān)管層和公司管理者提供更有實際意義的政策和操作建議，且存在以下突出問題：n70’(1)缺乏從企業(yè)并購動因與并購績效關(guān)系上對企業(yè)并購績效進行系統(tǒng)的研究。企業(yè)并購戰(zhàn)略涉及企業(yè)并購的動因、協(xié)同效應(yīng)以及行業(yè)選擇等方面，這些方面是并購績效的直接“推動力”和“源泉”。國內(nèi)外，尤其是國內(nèi)的企業(yè)并購績效研究實際上大部分屬于并購后整合效果的研究，大部分是對企業(yè)并購后的績效進行評價，比較企業(yè)并購前后某些財務(wù)指標的變化，進而得出一些結(jié)論，沒有從不同的角度揭示隱藏在大量并購活動之后的真實動因?qū)Σ①徔冃У挠绊懀狈牟①徔冃У漠a(chǎn)生的機理進行理論與實證的研究對企業(yè)并購績效的探源性分析。
(2)缺乏從產(chǎn)業(yè)角度深入研究企業(yè)并購績效。企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)或要進入的行業(yè)是對企業(yè)直接影響作用最大的企業(yè)外部環(huán)境，并購的行業(yè)不同，并購績效也不同。我國企業(yè)普遍存在顯著的行業(yè)差異，這種差異就是產(chǎn)業(yè)效應(yīng)最普遍的表現(xiàn)。
國內(nèi)已有的研究很少有從產(chǎn)業(yè)角度研究企業(yè)并購績效。
(3)缺乏對企業(yè)并購績效的深入系統(tǒng)研究。企業(yè)并購績效不僅僅是并購帶給企業(yè)的業(yè)績變化，還包括并購活動本身的戰(zhàn)略效果，僅從并購業(yè)績績效來分析評價企業(yè)并購的績效是不夠全面的。同時，已有的絕大部分研究都是以上市公司資產(chǎn)重組公告事件為研究對象的，對涉及公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的并購，僅將其作為資產(chǎn)重組中的一個類型加以簡單的對比分析研究，缺乏對其深入系統(tǒng)的研究。
近年來，為了解決并購“成功悖論”問題，有的學者從并購績效的評價方法上進行了探索，將因子分析、平衡計分卡、EVA評價法等引入到企業(yè)并購績效的衡量和評價中來，然而研究結(jié)果仍然不盡人意，仍然難以說清大多數(shù)并購是無效的但并購浪潮更加洶涌的現(xiàn)實。仔細分析已有的研究發(fā)現(xiàn)，一方面人們對并購績效的研究更多地關(guān)注并購產(chǎn)生的財務(wù)績效，或者試圖通過某一種方法對并購的績效做出全面的計量和評價：另一方面，并購績效的計量和評價首先應(yīng)明確評價的主體、客體和評價標準問題，一直沒有形成統(tǒng)一的認識。
我們知道國內(nèi)外多項研究結(jié)果表明并購績效與并購動機之間存在著顯著相關(guān)性，但至今只看到個別的研究是從并購績效和并購動機的關(guān)系上去分析和研究并購績效評價問題，之所以會這樣，很重要的原因之一是并購動機難以量化，對同一并購事項，公司管理層、股東、經(jīng)濟學家等都會從不同的角度去分析其并購動機，那么基于并購動機的并購績效評價就很難有統(tǒng)一的標準和說服力。究竟誰的動機分析可以作為并購績效評價的依據(jù)呢?2002年科爾尼管理咨詢公司的丁煥明( Graeme K.Deans )、弗里茨·克 ……（未完，全文共16486字，當前僅顯示2965字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：基于產(chǎn)業(yè)演進視角的企業(yè)并購績效研究(共163頁)》）