論文：基于三種間接融資創(chuàng)新模式探討中小企業(yè)融資創(chuàng)新

目錄/提綱：……
一、期權(quán)價值投資基本理論
二、民間創(chuàng)新融資模式的分析與借鑒
（一）“橋隧模式”的期權(quán)價值投資分析
（二）“擔(dān)保換期權(quán)”模式的期權(quán)價值投資分析
（三）“路衢模式”的價值投資分析
（四）三種模式經(jīng)驗總結(jié)
三、珠三角中小企業(yè)間接融資模式創(chuàng)新
四、結(jié)論
……

論文：基于三種間接融資創(chuàng)新模式
探討中小企業(yè)融資創(chuàng)新
馮曉瑩1
（暨南大學(xué)，廣東 廣州 510632）
摘 要：根據(jù)期權(quán)價值投資理論，本文分析和借鑒了中小企業(yè)間接融資的“橋隧模式”、“擔(dān)保換期權(quán)”以及“路衢模式”的創(chuàng)新經(jīng)驗，總結(jié)得出中小企業(yè)融資創(chuàng)新的有效渠道之一，是運用金融工具和衍生品打通信貸市場和資本市場，平衡風(fēng)險與收益。對此，本文結(jié)合珠三角中小企業(yè)的發(fā)展特點，提出以下創(chuàng)新融資模式：基于信用衍生品——抵押債務(wù)憑證（CDO）運作方式，并引入合格_機構(gòu)投資者（QFII）作為風(fēng)險投資者，利用銀行間債券市場進(jìn)行CDO交易，以期為金融改革創(chuàng)新提供新思路。
關(guān)鍵詞：期權(quán)價值投資；中小企業(yè)；融資模式
Abstract：On the basis of the option value investment theory，three financing patterns are discussed：“Qiaosui Pattern”，“Guarantee E*change Option Pattern”and“Luqu Pattern”. It is found that financial instruments and derivativ
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提出了實物期權(quán)理論，將期權(quán)理論運用到實物資產(chǎn)中，為資產(chǎn)的內(nèi)在價值提供了更為科學(xué)有效的定價理論，并使得價值投資理論具有更豐富的內(nèi)涵，使其不再局限于股票投資，而廣泛運用于各種實體投資領(lǐng)域，例如項目投資和企業(yè)并購等。
期權(quán)價值投資與一般的套利投資方式不同。期權(quán)價值投資基于不確定性和未來的信息帶來的不可預(yù)計的收益，而一般的套利投資是在預(yù)計了未來收益的基礎(chǔ)上做出的投資選擇。如果某項資產(chǎn)在市場上的價格只體現(xiàn)其現(xiàn)金流價值，一個套利投資者可能因其高風(fēng)險而放棄，轉(zhuǎn)而選擇具有同樣現(xiàn)金流價值的金融產(chǎn)品，如債券；但一個價值投資者則會因其高不確定性而做出投資，因為買下該項資產(chǎn)不僅獲得其未來現(xiàn)金流，還免費獲得其相關(guān)的期權(quán)，長期持有至到期所包含的期權(quán)價值逐步實現(xiàn)。其核心在于構(gòu)造一項期權(quán)，限定風(fēng)險，獲取其時間價值。
企業(yè)作為一項資產(chǎn)，包含了一項實物期權(quán)，其價值在于擁有各項“能力”克服不確定性，從而創(chuàng)造新價值。對企業(yè)的定價可以分為兩個部分：一是準(zhǔn)確地預(yù)期現(xiàn)金流，二是企業(yè)所具有的各種技術(shù)、生產(chǎn)、管理和資源等“能力”可視為一套期權(quán)組合。企業(yè)的現(xiàn)金流源于盈利、分紅、庫存凈值、現(xiàn)金等，企業(yè)經(jīng)營越穩(wěn)定，其現(xiàn)金流價值越大；而企業(yè)的期權(quán)價值來源于技術(shù)、品牌、資源、核心競爭力、專利等，企業(yè)發(fā)展越快，期權(quán)價值越高。從這一角度看，高增長的中小企業(yè)有較低的現(xiàn)金流價值，但是其期權(quán)價值卻很高。通常來講，期權(quán)投資所帶來的投資回報會大大超過穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。因而，把處于高增長的中小企業(yè)作為一項期權(quán)價值投資，將吸引更多的風(fēng)險投資者，獲得各方游資的青睞。
期權(quán)價值投資思想運用于中小企業(yè)間接融資，是提高中小企業(yè)信貸滿足率的有效途徑（孫鑫、張啟文，2010）。在我國民間金融創(chuàng)新中，浙江的“橋隧模式”、“路衢模式”以及深圳的“擔(dān)保換期權(quán)”模式是該理論應(yīng)用的范例，特別是“路衢模式”，采用信用衍生品CDO的運作方式，成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的重大突破。
二、民間創(chuàng)新融資模式的分析與借鑒
（一）“橋隧模式”的期權(quán)價值投資分析
“橋隧模式”最先由浙江中新力合擔(dān)保有限公司提出并獲得成功，其特征在于在由企業(yè)、銀行及擔(dān)保機構(gòu)組成的傳統(tǒng)擔(dān)保融資模式中引入第四方業(yè)界投資者（包括風(fēng)險投資者和上下游企業(yè)）。如圖1所示，第四方與企業(yè)訂立有條件的期權(quán)收購合約，承諾當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生預(yù)期以外的變化而無法償付銀行貸款時，第四方將以預(yù)先約定的優(yōu)惠股價獲得企業(yè)一定比例的股權(quán)，由該股權(quán)融資帶來的現(xiàn)金流用以償付銀行債務(wù)，使得企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營，從而規(guī)避破產(chǎn)清算，解除困境。其核心內(nèi)容是在原有的銀行信貸模式中引入風(fēng)險投資股權(quán)融資反擔(dān)保內(nèi)容，達(dá)到了聯(lián)保與再擔(dān)保的雙重效果，實現(xiàn)了擔(dān)保風(fēng)險的再轉(zhuǎn)移及資源的有效整合。
圖1：“橋隧模式”融資模式架構(gòu)圖

企業(yè)通過第四方買入了一項看跌（賣方）期權(quán)，同時還通過擔(dān)保機構(gòu)買入了一項看漲（買方）期權(quán)，形成了一個鞍式期權(quán)組合。鞍式期權(quán)組合能夠在預(yù)先固定的損失前提下獲得無法預(yù)計的收益，其要求企業(yè)經(jīng)營效果的波動幅度超過當(dāng)前的預(yù)期波動水平，這也符合中小企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的特點。該模式將企業(yè)的損失鎖定，從而在為企業(yè)經(jīng)營規(guī)避了風(fēng)險的同時，只要企業(yè)能快速成長，便能得到無限的收益，對于中小企業(yè)的成長有著重要的扶持和促進(jìn)作用。
對于第四方業(yè)界投資者而言，其賣出了一個賣方期權(quán)，形成了風(fēng)險暴露，但由于中小企業(yè)規(guī)模有限，故第四方的損失不會無限擴大，并且第四方投資者能以自身的“能力”降低風(fēng)險（大企業(yè)或者上下游企業(yè)具有更強的能力）或者通過金融市場進(jìn)行套期保值（外資企業(yè)可以利用自身優(yōu)勢進(jìn)入國外成熟的金融市場）。如果企業(yè)經(jīng)營不善，則投資者能夠以較低的成本（貸款額加上維持正常經(jīng)營的費用）獲得增值潛力高的企業(yè)。當(dāng)然，企業(yè)一時的經(jīng)營失敗并不說明該企業(yè)不具有增值潛力，或許是由于產(chǎn)品創(chuàng)新成本太高而無法立即變現(xiàn)，例如綠色環(huán)保汽車需要大量資金進(jìn)行研發(fā)和推廣，但就其自身而言，因其符合社會發(fā)展趨勢而具有巨大的潛在發(fā)展空間。第四方在其資金周轉(zhuǎn)困難時提供資金獲得股權(quán)，相當(dāng)于用較低的期權(quán)費購買了一項期權(quán)，希望能在長期內(nèi)獲得其期權(quán)價值，從而節(jié)省了自行研發(fā)推廣的巨額費用。另外，由于第四方投資者看重的是企業(yè)的潛在增長能力，因而會進(jìn)行嚴(yán)格的篩選，不具備長遠(yuǎn)發(fā)展前景的企業(yè)將被淘汰，因而對整個社會生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型升級有極大的推動作用。
擔(dān)保機構(gòu)賣出了一個買方期權(quán)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時并不需要為其償還貸款和繼續(xù)擔(dān)保貸款，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營成功時則有義務(wù)繼續(xù)為其擔(dān)保貸款 ……（未完，全文共8696字，當(dāng)前僅顯示2375字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：基于三種間接融資創(chuàng)新模式探討中小企業(yè)融資創(chuàng)新》）