論文：中國(guó)的貨幣錯(cuò)配：考慮期限錯(cuò)配和幣種結(jié)構(gòu)的總體估計(jì)

目錄/提綱：……
一、引言
二、現(xiàn)有的一國(guó)總體貨幣錯(cuò)配衡量方法
（一）基于原罪的指標(biāo)
1、OSIN1i指標(biāo)
2、INDEXAi指標(biāo)
（二）凈外幣資產(chǎn)或負(fù)債頭寸
（三）MISMATCH指標(biāo)
（四）外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口指標(biāo)
（五）AECM指標(biāo)
（六）綜合貨幣錯(cuò)配絕對(duì)量指標(biāo)
三、對(duì)中國(guó)總體貨幣錯(cuò)配情況的衡量
（一）已有的文獻(xiàn)綜述
（二）中國(guó)的貨幣錯(cuò)配：總體規(guī)模估計(jì)
2、凈頭寸是指資產(chǎn)減負(fù)債，“＋”表示凈資產(chǎn)，“—”表示凈負(fù)債
（三）期限錯(cuò)配的估計(jì)
（四）幣種結(jié)構(gòu)的估計(jì)
四、對(duì)中國(guó)總體貨幣錯(cuò)配發(fā)展趨勢(shì)的估計(jì)
（一）凈外匯資產(chǎn)總額的變動(dòng)趨勢(shì)
（二）期限錯(cuò)配的發(fā)展趨勢(shì)
（三）幣種結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)
五、結(jié)論和對(duì)策建議
（一）結(jié)論
（二）對(duì)策建議
……
中文標(biāo)題：中國(guó)的貨幣錯(cuò)配：考慮期限錯(cuò)配和幣種結(jié)構(gòu)的總體估計(jì)

Title：An Calculation of Currency Mismatch in China: Consider the Term Mismatch and Currency Structure
Abstract: In this paper, we calculated the total currency mismatch in china, according to the international investment positions of 2004-2008. and constructed methods to estimate the term mismatch and currency structure in net assets of china. The conclusion is that the term mismatch is reflected as short borrow and long loan, it is good to alleviate the total mismatch. But the currency structure is characterized as U.S. dollar and Euro. According to the deteriorating of the financial crisis, this kind of currency structure will make the total mismatch aggravated.

中國(guó)的貨幣錯(cuò)配：考慮期限錯(cuò)配和幣種結(jié)構(gòu)的總體
……（新文秘網(wǎng)http://www.120pk.cn省略1159字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
易與權(quán)益資產(chǎn)，外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口指標(biāo)能更全面地反映貨幣錯(cuò)配狀況。澳大利亞中央銀行就將金融衍生品的交易納入了測(cè)算范圍，其公式為：
外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口=外幣定值的債務(wù)工具（資產(chǎn)）-外幣定值的債務(wù)工具（負(fù)債）+外幣衍生品買入頭寸-外幣衍生品賣出頭寸+國(guó)外權(quán)益資產(chǎn)
（五）AECM指標(biāo)
Goldstein和Turner（2005）構(gòu)建了一個(gè)總有效貨幣錯(cuò)配（簡(jiǎn)稱AECM，下同）指標(biāo)。AECM指標(biāo)由三部分構(gòu)成：凈外幣資產(chǎn)額（NFCA）、外幣債務(wù)在總債務(wù)中所占的比重（FC/TD）以及商品和勞務(wù)出口（或進(jìn)口）額（MGS和*GS）。一個(gè)簡(jiǎn)便的處理方法是將上述各因素相乘。這樣，我們就將總有效貨幣錯(cuò)配（AECM）界定為：

總體上，AECM指標(biāo)并沒(méi)有解決之前指標(biāo)所存在的一些缺陷，如沒(méi)有考慮權(quán)益資產(chǎn)，沒(méi)有分部門測(cè)算，也沒(méi)有考慮部門間的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，只是簡(jiǎn)單的加總。另外，關(guān)于這一指標(biāo)的函數(shù)形式并沒(méi)有令人信服的確定方式，所以也不是非常令人滿意的。
（六）綜合貨幣錯(cuò)配絕對(duì)量指標(biāo)
朱超（2008）構(gòu)建了一個(gè)測(cè)度貨幣錯(cuò)配的指標(biāo)，稱為綜合貨幣錯(cuò)配絕對(duì)量指標(biāo)（簡(jiǎn)稱ACMAQ，下同），公式如下：

其中，ACMAQ 為一國(guó)或一個(gè)部門綜合貨幣錯(cuò)配絕對(duì)量；FCA為對(duì)外國(guó)外幣資產(chǎn)，包括所有外幣債券、銀行貸款及權(quán)益性資金運(yùn)用；FCL為對(duì)外國(guó)外幣負(fù)債，包括所有外幣債券、銀行貸款及權(quán)益性資金來(lái)源；FCDLP為外幣衍生品長(zhǎng)頭寸（買入頭寸）；FCDSP為外幣衍生品短頭寸（賣出頭寸）；EI為商品和服務(wù)出口收入；IE）為商品和服務(wù)進(jìn)口支出；NEI為凈權(quán)益性資本流入。
朱超（2008）認(rèn)為ACMAQ 測(cè)度指標(biāo)基本上解決了前述指標(biāo)的缺陷，能夠更準(zhǔn)確地測(cè)度貨幣錯(cuò)配。但這種貨幣錯(cuò)配的衡量方法也忽略了期限錯(cuò)配的影響，因?yàn)榧词箮欧N是匹配的，資產(chǎn)和負(fù)債也會(huì)因?yàn)榈狡谄谙薜牟町惗鎸?duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口；二是忽略了幣種結(jié)構(gòu)的影響，不同貨幣匯率變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度不同，從而相互之間可能形成一定的抵消或加強(qiáng)效果。
三、對(duì)中國(guó)總體貨幣錯(cuò)配情況的衡量
（一）已有的文獻(xiàn)綜述
相對(duì)于國(guó)外的研究來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的研究尚處于起步階段，對(duì)我國(guó)總體貨幣錯(cuò)配的估算主要運(yùn)用AECM方法。如：李揚(yáng)（2005）指出我國(guó)存在著較為嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配（但其并未對(duì)之進(jìn)行測(cè)算），他認(rèn)為貨幣錯(cuò)配是人民幣匯率制度改革之后立即會(huì)遇到的問(wèn)題，加強(qiáng)對(duì)貨幣錯(cuò)配問(wèn)題的研究對(duì)我國(guó)匯率制度的改革有著重要的意義。夏建偉、曹廣喜（2006）粗略測(cè)算了1996~2005年間我國(guó)的AECM指數(shù)，認(rèn)為我國(guó)存在著一定程度的貨幣錯(cuò)配，其原因是由于存在巨額凈外匯資產(chǎn)，人民幣對(duì)美元升值會(huì)引起以人民幣計(jì)值的凈外匯資產(chǎn)大幅縮水，從而可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)不利的影響。裴平、孫兆斌（2006）測(cè)算了1985~2004年間我國(guó)的AECM 指數(shù)，并將中國(guó)1994年以來(lái)的貨幣錯(cuò)配程度與曾發(fā)生過(guò)嚴(yán)重金融危機(jī)的代表性國(guó)家的情況進(jìn)行比較，結(jié)果表明我國(guó)的貨幣錯(cuò)配程度非常嚴(yán)重。劉少波、賀慶春（2007）在糾正已有研究偏誤的基礎(chǔ)上，以修正后的AECM指標(biāo)測(cè)量了我國(guó)1986-2005年這20年間的貨幣錯(cuò)配程度，發(fā)現(xiàn)我國(guó)總體上存在較為嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配，但并非這20年都維持在同樣的水平，而是經(jīng)歷了緩慢增長(zhǎng)、快速上升、回落和回漲這4個(gè)演變階段，并對(duì)各個(gè)階段的特點(diǎn)及影響因素作出了具體分析。朱超（2008）利用他自己構(gòu)建的ACMAQ指標(biāo)測(cè)度了中國(guó)總體的貨幣錯(cuò)配狀況，結(jié)果表明，中國(guó)目前面臨巨大的凈外幣資產(chǎn)型的貨幣錯(cuò)配，并已經(jīng)造成巨大損失。
（二）中國(guó)的貨幣錯(cuò)配：總體規(guī)模估計(jì)
表1給出的是中國(guó)2004-2008年國(guó)際投資存量頭寸表，這一國(guó)際投資頭寸表雖然從計(jì)算方式和結(jié)構(gòu)上來(lái)看，與朱超（2008）所提出的ACMAQ方法不太一致，但由于計(jì)算的是存量，特別是包括了儲(chǔ)備資產(chǎn)項(xiàng)，所以ACMAQ中的國(guó)外凈資產(chǎn)、外幣衍生品交易、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)下的對(duì)沖以及_權(quán)益性資本的凈流入等四個(gè)方面都計(jì)算在內(nèi)了。其對(duì)應(yīng)關(guān)系如下：
國(guó)外凈資產(chǎn)是當(dāng)年的存量國(guó)外凈資產(chǎn)，本來(lái)就包括在國(guó)際投資頭寸中；外幣衍生品交易計(jì)入當(dāng)年的證券投資中，而經(jīng)營(yíng)項(xiàng)下的對(duì)沖則反映在當(dāng)年外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)上；_權(quán)益性資本的凈流入則反映在當(dāng)年的對(duì)外直接投資、證券投資和其他投資中。
當(dāng)然，這里還有一個(gè)前提是，這些對(duì)內(nèi)和對(duì)外的投資都是以外幣進(jìn)行交易的，否則還應(yīng)該把本幣交易的部分扣除。由于人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可_兌換，所以除了儲(chǔ)備資產(chǎn)中的“貨幣黃金”、“特別提款權(quán)”和“在基金組織中的儲(chǔ)備頭寸”以外，可以認(rèn)為其他的頭寸都是以外幣表示的，因而都屬于貨幣錯(cuò)配的計(jì)算范圍。
表1：中國(guó)貨幣錯(cuò)配總體估計(jì)（2004－2008）
單位：億美元

項(xiàng)目 2004年末 2005年末 2006年末 2007年末 2008年末
凈頭寸（新） 2842 4158 6389 11429 14989
資產(chǎn)（新） 9213 12158 16736 23554 29002
1.對(duì)外直接投資 527 645 906 1160 1694
2.證券投資 920 1167 2652 2846 2519
2.1股本證券 0 0 15 196 208
2.2債務(wù)證券 920 1167 2637 2650 2311
3.其他投資 1666 2157 2515 4265 5328
3.1貿(mào)易信貸 670 900 1161 1399 1340
3.2貸款 590 719 670 888 1071
3.3貨幣和存款 323 429 474 723 1060
3.4其他資產(chǎn) 83 109 210 1255 1857
儲(chǔ)備資產(chǎn)（新） 6100 8189 10663 15283 19461
4.4外匯 6099 8189 10663 15282 19460
B.負(fù)債 6371 8001 10347 12125 14013
1. 外國(guó)來(lái)華直接投資 3690 4715 6144 7037 8763
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