論文：開放式基金經(jīng)理個人特征、基金業(yè)績與投資者行為研究

目錄/提綱：……
（一）基金經(jīng)理投資能力與個人特征的界定
（三）基金經(jīng)理特征與基金業(yè)績、資金流的關(guān)系
（四）本文的貢獻(xiàn)
（一）基金業(yè)績與投資風(fēng)格度量
（二）其他變量的定義
1、描述性統(tǒng)計有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計見表2
六、結(jié)論
……
論文：開放式基金經(jīng)理個人特征、基金業(yè)績與投資者行為研究

摘要：本文全面界定了我國基金經(jīng)理的個人特征，在此基礎(chǔ)上系統(tǒng)檢驗了經(jīng)理個人特征與基金特征、投資風(fēng)格和基金業(yè)績的關(guān)系，最后檢查了經(jīng)理特征對投資者行為的影響。本文的主要結(jié)論是：（1）經(jīng)理的個人特征中，年齡、基金從業(yè)經(jīng)驗、CPA/CFA資格、理工&財經(jīng)雙專業(yè)背景、海外從業(yè)經(jīng)驗、畢業(yè)于財經(jīng)類專業(yè)對基金風(fēng)險或投資風(fēng)格有顯著影響，本身不是經(jīng)理投資能力的替代變量；（2）特征變量中僅所畢業(yè)大學(xué)的排名對投資風(fēng)格和風(fēng)險調(diào)整回報都有顯著影響，是經(jīng)理個人能力的有效代表變量；（3）經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗、海外留學(xué)背景和經(jīng)理的教育程度對投資者申贖決策有顯著影響，投資者依據(jù)未調(diào)整風(fēng)險的原始與中位數(shù)目標(biāo)調(diào)整回報，以及不代表投資能力的經(jīng)理特征所作出的投資決策是無效率的。
關(guān)鍵詞：開放式基金 經(jīng)理個人特征 基金業(yè)績 投資者行為

The Research on the Characteristics of Open-ended fund manager,Fund Performance and Investor’s Behavior

Abstract: In this paper, we define the comprehensive characteristics of open-ended fund manager firstly. Then,we check on the relationship of manager’s characteristics ,investment style and fund performance. Finally, we have an e*amination on the influence of characteristics on the investor’s investing decision, and its efficiency. The overall results of this paper are as following: (1)Among the characteristics, age, fund related working e*perience, CPA/CFA qualification, science and finance&economics
……（新文秘網(wǎng)http://www.120pk.cn省略1599字，正式會員可完整閱讀）……　
占滬深股票市值的近1/3。隨著基金規(guī)模的迅速擴張，基金的發(fā)展對于資本市場的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展將起到重要作用�；鹩捎谄渫顿Y的專業(yè)性，也成為居民理財?shù)闹匾a(chǎn)品。從基金運作來看，基金經(jīng)理負(fù)責(zé)股票的配置和倉位的控制�；鸬臉I(yè)績很大程度上依賴于基金經(jīng)理的個人能力。因此基金經(jīng)理的選擇對于基金業(yè)績具有非常重要的影響，基金業(yè)績也是基金經(jīng)理投資能力的體現(xiàn)。挑選有勝任能力的基金經(jīng)理對于基金管理公司和投資者者而言都非常重要。我國基金發(fā)展還處于起步階段，對基金經(jīng)理人才的培育和選拔也是基金業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。我國目前缺乏關(guān)于基金經(jīng)理能力界定與標(biāo)準(zhǔn)的研究，也缺乏檢查經(jīng)理特征與經(jīng)理能力關(guān)系的實證研究。
由于基金經(jīng)理能力不能直接觀察到，基金經(jīng)理的個人特征往往是其能力的外在表現(xiàn)。對于投資者而言，判斷經(jīng)理投資能力的依據(jù)往往是經(jīng)理的個人特征和歷史業(yè)績。本文通過系統(tǒng)檢查基金經(jīng)理個人特征與基金投資風(fēng)格、基金業(yè)績的關(guān)系，試圖提供有關(guān)證據(jù)以幫助投資者和基金公司挑選基金經(jīng)理。此外，我們通過檢查經(jīng)理特征與資金流的關(guān)系，檢驗投資者申贖基金的行為是否基于代表經(jīng)理投資能力的個人特征，從而對投資者行為的有效性做出判斷。

一、基金經(jīng)理個人特征的界定
（一）基金經(jīng)理投資能力與個人特征的界定
經(jīng)理的個人投資能力指的是其能勝任基金資產(chǎn)管理與投資的能力，等同于勝任能力，而具有勝任能力的經(jīng)理通常具有某些外在表現(xiàn)特征。McClelland 與Spencer（1994） 指出: “勝任特征是指能將某一工作中表現(xiàn)優(yōu)異于表現(xiàn)平平者區(qū)分開來的個人的潛在的、深層次特征。它可以是動機、特質(zhì)、自我形象、態(tài)度或價值觀、某領(lǐng)域的知識、任職或行為技能——任何可以被可靠測量或計數(shù)的，并且能顯著區(qū)分優(yōu)秀績效和一般績效的個體特征。”。
按照Holmström’s （1982）的思想，經(jīng)理的業(yè)績?nèi)Q于兩個因素，能力和努力程度。Li，zhang和Zhao（2005）指出在其他條件相同的情況下，更有才能和工作更努力的經(jīng)理取得突出業(yè)績的可能性更高，因此他們將經(jīng)理特征界定為兩個大的方面，其一是代表經(jīng)理才能的特征，包括經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)的排名，是否取得CPA/CFA資格，是否獲得MBA，該特征代表經(jīng)理的智力和教育；另一方面是代表經(jīng)理職業(yè)關(guān)注度（Career concern）的特征，包括經(jīng)理的工作年限和任期。Chevalie，Ellison (1999)將基金經(jīng)理的個人特征界定為經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)的SAT分?jǐn)?shù)，MBA學(xué)位，經(jīng)理的年齡和任期。他們認(rèn)為經(jīng)理畢業(yè)于SAT分?jǐn)?shù)較高的大學(xué)，表明他們具有更高的智力或者直接受益于更好的教育。李豫湘，程劍和彭聰（2006）將經(jīng)理的個人特征界定為年齡、性別、實戰(zhàn)經(jīng)驗、投資經(jīng)驗、職業(yè)經(jīng)歷和教育。由于國內(nèi)基金經(jīng)理大多為財經(jīng)類專業(yè)的碩士畢業(yè)，而MBA一般為從事企業(yè)管理的經(jīng)理所傾向取得的一種專業(yè)碩士。與國外研究相比，在界定我國基金經(jīng)理個人特征時，差異主要體現(xiàn)為教育相關(guān)的特征。
(二)我國基金經(jīng)理個人特征的界定
由于中西方存在教育、社會經(jīng)濟環(huán)境的差異，因此在對我國基金經(jīng)理個人特征的界定時應(yīng)有所差異。我們參照Li，zhang和Zhao（2005）作法，將我國基金經(jīng)理的個人特征也界定為兩個大的方面：與教育相關(guān)的特征和與從業(yè)經(jīng)驗相關(guān)的特征，差異主要體現(xiàn)在教育相關(guān)特征。與西方和國內(nèi)已有研究相比，我們對每一大類中具體特征變量的設(shè)置更具體、更全面。
1．經(jīng)理的年齡
根據(jù)職業(yè)生涯模型（Career concern model）, 年輕經(jīng)理有更長遠(yuǎn)的職業(yè)生涯，而且年輕的經(jīng)理因工作業(yè)績差也更容易被解雇，所以他們工作將更加努力。而年輕的經(jīng)理由于缺乏工作經(jīng)驗，將不利于其掌握嫻熟的投資技巧，會對基金業(yè)績產(chǎn)生不利影響。全面看，經(jīng)理的年齡對基金業(yè)績的影響是混合的，取決于兩方面因素權(quán)衡的結(jié)果。但近年來基金經(jīng)理趨向年輕化，分析原因可能年輕的經(jīng)理具有更好的教育，更多的職業(yè)關(guān)注。
2．經(jīng)理的證券&基金從業(yè)經(jīng)驗
不僅理論知識的學(xué)習(xí)和積累對經(jīng)理投資能力有重要影響，而且實踐工作經(jīng)驗?zāi)艽偈菇?jīng)理形成穩(wěn)定投資風(fēng)格，和掌握投資技巧。經(jīng)理所從事的證券&基金從業(yè)經(jīng)驗與基金管理更直接和相關(guān)。因此，我們認(rèn)為經(jīng)理的證券&基金從業(yè)經(jīng)驗是重要的經(jīng)理個人特征。
3．海外從業(yè)經(jīng)驗
我國基金經(jīng)理中有少數(shù)經(jīng)理具有海外證券投資或資產(chǎn)管理從業(yè)經(jīng)驗，是否具有海外從業(yè)經(jīng)驗的經(jīng)理比僅具有國內(nèi)證券&基金工作經(jīng)驗的經(jīng)理具有更高的投資能力，或更好的風(fēng)險控制能力？該經(jīng)理特征也是培育和選拔我國基金經(jīng)理應(yīng)予以關(guān)注的個人特征。
4．經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗
基金投資和管理具有很強的實戰(zhàn)性，雖然與證券行業(yè)的工作具有很高的關(guān)聯(lián)性，但畢竟存在差異。因此我們進一步分離出經(jīng)理基金從業(yè)經(jīng)驗作為與基金管理最直接相關(guān)的工作經(jīng)驗代表變量。
5．教育程度
個人的教育水平通常能反映他的認(rèn)知能力和技巧, 個人的教育水平被認(rèn)為與靈活應(yīng)變、信息處理能力相關(guān)。在取得學(xué)歷的過程中所需要付出的努力, 所必須具備的知識基礎(chǔ)以及學(xué)習(xí)能力等都是個人能力的體現(xiàn)。從國內(nèi)近年來教育_的看，研究生教育已成為專業(yè)教育的重要組成部分，是否教育程度越高對經(jīng)理的投資能力和基金業(yè)績有重要影響？這也是對教育效果的檢驗。
6．所畢業(yè)大學(xué)的排名
根據(jù)Spence（1974）的勞動力市場模型，勞動力市場存在著有關(guān)雇員能力的信息不對稱，但雇員的教育程度能向雇主傳遞有關(guān)雇員能力的信息。而該模型是建立在能力越高，教育成本越低這一斯賓塞－莫里斯條件（Spence-Mirrlees condition）基礎(chǔ)之上的。由于近年來我國教育_的改革，高校的本科與研究生招生規(guī)模都快速擴張，人們接受高能教育的門檻和成本都大大降低，使得嚴(yán)格滿足斯賓塞－莫里斯條件的可能性大為降低，那么教育程度作為經(jīng)理能力信號的有效性是否遭受影響？我們認(rèn)為，與教育程度相比，經(jīng)理所畢業(yè)學(xué)校的排名可能是經(jīng)理所受教育質(zhì)量和經(jīng)理能力更好代表變量。
7．海外留學(xué)背景
有很少數(shù)基金經(jīng)理取得海外的MBA或者碩士學(xué)位，是否具有留學(xué)背景的經(jīng)理其所接受的教育質(zhì)量更高，是否其具有更強的個人能力？這也是我們研究經(jīng)理教育相關(guān)特征所應(yīng)該關(guān)注的。
8．所畢業(yè)的專業(yè)
投資具有專業(yè)性，需要基金經(jīng)理掌握一定的經(jīng)濟與管理學(xué)科的基礎(chǔ)知識與理論。經(jīng)理所學(xué)專業(yè)，對掌握投資方法和技巧很重要。我國基金經(jīng)理有80%以上畢業(yè)于財經(jīng)類專業(yè)，與沒有接受過財經(jīng)類專業(yè)教育的經(jīng)理相比，是否具有財經(jīng)類專業(yè)教育的經(jīng)理具有更高的投資能力？在考察代表經(jīng)理勝任能力的個人特征時也需要加以關(guān)注。
9．CPA/CFA資格
從事投資行業(yè)的從業(yè)人員由于工作需要，或出于聘任考慮，會參加一些從業(yè)資格考試，取得相關(guān)的資格證書。取得相關(guān)資格可能是其個人勝任能力的信號，但是該信號的有效性取決于獲得該資格的成本高低。從我國相關(guān)執(zhí)業(yè)資格考試看，大部分執(zhí)業(yè)資格考試的門檻很低。僅一部分從業(yè)資格如ＣＰＡ、ＣＦＡ的考試通過率較低，質(zhì)量相對較高，CPA/CFA資格可能對經(jīng)理的才智和專業(yè)教育具有積極的影響。
（三）基金經(jīng)理特征與基金業(yè)績、資金流的關(guān)系
已有研究指出基金經(jīng)理特征可能是經(jīng)理能力和基金業(yè)績的重要解釋變量。Chevalie，Ellison (1999)檢查了業(yè)績與年齡、教育、取得MBA之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)盡管原始回報與特征之間有顯著關(guān)系，但其中大部分歸因于行為差異和樣本選擇偏差。[ 由于其所使用的樣本基金是經(jīng)過多年來發(fā)展而生存下來的基金，生存下來的基金都是歷史業(yè)績較好的基金，因此他們所選擇的樣本的進行了生存檢驗。但我國基金有與發(fā)展時間很短，而且尚沒有被關(guān)閉的封閉式基金，因此不存在樣本選擇偏差，和生存測試等問題。]可以肯定的是畢業(yè)于SAT排名較高大學(xué)的經(jīng)理將取得更高的風(fēng)險調(diào)整回報。Li, Zhang和Zhao（2005）檢查了教育、職業(yè)發(fā)展（career concern）和激勵對對沖基金經(jīng)理的各方面業(yè)績，包括風(fēng)險、原始和風(fēng)險調(diào)整回報、資金流的影響，發(fā)現(xiàn)畢業(yè)于較高SAT排名大學(xué)和年輕的經(jīng)理能取得較高的風(fēng)險調(diào)整回報，獲得更多資金流入，畢業(yè)于較高SAT排名大學(xué)的經(jīng)理所管理基金的風(fēng)險更低，年輕的經(jīng)理所管理基金的風(fēng)險更高。Boyson（2005）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗更豐富的經(jīng)理有顯著更低的資金流入，風(fēng)險、經(jīng)理任期與資金流之間沒有顯著關(guān)系。因此，資金流追隨業(yè)績而與基金經(jīng)理的風(fēng)險行動和任期沒有顯著關(guān)系。Grubber (1996) 發(fā)現(xiàn)經(jīng)理 ……（未完，全文共24971字，當(dāng)前僅顯示4491字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：開放式基金經(jīng)理個人特征、基金業(yè)績與投資者行為研究》）