論文：高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動率的預(yù)測

目錄/提綱：……
一、文獻綜述
（一）利率與匯率之間的關(guān)系
（二）高利率捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的爭論
（三）匯率波動率的預(yù)測
二、基于馬爾科夫變換的世代交疊模型
（一）模型的假設(shè)
（二）模型的推導(dǎo)
（三）分析結(jié)果
三、利率與匯率波動率之間的相關(guān)性
（一）變量與數(shù)據(jù)來源
（二）單位根檢驗
（三）向量自回歸（VAR）模型
（四）模型估計結(jié)果
（五）Granger因果檢驗
（六）脈沖響應(yīng)函數(shù)
（七）結(jié)果討論
四、人民幣匯率波動率的預(yù)測
（一）數(shù)據(jù)及其統(tǒng)計特征
五、結(jié)果分析
……

高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動率的預(yù)測

摘 要： 當高利率的貨幣政策使經(jīng)濟增長放緩甚至衰退，維持匯率穩(wěn)定的可信度下降時，投機者就會發(fā)動對人民幣的投機攻擊�；隈R爾科夫變換的世代交疊模型可以證明高利率的政策會導(dǎo)致高匯率波動率，通過VAR和Granger因果檢驗可以證實中國的高利率政策是匯率波動率增加的重要原因。其次運用GARCH模型預(yù)測人民幣匯率波動率的結(jié)果發(fā)現(xiàn)高利率可能會引發(fā)貨幣危機，中央銀行最后不得不放棄現(xiàn)有的匯率制度轉(zhuǎn)而實行浮動匯率制。
關(guān)鍵詞：匯率波動率；貨幣政策；利率；預(yù)測

High Interest Rate Defense on E*change Rate Stability:
Evidence from E*change Rate Volatility Forecasting


高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動率的預(yù)測

摘 要：當高利率的貨幣政策使經(jīng)濟增長放緩甚至衰退，維持匯率穩(wěn)定的可信度下降時，投機者就會發(fā)動對人民幣的投機攻擊�；隈R爾科夫變換的世代交疊模型可以證明高利率的政策會導(dǎo)致高匯率波動率，通過VAR和Granger因果檢驗可以證實中國的高利率政策是匯率波動率增加的重要原因。其次運用GARCH模型預(yù)測人民幣匯率波動率的結(jié)果發(fā)現(xiàn)高利率可能會引發(fā)貨幣危機，中央銀行最后不得不放棄現(xiàn)有的匯率制度轉(zhuǎn)而實行浮動匯率制。
關(guān)鍵詞：匯率波動率；貨幣政策；利率；預(yù)測



High Interest Rate Defense on E*change Rate Stability:
Evidence from E*change Rate Volatility Forecasting
Abstract: When high interest rates slow down the economic growth and decrease the credibility of commitment of e*change rate stability, specul
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和 Soderstrom；2005）；貨幣沖擊對匯率變化的影響（Faust和Rogers，2003）；轉(zhuǎn)型國家貨幣政策的匯率傳遞渠道（Golinelli和 Rovelli，2005）。
絕大部分國家都要通過匯率來調(diào)整國內(nèi)利率與世界利率收斂，只有極少數(shù)最大的工業(yè)化國家才能長期堅持和選擇自己的國內(nèi)利率（Frankel et al.，2004）。Kim（2007）用動態(tài)協(xié)整面板數(shù)據(jù)回歸的計量方法檢驗了匯率和利率差異之間的聯(lián)系及對貿(mào)易的影響。Giovanni和Shambaugh（2008）研究了主要工業(yè)化國家的利率對其他國家經(jīng)濟的影響，發(fā)現(xiàn)這種影響只限于采用固定匯率制和盯住匯率制的國家。Chow和Kim（2006）建立了VAR-GARCH模型實證檢驗了1997年發(fā)生亞洲金融危機的幾個國家當時的匯率的靈活性和利率之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)增加的匯率波動率只能在短期內(nèi)穩(wěn)定利率。
Benigno和Benignoy（2008）建立模型分析了利率決定匯率的運行機理，認為是中央銀行的貨幣制度決定了宏觀經(jīng)濟的易變性和貨幣政策決定了名義匯率波動率。一個設(shè)計正確的利率能實現(xiàn)很多政策目標和保持匯率穩(wěn)定（Benigno et al.，2007）。
趙華(2007)基于多元EGARCH模型研究指出人民幣匯率與利率之間不存在價格溢出效應(yīng),但存在波動溢出效應(yīng)。王愛儉和林楠（2007）研究了人民幣名義匯率與利率的互動關(guān)系。
（二）高利率捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的爭論
各國的學(xué)者和政策制定者都一直在研究相應(yīng)的對應(yīng)政策來防止投機攻擊轉(zhuǎn)化為貨幣危機甚至是金融危機。傳統(tǒng)的看法是提高利率能夠在對貨幣攻擊中大幅提高投機者的機會成本，并且是中央銀行發(fā)出的一種維持固定匯率制的承諾，使得投機者轉(zhuǎn)移攻擊對象。
但批評者Lahiri和Végh（2003），F(xiàn)lood和Jeanne（2005），Chen(2007)等認為高利率是一種自招其敗的策略。當政策具有跨期的持續(xù)影響時，捍衛(wèi)固定匯率的貨幣政策實際上會使其可信性減弱。因為人們會知道，這種政策將導(dǎo)致其制定者在面對未來的權(quán)衡取舍時更加棘手。高利率會對經(jīng)濟發(fā)展造成損害，較高的利息會增加經(jīng)濟增長的成本，實際上可能增加貶值的概率和未來更高的通貨膨脹，這反而使得投機者更有動機來進行攻擊。中央銀行的承諾反而沒有可信度，卻在第一時間加強了投機的壓力。因此，依賴于經(jīng)濟本身的能力來抵擋高利率的負面影響，中央銀行相反的是增加了而不是減少了投機攻擊成功的可能性。利率保衛(wèi)政策通常是短命的，它唯一能做的只能是為政府爭取時間來糾正引起投機攻擊的經(jīng)濟失衡。
Karry（2003）對傳統(tǒng)和反對觀點都有所懷疑，并進行了跨國數(shù)據(jù)的實證研究，發(fā)現(xiàn)兩方的說法都缺乏明確和系統(tǒng)性的證據(jù)。Dekle et al. (2001), Goldfajn和Gupta (2003) 則提出了支持傳統(tǒng)觀點的實證證據(jù)。Chen(2006)，Drazen和Hubrich（2006），Goderis和Ioannidou（2008）提供了新的實證研究證據(jù)來支持反對的觀點。Caporale （2005）建立了一個雙變量VECM模型來檢驗亞洲金融危機中各國從緊的貨幣政策是否在投機壓力下成功的捍衛(wèi)了匯率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高利率政策起了相反的作用。Kim和Ratti（2006）用理性預(yù)期模型說明正是高利率的貨幣政策增加了亞洲金融危機時期東亞各國的匯率崩潰和經(jīng)濟衰退。Choi和Park（2007）也檢驗了亞洲金融危機時期的利率和匯率之間的因果聯(lián)系，質(zhì)疑了當時高利率政策的合理性�？偟恼f來，沒有那種說法是決定性的，反對的觀點正逐漸占上風(fēng)。
從2007年開始，中國人民銀行大幅提高利率，實行從緊的貨幣政策。何孝星和黃海霞（2008）分析了以利率政策為工具進行宏觀調(diào)控效果有限的原因，指出繼續(xù)加息的嚴重危害性。吳麗華和孟照建（2008）評價了中國連續(xù)上調(diào)法定存款準備金率的宏觀經(jīng)濟效果，認為該政策的單獨作用是非常有限的，央行應(yīng)多種貨幣政策工作并用，再配合其他宏觀政策調(diào)控政策才能起作用。
（三）匯率波動率的預(yù)測
盡管中央銀行干預(yù)外匯市場的目的就是要穩(wěn)定匯率，但Dominguez (1998), Chang和Taylor (1998), Nagayasu (2004) ， Frenkel et al. (2005)都指出中央銀行的干預(yù)實際上增加了匯率的波動率。Neely（2008）調(diào)查了53個國家和地區(qū)的中央銀行的匯率干預(yù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)中央銀行的干預(yù)和匯率波動率是正相關(guān)的。
自從Engle(1982)開創(chuàng)性地提出波動率的建模和預(yù)測的基本問題后，一系列GARCH模型及其變形TGARCH，AGARCH，F(xiàn)IGARCH等就一直是在金融市場對波動率建模和預(yù)測的主力軍，尤其以在匯率市場上的運用最為成功（Poon和Granger, 2003）。一般認為能預(yù)測匯率波動率的有效時間最長為3個月，但Li (2002) ，Scott和Tucker (1989)則發(fā)現(xiàn)即使6至9個月也是可能的。Raunig (2008)探討了匯率波動率的可預(yù)測性。Caporal et al.（2005) 發(fā)現(xiàn)在亞洲金融危機中各國的匯率存在明顯的GARCH效應(yīng)。Schnabl (2008)用41個國家的面板數(shù)據(jù)分析得出匯率的波動率對經(jīng)濟增長，匯率穩(wěn)定，資本流入和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定高度正相關(guān)的結(jié)論。Clements et al. (2008) 通過對5個國家貨幣對美元的當天匯率收益波動率的檢驗發(fā)現(xiàn)帶有自回歸異方差性質(zhì)的模型有很好的預(yù)測結(jié)果，即使在有偏移的情況下。Neely (2008)也持相近的觀點。
二、基于馬爾科夫變換的世代交疊模型
（一）模型的假設(shè)
根據(jù)交易者行為的微觀市場結(jié)構(gòu)理論（Jeanne和Rose，2002），考慮一個世代交疊模型的設(shè)定。假設(shè)只存在兩個國家，外國和本國，外國的價格水平穩(wěn)定，而且兩國各自只發(fā)行一種債券，分別以美元和本國貨幣計價。在債券市場，國際交易者可以同時持有以本國貨幣計價和美元計價的債券，美元債券的供給是完全彈性的。共有個風(fēng)險厭惡型的交易者，交易者的生命周期為2期，在每一期的初始稟賦為W。交易者在生命周期的第1期不消費并把他的資金投資組合在國內(nèi)和美元債券市場上分配，在第2期用證券投資組合來為消費融資，并試圖使財富的預(yù)期效用最大化。交易者分兩種，一種是專業(yè)交易者，沒有進入成本和信息成本。另一種是噪音交易者，需要付出成本才能進入本國債券市場。交易者需要風(fēng)險溢價才會持有本國債券因為他們是風(fēng)險厭惡者，而且匯率是隨機波動的，并假定本國債券的供給水平是常量。
把進入決定定義為虛擬變量，＝{進入，不進入}，每個交易者決定是否進入本國債券市場的條件取決于：
(1)
這里代表交易者j在t時刻的效用，表示交易者j在t－1時刻的條件期望，這里假定交易者在t時刻做出進入市場的決定。
假定交易者當他進入時在國內(nèi)債券上投資，因此，交易者j的最大化問題可以表示如下：
s.t. (2)
這里是進入本國債券市場的成本，是交易者j在第二期的財富，a是正的常量，e為匯率，國內(nèi)債券市場上的風(fēng)險溢價可以被定義為：
(3)
是國內(nèi)債券的利率，是美元債券的利率，假定美元利率為 ……（未完，全文共21675字，當前僅顯示3899字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動率的預(yù)測》）