論文：高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動(dòng)率的預(yù)測(cè)

目錄/提綱：……
一、文獻(xiàn)綜述
（一）利率與匯率之間的關(guān)系
（二）高利率捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的爭(zhēng)論
（三）匯率波動(dòng)率的預(yù)測(cè)
二、基于馬爾科夫變換的世代交疊模型
（一）模型的假設(shè)
（二）模型的推導(dǎo)
（三）分析結(jié)果
三、利率與匯率波動(dòng)率之間的相關(guān)性
（一）變量與數(shù)據(jù)來(lái)源
（二）單位根檢驗(yàn)
（三）向量自回歸（VAR）模型
（四）模型估計(jì)結(jié)果
（五）Granger因果檢驗(yàn)
（六）脈沖響應(yīng)函數(shù)
（七）結(jié)果討論
四、人民幣匯率波動(dòng)率的預(yù)測(cè)
（一）數(shù)據(jù)及其統(tǒng)計(jì)特征
五、結(jié)果分析
……

高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動(dòng)率的預(yù)測(cè)

摘 要： 當(dāng)高利率的貨幣政策使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退，維持匯率穩(wěn)定的可信度下降時(shí)，投機(jī)者就會(huì)發(fā)動(dòng)對(duì)人民幣的投機(jī)攻擊。基于馬爾科夫變換的世代交疊模型可以證明高利率的政策會(huì)導(dǎo)致高匯率波動(dòng)率，通過(guò)VAR和Granger因果檢驗(yàn)可以證實(shí)中國(guó)的高利率政策是匯率波動(dòng)率增加的重要原因。其次運(yùn)用GARCH模型預(yù)測(cè)人民幣匯率波動(dòng)率的結(jié)果發(fā)現(xiàn)高利率可能會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)，中央銀行最后不得不放棄現(xiàn)有的匯率制度轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制。
關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng)率；貨幣政策；利率；預(yù)測(cè)

High Interest Rate Defense on E*change Rate Stability:
Evidence from E*change Rate Volatility Forecasting


高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動(dòng)率的預(yù)測(cè)

摘 要：當(dāng)高利率的貨幣政策使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退，維持匯率穩(wěn)定的可信度下降時(shí)，投機(jī)者就會(huì)發(fā)動(dòng)對(duì)人民幣的投機(jī)攻擊�；隈R爾科夫變換的世代交疊模型可以證明高利率的政策會(huì)導(dǎo)致高匯率波動(dòng)率，通過(guò)VAR和Granger因果檢驗(yàn)可以證實(shí)中國(guó)的高利率政策是匯率波動(dòng)率增加的重要原因。其次運(yùn)用GARCH模型預(yù)測(cè)人民幣匯率波動(dòng)率的結(jié)果發(fā)現(xiàn)高利率可能會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)，中央銀行最后不得不放棄現(xiàn)有的匯率制度轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制。
關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng)率；貨幣政策；利率；預(yù)測(cè)



High Interest Rate Defense on E*change Rate Stability:
Evidence from E*change Rate Volatility Forecasting
Abstract: When high interest rates slow down the economic growth and decrease the credibility of commitment of e*change rate stability, specul
……（新文秘網(wǎng)http://www.120pk.cn省略1388字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
和 Soderstrom；2005）；貨幣沖擊對(duì)匯率變化的影響（Faust和Rogers，2003）；轉(zhuǎn)型國(guó)家貨幣政策的匯率傳遞渠道（Golinelli和 Rovelli，2005）。
絕大部分國(guó)家都要通過(guò)匯率來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)利率與世界利率收斂，只有極少數(shù)最大的工業(yè)化國(guó)家才能長(zhǎng)期堅(jiān)持和選擇自己的國(guó)內(nèi)利率（Frankel et al.，2004）。Kim（2007）用動(dòng)態(tài)協(xié)整面板數(shù)據(jù)回歸的計(jì)量方法檢驗(yàn)了匯率和利率差異之間的聯(lián)系及對(duì)貿(mào)易的影響。Giovanni和Shambaugh（2008）研究了主要工業(yè)化國(guó)家的利率對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)這種影響只限于采用固定匯率制和盯住匯率制的國(guó)家。Chow和Kim（2006）建立了VAR-GARCH模型實(shí)證檢驗(yàn)了1997年發(fā)生亞洲金融危機(jī)的幾個(gè)國(guó)家當(dāng)時(shí)的匯率的靈活性和利率之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)增加的匯率波動(dòng)率只能在短期內(nèi)穩(wěn)定利率。
Benigno和Benignoy（2008）建立模型分析了利率決定匯率的運(yùn)行機(jī)理，認(rèn)為是中央銀行的貨幣制度決定了宏觀經(jīng)濟(jì)的易變性和貨幣政策決定了名義匯率波動(dòng)率。一個(gè)設(shè)計(jì)正確的利率能實(shí)現(xiàn)很多政策目標(biāo)和保持匯率穩(wěn)定（Benigno et al.，2007）。
趙華(2007)基于多元EGARCH模型研究指出人民幣匯率與利率之間不存在價(jià)格溢出效應(yīng),但存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。王愛(ài)儉和林楠（2007）研究了人民幣名義匯率與利率的互動(dòng)關(guān)系。
（二）高利率捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定的爭(zhēng)論
各國(guó)的學(xué)者和政策制定者都一直在研究相應(yīng)的對(duì)應(yīng)政策來(lái)防止投機(jī)攻擊轉(zhuǎn)化為貨幣危機(jī)甚至是金融危機(jī)。傳統(tǒng)的看法是提高利率能夠在對(duì)貨幣攻擊中大幅提高投機(jī)者的機(jī)會(huì)成本，并且是中央銀行發(fā)出的一種維持固定匯率制的承諾，使得投機(jī)者轉(zhuǎn)移攻擊對(duì)象。
但批評(píng)者Lahiri和Végh（2003），F(xiàn)lood和Jeanne（2005），Chen(2007)等認(rèn)為高利率是一種自招其敗的策略。當(dāng)政策具有跨期的持續(xù)影響時(shí)，捍衛(wèi)固定匯率的貨幣政策實(shí)際上會(huì)使其可信性減弱。因?yàn)槿藗儠?huì)知道，這種政策將導(dǎo)致其制定者在面對(duì)未來(lái)的權(quán)衡取舍時(shí)更加棘手。高利率會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成損害，較高的利息會(huì)增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成本，實(shí)際上可能增加貶值的概率和未來(lái)更高的通貨膨脹，這反而使得投機(jī)者更有動(dòng)機(jī)來(lái)進(jìn)行攻擊。中央銀行的承諾反而沒(méi)有可信度，卻在第一時(shí)間加強(qiáng)了投機(jī)的壓力。因此，依賴于經(jīng)濟(jì)本身的能力來(lái)抵擋高利率的負(fù)面影響，中央銀行相反的是增加了而不是減少了投機(jī)攻擊成功的可能性。利率保衛(wèi)政策通常是短命的，它唯一能做的只能是為政府爭(zhēng)取時(shí)間來(lái)糾正引起投機(jī)攻擊的經(jīng)濟(jì)失衡。
Karry（2003）對(duì)傳統(tǒng)和反對(duì)觀點(diǎn)都有所懷疑，并進(jìn)行了跨國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)兩方的說(shuō)法都缺乏明確和系統(tǒng)性的證據(jù)。Dekle et al. (2001), Goldfajn和Gupta (2003) 則提出了支持傳統(tǒng)觀點(diǎn)的實(shí)證證據(jù)。Chen(2006)，Drazen和Hubrich（2006），Goderis和Ioannidou（2008）提供了新的實(shí)證研究證據(jù)來(lái)支持反對(duì)的觀點(diǎn)。Caporale （2005）建立了一個(gè)雙變量VECM模型來(lái)檢驗(yàn)亞洲金融危機(jī)中各國(guó)從緊的貨幣政策是否在投機(jī)壓力下成功的捍衛(wèi)了匯率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高利率政策起了相反的作用。Kim和Ratti（2006）用理性預(yù)期模型說(shuō)明正是高利率的貨幣政策增加了亞洲金融危機(jī)時(shí)期東亞各國(guó)的匯率崩潰和經(jīng)濟(jì)衰退。Choi和Park（2007）也檢驗(yàn)了亞洲金融危機(jī)時(shí)期的利率和匯率之間的因果聯(lián)系，質(zhì)疑了當(dāng)時(shí)高利率政策的合理性�？偟恼f(shuō)來(lái)，沒(méi)有那種說(shuō)法是決定性的，反對(duì)的觀點(diǎn)正逐漸占上風(fēng)。
從2007年開始，中國(guó)人民銀行大幅提高利率，實(shí)行從緊的貨幣政策。何孝星和黃海霞（2008）分析了以利率政策為工具進(jìn)行宏觀調(diào)控效果有限的原因，指出繼續(xù)加息的嚴(yán)重危害性。吳麗華和孟照建（2008）評(píng)價(jià)了中國(guó)連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的宏觀經(jīng)濟(jì)效果，認(rèn)為該政策的單獨(dú)作用是非常有限的，央行應(yīng)多種貨幣政策工作并用，再配合其他宏觀政策調(diào)控政策才能起作用。
（三）匯率波動(dòng)率的預(yù)測(cè)
盡管中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的就是要穩(wěn)定匯率，但Dominguez (1998), Chang和Taylor (1998), Nagayasu (2004) ， Frenkel et al. (2005)都指出中央銀行的干預(yù)實(shí)際上增加了匯率的波動(dòng)率。Neely（2008）調(diào)查了53個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行的匯率干預(yù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)中央銀行的干預(yù)和匯率波動(dòng)率是正相關(guān)的。
自從Engle(1982)開創(chuàng)性地提出波動(dòng)率的建模和預(yù)測(cè)的基本問(wèn)題后，一系列GARCH模型及其變形TGARCH，AGARCH，F(xiàn)IGARCH等就一直是在金融市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)率建模和預(yù)測(cè)的主力軍，尤其以在匯率市場(chǎng)上的運(yùn)用最為成功（Poon和Granger, 2003）。一般認(rèn)為能預(yù)測(cè)匯率波動(dòng)率的有效時(shí)間最長(zhǎng)為3個(gè)月，但Li (2002) ，Scott和Tucker (1989)則發(fā)現(xiàn)即使6至9個(gè)月也是可能的。Raunig (2008)探討了匯率波動(dòng)率的可預(yù)測(cè)性。Caporal et al.（2005) 發(fā)現(xiàn)在亞洲金融危機(jī)中各國(guó)的匯率存在明顯的GARCH效應(yīng)。Schnabl (2008)用41個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)分析得出匯率的波動(dòng)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，匯率穩(wěn)定，資本流入和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高度正相關(guān)的結(jié)論。Clements et al. (2008) 通過(guò)對(duì)5個(gè)國(guó)家貨幣對(duì)美元的當(dāng)天匯率收益波動(dòng)率的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)帶有自回歸異方差性質(zhì)的模型有很好的預(yù)測(cè)結(jié)果，即使在有偏移的情況下。Neely (2008)也持相近的觀點(diǎn)。
二、基于馬爾科夫變換的世代交疊模型
（一）模型的假設(shè)
根據(jù)交易者行為的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論（Jeanne和Rose，2002），考慮一個(gè)世代交疊模型的設(shè)定。假設(shè)只存在兩個(gè)國(guó)家，外國(guó)和本國(guó)，外國(guó)的價(jià)格水平穩(wěn)定，而且兩國(guó)各自只發(fā)行一種債券，分別以美元和本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。在債券市場(chǎng)，國(guó)際交易者可以同時(shí)持有以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)和美元計(jì)價(jià)的債券，美元債券的供給是完全彈性的。共有個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的交易者，交易者的生命周期為2期，在每一期的初始稟賦為W。交易者在生命周期的第1期不消費(fèi)并把他的資金投資組合在國(guó)內(nèi)和美元債券市場(chǎng)上分配，在第2期用證券投資組合來(lái)為消費(fèi)融資，并試圖使財(cái)富的預(yù)期效用最大化。交易者分兩種，一種是專業(yè)交易者，沒(méi)有進(jìn)入成本和信息成本。另一種是噪音交易者，需要付出成本才能進(jìn)入本國(guó)債券市場(chǎng)。交易者需要風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才會(huì)持有本國(guó)債券因?yàn)樗麄兪秋L(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而且匯率是隨機(jī)波動(dòng)的，并假定本國(guó)債券的供給水平是常量。
把進(jìn)入決定定義為虛擬變量，＝{進(jìn)入，不進(jìn)入}，每個(gè)交易者決定是否進(jìn)入本國(guó)債券市場(chǎng)的條件取決于：
(1)
這里代表交易者j在t時(shí)刻的效用，表示交易者j在t－1時(shí)刻的條件期望，這里假定交易者在t時(shí)刻做出進(jìn)入市場(chǎng)的決定。
假定交易者當(dāng)他進(jìn)入時(shí)在國(guó)內(nèi)債券上投資，因此，交易者j的最大化問(wèn)題可以表示如下：
s.t. (2)
這里是進(jìn)入本國(guó)債券市場(chǎng)的成本，是交易者j在第二期的財(cái)富，a是正的常量，e為匯率，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以被定義為：
(3)
是國(guó)內(nèi)債券的利率，是美元債券的利率，假定美元利率為 ……（未完，全文共21675字，當(dāng)前僅顯示3899字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：高利率能否捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定：基于匯率波動(dòng)率的預(yù)測(cè)》）