論文：控股股東自利行為與風險投資家監(jiān)督的模型研究

論文：控股股東自利行為與風險投資家監(jiān)督的模型研究

摘要：在回顧相關文獻的基礎上，通過建立數(shù)學模型研究了融資企業(yè)IPO上市后，風險投資家在約束控股股東自利行為上所起的作用，以及分析了影響風險投資家參與公司治理決策和監(jiān)督控股股東意愿的因素。
關鍵詞：控股股東 自利行為 風險投資家 監(jiān)督
JEL分類：C51 C53 G31 中圖分類號 F833.48 文獻標識碼：A

A Model Study on Self-benefit Behavior of Control Shareholder and Monitor of Venture Capitalist
Abstract: This article first reviews some related literatures, then researches the venture capitalist’s role in monitoring self-benefit behavior of controling shareholder and analyzes the factors affecting venture capitalist’s participation in corporate governance and willingness to moni
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IPO是風險投資基金的退出渠道之一。風險投資家能重大影響融資企業(yè)的經(jīng)營管理財務決策。在融資企業(yè)通過IPO成功上市后，該上市公司的控股權也相當集中，而其創(chuàng)始人或者創(chuàng)始人家族也就演變?yōu)樵撋鲜泄镜目毓晒蓶|。因此，在融資企業(yè)上市后，風險投資家在參與公司治理決策和對控股股東監(jiān)督上能起什么作用？影響風險投資家參與公司治理決策和監(jiān)督控股股東意愿的因素有哪些？本文將通過建立數(shù)量模型來研究這些問題。
二、 控制權私有收益攫取的約束因素模型
在La porta等（2002）的控股股東治理模型的基礎上，本文通過建立考慮到存在風險投資家監(jiān)督情況下的控制權私有收益攫取的約束因素模型，從數(shù)理方面解釋控股股東控制權私有收益的形成機理及其約束因素。[7]
假定公司的投資為，項目的投資回報率為，則在不考慮其他成本情況下獲得的利潤為；控股股東的現(xiàn)金流權比例為，公司的利潤并非按持股比例全部分配給股東，控股股東在股利分配之前可以通過公司的控制權轉(zhuǎn)移出比例的利潤給自己，剩余的部分再用于股利分配；為控股股東侵占公司資產(chǎn)的成本函數(shù)，它表示控股股東轉(zhuǎn)移比例的利潤所消耗的成本占公司利潤的比例。成本函數(shù)中的為上市公司所在國家對中小投資者的法律保護程度，為風險投資家的監(jiān)督意愿。假定侵占的邊際成本為正，即，并且隨著侵占的增加，其邊際成本也上升，即。在上述假設下，控股股東將使下列的目標函數(shù)最大化：
(1)
式（1）中的第一項為控股股東侵占公司的利潤以后從公司剩余所得中分到的股利，其余兩項均為控股股東的侵占凈所得。
由于關于的最優(yōu)解與公司的利潤規(guī)模無關，上述目標函數(shù)的最大化式化為：
(2 )
式2的一階條件為：
（3）
重寫上式可得：
(4)
進一步式（3）對求導數(shù)，可得：
，即 （5）
根據(jù)式（5）可以得出如下命題：在投資者法律保護和風險投資家的監(jiān)督意愿等條件一定的情況下，作為經(jīng)理人的控股股東擁有較高的現(xiàn)金流權時，則對中小股東利益的侵占越小。
在控股股東所掌握的現(xiàn)金流權一定和不考慮存在風險投資家監(jiān)督的情況下，如果對投資者的法律保護不完善且執(zhí)行的效率低，則非常低，那么控股股東就可以用近似偷盜的方式攫取公司的利潤，趨近于零；相反，如果法律對投資者保護非常的嚴厲且執(zhí)行非常高效，即非常高，則控股股東侵占公司利潤必須付出高昂的代價。假定和之間存在線性關系，并且假定法律體系對投資者利益的保護越好，侵占的成本越高，即；當投資者的利益保護得越好，侵占的邊際成本也越高，即。對式（3）關于求導數(shù)可得：
， 即 （6）
式(6)表明：在其他條件相同情況下，法律對投資者保護越強，則作為經(jīng)理人的控股股東對其他中小股東的侵害就越��；反之，如果法律對投資者保護很弱時，則控股股東對其他中小股東的侵害就越大。
現(xiàn)在考慮存在風險投資家監(jiān)督的情況。在控股股東掌握的現(xiàn)金流權和投資者法律保護都一定的情況下，如果風險投資家的監(jiān)督意愿非常強烈，則非常高，那么控股股東侵占公司的利潤必須付出高昂的代價；反之，如果風險投資家的監(jiān)督意愿很小，則控股股東可以很容易地攫取公司的利潤。假定和之間存在線性關系，并且風險投資家的監(jiān)督意愿越強烈，則侵占的成本越高，即；當風險投資家的監(jiān)督意愿越強烈，侵占的邊際成本也越高，即。對式（3）關于求導，得到：
，即 (7)
式（7）表明：在其他條件相同的情況下，風險投資家的監(jiān)督意愿越強，作為經(jīng)理人的控股股東對公司利益的侵占越小，控股股東自利行為受到的約束也越大，反之亦然。
三、風險投資家監(jiān)督意愿的影響因素的模型
鑒于我國的法律體系對中小投資者的保護程度不高，因此在融資企業(yè)IPO上市后，探討影響風險投資家參與公司治理決策和監(jiān)督控股股東自利行為意愿的因素是有必要的。該模型的構(gòu)建，部分參考了李善民等（2002）在分析職業(yè)經(jīng)理人決策行為時的方法思路，[8]并加入了一些特殊的因素。
（一）模型的構(gòu)建
首先假定風險投資家是理性經(jīng)濟人，為了簡化分析，假設他將根據(jù)自身的長期效用來決定是否參與上市公司的治理。由于一般情況下，公司治理與企業(yè)價值之間存在高度正相關，而風險投資家的監(jiān)督有利于減少控股股東的自利行為，完善公司的治理。由此，假定風險投資家決定監(jiān)督控股股東行為的話，有利于完善公司治理，提高企業(yè)價值，則預期其將長期持有 ……（未完，全文共7328字，當前僅顯示2573字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：控股股東自利行為與風險投資家監(jiān)督的模型研究》）