論文：控股股東自利行為與風(fēng)險投資家監(jiān)督的模型研究

論文：控股股東自利行為與風(fēng)險投資家監(jiān)督的模型研究

摘要：在回顧相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過建立數(shù)學(xué)模型研究了融資企業(yè)IPO上市后，風(fēng)險投資家在約束控股股東自利行為上所起的作用，以及分析了影響風(fēng)險投資家參與公司治理決策和監(jiān)督控股股東意愿的因素。
關(guān)鍵詞：控股股東 自利行為 風(fēng)險投資家 監(jiān)督
JEL分類：C51 C53 G31 中圖分類號 F833.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

A Model Study on Self-benefit Behavior of Control Shareholder and Monitor of Venture Capitalist
Abstract: This article first reviews some related literatures, then researches the venture capitalist’s role in monitoring self-benefit behavior of controling shareholder and analyzes the factors affecting venture capitalist’s participation in corporate governance and willingness to moni
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IPO是風(fēng)險投資基金的退出渠道之一。風(fēng)險投資家能重大影響融資企業(yè)的經(jīng)營管理財務(wù)決策。在融資企業(yè)通過IPO成功上市后，該上市公司的控股權(quán)也相當(dāng)集中，而其創(chuàng)始人或者創(chuàng)始人家族也就演變?yōu)樵撋鲜泄镜目毓晒蓶|。因此，在融資企業(yè)上市后，風(fēng)險投資家在參與公司治理決策和對控股股東監(jiān)督上能起什么作用？影響風(fēng)險投資家參與公司治理決策和監(jiān)督控股股東意愿的因素有哪些？本文將通過建立數(shù)量模型來研究這些問題。
二、 控制權(quán)私有收益攫取的約束因素模型
在La porta等（2002）的控股股東治理模型的基礎(chǔ)上，本文通過建立考慮到存在風(fēng)險投資家監(jiān)督情況下的控制權(quán)私有收益攫取的約束因素模型，從數(shù)理方面解釋控股股東控制權(quán)私有收益的形成機(jī)理及其約束因素。[7]
假定公司的投資為，項(xiàng)目的投資回報率為，則在不考慮其他成本情況下獲得的利潤為；控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例為，公司的利潤并非按持股比例全部分配給股東，控股股東在股利分配之前可以通過公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移出比例的利潤給自己，剩余的部分再用于股利分配；為控股股東侵占公司資產(chǎn)的成本函數(shù)，它表示控股股東轉(zhuǎn)移比例的利潤所消耗的成本占公司利潤的比例。成本函數(shù)中的為上市公司所在國家對中小投資者的法律保護(hù)程度，為風(fēng)險投資家的監(jiān)督意愿。假定侵占的邊際成本為正，即，并且隨著侵占的增加，其邊際成本也上升，即。在上述假設(shè)下，控股股東將使下列的目標(biāo)函數(shù)最大化：
(1)
式（1）中的第一項(xiàng)為控股股東侵占公司的利潤以后從公司剩余所得中分到的股利，其余兩項(xiàng)均為控股股東的侵占凈所得。
由于關(guān)于的最優(yōu)解與公司的利潤規(guī)模無關(guān)，上述目標(biāo)函數(shù)的最大化式化為：
(2 )
式2的一階條件為：
（3）
重寫上式可得：
(4)
進(jìn)一步式（3）對求導(dǎo)數(shù)，可得：
，即 （5）
根據(jù)式（5）可以得出如下命題：在投資者法律保護(hù)和風(fēng)險投資家的監(jiān)督意愿等條件一定的情況下，作為經(jīng)理人的控股股東擁有較高的現(xiàn)金流權(quán)時，則對中小股東利益的侵占越小。
在控股股東所掌握的現(xiàn)金流權(quán)一定和不考慮存在風(fēng)險投資家監(jiān)督的情況下，如果對投資者的法律保護(hù)不完善且執(zhí)行的效率低，則非常低，那么控股股東就可以用近似偷盜的方式攫取公司的利潤，趨近于零；相反，如果法律對投資者保護(hù)非常的嚴(yán)厲且執(zhí)行非常高效，即非常高，則控股股東侵占公司利潤必須付出高昂的代價。假定和之間存在線性關(guān)系，并且假定法律體系對投資者利益的保護(hù)越好，侵占的成本越高，即；當(dāng)投資者的利益保護(hù)得越好，侵占的邊際成本也越高，即。對式（3）關(guān)于求導(dǎo)數(shù)可得：
， 即 （6）
式(6)表明：在其他條件相同情況下，法律對投資者保護(hù)越強(qiáng)，則作為經(jīng)理人的控股股東對其他中小股東的侵害就越��；反之，如果法律對投資者保護(hù)很弱時，則控股股東對其他中小股東的侵害就越大。
現(xiàn)在考慮存在風(fēng)險投資家監(jiān)督的情況。在控股股東掌握的現(xiàn)金流權(quán)和投資者法律保護(hù)都一定的情況下，如果風(fēng)險投資家的監(jiān)督意愿非常強(qiáng)烈，則非常高，那么控股股東侵占公司的利潤必須付出高昂的代價；反之，如果風(fēng)險投資家的監(jiān)督意愿很小，則控股股東可以很容易地攫取公司的利潤。假定和之間存在線性關(guān)系，并且風(fēng)險投資家的監(jiān)督意愿越強(qiáng)烈，則侵占的成本越高，即；當(dāng)風(fēng)險投資家的監(jiān)督意愿越強(qiáng)烈，侵占的邊際成本也越高，即。對式（3）關(guān)于求導(dǎo)，得到：
，即 (7)
式（7）表明：在其他條件相同的情況下，風(fēng)險投資家的監(jiān)督意愿越強(qiáng)，作為經(jīng)理人的控股股東對公司利益的侵占越小，控股股東自利行為受到的約束也越大，反之亦然。
三、風(fēng)險投資家監(jiān)督意愿的影響因素的模型
鑒于我國的法律體系對中小投資者的保護(hù)程度不高，因此在融資企業(yè)IPO上市后，探討影響風(fēng)險投資家參與公司治理決策和監(jiān)督控股股東自利行為意愿的因素是有必要的。該模型的構(gòu)建，部分參考了李善民等（2002）在分析職業(yè)經(jīng)理人決策行為時的方法思路，[8]并加入了一些特殊的因素。
（一）模型的構(gòu)建
首先假定風(fēng)險投資家是理性經(jīng)濟(jì)人，為了簡化分析，假設(shè)他將根據(jù)自身的長期效用來決定是否參與上市公司的治理。由于一般情況下，公司治理與企業(yè)價值之間存在高度正相關(guān)，而風(fēng)險投資家的監(jiān)督有利于減少控股股東的自利行為，完善公司的治理。由此，假定風(fēng)險投資家決定監(jiān)督控股股東行為的話，有利于完善公司治理，提高企業(yè)價值，則預(yù)期其將長期持有 ……（未完，全文共7328字，當(dāng)前僅顯示2573字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：控股股東自利行為與風(fēng)險投資家監(jiān)督的模型研究》）