論文：消費、習慣與資產(chǎn)價格

論文：消費、習慣與資產(chǎn)價格——跨收入組的分析

摘要：習慣偏好模型將消費者的習慣偏好納入到消費與資產(chǎn)收益的分析中。本文基于我國收入差距的現(xiàn)狀，利用按收入分組的城鎮(zhèn)居民消費性支出與資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)對習慣偏好模型進行了檢驗，并提出收入約束下的習慣偏好假說，探求是否高收入消費者的消費模式要比低收入消費者的消費模式與習慣偏好模型更為一致。實證結果并未給收入約束下的習慣偏好假說以有效支持。但數(shù)據(jù)可較好地擬合模型，結果無法否定習慣偏好在消費與資產(chǎn)價格研究中的重要性。
關鍵詞：習慣偏好，資產(chǎn)定價，收入約束

Consumption, Habit and Asset Prices: An Analysis Across Income Groups

Abstract: The habit preference model includes the consumers’ habit preference into the analyses of the consumption and asset returns. Based on the current situation of income disparity in China, this paper tests the habit preference model by utilizing the consump
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等因素納入效用函數(shù)中，促進了消費資本資產(chǎn)定價理論的發(fā)展。
Smoluk和VanderLinden（2004）提出利用柯布—道格拉斯形式效用函數(shù)來表示代表性經(jīng)濟人的偏好，從而將習慣因素納入到CCAPM的框架中。但經(jīng)驗結果表明該模型對消費與資產(chǎn)收益關系的解釋力是有限的。Smoluk和VanderLinden在實證檢驗中采用了全國人均消費這種總量消費數(shù)據(jù)，而沒有考慮到參與約束對于消費與資產(chǎn)收益的影響。參與約束是指由于制度約束或收入約束的影響，在現(xiàn)實社會中，僅有一部分經(jīng)濟個體能夠參與到資產(chǎn)交易之中，其他經(jīng)濟個體則無法參與到資產(chǎn)交易之中。鑒于此，在對消費與資產(chǎn)收益關系的經(jīng)驗分析中使用總量消費數(shù)據(jù)就是不恰當?shù)�。本文的目的在于將參與約束納入到消費與資產(chǎn)收益的分析中，在我國收入差距的背景下考察經(jīng)濟上受約束的消費者和不受約束的消費者對于習慣偏好模型的影響。
目前，我國存在著嚴重的收入差距，盡管確實已經(jīng)有一批人實現(xiàn)了小康生活，但同時也有許多人在貧困線上苦苦掙扎。由于許多消費者沒有金融資產(chǎn)或僅有微薄的金融資產(chǎn)，因此，他們利用金融資產(chǎn)進行跨期分配消費的能力是很有限的，他們的經(jīng)濟地位制約了他們根據(jù)預期實際資產(chǎn)收益率支配其消費模式，因此他們不會對資產(chǎn)收益率產(chǎn)生直接影響。在這種情況下，利用總量消費數(shù)據(jù)來研究消費與資產(chǎn)收益的關系是不合適的。在本文的實證檢驗中，沒有對習慣偏好模型施加任何流動性約束，從而消除了額外的設定偏差。
本文提出以下收入約束下的習慣偏好假說：相對擁有較低收入的消費者而言，擁有較高收入消費者的消費模式與習慣偏好模型更為一致。這是由于低收入的消費者面臨經(jīng)濟上的約束，他們?nèi)狈鹑谫Y產(chǎn)以及跨期支配消費的能力，而高收入消費者則可以利用其金融資產(chǎn)來改變消費模式、對其消費進行跨期配置。
本文內(nèi)容安排如下：第二部分簡要回顧了習慣偏好模型，第三部分對所采用的樣本進行了描述，第四部分是GMM檢驗結果，第五部分是本文結論。

二、習慣偏好模型
消費者是具有習慣偏好的，其過去的消費會對今天的效用施加影響，因而消費者的效用不僅是當期消費的函數(shù)，也是其過去消費的函數(shù)。在這種習慣偏好的影響下，消費者從今天消費中所獲得的邊際效用會與其過去的消費產(chǎn)生關聯(lián)。
經(jīng)濟人從當期消費所獲的邊際效用與過去消費的跨期關聯(lián)關系可以為正相關，也可以為負相關。在代表性經(jīng)濟人模型中，效用函數(shù)中所使用的指標為人均消費，人均消費衡量了周圍居民的平均消費水平，因而，代表性經(jīng)濟人當期消費的邊際效用受到了周圍居民過去消費支出的影響。如果當期消費的邊際效用與過去消費具有正相關性，那么，經(jīng)濟人是“樂觀”的，這是因為當其周圍普通居民的消費水平提高時，他覺得自己的狀況有了改善。如果當期消費的邊際效用與過去消費具有負相關性，那么，經(jīng)濟人是“嫉妒”的，這是因為當其周圍普通居民的消費水平提高時，他會覺得自己的狀況變糟了。
Smoluk和VanderLinden（2004）建議采用柯布—道格拉斯形式的效用函數(shù)研究消費與資產(chǎn)收益間的關系，從而將習慣因素納入到分析之中，該效用函數(shù)為：
(1)
其中，為消費者的風險規(guī)避系數(shù)，度量了消費者對風險的厭惡程度。如果大于零，這說明消費者是厭惡風險的；如果小于零，這說明消費者是偏好風險的。Mehra和Prescott（1985）認為合理的風險規(guī)避系數(shù)范圍應在0至10之間。是消費者的習慣參數(shù)。如果為正值，該指標代表了消費者樂觀的程度。如果為負值，該指標代表了消費者嫉妒的程度。*為對廣義商品*的支出。
從效用函數(shù)中可以看到，隨著本期消費支出的增長以及上期對廣義商品*支出的增加，本期的效用也隨之上升。因而，在該效用函數(shù)中，消費者表現(xiàn)出了習慣偏好。為了簡便起見，令上期的消費支出等于對廣義商品*的支出，即
(2)
將上式代入(1)式，得到以下函數(shù)：
(3)
消費者實現(xiàn)預期效用最大化的一階條件為：
(4)
上式即為該習慣偏好模型的歐拉方程。根據(jù)歐拉方程（4），進行GMM估計，得到以下方程：
(5)
其中，表示消費者在第t期已知的工具變量，它代表了與模型隨機擾動項沒有相關關系的滯后數(shù)據(jù)。本文首先利用股票收益率進行GMM估計，然后利用利率進行GMM估計。在GMM檢驗中，使用常數(shù)、滯后消費增長率、滯后利率以及滯后股票收益率作為工具變量。根據(jù)經(jīng)濟理論假設， ……（未完，全文共11006字，當前僅顯示2618字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：消費、習慣與資產(chǎn)價格》）