論文：基金公司為何能出現(xiàn)?

論文：基金公司為何能出現(xiàn)?
——一種理論解釋
韓靚(1.中共深圳市委黨校,廣東 深圳 518034)
【摘要】本文從投資者異質(zhì)性角度,運用搜尋模型,證明了基金公司免費轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)可以在一定條件下帶來投資者福利的上升,從而證明了基金公司作為制度安排在需求方面的合理性.并從基金公司角度證明了基金公司作為制度安排的供給方存在的合理性.
【關(guān)鍵詞】基金公司;投資者異質(zhì);搜尋行為;免費轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)
【作者簡介】韓靚(1980-),女,遼寧遼陽人,深圳市委黨校講師,經(jīng)濟學博士.
【中圖分類號】F830.39 文獻標識碼:A
Why Fund Companies Appear? - A Theoretical E*planation
HAN Liang
(Shenzhen Committee School of CCP, Shenzhen, 518034 China)
Abstract: From investors heterogeneity angle ,this article uses the search model to prove that,the free conversion option of fund companies can bring the rise of the investor benefits under certain conditions,
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略953字，正式會員可完整閱讀）……　
總成本率一直在下降,這是基金規(guī)模效應以及投資者對于低費率基金的偏好引發(fā)的市場競爭等因素共同作用的結(jié)果.雖然美國共同基金在費用的收取上具有較大的自主權(quán),但是必然要受到市場約束、投資者認可等因素的限制.理論上,Nanda等(2000)證明了基金費率結(jié)構(gòu)與投資者流動性約束以及基金經(jīng)理自身能力之間的內(nèi)在聯(lián)系.實證研究結(jié)果顯示影響基金費率的部分因素并不處于基金的控制之中.美國證券交易委員會(SEC)2000年指出對基金費率水平影響比較顯著的因素包括:基金家族的總體資產(chǎn)規(guī)模、基金資產(chǎn)規(guī)模、投資的資產(chǎn)類型、基金家族所管理的基金數(shù)量、基金存在年限和銷售費用的收取方式等.就中國基金行業(yè)而言,基金公司提高費率還要受到相關(guān)法律、行政規(guī)定的約束.《證券投資基金銷售管理辦法》規(guī)定基金的認購和申購費率不得超過5 %;開放式基金應收取贖回費(另有規(guī)定除外),但贖回費率不得超過5%;基金可按年收取銷售管理費.《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》對不收取申購贖回費的貨幣市場基金收取銷售管理費的比例不得高于0.125 %.
如上所述,基金管理公司通過設計基金費率來最大化費用收入是存在一定局限的.那么更為現(xiàn)實的選擇就是通過擴大基金管理的資產(chǎn)規(guī)模來增加費用收入,有兩種途徑:一是在保持單只基金的條件下,擴大此只基金的資產(chǎn)規(guī)模,可以通過吸納投資者投資與提高基金收益率來實現(xiàn);二是設立多只基金吸納投資者投資以增加基金總資產(chǎn)規(guī)模.
通過第一種途徑來擴大基金規(guī)模會遭遇以下困境:一方面,現(xiàn)有的實證研究傾向于認為基金規(guī)模與基金收益存在負相關(guān)關(guān)系,在一定條件下可能存在基金最優(yōu)規(guī)模(Lowenstein1997,Collins、Mack1997,Scholes2004).這個事實使得基金管理公司難以為追求費用收入而盲目擴大單只基金規(guī)模,因為投資者投資基金的根本目的是追求價值增加.如果基金管理公司忽視投資者的基本要求而片面追求基金資產(chǎn)規(guī)模的擴張造成投資者收益的下降甚至損失,投資者必然"用腳投票"贖回資產(chǎn),這樣最終受損的將是基金管理公司.另一方面,基金收益雖然在一定程度上可以通過聘請高能力的基金管理者、增加基金公司投資研究能力等方式而獲得,但是市場變動等隨機性因素使得基金公司對基金收益可控性較差,因而通過提高基金業(yè)績來吸引投資者購買的方法隨機性較強.因此基金管理公司擴張單只基金規(guī)模的行為將受到相當?shù)募s束,存在一定的合理界限.
第二種途徑——通過新設基金來擴大基金資產(chǎn)規(guī)模的方式可以在一定程度上回避規(guī)模與收益率之間的矛盾.基金管理公司設立的新基金有兩種形式:一種是設立與已有基金不同的基金,第二種是復制基金,指復制已有基金(主要為明星基金或資產(chǎn)規(guī)模大的基金)的投資目標、投資模式和投資策略,主要使用在對本公司已取得市場成功的基金產(chǎn)品的復制上.這一類復制基金一般是由同一基金管理人管理,具有相同的投資方向、投資目標、投資策略、風險偏好和運作方式,具有相似的業(yè)績表現(xiàn).
本文的基本假設——當基金公司設立基金時采用的是復制基金形式.下面以一個簡單的模型表示這種思想.為簡化問題,設基金經(jīng)理可以完全控制基金收益率.設單只基金規(guī)模是基金收益率的函數(shù),并存在最佳規(guī)模.基金規(guī)模與收益率之間存在如下關(guān)系:當時,;當時,;當時,.說明在基金規(guī)模沒有超過最優(yōu)規(guī)模之前,基金規(guī)模增加時基金收益也增加;當基金規(guī)模達到最優(yōu)時,基金收益也達到最優(yōu);在基金規(guī)模超過最優(yōu)規(guī)模后,基金規(guī)模增加時基金收益下降.基金公司的目標是最大化費用收入,方式有兩種:增加基金收益和吸引新資金流入,新資金流入是收益率的增函數(shù)(),即基金公司目標是.假設費率f固定.投資者目標是最大化投資基金的收益,且自身對收益沒有影響力,即投資者目標是,其中是由基金公司確定的收益率,設每位投資者資產(chǎn)為一單位.
⑴ 基金公司增加單只基金規(guī)模.有結(jié)論1:當基金公司采用單只基金擴大規(guī)模時,投資者收益必然小于最優(yōu)收益.
⑵ 基金公司新設基金.基金公司按照最優(yōu)規(guī)模新設基金,則只要設置(是基金公司單獨增加單只基金規(guī)模時基金最優(yōu)規(guī)模),就可以保證費用不變,但是投資者可以獲得最優(yōu)收益.
⑶ 投資者均衡.結(jié)論2:均衡時基金管理公司選擇設立新基金,而投資者獲取有收益.證明顯見.
雖然此模型非常簡單,但是直觀地反映了設立同質(zhì)性新基金的合理性,說明了基金管理公司追求長期利潤最大化是形成基金家族現(xiàn)象的原動力.這個結(jié)論也得到了現(xiàn)有實證的證實(Chen等2007).
二、異質(zhì)性基金家族——理論分析
綜上所述,在基金最優(yōu)規(guī)模存在的條件下,我們證明了基金管理者必然選擇建立多只基金來回避基金規(guī)模與基金收益間的反向關(guān)系對基金的不利影響.在這個證明過程中一直遵守基金同質(zhì)性假設.然而眾所周知,同質(zhì)性假設是不現(xiàn)實的,下面就探討如何證明維持基金管理者設立多只基金,同時這些基金之間是異質(zhì)的.由于我們已經(jīng)證明了基金最優(yōu)資產(chǎn)規(guī)模的存在使得屬于同一基金管理者的多只基金必然會出現(xiàn),所以下面的論述就以多只基金的存在作為背景.如果將單只基金看作產(chǎn)品的話,基金家族就 ……（未完，全文共11251字，當前僅顯示2676字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：基金公司為何能出現(xiàn)?》）