論文：滬深股市與美國(guó)股市：波動(dòng)溢出與信息傳遞

目錄/提綱：……
一、引言
二、文獻(xiàn)綜述
三、模型與研究方法
（一）三元BEKK-GARCH(1,1)模型
（二）波動(dòng)溢出效應(yīng)：Wald檢驗(yàn)
四、數(shù)據(jù)說(shuō)明與變量定義
五、實(shí)證結(jié)果分析
（二）BEKK-GARCH(1,1,)模型估計(jì)結(jié)果
六、討論
七、結(jié)論和建議
……
論文：滬深股市與美國(guó)股市：波動(dòng)溢出與信息傳遞
——基于三元BEKK-GARCH(1,1)模型的研究

摘 要：本文采用三元BEKK-GARCH(1,1)模型，以2001年B股市場(chǎng)全面開(kāi)放最為資本市場(chǎng)開(kāi)放的界限，研究了1996年以來(lái)我國(guó)滬深股市和美國(guó)股市之間的“波動(dòng)溢出”效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：在我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放以前，滬深股市與美國(guó)股市之間不存在“波動(dòng)溢出”效應(yīng)，而在資本市場(chǎng)開(kāi)放以后，三個(gè)股市之間只存在有美國(guó)股市到滬深股市之間的單向“波動(dòng)溢出”效應(yīng)，這說(shuō)明美國(guó)股市在信息傳遞上處于主導(dǎo)地位。本文認(rèn)為適當(dāng)?shù)募訌?qiáng)金融管制對(duì)于防范國(guó)際金融分風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)股市健康發(fā)展具有重要的意義。
關(guān)鍵詞：滬深股市 波動(dòng)溢出 信息傳遞 BEKK-GARCH模型
JEL：G15 中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
HU、SHEN And American Stock Markets:Volatility Spiilover And Information Transmit
-analysis based on three dimensions of EKK-GARCH(1,1) model
Abstract:This paper employs three dimensions of BEKK-GARCH(1,1) model to analysis the Volatility spiilovers and information transmits among HU、SHEN and American stock markets, regarding the openess of B share in 2001 as the division of capital market in China.The result reveals that there are no volatility spillovers among these stock markets before openess to the capital markets.However, it is found that there
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并且波動(dòng)性減少，這表明滬深A(yù)、B市場(chǎng)之間的一體化程度正日趨增強(qiáng)。2001年B股的全面開(kāi)放被認(rèn)為是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的開(kāi)端，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的融合步驟加快。
由于我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的資本管制以及人民幣不可_兌換等，使得國(guó)外的資金投資國(guó)內(nèi)股市受到限制，國(guó)內(nèi)股市的波動(dòng)可能無(wú)法反應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)信息。但是與國(guó)際市場(chǎng)接軌是一個(gè)趨勢(shì)：2001年我國(guó)正式加入國(guó)際貿(mào)易組織（WTO），與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切；2002年底我國(guó)正式推出QFII（合格的_投資者）；2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一攬子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；人名幣匯率不再單一盯住美元，形成更富有彈性的人名幣匯率機(jī)制；2006年7月，中國(guó)工商銀行推出首只銀行系QDII產(chǎn)品等，使得我國(guó)金融_化進(jìn)程進(jìn)一步加深，我國(guó)的證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的聯(lián)系日益密切，不僅來(lái)自國(guó)際主要證券市場(chǎng)的信息可能會(huì)對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)造成影響，我國(guó)證券市場(chǎng)的信息也可能會(huì)對(duì)其他國(guó)家的證券市場(chǎng)的波動(dòng)造成影響（張碧瓊，2005)。
因此，在我國(guó)金融_化進(jìn)程以及證券市場(chǎng)逐步開(kāi)放的背景下，系統(tǒng)的研究我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的相互影響，對(duì)于我們充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際資本市場(chǎng)的地位和作用、防范國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)等方面具有重要的意義。
二、文獻(xiàn)綜述
發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）金融_化程度較高，金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系也較強(qiáng)，各個(gè)市場(chǎng)一體化趨勢(shì)較強(qiáng)。信息會(huì)在各個(gè)市場(chǎng)之間相互傳遞，只是在信息傳到或者是波動(dòng)溢出的方向上存在差異。如Hamao等 (1990)使用單變量GARCH模型研究了東京、倫敦、紐約股票市場(chǎng)之間的信息傳遞效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)紐約市場(chǎng)對(duì)東京和倫敦市場(chǎng)、倫敦市場(chǎng)對(duì)東京市場(chǎng)具有波動(dòng)溢出效應(yīng)。Theodossiou and lee (1993)發(fā)現(xiàn)從美國(guó)股市到英國(guó)、加拿大和德國(guó)股市，存在顯著的均值溢出；波動(dòng)溢出的方向與均值溢出的方向一致。但是，Susmel和Engle(1994)采用高頻時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)結(jié)果并不支持美國(guó)與英國(guó)股票市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)之間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。koutmos and booth(1995)采用多元EGARCH研究了紐約、東京和倫敦股票市場(chǎng)的價(jià)格和波動(dòng)溢出效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)有很強(qiáng)的證據(jù)表明：三個(gè)市場(chǎng)之間存在非對(duì)稱(chēng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)，從紐約股市到東京和倫敦股市、從東京股市到倫敦股市存在價(jià)格溢出效應(yīng)。波動(dòng)溢出效應(yīng)存在紐約到東京和倫敦，倫敦到紐約和東京，東京到紐約和倫敦。特別是在1987年金融危機(jī)以后，關(guān)系加強(qiáng)了，這表明它們之間越來(lái)越相互依賴(lài)了。Booth et al(1997)采用1990-1994年間的數(shù)據(jù)和EGARCH模型，研究北歐國(guó)家（瑞典、丹麥、挪威和芬蘭）的股市價(jià)格和波動(dòng)溢出效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)瑞典和芬蘭股市價(jià)格和波動(dòng)存在雙向溢出效應(yīng)。Lieven(2005)采用機(jī)制轉(zhuǎn)換模型（Regime-Switching）模型研究了1980.1-2001.8間歐洲國(guó)家股市的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)，1980s和1990s美國(guó)和歐盟國(guó)家的股市波動(dòng)強(qiáng)度加大了，美國(guó)的股市在兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系中處于領(lǐng)導(dǎo)地位。
　　當(dāng)然，隨著新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升，這些區(qū)域的股市在世界金融市場(chǎng)的影響與日俱增，對(duì)這些新興經(jīng)濟(jì)體股市的研究以及它們與發(fā)達(dá)國(guó)家股市的互動(dòng)關(guān)系也成為一個(gè)熱點(diǎn)。如Ne(2000)研究了日本（作為區(qū)域因素）和美國(guó)（世界因素）對(duì)太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)體（香港、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、臺(tái)灣和泰國(guó)）的股市均值和波動(dòng)的溢出效益。發(fā)現(xiàn)存在顯著的從地區(qū)(日本)到太平洋國(guó)家的溢出效益。Johnson and Soenen(2002)采用1988-1998年間的數(shù)據(jù)，研究了亞洲12個(gè)股市與日本股市的一體化程度，發(fā)現(xiàn)澳大利亞、中國(guó)、香港、馬來(lái)西亞、新西蘭和新加坡的股市和日本的股市高度一體化，同時(shí)亞洲股市的一體化程度越來(lái)越高，特別是1994年以來(lái)。亞洲國(guó)家增加出口到日本的份額，以及亞洲國(guó)家來(lái)自更多的日本外商投資會(huì)導(dǎo)致兩者之間更大的聯(lián)動(dòng)。Johnson and Soenen（2003）采用geweke反饋效應(yīng)測(cè)量法（Geweke feedback measure），研究發(fā)現(xiàn)8個(gè)美州國(guó)家（阿根廷、巴西等國(guó)）與美國(guó)股市之間存在著很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，而且與美國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易額越高，兩國(guó)的股市就有越強(qiáng)的正相關(guān)。Syriopoulos（2007）研究了新興中歐國(guó)家（波蘭、捷克、匈牙利和斯洛文尼亞）和德國(guó)、美國(guó)股市之間的短期和長(zhǎng)期關(guān)系，發(fā)現(xiàn)隨著他們加入歐元區(qū)，他們之間存在協(xié)整關(guān)系；美國(guó)的股市扮演著重要的作用，它的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致其他國(guó)家股市的波動(dòng)。Cuadro-Sáez et al (2009)采用面板數(shù)據(jù)模型研究了新興市場(chǎng)對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響。發(fā)現(xiàn)來(lái)自新興市場(chǎng)的沖擊對(duì)全球市場(chǎng)具有顯著的影響，總的來(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)的沖擊能夠解釋全球市場(chǎng)20%的波動(dòng)。美國(guó)股市對(duì)拉美股市的發(fā)展較敏感（比新興亞洲和新興歐洲市場(chǎng)），而日本市場(chǎng)對(duì)亞洲市場(chǎng)的反應(yīng)最強(qiáng)烈。
我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然起步較晚，但是已經(jīng)發(fā)展成為全球最重要的新興市場(chǎng)之一。隨著我國(guó)人民幣匯率的市場(chǎng)化，QDII和QFII的推進(jìn)，我國(guó)的金融市場(chǎng)正逐漸融入世界金融市場(chǎng)。我國(guó)的證券市場(chǎng)和世界證券市場(chǎng)的關(guān)系也成為研究的重點(diǎn)。陳漓高等（2006）基于VECM-GRANGER因果檢驗(yàn)，對(duì)兩個(gè)發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)（美國(guó)和日本）和9個(gè)亞洲新興證券市場(chǎng)（中國(guó)大陸、香港、印尼、韓國(guó)、馬拉西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)和臺(tái)灣）之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。發(fā)現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)于亞洲國(guó)家市場(chǎng)具有很強(qiáng)的獨(dú)立性和外生性，對(duì)亞洲股市具有短期的GRABGER信息引導(dǎo)作用；日本證券市場(chǎng)與亞洲其他國(guó)家市場(chǎng)存在較高的相關(guān)性。對(duì)市場(chǎng)之間的信息傳遞的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，紐約和香港市場(chǎng)之間存在顯著的信息“溢出效應(yīng)”和“反饋效應(yīng)”，而上海市場(chǎng)和香港市場(chǎng)之間不存在顯著的信息傳遞效應(yīng)。谷耀，陸麗娜（2006）通過(guò)構(gòu)建DCC-(BV)EGARCH-VAR模型考察了滬深港股市的收益、波動(dòng)的沖擊和動(dòng)態(tài)的條件相關(guān)性。他們將滬深股市收益和波動(dòng)的沖擊分解為來(lái)源“自身因素（滬深）”，“區(qū)域因素（深滬）”和“世界因素（港）”（設(shè)定為外生變量），發(fā)現(xiàn)：滬深股市收益和波動(dòng)受到“世界因素（港股）”的影響。張碧瓊 (2005) 運(yùn)用EGARCH 模型檢驗(yàn)紐約、倫敦、東京、香港、上海、深圳股票市場(chǎng)波動(dòng)之間日收益波動(dòng)溢出的流星雨假定。結(jié)論是香港、倫敦、紐約的流星雨對(duì)上海、深圳股市日收益波動(dòng)有顯著性影響，而上海和深圳之間，上海和深圳分別與香港市場(chǎng)之間存在顯著的雙向日收益波動(dòng)溢出現(xiàn)象。李曉廣，張巖貴（2008）考察了次貸危機(jī)前后我國(guó)股市與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)，其以我國(guó)股市的收益率為被解釋變量，以國(guó)外股市的收益率為解釋變量構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的線性方程。結(jié)果顯示：我國(guó)股市與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)，這主要于我國(guó)市場(chǎng)的分割性和資本項(xiàng)目的限制有關(guān)。但是次貸危機(jī)后，與國(guó)際股市有增強(qiáng)的趨勢(shì)，主要是國(guó)內(nèi)外投資者的預(yù)期形成機(jī)制和投資理念發(fā)生了變化。Johansson and Ljungwall(2008)采用VAR-EMARCH和1994.2.5-2005.11.31間的數(shù)據(jù)，研究了大中華區(qū)（大陸、香港和臺(tái)灣）股市的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)：三個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)序列之間不存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，臺(tái)灣股市的均值和波動(dòng)會(huì)溢出到大陸和香港股市，香港股市的波動(dòng)會(huì)溢出到臺(tái)灣股市，說(shuō)明兩者存在一體化趨勢(shì)，而大陸的股市不會(huì)影響到其他兩個(gè)市場(chǎng)。
可見(jiàn)，在對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券關(guān)系的研究中，文獻(xiàn)還不是很豐富，且結(jié)論也有差異。本文認(rèn)為研究樣本的時(shí)間范圍是一個(gè)原因，由于我國(guó)金融_化程度在各個(gè)時(shí)間段是不同的， ……（未完，全文共22458字，當(dāng)前僅顯示4040字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：滬深股市與美國(guó)股市：波動(dòng)溢出與信息傳遞》）