論文：股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演進(jìn)、流動(dòng)性原則和市場(chǎng)機(jī)制

股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演進(jìn)、流動(dòng)性原則和市場(chǎng)機(jī)制－以印度為例

摘要：本文分析了印度在1992年啟動(dòng)金融_化改革后股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，說(shuō)明證券交易所之間的商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)是推動(dòng)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的主要?jiǎng)恿�，重點(diǎn)討論了孟買證券交易所（BSE）倡導(dǎo)的流動(dòng)性原則，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)當(dāng)是一種利益和行為協(xié)調(diào)機(jī)制，BSE倡導(dǎo)的流動(dòng)性原則被證明是一種完善和有效的市場(chǎng)機(jī)制，最終保證了印度股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的平穩(wěn)完成。最后提出我國(guó)金融業(yè)要建立有效率的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整涉及到利益的再分配，很難在法律層面和行政層面妥善解決，因此有必要在國(guó)內(nèi)交易所之間引入商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，為了保證市場(chǎng)穩(wěn)定和有序競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持流動(dòng)性原則來(lái)建立和健全市場(chǎng)機(jī)制，并接受改革帶來(lái)的一定程度的混亂和無(wú)序。
關(guān)鍵詞：印度 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 流動(dòng)性 市場(chǎng)機(jī)制

股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演進(jìn)、流動(dòng)性原則和市場(chǎng)機(jī)制－以印度為例

摘要：本文分析了印度在1992年啟動(dòng)金融_化改革后股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，說(shuō)明證券交易所之間的商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)是推動(dòng)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的主要?jiǎng)恿�，重點(diǎn)討論了孟買證券交易所（BSE）倡導(dǎo)的流動(dòng)性原則，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)當(dāng)是一種利益和行為協(xié)調(diào)機(jī)制，BSE倡導(dǎo)的流動(dòng)性原則被證
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準(zhǔn)的證券交易所，隨后加爾各答、新德里等6家交易所相繼獲得批準(zhǔn)。1970年代末以來(lái)，先后成立坎普爾和浦那等證券交易所。截止到1993年1月，BSE的市值占全國(guó)市值的比例為92％，其他交易所的市值合計(jì)占8％左右，BSE基本壟斷了印度資本市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)所有的證券交易所都是地位平等的經(jīng)紀(jì)商的會(huì)員組織（Association of Persons，AOP），其中一些交易所的經(jīng)紀(jì)商數(shù)量甚至超過(guò)了BSE，如2004/05年度Calcutta e*change有962個(gè)經(jīng)紀(jì)商，場(chǎng)外市場(chǎng)（OTCEI）有860家經(jīng)紀(jì)商，而BSE只有726家經(jīng)紀(jì)商，但活躍經(jīng)紀(jì)商的數(shù)量遠(yuǎn)不如BSE。很多經(jīng)紀(jì)商同時(shí)是多家交易所的會(huì)員，如NIL同時(shí)被BSE、Calcutta、Gauhati評(píng)為最活躍的經(jīng)紀(jì)商，他們同時(shí)在多家交易所進(jìn)行交易，因此盡管BSE與地區(qū)性交易所存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但BSE并不刻意排斥后者。實(shí)際上，在BSE壟斷資本市場(chǎng)的時(shí)期，地區(qū)性交易所的活動(dòng)異�；钴S，吸引了大量中小企業(yè)和中小投資者，成為場(chǎng)外交易、柜臺(tái)買賣的重要場(chǎng)所，這就自然地產(chǎn)生了多層次資本市場(chǎng)。BSE主導(dǎo)的這一市場(chǎng)體系獲得了很大的成功，到1993年，印度的上市公司數(shù)目超過(guò)10000家，2006年底還有6533家，印度始終是全球上市公司數(shù)量最多的國(guó)家。
1991年，印度開(kāi)始市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革以后，次年就爆發(fā)了嚴(yán)重的債券危機(jī)，金融市場(chǎng)沒(méi)能及時(shí)阻止危機(jī)的蔓延。印度政府認(rèn)為金融市場(chǎng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)改革的需要，決定強(qiáng)制推行金融_化改革，并于1992年成立了印度證券監(jiān)督委員會(huì)（SEBI）。SEBI在1992年要求BSE的經(jīng)紀(jì)商們作適度改革：第一，要求孟買的經(jīng)紀(jì)商必須在印度證券交易董事會(huì)注冊(cè)登記；第二，按照股票價(jià)格，實(shí)行分類手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)，從而取代了過(guò)去的柜臺(tái)交易商所采用的手續(xù)費(fèi)包含在股票價(jià)格之中的方式。這兩項(xiàng)措施在現(xiàn)在看來(lái)是合理的，但在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是對(duì)交易所內(nèi)部事務(wù)的粗暴干涉，同時(shí)BSE作為獨(dú)立商業(yè)機(jī)構(gòu)不接受SEBI的行政命令，實(shí)際上，BSE的經(jīng)紀(jì)商用集體罷工抵制了這項(xiàng)改革。SEBI的行政方式失敗以后，只好在1993年成立了國(guó)家證券交易所（NSE），用市場(chǎng)方式繼續(xù)推行改革。NSE在成立之初就定位于完全透明的電子化交易所，與BSE的會(huì)員來(lái)自于廣泛的經(jīng)紀(jì)商不同，NSE的股東由印度銀行、印度國(guó)家銀行等少數(shù)重要的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)組成，因此愿意與其他交易所展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。1999年，NSE的交易量首次超過(guò)了BSE，成為新的全國(guó)證券交易中心，基本形成了目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。與BSE壟斷時(shí)期相比，新的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有兩個(gè)特點(diǎn)：1、NSE與BSE并重的雙寡頭結(jié)構(gòu)，地區(qū)性交易所的活動(dòng)基本停滯。2005/06年度，NSE的交易額在全國(guó)占68.4％，BSE占31.3%，其余21個(gè)地區(qū)性交易所的交易份額合計(jì)不足0.03％；2、交易所內(nèi)部市場(chǎng)取代了外部區(qū)域市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。地區(qū)性交易所沒(méi)落以后，NSE和BSE囊括了所有區(qū)域性市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的交易，非上市公司發(fā)行的股票原來(lái)主要在場(chǎng)外市場(chǎng)交易，現(xiàn)在也進(jìn)入了全國(guó)性交易所交易。很多在地區(qū)性交易所上市的企業(yè)達(dá)不到BSE或NSE的上市條件，BSE設(shè)置專門的Z類股票允許它們掛牌交易，NSE則設(shè)置證券被允許交易的公司（company permitted to trade security）或證券可交易的公司（company available for trading security）兩種非上市公司，2005年底有1882支股票在NSE交易，其中上市公司的比例只占57%。
二.流動(dòng)性原則
但NSE沒(méi)有徹底動(dòng)搖BSE的地位，迄今為止，BSE仍然是印度資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。這一方面是因?yàn)锽SE集中了主要上市公司和經(jīng)紀(jì)商，RETUERS、BLOOMBERG等國(guó)際機(jī)構(gòu)一直根據(jù)BSE向國(guó)際市場(chǎng)報(bào)價(jià)，另一方面，BSE形成了一套久經(jīng)考驗(yàn)且行之有效的交易慣例和自律監(jiān)管制度，其中的一些重要原則得到了廣泛的認(rèn)可和遵守，確立了印度股票市場(chǎng)的發(fā)展方向，其中包括BSE歷年年報(bào)都重申的流動(dòng)性原則。BSE認(rèn)為，企業(yè)上市（listing）主要有三個(gè)目的：增加證券的流動(dòng)性、利用儲(chǔ)蓄促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、充分披露信息以保護(hù)投資者利益。換言之，股市的基本職能是交易中介，因此交易所應(yīng)當(dāng) ……（未完，全文共8267字，當(dāng)前僅顯示2258字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演進(jìn)、流動(dòng)性原則和市場(chǎng)機(jī)制》）