論文：中國通貨膨脹與產(chǎn)出波動(dòng)中房地產(chǎn)價(jià)格的作用

目錄/提綱：……
一、研究背景與問題的提出
二、文獻(xiàn)綜述
（一）資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)該以及如何包含進(jìn)入廣義的通貨膨脹指標(biāo)
（二）資產(chǎn)價(jià)格是否對(duì)未來通貨膨脹與產(chǎn)出具有預(yù)測(cè)力
（三）國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究
三、房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出關(guān)系的理論分析
（一）基本作用機(jī)制
（二）一個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)理模型表示
（三）四象限模型表示
四、我國房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)
（一）研究方法與數(shù)據(jù)處理
（二）房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)相關(guān)性分析
（三）我國房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出關(guān)系：協(xié)整分析與因果關(guān)系檢驗(yàn)
五、結(jié)論
……
中國通貨膨脹與產(chǎn)出波動(dòng)中房地產(chǎn)價(jià)格的作用
——理論分析與基于1998—2006年數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)

【摘要】 本文通過一個(gè)簡(jiǎn)單的理論模型和四象限圖形分析了房地產(chǎn)價(jià)格影響通貨膨脹與產(chǎn)出的機(jī)制，理論分析的結(jié)論是：房?jī)r(jià)通過影響總需求進(jìn)而對(duì)通貨膨脹水平產(chǎn)生向上的壓力，其中，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄的邊際影響起十分重要的作用。在理論分析的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用相關(guān)性分析、協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法檢驗(yàn)了我國房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出的關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論是：短期內(nèi)，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出的影響十分有限；長期來看，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出產(chǎn)生重要的影響，并且，在房?jī)r(jià)與通貨膨脹、產(chǎn)出之間存在正反饋?zhàn)饔脵C(jī)制。這意味著在一個(gè)平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這種正反饋?zhàn)饔每赡軙?huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱和房?jī)r(jià)泡沫。
關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)價(jià)格；通貨膨脹；產(chǎn)出；貨幣政策目標(biāo)；正反饋機(jī)制
中圖分類號(hào) F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

The Role of Real Estate Price in China Inflation and Output Fluctuation
——Theory Analysis and Empirical Test based on 1998—2006 data

Abstract：With a simple theory model and a four quadrants diagram，this thesis analyses the mechanism which house prices affecting inflation and output，the conclusion of theory analysis is：house prices e*ert ascending pressure to inflation through aggregate demand，and the marginal impact of house price bring to saving is very important。Based on the theory analysis，the author tests the relationship among house prices 、inflation and output with methods such as correlation analysis、Co-integrate Test、Impulse Response Function and V
……（新文秘網(wǎng)http://www.120pk.cn省略1717字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
005年，在宏觀調(diào)控的作用下，GDP增長率有所下降，但一直保持在9.7%以上。從2006年開始，GDP增長率又出現(xiàn)快速增長，當(dāng)年4季度達(dá)到10.7%。而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，2007年1季度GDP增長率達(dá)到11.1%。
總體來看，1999年以來我國房地產(chǎn)價(jià)格的上漲產(chǎn)生于一個(gè)低通脹的外部環(huán)境，隨著房?jī)r(jià)的持續(xù)快速上漲，物價(jià)水平開始大幅度上漲，產(chǎn)出也出現(xiàn)高漲。這一過程與1980年代底1990年代初日本、英國所經(jīng)歷的房地產(chǎn)泡沫與經(jīng)濟(jì)過熱頗為相似。雖然在宏觀調(diào)控的作用下，房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭總體上有所緩解，但2006年底至今物價(jià)水平與產(chǎn)出水平的高漲給我們?cè)俅卫懥私?jīng)濟(jì)過熱的警報(bào)。



圖1.通貨膨脹率與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì) 圖2.產(chǎn)出與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)
當(dāng)前，我國貨幣政策目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定。在通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)過熱的形成過程中，房地產(chǎn)價(jià)格是否起作用，如何起作用，起多大的作用？通貨膨脹、產(chǎn)出與房地產(chǎn)價(jià)格之間存在怎樣的相互聯(lián)系？隨著房地產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中所占地位的上升，這些問題逐漸成為貨幣政策當(dāng)局進(jìn)行宏觀調(diào)控，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)所面臨的基礎(chǔ)性問題。本文將對(duì)此展開研究，這一方面可以彌補(bǔ)相關(guān)理論研究的不足，另一方面可以為貨幣政策當(dāng)局制定相應(yīng)的政策提供參考。
全文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻(xiàn)綜述；第三部分是理論分析；第四部分是我國房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)；最后是結(jié)論。
二、文獻(xiàn)綜述
國外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系的研究大致沿兩個(gè)方向，一是沿著Alchian和Klein的思路，探討資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)該以及如何包含進(jìn)入廣義的通貨膨脹指標(biāo)；二是研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于未來通貨膨脹與產(chǎn)出的影響，探討資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出之間穩(wěn)定的關(guān)系。
（一）資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)該以及如何包含進(jìn)入廣義的通貨膨脹指標(biāo)
資產(chǎn)價(jià)格可以作為未來通貨膨脹波動(dòng)指示器的觀點(diǎn)最早起源于Fisher（1911），他認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加首先表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的上漲，然后才是商品價(jià)格的上漲。Alchian和Klein（1973）提出了跨期生活成本指數(shù)（ICLI）的概念，認(rèn)為對(duì)于生活成本的全面度量應(yīng)該包含未來物價(jià)的變化，由于資產(chǎn)價(jià)格反映了人們對(duì)未來商品與服務(wù)的預(yù)期，因此可用作未來商品與服務(wù)價(jià)格的代理變量。[2] Shibuya（1992）將ICLI運(yùn)用于實(shí)踐，[3]建立并命名了動(dòng)態(tài)均衡價(jià)格指數(shù)（DEPI），他將該指數(shù)表示為當(dāng)期物價(jià)指數(shù)和資產(chǎn)價(jià)格的加權(quán)幾何平均。Shiratsuka（1999）計(jì)算了日本的動(dòng)態(tài)均衡價(jià)格指數(shù)，并檢驗(yàn)了資產(chǎn)價(jià)格作為通貨膨脹先行指標(biāo)的信息內(nèi)涵。[4]Goodhart（1999）建議政策當(dāng)局應(yīng)該考慮一個(gè)廣義的價(jià)格指數(shù)，其中包括房?jī)r(jià)與股價(jià)。Goodhart and Hofmann（2001）在MCI（貨幣狀況指數(shù)）的基礎(chǔ)上，加入房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格，從而將C擴(kuò)展為FCI（金融狀況指數(shù)），發(fā)現(xiàn)這一指數(shù)包含了關(guān)于未來通貨膨脹壓力的有用信息。[5]
（二）資產(chǎn)價(jià)格是否對(duì)未來通貨膨脹與產(chǎn)出具有預(yù)測(cè)力
大部分文獻(xiàn)都支持房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)于未來的通貨膨脹與產(chǎn)出具有顯著的預(yù)測(cè)力，并且這種預(yù)測(cè)力強(qiáng)于股票價(jià)格。Filardo（2000）檢驗(yàn)了包含住房?jī)r(jià)格與股票價(jià)格在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力，結(jié)論是，住房?jī)r(jià)格波動(dòng)能夠?yàn)槲磥淼南M(fèi)價(jià)格膨脹提供有益的信息。[1] Goodhart and Hofmann（2000）估計(jì)了一個(gè)小型結(jié)構(gòu)模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)于產(chǎn)出具有高度顯著的影響，并且在兩年水平上，房?jī)r(jià)是消費(fèi)價(jià)格膨脹的有用指示器。[6]Goodhart and Hofmann（2002）估計(jì)了G7國家中住房?jī)r(jià)格對(duì)產(chǎn)出缺口的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)對(duì)產(chǎn)出缺口的影響大于股價(jià)對(duì)產(chǎn)出缺口的影響。[7] Bryan，Cecchetti and Sullivan（2002）運(yùn)用動(dòng)態(tài)因素指數(shù)，研究結(jié)論是，資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)對(duì)總體價(jià)格變化產(chǎn)生影響，特別是住房?jī)r(jià)格的影響最大。[8] Kontonikas and Montagnoli（2002）估計(jì)了房?jī)r(jià)對(duì)總需求和通貨膨脹的影響，結(jié)果顯示，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)于總需求具有重要的影響，并且住房?jī)r(jià)格波動(dòng)與未來的消費(fèi)價(jià)格膨脹之間具有高度的正相關(guān)性。[9] Helbling and Terrones（2003）發(fā)現(xiàn)，住房?jī)r(jià)格的崩潰所導(dǎo)致的產(chǎn)出損失是股票價(jià)格崩潰所導(dǎo)致產(chǎn)出損失的兩倍。[10] Black，F(xiàn)raser and Hoesli（2005）運(yùn)用時(shí)變貼現(xiàn)方法，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)對(duì)通貨膨脹的影響具有不對(duì)稱性。[11] Tkacz and Wilkins（2006）分別運(yùn)用線性模型與非線性閥值模型檢驗(yàn)了股價(jià)與房?jī)r(jià)對(duì)加拿大GDP和通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力，其結(jié)論是，房?jī)r(jià)能夠幫助預(yù)測(cè)未來產(chǎn)出與通貨膨脹。[12]
（三）國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究
近年來，國內(nèi)學(xué)者開始以包含房地產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格為對(duì)象，研究如何構(gòu)建廣義價(jià)格指數(shù)。如王恒（2007）運(yùn)用一般回歸方法構(gòu)建了一個(gè)包含房地產(chǎn)價(jià)格的新通貨膨脹指數(shù)，結(jié)果顯示新指數(shù)可以使既定的貨幣政策更加有效。[13] 封北麟、王貴民（2007）運(yùn)用VAR模型經(jīng)驗(yàn)估計(jì)了中國的金融狀況指數(shù)FCI，結(jié)果表明FCI對(duì)于通貨膨脹具有良好的預(yù)測(cè)能力。[14] 陸軍等（2007）估計(jì)了中國的金融狀況指數(shù)FCI，結(jié)果表明FCI對(duì)于通貨膨脹具有良好的預(yù)測(cè)能力。[15]
國內(nèi)文獻(xiàn)中，單獨(dú)以房?jī)r(jià)作為對(duì)象，探討其與通貨膨脹關(guān)系的文獻(xiàn)相對(duì)較少。王維安等（2005）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)預(yù)期收益率與通貨膨脹預(yù)期之間確實(shí)存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。[16]中國人民銀行南昌中心支行課題組（2006）分別進(jìn)行了固定效應(yīng)模型與混合最小二乘法估計(jì)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)不存在統(tǒng)計(jì)意義上顯著關(guān)系。[17]
國內(nèi)現(xiàn)有研究的不足主要有：（1）大部分文獻(xiàn)以資產(chǎn)價(jià)格，尤其是以股票價(jià)格作為研究對(duì)象，單獨(dú)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行的研究比較少；（2）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格單獨(dú)進(jìn)行研究的文獻(xiàn)中，政策性分析多，嚴(yán)格的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)較少。本文通過一個(gè)簡(jiǎn)單的理論模型與四象限圖形分析了房地產(chǎn)價(jià)格影響通貨膨脹與產(chǎn)出的機(jī)制，同時(shí)綜合運(yùn)用相關(guān)性分析、協(xié)整分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法實(shí)證檢驗(yàn)我國房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出的關(guān)系。
三、房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出關(guān)系的理論分析
（一）基本作用機(jī)制
房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹和產(chǎn)出的機(jī)制主要有二：
一是房?jī)r(jià)波動(dòng)通過影響總需求，從而對(duì)未來的通貨膨脹產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)價(jià)格通過這一機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)行為的渠道主要可分為三種：財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)以及信貸渠道效應(yīng)。其中，財(cái)富效應(yīng)是指，作為居民的一項(xiàng)重要的資產(chǎn)，房?jī)r(jià)上漲使居民擁有的財(cái)富增加，這使居民的消費(fèi)也相應(yīng)增加；托賓Q效應(yīng)是指，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲并使得住房投資的托賓Q值大于1時(shí)，房地產(chǎn)建設(shè)開發(fā)商將有利可圖，房地產(chǎn)投資會(huì)增加；信貸渠道效應(yīng)是指，由于信貸市場(chǎng)存在摩擦，經(jīng)濟(jì)主體面臨著融資約束，而房地產(chǎn)是獲取銀行信貸的最常用的抵押物，因此當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲導(dǎo)致抵押物價(jià)值上漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體的融資約束放松，相應(yīng)增加投資與消費(fèi)。
二是房地產(chǎn)價(jià)格在理論上由未來房租貼現(xiàn)值決定，因此房?jī)r(jià)受未來收益預(yù)期的影響，這又關(guān)系到對(duì)未來經(jīng)濟(jì)行為、通貨膨脹和貨幣政策的預(yù)期。因此，即使房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)總需求的影響是有限的，它們也同樣包含了關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)條件的有用信息（Smets，1997），這些信息可用于改善對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)期。[18]
（二）一個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)理模型表示
下面本文用一個(gè)簡(jiǎn)單模型說明房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過影響總需求，進(jìn)而對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響的機(jī)制。[ 該模型思路受益于陸軍. 梁靜瑜（2007）的啟發(fā)。]
首先，本文通過一個(gè)簡(jiǎn)單的靜態(tài)模型，說明房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)產(chǎn)出的影響方向。由收入——支出法可得[ 不考慮凈出口，支出中略去凈出口項(xiàng)。]：
（1）
其中，Y是產(chǎn)出，C是消費(fèi)，I是投資，G是政府購買，S是儲(chǔ)蓄，T是稅收，HP是房地產(chǎn)價(jià)格，i是利率。假設(shè)政府收支平衡，因此有。（1）式可以寫為： （2）
根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，可知各變量的偏導(dǎo)數(shù)符號(hào)[ 表示投資對(duì)房?jī)r(jià)的偏導(dǎo)數(shù)。其余變量的偏導(dǎo)數(shù)表示與此類同。]：。其中，的理由有三：1. 根據(jù)托賓Q理論，房?jī)r(jià)上漲使得房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)部門有利可圖，因此增加房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)投資；2. 由于房地產(chǎn)業(yè)對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)中其他行業(yè)如生產(chǎn)資料、原材料、建材、基礎(chǔ)設(shè)施等的拉動(dòng)作用，房?jī)r(jià)上漲所引發(fā)的房地產(chǎn)投資增長將推動(dòng)這些行業(yè)的投資增長；3. 根據(jù)Bernanke，Gertler的信貸觀，房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)使抵押物價(jià)值隨之增加，企業(yè)融資約束放松，銀行貸款擴(kuò)張意愿增強(qiáng)，進(jìn)而導(dǎo)致投資支出也增加。總之，房?jī)r(jià)的上漲將導(dǎo)致投資水平的全面增長。
對(duì)（2）式兩邊求Y對(duì)HP的隱函數(shù)導(dǎo)數(shù)得：
（3）
對(duì)于，它表示房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄的邊際影響。考慮到經(jīng)濟(jì)主體的異質(zhì)性，房?jī)r(jià)上漲對(duì)不同經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄行為將產(chǎn)生不同影 ……（未完，全文共26817字，當(dāng)前僅顯示4824字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：中國通貨膨脹與產(chǎn)出波動(dòng)中房地產(chǎn)價(jià)格的作用》）