論文：中國的最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額—對經(jīng)常賬戶失衡程度的估計

目錄/提綱：……
一、引言
二、文獻(xiàn)綜述
三、理論框架
四、經(jīng)常賬戶最優(yōu)值估計
（一）參數(shù)賦值
1、資本回報率資本回報率即資本回報與創(chuàng)造回報所用資本之比
3、實(shí)際（有效）匯率模型中的實(shí)際匯率使用實(shí)際有效匯率指數(shù)
（三）結(jié)論
五、對中國經(jīng)常賬戶調(diào)節(jié)政策的思考
（一）關(guān)于調(diào)節(jié)目標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)
（二）關(guān)于調(diào)節(jié)政策的選擇
……
論文：中國的最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額—對經(jīng)常賬戶失衡程度的估計

內(nèi)容提要：本文以經(jīng)常賬戶理論前沿成果為基礎(chǔ)，依據(jù)經(jīng)筆者修訂的Stein(2007)最優(yōu)經(jīng)常賬戶模型和資產(chǎn)組合分析方法，首先對中國的經(jīng)常賬戶差額的最優(yōu)值進(jìn)行了估計，然后分析了中國經(jīng)常賬戶失衡的程度，最后提出了調(diào)節(jié)經(jīng)常賬戶的量化指標(biāo)和政策建議。我們實(shí)證研究的結(jié)論是中國最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額占GDP的比重為負(fù)的5%～6%；中國經(jīng)常賬戶的失衡程度為5～7個百分點(diǎn)。中國國際收支調(diào)節(jié)目標(biāo)應(yīng)該是使經(jīng)常賬戶差額向最優(yōu)值接近，對經(jīng)常賬戶與資本流動進(jìn)行雙向調(diào)節(jié)，以增加國民福利。該研究結(jié)果旨在為目前我國政府的國際收支調(diào)節(jié)政策提供有應(yīng)用價值的決策參考依據(jù)。
關(guān)鍵詞： 最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額 國際收支 資產(chǎn)組合分析方法

The Optimal Balance of China’s Current Account: An Estimation on the Degree of misalignment
Abstract
Based on the portfolio approach of optimal current account theories and revised model of Stein(2007), this paper estimates the optimal balance of China’s current account firstly, then analyses the degree of misalignment, and puts forward qua
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略1069字，正式會員可完整閱讀）……　
支調(diào)節(jié)目標(biāo)應(yīng)該是使經(jīng)常賬戶差額向最優(yōu)值接近，對經(jīng)常賬戶與資本流動進(jìn)行雙向調(diào)節(jié)，以增加國民福利。該研究結(jié)果旨在為目前我國政府的國際收支調(diào)節(jié)政策提供有應(yīng)用價值的決策參考依據(jù)。
關(guān)鍵詞： 最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額 國際收支 資產(chǎn)組合分析方法

一、引言
在20世紀(jì)90年代以來的多數(shù)年份里，中國的經(jīng)常賬戶都保持了順差；尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以來，順差有迅速擴(kuò)大的趨勢。2001年至2006年間，經(jīng)常賬戶順差從174億美元增加到2 499億美元，占GDP 的比重從1.31%增至 9.47%[ 以市場匯率計算的GDP。]，占國際收支總順差的比重從33%增至96%[ 參見國家外匯管理局編制的2001-2006年《國際收支統(tǒng)計》和國家統(tǒng)計局2001-2006年《中國統(tǒng)計年鑒》。]。這意味著目前中國國際收支失衡集中表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶失衡。大量的經(jīng)常賬戶順差不僅給人民幣帶來了巨大的升值壓力，引發(fā)國際貿(mào)易摩擦的日益升級，而且對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來許多問題，如通貨膨脹的壓力等。這些問題引發(fā)我們對最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額和經(jīng)常賬戶失衡程度的理論思考。中國的經(jīng)常賬戶失衡是全球國際收支失衡的一個組成部分，國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了大量的分析并提出了相應(yīng)對策；但是目前缺乏對最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額和經(jīng)常賬戶失衡程度的定量分析, 政府也缺乏制定經(jīng)常賬戶調(diào)節(jié)政策的量化標(biāo)準(zhǔn)。
本文研究的最優(yōu)值和預(yù)測值有本質(zhì)的區(qū)別：前者利用最優(yōu)化模型，以目標(biāo)函數(shù)最大化為前提，把數(shù)據(jù)代入理論模型得到經(jīng)常賬戶差額的最優(yōu)值；而后者是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來，用實(shí)證分析方法進(jìn)行預(yù)測，得出預(yù)計的未來經(jīng)常賬戶差額。對兩者研究目的有根本區(qū)別：預(yù)測值一般被用來預(yù)測未來發(fā)展趨勢，而最優(yōu)值可以用來衡量經(jīng)常賬戶的失衡程度，為未來的國際收支調(diào)節(jié)政策做參考依據(jù)。
本文將用資產(chǎn)組合分析方法和經(jīng)筆者修訂的Stein(2007)最優(yōu)經(jīng)常賬戶模型估算中國經(jīng)常賬戶差額的最優(yōu)值，然后比較它和實(shí)際值的差距，以此判斷中國經(jīng)常賬戶失衡的程度，提出調(diào)節(jié)經(jīng)常賬戶的量化指標(biāo)。該項(xiàng)研究旨在為目前我國政府的國際收支調(diào)節(jié)政策提供有應(yīng)用價值的決策參考依據(jù)。
二、文獻(xiàn)綜述
迄今，國內(nèi)學(xué)者對中國經(jīng)常賬戶的研究主要集中在經(jīng)常賬戶的影響因素、失衡的原因及調(diào)節(jié)政策。楊柳勇（2002）認(rèn)為相對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而言，中國的國際收支結(jié)構(gòu)已經(jīng)具有超前特征；并對這種狀況產(chǎn)生的原因進(jìn)行了分析，指出了調(diào)整的方向。陳炳才等（2006）分析了國際收支、外匯管理與科學(xué)發(fā)展觀要求不適應(yīng)的表現(xiàn)及原因，從宏觀戰(zhàn)略、本外幣政策協(xié)調(diào)等方面提出了政策建議。曲昭光（2006）對中國經(jīng)常賬戶的可持續(xù)性進(jìn)行了分析，認(rèn)為在設(shè)定條件不變的情況下，中國經(jīng)常賬戶逆差與GDP的比率可以達(dá)到3.63%，若考慮中國的低負(fù)債率和高額的外匯儲備，則從2004年算起5年內(nèi)，中國每年可維持的經(jīng)常賬戶逆差為GDP的8.06%。余永定（2007）探討了發(fā)展中國家國際收支狀況變化的一般規(guī)律，并以東亞國家和地區(qū)為例介紹了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，提出了中國實(shí)現(xiàn)增長模式轉(zhuǎn)換的相關(guān)政策。目前，國內(nèi)還缺乏對最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額以及經(jīng)常賬戶失衡程度的定量分析。
國外理論界對經(jīng)常賬戶的研究主要用三種方法：傳統(tǒng)非最優(yōu)化方法、跨期最優(yōu)化方法和資產(chǎn)組合分析方法。傳統(tǒng)非最優(yōu)化方法將經(jīng)常賬戶視作貿(mào)易賬戶（忽略了投資收入和經(jīng)常性轉(zhuǎn)移），考察商品和勞務(wù)的凈出口額（經(jīng)常賬戶差額）與匯率、本外國產(chǎn)出增長之間的關(guān)系，未考慮微觀基礎(chǔ)�？缙谧顑�(yōu)化方法和資產(chǎn)組合分析方法從微觀基礎(chǔ)出發(fā)，以消費(fèi)者終生效用最大化為前提，對最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額進(jìn)行了理論和實(shí)證研究。其中，跨期最優(yōu)化方法從國民收入恒等式出發(fā)，經(jīng)常賬戶差額等于儲蓄與投資之差，再根據(jù)個人和廠商的最優(yōu)決策推導(dǎo)出儲蓄和投資的決定因素，進(jìn)而得出最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額與這些因素之間的關(guān)系。資產(chǎn)組合分析方法從投資組合的角度，根據(jù)各國資產(chǎn)收益率和風(fēng)險的差異確定本國國民財富中投資于國外資產(chǎn)的權(quán)重，從而就得出最優(yōu)自主性資本金融賬戶差額，在外匯儲備規(guī)�；静蛔兊那闆r下[這符合歐美等發(fā)達(dá)國家的實(shí)際情況。如1980年至2005年的25年間美國的儲備資產(chǎn)僅增加了166.3億美元。]也就求得了最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額。第一種分析方法缺乏微觀基礎(chǔ)，無法進(jìn)行福利分析，“最優(yōu)”也就無從談起，后兩種分析方法反映了該領(lǐng)域的理論前沿。下面對跨期最優(yōu)化方法和資產(chǎn)組合分析方法的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。
1、跨期最優(yōu)化方法
20世紀(jì)80年代以來，Buiter(1981), Sachs(1981), Obstfeld(1982) 率先使用跨期最優(yōu)化方法研究經(jīng)常賬戶[隨后一些學(xué)者進(jìn)行了擴(kuò)展，如 Frenkel和Razin (1987) 分析了財政政策影響經(jīng)常賬戶的渠道。Edwards(1989) 引入了非貿(mào)易品，從而加深對實(shí)際匯率與經(jīng)常賬戶之間關(guān)系的理解。Obstfeld和Rogoff(1995)建立了動態(tài)一般均衡模型，在不完全競爭、短期價格剛性的條件下分析了匯率、產(chǎn)出和經(jīng)常賬戶的決定 ，從而創(chuàng)立了新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。]，把經(jīng)常賬戶的均衡看作是前瞻性（Forward-looking）的動態(tài)儲蓄和投資決策的最優(yōu)結(jié)果。因此，經(jīng)常賬戶差額被看作是最優(yōu)化模型中消費(fèi)機(jī)會的跨時轉(zhuǎn)換，而不是當(dāng)作傳統(tǒng)的非最優(yōu)化模型中外部經(jīng)濟(jì)的失衡。這些模型對前瞻的最優(yōu)化個體施加了跨期預(yù)算約束，經(jīng)常賬戶差額取決于當(dāng)期和未來的經(jīng)濟(jì)變量。由于微觀基礎(chǔ)的引入，可以進(jìn)行福利分析，根據(jù)這類模型計算出的經(jīng)常賬戶差額就是最優(yōu)的，即可以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者的福利最大化。如果一國經(jīng)常賬戶差額的實(shí)際值與最優(yōu)值存在較大的偏離，會影響到消費(fèi)的水平和增長，從而降低消費(fèi)者的福利。
在實(shí)證中，檢驗(yàn)一國的經(jīng)常賬戶差額是 ……（未完，全文共16694字，當(dāng)前僅顯示3003字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：中國的最優(yōu)經(jīng)常賬戶差額—對經(jīng)常賬戶失衡程度的估計》）