論文：滬深300仿真交易股指與股指期貨日內(nèi)互動(dòng)關(guān)系研究

論文：滬深300仿真交易股指與股指期貨日內(nèi)互動(dòng)關(guān)系研究

摘要：滬深300指數(shù)期貨仿真交易已經(jīng)運(yùn)行有近2年時(shí)間了，本文利用仿真交易1分鐘線高頻數(shù)據(jù)，建立了基于AR(1)-EGARCH(1,1)模型的波動(dòng)率估計(jì)模型，利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)期貨與指數(shù)的引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果顯示：利用AR(1)-EGARCH(1,1)模型來(lái)估計(jì)波動(dòng)率是合適的；期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)都存在顯著的價(jià)格波動(dòng)的非對(duì)稱效應(yīng)；期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)不存在引導(dǎo)關(guān)系，因此投資者還不能利用仿真期貨或現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格信息來(lái)預(yù)測(cè)另一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格。文章最后給出了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)不存在引導(dǎo)關(guān)系的幾個(gè)可能原因。
關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；股指期貨；引導(dǎo)關(guān)系；Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

The Study on the Intraday Interaction Relationship between the Hushen 300 Inde* and the Stock Inde* Futures

Abstract: The simulate e*change of Hushen 300 inde* futures has been run nearly 2 years. This paper construct a AR(1)-EGARCH(1,1) model to estimate the volatility, usin
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對(duì)較少，這其中要么是定性的研究，要么是對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的實(shí)證研究。國(guó)內(nèi)股市的滬深300指數(shù)期貨仿真交易從2006年10月30日運(yùn)行以來(lái)，已經(jīng)有近2年的時(shí)間了，積累了可觀的第一手交易數(shù)據(jù)資料，那滬深300指數(shù)與指數(shù)期貨的相互影響關(guān)系究竟如何呢，本文將基于仿真交易高頻數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究。
一、文獻(xiàn)回顧
期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及領(lǐng)先滯后關(guān)系一直是市場(chǎng)交易者、金融學(xué)家和金融分析師重點(diǎn)關(guān)注和研究的內(nèi)容。雖然期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)所反映的是同樣的信息，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于哪個(gè)市場(chǎng)的反映要快一些。很多研究表明股指期貨市場(chǎng)領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)從幾秒鐘到幾個(gè)小時(shí)不等（Kawaller, Koch和Koch,1987;Stoll和Whaley,1990）。Brooks等(2001)認(rèn)為股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的領(lǐng)先滯后時(shí)間不會(huì)超過(guò)半個(gè)小時(shí)。關(guān)于為什么期貨市場(chǎng)領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)的原因包括：期貨市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)更有效率；期貨市場(chǎng)的交易成本更低，流動(dòng)性更高。雖然實(shí)證研究基本上都認(rèn)為期貨市場(chǎng)領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)（也就是說(shuō)期貨價(jià)格包含關(guān)于現(xiàn)貨價(jià)格的有用信息），但是也有研究者的結(jié)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)引導(dǎo)期貨市場(chǎng)。
Gardbade和Silber(1983)的研究認(rèn)為期貨市場(chǎng)領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)；類似的，Herbst,McCormack 和West(1987)檢驗(yàn)了S&P500和VLCI指數(shù)，他們發(fā)現(xiàn)對(duì)于S&P500來(lái)說(shuō)，領(lǐng)先時(shí)間在0到8分鐘之間，而對(duì)于VLCI來(lái)說(shuō)，領(lǐng)先時(shí)間超過(guò)了16分鐘。Kawaller等(1987)分析了1984-1985步長(zhǎng)為一分鐘的S&P 500指數(shù)，研究結(jié)果表明S&P 500 指數(shù)期貨先行于現(xiàn)貨指數(shù)20-45分鐘，而現(xiàn)貨指數(shù)先行于期貨指數(shù)的時(shí)間最大不超過(guò)2 分鐘。Harris (1989) 使用成份股的交易數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了S&P 500 指數(shù)現(xiàn)貨和期貨之間的關(guān)系，在糾正了非經(jīng)常交易影響后，他仍然能發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)先行于現(xiàn)貨市場(chǎng)。Stoll 和Whaley (1990) 使用ARMA 模型調(diào)整非經(jīng)常交易影響后，發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)平均先行現(xiàn)貨市場(chǎng)5 分鐘，偶爾還超過(guò)了10 分鐘。Chan 等(1991) 對(duì)MMI 指數(shù)期貨和一些超過(guò)期貨合約活躍程度的成份股進(jìn)行了先行-滯后關(guān)系檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)在期現(xiàn)市場(chǎng)之間存在非對(duì)稱性先行現(xiàn)象，即期貨先行于比其更活躍的股票。Brooks等(2001)對(duì)FTSE100指數(shù)的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，他們利用Engle-Granger方法得到結(jié)論表明期現(xiàn)市場(chǎng)有著很強(qiáng)的互動(dòng)關(guān)系，并且相互領(lǐng)先滯后的時(shí)間長(zhǎng)度都不超過(guò)半小時(shí)。Owain和Buckle（2001）同樣對(duì)FTSE100指數(shù)進(jìn)行了研究，他們發(fā)現(xiàn)指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)都領(lǐng)先于現(xiàn)貨指數(shù)。Shen-Yuan Chen等（2002）對(duì)SG* MSCI指數(shù)期貨以及TAIFE* TAIE*期貨與現(xiàn)貨指數(shù)關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果表明：SG* MSCI指數(shù)期貨以及TAIFE* TAIE*指數(shù)期貨都領(lǐng)先于現(xiàn)貨指數(shù)，并且SG* MSCI指數(shù)期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面比TAIFE* TAIE*指數(shù)期貨更重要。Juan A. Lafuente（2002）利用帶誤差修正項(xiàng)的GARCH模型分析了Ibe* 35指數(shù)的領(lǐng)先滯后關(guān)系，結(jié)論是期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)是相互引導(dǎo)的。肖輝和吳沖鋒（2004）研究發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與其期貨市場(chǎng)收益率之間存在即時(shí)互動(dòng)關(guān)系，股指期貨先行時(shí)間明顯比股指先行時(shí)間要長(zhǎng)，股指與股指期貨對(duì)不同類型的信息反映速度是不一致的。Jangkoo Kang, Chang Joo Lee和Soonhee Lee（2006）對(duì)KOSPI200指數(shù)的研究結(jié)論是：利用收益率的檢驗(yàn)結(jié)果是期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨10分鐘以上；而利用波動(dòng)率的檢驗(yàn)結(jié)果是期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨5分鐘以上。Christos Floros和Dimitrios V. Vougas（2007）對(duì)希臘股指期貨市場(chǎng)1999年到2001年數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，研究結(jié)果支持期貨市場(chǎng)扮演價(jià)格發(fā)現(xiàn)者的角色的結(jié)論。
從文獻(xiàn)來(lái)看，大部分都認(rèn)為期貨市場(chǎng)領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)，時(shí)間長(zhǎng)度從幾秒到幾個(gè)小時(shí)不等。而研究所采用的方法基本上都是基于 Engle和Granger的方法。本文利用Engle-Granger方法分析了滬深300股指期貨仿真交易的數(shù)據(jù)（1分鐘線高頻數(shù)據(jù)），以期對(duì)國(guó)內(nèi)仿真股指期貨市場(chǎng)的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行研究。
本文與已有研究的不同之處：
（1）首次基于滬深300指數(shù)仿真交易高頻數(shù)據(jù)對(duì)滬深300指數(shù)和期貨的日內(nèi)互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行研究；首次用AR(1)-EGARCH(1,1)模型來(lái)刻畫(huà)滬深300指數(shù)以及對(duì)應(yīng)0809期貨合約的波動(dòng)性。
（2）金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)（即風(fēng)險(xiǎn)）不僅是決定資產(chǎn)價(jià)格的重要變量，而且是資本市場(chǎng)信息流的反映（Chan K, Chan K. C , Karolyi G. A .1991，以及Chris Brooks , Olan T. Henry.2000）。與大多數(shù)文獻(xiàn)用價(jià)格或者收益率序列來(lái)進(jìn)行日內(nèi)關(guān)系分析不同，本文用波動(dòng)率來(lái)進(jìn)行期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的引導(dǎo)關(guān)系研究。
（3）對(duì)于資本市場(chǎng)中廣泛存在的價(jià)格波動(dòng)非對(duì)稱效應(yīng)，本文利用 ……（未完，全文共15049字，當(dāng)前僅顯示2706字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：滬深300仿真交易股指與股指期貨日內(nèi)互動(dòng)關(guān)系研究》）