論文：自有財富效應，信貸約束和過度信貸

論文：自有財富效應，信貸約束和過度信貸

本文將隱藏類型和的隱藏行動結(jié)合在一個統(tǒng)一的模型框架中，深入研究了不完全信貸市場中企業(yè)自有財富效應的內(nèi)在作用機制，解釋了為什么在其他條件等同時，大企業(yè)更易出現(xiàn)過度信貸和投資；而中小企業(yè)更容易陷入投融資困境，遭受信貸配給，甚至是信貸紅線拒絕。本文強調(diào)中小企業(yè)面臨的“不公平”融資條件并不意味著政府支持和補貼中小企業(yè)貸款一定可以提高信貸市場效率。雖然適當?shù)难a貼可以幫助部分處于信貸紅線以下附近的高能力企業(yè)獲得貸款，從而提高經(jīng)濟效率，但如果不能準確控制有效補貼對象范圍和補貼額度則反而可能會引起更嚴重的過度信貸并降低信貸配置效率。適當?shù)馁J款利率下限管制和企業(yè)利潤稅也可以在一定程度上改善信貸配置效率，但作用范圍也很有限。在信息不對稱的信貸市場中，中小企業(yè)信貸約束和大中企業(yè)過度信貸共存的現(xiàn)象是在短期內(nèi)靠政策干預難以完全消除的內(nèi)生困境。
關(guān)鍵詞：隱藏類型 隱藏行動 自有財富效應
中圖分類號: F830.5 文獻標識碼：A

Abstract
By combining hidden types and hidden actions into an integrated framework, this paper investigates the micro mechanism of the wealth effect in the incomplete credit markets. It e*plains why given all other conditions equal, over borrowing are more likely to occur among larger firms, while smaller firms are credit rationed or even redlined. The pa
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業(yè)的期望收益率低于社會平均水平，出現(xiàn)了過度信貸和投資的現(xiàn)象。國外也已有不少實證研究表明企業(yè)的凈資產(chǎn)水平與企業(yè)創(chuàng)業(yè)和投資活動之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系（Blanchflower & Oswald, 1995; Evans & Jovanovic, 1989; Holtz-Eaken et al.，1994；Black et.al,1996）。在中國，銀行信貸依然是企業(yè)主要的融資方式，而且由于信用評級系統(tǒng)和企業(yè)征信系統(tǒng)的不完善，信息不對稱現(xiàn)象更為普遍，所以企業(yè)規(guī)模或財富水平與企業(yè)投融資之間的關(guān)系更為密切；中小企業(yè)融資難的問題尤其嚴重，而與此同時，一些大中企業(yè)則出現(xiàn)了過度借貸和投資的現(xiàn)象[本文的后續(xù)實證研究將進一步給出詳細的數(shù)據(jù)支持來驗證在中國中小企業(yè)融資困難和大中企業(yè)過度信貸和投資共存的現(xiàn)象。]。本文主要關(guān)注的問題是不同財富水平的企業(yè)出現(xiàn)融資條件顯著差異的內(nèi)在作用機制到底是什么？在信息不對稱短期難以避免的情況下，政府是否可以采取適當?shù)母深A政策糾正信貸市場的不完全性導致的扭曲效應，改善信貸配置效率？改善的程度可以有多大？國內(nèi)目前采取的一些信貸政策，如貸款利率管制，中小企業(yè)貸款補貼等會對信貸配置產(chǎn)生何種影響？本文的主要目的就是要建立一個規(guī)范的理論框架來更加清晰地解釋自有財富效應，信貸約束和過度信貸之間的關(guān)系。并分析這種關(guān)系背后豐富的政策內(nèi)涵，從而針對中國目前的信貸配置問題提供有參考價值的政策建議。

一、 文獻綜述和評析
現(xiàn)代均衡信貸配給理論主要關(guān)注不對稱信息在信貸市場中的作用, 其中最有代表性的文獻是Stiglitz 和Weiss（1981）。 該文論證了即使信貸市場不存在利率上限的政府管制和銀行的壟斷因素, 出于信貸市場中銀行和企業(yè)的利潤最大化動機也可能發(fā)生信貸市場不能出清的現(xiàn)象，即均衡信貸配給。S-W 模型認為由于“逆向選擇”和“道德風險”問題的存在，銀行的期望收益并非隨利率提高而單調(diào)增加；當利率水平高于一定臨界值時，繼續(xù)提高利率反而會降低銀行的期望收益。如果在這一臨界利率下可貸資金的供給不能滿足所有借款人的貸款需求，則利潤最大化的銀行不會提高利率來降低信貸需求，而是會在現(xiàn)行利率下隨機地選擇貸款對象，實施信貸配給。結(jié)果一群看似完全相同的貸款申請人，其中一些獲得全額貸款，而另一些即使他們愿意付出比即行利率更高的利率，也被完全拒絕貸款。另外，S-W還指出在借款人風險中性的條件下,銀行的抵押品要求同利率一樣可以成為信貸配給的內(nèi)生機制,抵押品要求的增加同樣可能引起逆向選擇并導致信貸配給。隨后Bester and Hellwig (1987) 從借款人努力水平的道德風險出發(fā)構(gòu)建了信貸配給模型, 利率的提高會降低借款人的努力水平, 從而也可能使銀行期望收益呈現(xiàn)非單調(diào)的變化；為了讓借款人付出較高的努力水平, 銀行可能索取比市場出清水平更低的利率, 實施信貸配給。Williamson(1986,1987)則從銀行對企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)的監(jiān)督成本出發(fā)構(gòu)建模型, 認為即使沒有事前（投資項目結(jié)束前）逆向選擇和道德風險問題, 銀行也要面臨事后（項目結(jié)束后）的監(jiān)督成本和利率收益之間的權(quán)衡取舍,并可能導致信貸配給。與S-W模型強調(diào)事前( e* ante) 的信息不對稱不同,Williamson 的模型主要關(guān)注項目收益的事后( e* post ) 信息的不對稱性。
S-W模型假設(shè)企業(yè)之間只是風險類型存在差異，而期望收益是保持不變的。Meza和Webb（1987）指出在S-W模型的假設(shè)下，不管信貸配給是否發(fā)生，都暗含著信貸不足的結(jié)論，如果改變S-W 模型期望收益不變的假設(shè)，而假定不同企業(yè)可以按能力大小排序，高能力的企業(yè)一階隨機占優(yōu)于低能力企業(yè)，那么就可以得出與S-W完全相反的結(jié)論：當企業(yè)的能力差異是企業(yè)私有信息時，市場均衡會導致過度信貸而非信貸不足。 然而在Meza和Webb（1987）的模型中，過度信貸和信貸配給是不可能共存的。隨后Gale(1990),Jaffee和Stiglitz(1990),以及Hubbard（1998）沿著S-W模型的思路，明確指出當信息不對稱導致信貸配給發(fā)生時, 并不是所有有效率的投資項目都得到信貸資金, 因此信貸配給必會導致投資不足。Bernanke和Gertler（1990）和Meza和Webb(1999)則在Meza和Webb（1987）的基礎(chǔ)上進一步分析了隱藏類型可能導致過度信貸的情形, 只是這里的隱藏類型是指借款人的內(nèi)在能力差異，而不是風險類型差異，其中Meza和Webb(1999)還分析了過度信貸中的財富依賴效應，指出企業(yè)財富水平和企業(yè)活動之間存在正向關(guān)系，財富水平的提高會導致能力更低的企業(yè)也可以獲得融資。但是以上這些文章都沒有考慮信貸配給是否可以和過度信貸共存的問題。 Meza和Webb(2000)結(jié)合隱藏類型和隱藏行動構(gòu)建了一個統(tǒng)一的模型框架, 認為即使發(fā)生信貸配給時借貸也不一定會低于完全信息時的借貸水平, 即可能發(fā)生信貸配給均衡和過度信貸共存的現(xiàn)象。但是Meza和Webb（2000）沒有分析企業(yè)的自有財富是否和信貸配給及過度信貸之間存在密切的聯(lián)系。Meza（2002）雖然簡單提及了企業(yè)財富（或規(guī)模）與信貸配給和過度信貸之間的關(guān)系，但沒有建立規(guī)范的數(shù)理模型嚴格論證這種自有財富效應及其政策含義。
以上模型都是討論銀行不能區(qū)分或觀測企業(yè)的隱藏類型或隱藏行動時的混同均衡。Bester(1985a) ，Bester(1985b),Milde & Riley(1988)和Mohr（1997）則研究了_信貸市場的分離合約機制,認為銀行可以利用抵押品數(shù)量或貸款規(guī)模與不同利率的組合作為篩選工具來區(qū)分不同類型的企業(yè)或貸款項目，達到分離均衡，消除隨機信貸配給。但在現(xiàn)實中抵押品的使用往往會受到企業(yè)自身財富大小的限制，而貸款規(guī)模的選擇也時常會受到技術(shù)不可分性的限制，所以即使在_信貸市場中完全的分離均衡也很難達到。而且在中國，信貸市場的分離合約機制還并沒有很廣泛的應用，大多數(shù)銀行只是按照企業(yè)性質(zhì)，規(guī)模，以往借貸關(guān)系等可觀測的因素對企業(yè)進行簡單分類，然后對同一類別的企業(yè)實施基本上統(tǒng)一的信貸合約，所以混同均衡模型更符合中國信貸市場的實際情況。為簡化討論，并集中于本文的重點，本文和先前和過度信貸相關(guān)的文獻一樣不討論分離均衡，而只集中討論混同均衡。
國內(nèi)關(guān)于信貸市場不完性的研究大多是借用信貸配給理論來論述中小企業(yè)的融資困境問題（林毅夫、李永軍，2002；王宵、張捷, 2003；林毅夫、孫希芳,2005）, 而對過度信貸的研究還非常少見。 易行健，張德常（2007）建立了一個初步的模型來解釋我國信貸資源 ……（未完，全文共19699字，當前僅顯示3543字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：自有財富效應，信貸約束和過度信貸》）